HIP-3革新：Hyperliquid應對競爭的敏捷之道

2025年5月，Hyperliquid推出的HIP-3改進提案在DeFi領域引起廣泛關注，目前最簡可行版本（MVP）已上線測試網。這不僅是一次簡單的協議升級，更是Hyperliquid發展藍圖中的關鍵一步，對鏈上衍生品交易的未來可能產生深遠的影響。

要真正理解HIP-3的重要性，我們需要先了解Hyperliquid的整體設計思路，這要從它的三個核心提案（HIPs）說起。

Hyperliquid三部曲

Hyperliquid的發展路徑清晰連貫，通過三個關鍵的改進提案，構建了一個層層遞進、功能完備的金融生態。

HIP-1：打破CEX的上幣壁壘

行業痛點： 長期以來，新項目方面臨着一個普遍難題：在主流CEX上幣的過程不透明、成本高昂，且常常伴隨着苛刻的條款。項目方需要經過漫長的談判，並可能需要支付高額費用或出讓大量代幣。

解決方案： HIP-1爲加密項目團隊提供了另一個選擇。它允許任何人在Hyperliquid上無需許可地創建新的代幣，就像ERC-20標準一樣。項目團隊只需要支付一定的費用（用HYPE代幣支付），就能創建自己的代幣，並自動開啓一個現貨訂單簿市場。這極大地降低了資產進入公開市場的門檻，爲項目方提供了一個更加公平、透明的發行平台。

HIP-2：爲現貨市場自動化做市

行業痛點： 一個新代幣即便成功上線，如果無人問津，缺乏買賣深度，那麼它的價值也無法體現。這就是所謂的"流動性冷啓動"難題。

解決方案： HIP-2，也被稱爲"Hyperliquidity"，是Hyperliquid協議原生的自動化流動性策略。當一個新代幣通過HIP-1創建後，HIP-2充當做市機器人，自動在訂單簿上掛出買單和賣單，爲這個新市場提供基礎的、可交易的流動性。它有效地解決了新資產上線初期的冷啓動難題。

HIP-3：無許可創建永續市場

行業痛點： 永續合約是加密市場交易量最大的領域，但在HIP-3之前，只有Hyperliquid核心團隊有權決定上線哪些資產的永續合約，這限制了平台的發展潛力和資產多樣性。

解決方案： HIP-3，又稱爲"Builder-Deployed Perpetuals"，將永續合約市場的創建權限完全開放。任何"構建者"（Builder）只要質押100萬枚HYPE，即可在Hyperliquid上部署自定義的永續合約。

Builder對其部署的市場擁有完全的控制權，可以自主定義各項關鍵參數，包括選擇何種資產作爲抵押品、使用哪個價格預言機、設定槓杆上限和保證金參數等。並且Builder享有該市場交易手續費的50%（目前的數字，正式上線後這個分成比例可能還會調整），這是一筆相當豐厚的收益回報。

這三步完成後，Hyperliquid就從一個單純面向終端用戶的DEX，一躍成爲"金融基礎設施層"，從敘事上遠遠超過其他DEX競爭對手，也衍生出新的商業生態與玩法。

影響一：PMF契合RWA熱潮

HIP-3設有一個非常高的準入門檻：構建者必須質押100萬枚HYPE代幣作爲安全保證金。按照當前HYPE大約42美元的單價，這筆質押金額約需4200多萬美元。這個設計其實是一種篩選機制，確保只有資本雄厚、嚴肅認真的玩家才有能力參與。

機構資本當然算得上這類合格玩家。而這些機構自然不會耗費千萬美元的巨資去上線一些小市值、交易量迅速衰減的Meme幣，他們會瞄準傳統金融中那些交易量巨大且穩定、價值深厚的市場，而這正是RWA的用武之地。全球主要的股票指數（如標普500）、大宗商品（如黃金）、主要外匯貨幣對（如歐元/美元）等，都是潛在的目標。

