Quyền lực thay đổi: Cuộc chiến ngai vàng trong thế giới mã hóa

"Vua đã chết, Vua sống muôn năm."

Câu này đã vang lên trong Cung điện Versailles vào năm 1774. Louis XV vừa mới qua đời, các quý tộc ngay lập tức quay sang vị vua mới. Đây không phải là máu lạnh, mà là bản năng sinh tồn.

Người Pháp hiểu rõ một chân lý về quyền lực: quyền lực không bao giờ thuộc về bất kỳ ai. Nó như nước, luôn tìm kiếm một cái bình mới. Câu nói này không phải để thương tiếc người đã khuất, mà là để công nhận vị vua mới. Vị vua ngày xưa, hôm nay có thể trở thành một trang sử. Sự thay đổi đến nhanh chóng, tàn nhẫn và không thể tránh khỏi.

Quyền lực cần sự thờ ơ này. Đế chế trỗi dậy trên những xác chết của tổ tiên. Những người cai trị mới kế thừa ngai vàng cũ. Cứ thế lặp đi lặp lại. Và bây giờ, trong lĩnh vực Launchpad memecoin trên chuỗi Solana, một phiên bản mới của nghi lễ cổ xưa này đang được diễn ra.

Một tháng trước, Pump.fun nắm giữ 88% thị phần, nhưng hiện nay chỉ còn 13%, trong khi đối thủ mới nổi Let'sBONK đã chiếm 86% thị trường.

!7388151

Đây không chỉ là một lần nữa thể hiện "biến động" của thế giới mã hóa. Điều này còn là một ví dụ điển hình về sự sụp đổ của đế chế: khi bạn quên rằng sự chú ý mới là hào thành cuối cùng, thì bất kỳ lợi thế tiên phong nào cũng sẽ ngay lập tức trở thành hư vô.

Sự thịnh vượng và suy tàn của đế chế Pump.fun

Để hiểu sự sụp đổ của Pump.fun, trước tiên cần hiểu về sự hưng thịnh của nó. Được thành lập vào tháng 1 năm 2024 bởi ba thanh niên 20 tuổi, nó đã lật đổ logic phát hành mã thông báo meme bằng một câu nói: "Tải lên một bức ảnh, đặt tên, nhấn vài lần, bạn có thể phát hành một đồng tiền, chi phí chưa đến $2, không cần bất kỳ mã nào."

Nó đáp ứng một xung động cơ bản: biến những thứ "vô giá trị" thành những thứ "có giá trị". Trong thế giới mã hóa, điều này không phải là ảo tưởng, mà là mô hình kinh doanh. Đến tháng 1 năm 2025, Pump.fun đã tạo ra hơn 458 triệu đô la doanh thu, mỗi ngày có hàng nghìn đồng tiền mới ra mắt, doanh thu cao điểm trong một ngày vượt quá 7 triệu đô la.

Điều quan trọng hơn là nó đã giành được chiến trường chú ý - trở thành biểu tượng của văn hóa memecoin Solana. Trên Crypto Twitter, việc phát hành đồng tiền gần như mặc định là sử dụng Pump.fun. Nó không chỉ chiếm lĩnh cơ sở hạ tầng mà còn nắm giữ quyền lực trong ngôn ngữ văn hóa.

Tuy nhiên, bi kịch bắt đầu từ một trong những chức năng "đổi mới" nhất của nó: phát trực tiếp.

Nó được cho là cung cấp một nền tảng quảng cáo cho nhà phát hành, nhưng tình hình nhanh chóng vượt khỏi tầm kiểm soát. Bắt đầu từ tháng 11 năm 2024, để thu hút sự chú ý, một số người đã có những hành vi cực đoan trong các chương trình phát sóng trực tiếp: mô phỏng tự làm hại bản thân, đe dọa tự tử, ngược đãi động vật và nghiêm trọng nhất là một người dùng trẻ vị thành niên đe dọa gia đình mình bằng một khẩu súng ngắn trước ống kính, chỉ để tăng giá tiền tệ.

Pump.fun buộc phải đóng cửa chức năng phát trực tiếp một cách khẩn cấp, nhưng danh tiếng đã bị tổn hại nặng nề. Doanh thu trong tuần giảm đột ngột 66%, dư luận phản ứng dữ dội, đối thủ nhân cơ hội này xông vào. Đối mặt với sự sụt giảm doanh thu và áp lực cạnh tranh, Pump.fun đã đưa ra một quyết định tưởng chừng thông minh nhưng thực tế lại chết người: tự cứu mình bằng cách phát hành đồng tiền (ICO).

Lần ICO này về mặt kỹ thuật coi như thành công - đã huy động được 500 triệu đô la từ hơn 10.000 ví trong vòng 12 phút, cộng thêm 700 triệu đô la từ các đợt huy động vốn riêng.

Nhưng phân tích sâu sẽ phát hiện vấn đề cũ tái diễn: Hơn 200 ví đã đạt giới hạn 1 triệu đô la, 340 người mua đầu tiên chiếm 60% thị phần. Tất cả các mã thông báo bán ra đều được mở khóa hoàn toàn (không có khóa), chỉ thiết lập thời gian hạn chế chuyển nhượng từ 48 đến 72 giờ.

