香港與美國穩定幣法案比較分析，如何影響全球 Web3 生態？

美國與香港近期同步推進穩定幣監管立法，預示全球合規浪潮來襲。本文深入解析兩地監管差異、宏觀經濟影響與對 Web3 生態的深遠意義。本文源自 OKG Research 所著文章，由 wublockchain 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：穩定幣 10 年淬鍊，終成美國政府背書的數位現金代表 ） （背景補充：加密老媽Hester Peirce：證券法對加密貨幣管轄範圍要訂清楚！穩定幣、迷因幣和NFT不屬證券 ） 美國參議院和香港立法會本週幾乎 「前後腳」 就穩定幣監管邁出關鍵步伐：前者以壓倒性優勢通過 GENIUS 法案的程式性動議，為美國首部聯邦穩定幣法案掃清障礙；後者則通過《穩定幣條例草案》三讀，使香港成為亞太地區首個確立穩定幣牌照制度的司法轄區。東西方立法節奏的高度重合，不只是偶然時機的碰撞，更是對未來金融話語權的競逐。 穩定幣年交易量或將在 2030 年突破 100 兆美元 據 OKG Research 不完全統計，當前全球穩定幣市值已接近 2500 億美元，過去 5 年間增長超過 22 倍；2025 年年初至今，鏈上交易量突破 3.7 兆美元，全年預計將接近 10 兆美元。以 USDT、USDC 為代表的美元穩定幣已在新興市場普遍用於交易匯款，部分地區規模甚至超過傳統支付系統。穩定幣已從邊緣資產躍升為全球支付網路與主權競爭的關鍵節點，美港幾乎同時加速立法，意味著全球穩定幣市場已進入合規加速期。 基於此，OKG Research 參考渣打銀行此前測算模型，並結合當前監管訊號釋放節奏與機構資金態度，在保持當前穩定幣週轉率基本不變的前提下，測算得出： 在全球合規框架逐步鋪開、機構和個人廣泛採用的樂觀情境下，全球穩定幣市場供應量在 2030 年將達到 3 兆美元，月度鏈上交易量達 9 兆美元，年交易總量或突破 100 兆美元。這意味著穩定幣不僅將與傳統電子支付系統比肩，更將在全球清算網路中佔據結構性基礎地位。就市值體量而言，穩定幣將成為繼國債、現金、銀行存款之後的 「第四類基礎貨幣資產」，成為數位支付與資產流通的重要媒介。 更值得關注的是，在這種增長趨勢下，穩定幣的儲備結構也將對巨集觀經濟產生回饋效應。OKG Research 此前曾推出，穩定幣的現有規模消化了約 3% 即將到期的短期美債，在海外美債持有者排行榜中位列第 19 名。 考慮到 GENIUS 法案明確要求 100% 以高流動美元資產作為儲備，短期美債被視為主要選擇（目前 USDT/USDC 儲備資產中超過 80% 與美債相關。）若按 50% 配置比例估算，3 兆美元市值將對應至少 1.5 兆美元的短期美債需求。這一規模已接近中國或日本的海外主權買家當前的美債持倉，穩定幣有望成為美國財政的 「最大隱形債權人」。 美港穩定幣監管框架對比：分歧中的共識 儘管美國與香港在立法路徑與部分細節上有所差異，但在 「法幣錨定、足額儲備、持牌發行」 等基本原則上形成高度共識。 GENIUS 法案限定 「支付型穩定幣」，即錨定美元等法定貨幣、承諾 1:1 可兌回、不得附帶利息收益的穩定幣，強調其非證券屬性，意在防止穩定幣演變為具投資屬性的金融產品。香港則在保障 1:1 足額錨定前提下，暫未限制利息收益與錨定結構，尋求在美元主導的穩定幣市場中開闢新賽道，並為未來創新保留空間。 儲備要求方面，美港均要求足額錨定高流動性資產，但 GENIUS 法案明確限定合格儲備資產型別，包括 T-Bills、現金及回購協議等，並要求每月審計；香港亦要求審計與隔離託管，但儲備資產種類並未完全限定。 在制度架構上，GENIUS 法案採用 「聯邦 – 州」 雙軌制，為穩定幣發行提供三種路徑：銀行或其子公司申請發行穩定幣，受美國聯準會、FDIC 等銀行監管機構監管；非銀行機構可向 OCC 申請成為聯邦許可發行人，或通過州監管機構獲取牌照。香港則由金管局統一發牌，且要求無論穩定幣發行方是否設於香港，只要錨定港元或主動向香港公眾提供服務就須申請許可。 境外發行人管理方面，GENIUS 法案明確禁止未許可的海外穩定幣在美國市場流通，授權財政部設立 「非合規穩定幣名單」，並通過美國數位資產服務商阻斷其流通路徑；香港則主要聚焦錨定港元的穩定幣，對非港元穩定幣保持開放。 這些制度差異背後，反應出兩地在穩定幣定位上的不同訴求。美國以維護美元主導地位、服務財政結構性融資需求為主，推動穩定幣成為鏈上美元的延伸形態；而香港則希望在不損害本地金融穩定前提下吸引全球 Web3 專案落地，在很多細節方面留出了政策彈性空間，旨在打造一個受控但有開放性與相容性的亞太合規創新試驗場。 穩定幣監管落地如何影響 Web3 生態？ 穩定幣監管落地的真正意義，在於為 Web3 的大規模採用提供了支付與結算根基。 在 DeFi 領域，儘管 USDT、USDC 等穩定幣已是鏈上金融創新的重要結算資產，但缺乏明確法律地位與追責機制，導致機構難以直接參與。若 Genius 法案等穩定幣監管框架相繼落地，合規發行人提供的穩定幣將成為 「合規 DeFi」 的清算核心，協議將嵌入更多 KYC、AML 與資產識別模組，去中心化金融將逐步演變為 「可審計的鏈上金融網路」。 在 Web3 支付體系中，穩定幣監管落地將打破過去支付場景與資產流通之間的灰色界限，使得穩定幣真正從 「交易中介」 走向 「支付通道」。OKG Research 觀察到，自 Visa 宣佈累計穩定幣清算量突破 2.25 億美元以來，已有多家支付科技公司陸續將穩定幣嵌入其商戶結算流程；Web3 錢包則以穩定幣為預設支付資產拓展入金、打賞、訂閱等微支付場景。鏈上支付正由 「加密圈內轉帳工具」 向 「企業級金融介面」 轉變，而合規化是這場轉型的必要前提。 更深層次的變化在於全球清算結構的重塑：穩定幣以 1:1 錨定法幣的方式，打通了本幣與鏈上資產之間的連線口，同時又不依賴銀行帳戶體系，可 「點對點」 實現清算，這意味著未來跨境支付、鏈上貿易融資、RWA 派息等...