以全球最主要的S&P 500指數期貨合約爲例。CME E-mini S&P 500期貨（代碼：ES）在2025年每天的成交合約量大約爲160萬張左右。每張合約的名義價值爲50美元乘以當日指數點，2025年7月E-mini S&P 500期貨價格在6,400美元/點上下，因此每張合約的名義價值約爲320,000美元（6,400 × 50）。以此計算，SP500期貨的日成交總名義金額約爲：1,600,000手 × 320,000美元/手 ≈ 5120億美元。

如果在Hyperliquid上部署一個SP 500指數的永續合約，即使只獲得CME交易量的0.1%，再假設0.1%的費率，這個合約市場每天的手續費也達到5120億美元 × 0.1% × 0.1% = 512,000美元，而Builder能分享這筆手續費的50%，也就是Builder每天的收入是256,000美元。收回其4200多萬美元質押成本只需要164天左右，之後就是純收益了。這對於追求穩定回報的機構而言，吸引力無疑是巨大的。

另外，在HIP-3之前，Hyperliquid與許多DeFi協議一樣，都是爲Crypto Native資產量身打造的，其架構、參數未必適合RWA資產。引入HIP-3後，Hyperliquid的核心引擎提供統一的交易和結算能力，而每個RWA市場擁有爲特定資產（如美國國債和房地產）量身定制的風險參數、質押資產和清算邏輯。這種模塊化設計，正是安全、高效地將不同屬性的RWA引入鏈上所必需的，與Aave V4的Hub+Spoke架構、Sky的Core+SubDAO架構有"異曲同工"之妙。

影響二：創造新的代幣生態

HIP-3雖然好，但還有兩個問題沒有解決：

1. 創建一個永續合約市場後，就能享受50%的手續費分成，這是一筆回報相當誘人的生意。但前期投入巨大，那100萬HYPE的質押成本將大多數散戶投資者排除在外。散戶們就真的一點辦法也沒有嗎？
2. HIP-3有點類似HIP-1，只是下放了創建交易市場的權力，但這個新建市場的流動性從哪裏來？HIP-2解決了HIP-1的冷啓動流動性問題，而誰來爲HIP-3提供初始流動性呢？

對於以上兩個問題，雖然HIP-3目前還處於測試網階段，未來可能會有更好的解決方案。而筆者認爲，即使正式上線後，Hyperliquid沒有提供官方解決方案，社區也能利用DeFi協議"可組合性"的優勢，提供第三方解決方案。

假設社區發明了一個新的DeFi協議，HLAggregator，解決100萬HYPE的質押難題。HLAggregator允許散戶將手中的HYPE代幣存入一個公共池，通過眾籌的方式集齊100萬HYPE，從而獲得部署永續合約的資格。作爲回報，用戶會收到一種代表其份額的質押憑證（也就是LST），從而有權分享該合約市場未來產生的手續費收入。這讓普通用戶也能夠參與到HIP-3的收益中。

除了LST，HLAggregator還會發行自己的治理代幣，比如稱爲HLA。在決定眾籌到的HYPE建立哪個代幣的永續合約市場時，擁有更多HLA意味着更大的影響力。爲此，想在Hyperliquid創建自己代幣的永續合約市場的項目團隊，就要"賄賂"HLA的持有者，比如針對HLA持有者進行空投，從而賦予HLA更大的需求，抬升HLA的幣價。

這樣一來，新合約市場的流動性難題也能得到解決。HLAggregator可以通過分發自己的項目代幣HLA，或與希望上線永續合約的項目方合作分發那個項目的代幣，通過"代幣激勵"的方式，來激勵用戶爲新市場提供初始流動性。

隨着HLAggregator取得成功，其他團隊跟進開發出其他"流動性聚合器"，一場爭奪用戶HYPE存款、爭奪項目方合作、爭奪真實收益分配權的"Hyperliquid戰爭"就此上演。熟悉DeFi發展史的讀者會意識到，這就是當年"Curve戰爭"的翻版。

