鐵幕降臨：穩定幣聯盟之戰 2025

義烏與杭州相距不遠，流動的不只是礦泉水，還有穩定幣。

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從亞非拉的地下經濟到阿拉伯海的印度僑民，一道橫跨第三世界的鐵幕已經拉下。

這道鐵幕背後，聚集著所有銀行與金融科技（FinTech）的防線——美國銀行、摩根大通與摩根士丹利、非銀行機構、華爾街、K 街、四大國有銀行，以及華盛頓和矽谷。

這些知名金融堡壘與資金流動全都屬於傳統金融（TradFi）勢力範圍，無論是以何種方式，不僅受到穩定幣的影響，更已受到 USDT 與孫宇晨日漸增強的掌控。

Tether 的分散焦點戰略

Messari 最新公布的 2025 穩定幣報告，除了 Logo 無處不在、商業合作遍地開花，也為穩定幣大戰揭開序幕。無論是支付型穩定幣、跨境清算或 C2C 匯款，基礎都建立在 USDT 與波場的聯盟關係下，僅有 USDC 及 CPN（Circle 支付網路）勉強可以匹敵。

但 USDT 的穩定幣王國並不穩固，孫宇晨帶領的波場鏈一家獨大，Tether 又思路多元靈活。既有 USDC 「分潤」Coinbase 和幣安搶占市佔，後有 Ethena 憑「利益分配機制」綁定 CEX 捕捉對沖收益。

圖片說明：Tether 非穩定幣業務

圖片來源：@MessariCrypto

黃金美元 → 石油美元 → 穩定幣美元

2024 年，Tether 淨利突破 140 億美元，超越貝萊德，穩定幣一舉掃除 UST 爆發危機陰影，再次成為各國主流議題，這也是 GENIUS Act 專法規範穩定幣的直接驅動力。背後關鍵不僅是穩定幣商業獲利，更因規模已超越德國等國家，成為美債的新興承包商。

美元與美債的黃金組合，表面上仍是石油美元、本質上卻依賴軍事霸權；而穩定幣透過改變短債銷售遊戲規則，正逐漸成為新的美元體系，不只是補充，更是美元的新形態。

不過 Tether 並未專注挑戰或合作，而將重心放在比特幣挖礦、密碼管理器、非洲太陽能節點，還有借助 Plasma 切入機構結算市場，發展方向亦與 Twitter 前共同創辦人 Jack 相似，皆致力於推動比特幣發展。

圖片說明：Tether 發布密碼管理器 Pears

圖片來源：@paoloardoino

6 月 29 日，Tether 執行長 Paolo 發布免費開源密碼管理器 Pears，這對 Tether 主營業務沒有直接助益，但他們憑藉技術實力與初心投入，只因熱愛，並非追逐利潤。

Tether 對比特幣而言，「她有其獨特之處」

這些可說是資本圈日常消遣；而 Tether 的多元投資布局裡，著眼於比特幣生態和支付網路的建設才是關鍵：前者展現對比特幣價值的長線看好，後者則是孫宇晨之外的替代方案。

補充一句，孫宇晨與 Tether 各有所圖。孫宇晨推 TUSD、USDD、FDUSD 以擺脫對 USDT 的依賴，Tether 則不斷擴展新興網路，但雙方命運緊緊相繫。比特幣才是核心資產，孫宇晨不過過客，兩者卻難以分開。

Tether 始終如一推動比特幣生態。最初 USDT 就發行於比特幣 Omni 鏈，最終退場，近期又部署於比特幣側鏈 Rootstock，旗下支持的 Plasma 也將 BTC 與 USDT 較之於一等公民。

這份執著，與其說是追求「主流地位」標誌，不如說是真誠熱愛。無論 Omni、Rootstock 未來如何，比特幣作為人類數位黃金已是最終歸宿。Plasma 有一定市場潛力，但當前競爭強度遠高於 USDT 當年獨霸支付時代。

主導地位之爭：主要競爭聯盟

任何偉大帝國終將敗於內部傾軋，USDT 的利益聯盟亦非絕對穩固。

Plasma 與 Stablechain，誰才是 Tether 真正繼承人？表面看似 Plasma，實際上 USDT 和 USDT0 關係曖昧，USDT0 更像 Tether 在 Plasma 之外布局的支線，未來接班之爭將精彩可期。

這些屬於生態內部的權力鬥爭，至於外部，則是 USDC 領頭邁向合規，GENIUS Act 明定合規細則，Circle 推出 CCTP 實現鏈上溝通，同時採納 ISO 20022 標準接軌 SWIFT 網路，實現鏈上下兼融。

若把 Circle 視為主要競爭聯盟，USDG 則是另外一方。Paxos（BUSD 前發行方）擔任 USDG 發行人，對標 CPN、Stablechain、Plasma 等清算網絡／鏈的 Global Dollar Network（GDN），其生態聯盟涵蓋 Kraken、Bullish（EOS 母公司轉型而來，手握 16.4 萬枚 BTC）、BTC 生態巨頭 Galaxy 及熱門券商 Robinhood。

圖片說明：GDN 成員

圖片來源：@global_dollar

整體來看，當前主要有四大穩定幣聯盟：

• • USDT：Binance-Tron-Tether-Bitfinex
• • USDC：Coinbase-Circle-Binance
• • USDG：Paxos-Bullish-Galaxy Digital-Kraken-Robinhood
• • USDe：Ethena-Arthur Hayes-Bybit

涵蓋支付、清算、計價等業務層面，但支撐運作的卻多半是「利益分配機制」。這種玩法源於 Curve War 的 Convex，在 Pendle War LST/LRT 時代的 Penpie 和 Equilibria 等皆是代表。

這類機制並非直接遊說相關利益方，而是利用制度設計吸引更多資金歸一管理，取得對競爭者的規模優勢，並分配更多 Curve 或 Pendle 收益給自身用戶。

Lido 的模式更為直接，降低自建節點門檻，散戶僅需支付手續費就能參與；Lido 因而成為以太坊最大的利益分配平台。

USDC 亦採用類似策略，將 60% 的利益回饋 Coinbase 與幣安，成功取得次於 USDT 的市占率。無論賺多賺少，雙方強綁定帶來實質好處。2023 年矽谷銀行（SVB）爆發危機，USDC 價格脫鉤至 0.87，Coinbase 仍不離不棄。

Ethena 的 USDe 亦如是，其投資人囊括幾乎所有 CEX，包括幣安（YZi Labs）、OKX、Bybit、Deribit、Bybit (Mirana)、Gemini、MEXC，其最大特色為開放接受各方投資人。CEX 取得 ENA，再用 USDe 參與對沖套利與幣價穩定。

目前 USDT 聯盟已出現裂縫，機構結算浪潮下，不僅落後 USDC 的合規進展，就連 Ethena 也攜手貝萊德發行 USDtb，並與 Securitize 合作推動機構鏈 Converge。

USDG 更祭出生態參與者可獲 97% 發行收益的高誘因，即便虧本也要搶下 USDT/USDC 以外的第三把交椅。外送平台市場競爭激烈，穩定幣大戰最終誰會傷痕累累？

結語

從 2014 年 USDT 發行算起，漫長的穩定幣大戰已進入第 11 年。離岸人民幣穩定幣並不晚於 USDT 出現，規模也相當可觀，例如火幣曾支持人民幣計價，如同如今 Kraken 以美元計價。

希望這一次市場能扭轉一方獨大的格局，避免比特幣算力定價權再次旁落他人。

資金一旦流失，將難以回流。

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