總之，質押100萬HYPE造成通縮這才是第一步，第二步是圍繞着HYPE誕生新的生態與商業模式。兩步下來，HYPE的應用場景、市場需求都大大擴充，從而爲HYPE幣價建立起穩固的支撐。

影響三：滿足Pre-IPO交易需求

最近，散戶對未上市公司的私募股票（Pre-IPO）的興趣越來越大。OpenAI、SpaceX這些明星公司還沒上市，但很多人都想提前"上車"。Robinhood曾經少量發行了OpenAI、SpaceX的代幣化股票，雖然引發了很大爭議，但也證明了市場對於Pre-IPO股票的旺盛的投資需求。

而Hyperliquid在滿足這一市場需求方面有着天然優勢。首先，Hyperliquid有一個很酷的功能叫Hyperps，解決了爲尚未正式上線或缺乏可靠價格來源的資產提供期貨交易的難題。與依賴外部現貨價格預言機的傳統永續合約不同，Hyperps的資金費率並非基於期貨價格與現貨價格的偏離來計算，而是基於期貨的當前價格與其自身過去一段時間（例如8小時）的指數移動平均值（EMA）之差計算出來的。當多頭情緒強烈，Hyperps中期貨價格遠高於其自身的移動平均價時，資金費率會變得極高，強力激勵空頭入場，反之亦然。

HIP-3和Hyperps的結合，使任何人（只要出得起100萬HYPE的質押費）都可以"自助式"地部署OpenAI、SpaceX等熱門私募股票的永續合約。HIP-3解決了"能不能"的問題，而Hyperps解決了"價格無錨，劇烈波動"的問題。

雖然HIP-3+Hyperps上線的是期貨合約，而非真正的股票，所以並不適合那些價值投資者，但畢竟給散戶提供了一個獲取這些公司價格波動收益的機會。更重要的是，這種機制提供了價格發現功能。當這些公司真正IPO時，市場已經有了一個參考價格，不會出現太離譜的定價來收割散戶。

影響四：以敏捷應對CEX的競爭

最近，Coinbase、Kraken等合規交易所也開始爲美國用戶提供期貨交易服務。它們的最大優勢是合規性，這對於一些對安全合規有着高要求的機構資金有很強的吸引力。劣勢是傳統CEX上線產品時畢竟謹慎，比如Coinbase現在提供的合約產品僅限於BTC和ETH，槓杆上限較低（如10x）。CEX上線新產品需要走復雜的審批流程，可能要幾個月時間，不可能迅速響應市場上對新產品的交易需求。

CEX的劣勢正是Hyperliquid的優勢。在HIP-3之前，Hyperliquid在響應市場需求方面就已經非常迅速了。比如NFT市場火熱的時候，Hyperliquid推出了NFT指數合約，可以讓交易者直接做多或做空整個頭部NFT市場；而在SocialFi火熱的時候，Hyperliquid也推出過friend.tech社交帳戶指數，可以直接對friend.tech生態的頭部用戶的Key價格做多或做空。現在HIP-3將創建合約市場變成"無許可"，將響應市場需求的迅捷性更提升一個臺階，這種敏捷性是CEX無法比擬的。

所以，Hyperliquid不斷推陳出新，推出HIP-3和Hyperps等新功能，正是以自己的敏捷性應對CEX巨頭的合規優勢，在激烈的市場競爭中強化其差異化特色。

結語：更加開放的鏈上金融未來

總而言之，HIP-3是Hyperliquid發展中的一次重要飛躍。它不僅僅是一次技術升級，更是一種戰略選擇，旨在將自身打造爲連接現實世界資產、圍繞HYPE創新生態、敏捷應對市場需求的核心金融基礎設施，驅動DeFi與TradFi的深度融合。

當然，前方的道路也充滿挑戰。如何有效引導新市場的流動性，以及如何應對復雜的全球監管環境，將是決定其最終成敗的關鍵。但無論如何，HIP-3已經爲我們描繪了一個更加開放、可組合、充滿想象空間的鏈上金融未來。