Gần một nửa số người tham gia chỉ đầu tư vào ví trong vòng 24 giờ - điều này có thể chỉ ra một chiến lược mua có tổ chức, hoặc chỉ đơn giản là sự quan tâm mạnh mẽ của các nhà đầu tư nhỏ lẻ đối với đợt phát hành này.

Giá token ban đầu tăng vọt 75% lên 0,007 USD, nhưng sự hào hứng nhanh chóng giảm sút. Trong vài tuần, giá giảm 60%, liên tục lập đáy mới, thể hiện xu hướng "xoáy tử thần" điển hình. Thiết kế kinh tế token cũng rất táo bạo, chỉ 33% được phân bổ cho công chúng và tư nhân, 67% nằm trong tay nhóm dự án, và thời gian phân bổ không rõ ràng. Trong 33% này, 18% được dành riêng cho phần tư nhân của các nhà đầu tư tổ chức.

Mặc dù người dùng đã tạo ra gần 750 triệu đô la doanh thu cho nền tảng, nhưng không có phần thưởng cộng đồng ngay lập tức; trong khi đó, các nhà đầu tư tư nhân đã bán ra 160 triệu đô la token cho sàn giao dịch, tạo ra áp lực bán lớn.

Cọng rơm cuối cùng là việc người đồng sáng lập Alon Cohen công khai tuyên bố rằng airdrop đã cam kết lâu dài "sẽ không xảy ra trong tương lai gần".

Trong vài tháng qua, dự án đã liên tục ám chỉ rằng phần thưởng sắp phát sẽ "rất phong phú hơn bất kỳ ai trong ngành", tạo ra sự kỳ vọng lớn trên thị trường. Tuy nhiên, vào thời điểm niềm tin của cộng đồng yếu ớt nhất, họ lại thông báo hủy bỏ airdrop. Giá token đã giảm 15% trong vòng 24 giờ. Không phải airdrop bản thân có quan trọng đến mức nào, mà là cái giá phải trả cho việc vi phạm cam kết là cực kỳ chết người.

Sự trỗi dậy của Let'sBONK

Khi Pump.fun liên tục gặp rắc rối, Let'sBONK đang âm thầm xây dựng mọi thứ mà đối thủ đang thiếu: tính minh bạch, định hướng cộng đồng, giao tiếp rõ ràng.

Hiện tại, doanh thu hàng ngày của Let'sBONK đã đạt 1.3 triệu đô la Mỹ, trong khi Pump.fun chỉ đạt 254 nghìn đô la Mỹ, chênh lệch 5 lần. Tính theo năm, doanh thu một tháng của Let'sBONK cao tới 434.92 triệu đô la Mỹ, trong khi Pump.fun là 267.25 triệu đô la Mỹ.

Từ mức gần như bằng không vào tháng Năm, đến tháng Bảy ổn định vượt qua doanh thu hàng ngày 1 triệu đô la, doanh thu của Let'sBONK đã tăng ổn định. Trong khi đó, doanh thu của Pump.fun từ đỉnh điểm tháng Giêng trên 7 triệu đô la đã giảm mạnh, quay trở lại mức của tháng Chín năm 2024.

!7388153

Kể từ ICO, giá trị thị trường của token PUMP đã giảm 60%, trong khi BONK tương đối ổn định, giữ giá trị thị trường ở mức 2,1 tỷ USD. Let'sBONK sẽ sử dụng 1% doanh thu hàng tuần để mua lại BONK, hỗ trợ cho token sinh thái đã có nền tảng này trước khi nền tảng ra đời.

Kinh tế chú ý

Pump.fun từng chiếm ưu thế nhờ hiệu ứng mạng — các nhà phát triển phát hành token ở đó vì có các nhà giao dịch; các nhà giao dịch ở đó vì những memecoin hot nhất đều được phát hành lần đầu ở đó. Hiệu ứng flywheel này càng quay càng nhanh, dường như không thể cản nổi.

Nhưng sự chú ý thì mong manh. Nó không giống như hào bảo vệ của các doanh nghiệp truyền thống - quy mô kinh tế, chi phí chuyển đổi, rào cản quy định - một khi niềm tin sụp đổ, tâm lý người dùng sẽ ngay lập tức tan vỡ. Một sự cố phát trực tiếp đã khiến người dùng có lý do để thử nghiệm các nền tảng thay thế. Let'sBONK ngay lập tức trở thành lựa chọn "sạch", một nền tảng mới không có gánh nặng lịch sử.

Đây giống như khi Myspace thua Facebook hồi đó. Myspace có chức năng và quy mô, nhưng lại thua về câu chuyện văn hóa. Facebook trở thành nền tảng của "người dùng thực", trong khi Myspace trở thành biểu tượng cho thông tin rác, giao diện lộn xộn và sự bị gạt ra ngoài. Nhận ra sự nguy hiểm đến sinh tử, Pump.fun đã phát động một cuộc phản công gần như tuyệt vọng.

Đầu tiên, họ đã nâng tỷ lệ mua lại token từ 25% doanh thu hàng ngày lên 100%. Mặc dù điều này có nghĩa là mỗi ngày khoảng 254.000 đô la sẽ được sử dụng cho việc mua lại, cao hơn nhiều so với việc Let'sBONK mua lại 13.000 đô la mỗi ngày (chỉ chiếm 1%), nhưng cũng có nghĩa là Pump.fun đã sử dụng toàn bộ doanh thu để mua lại, chứ không phải để phát triển nền tảng.

Thứ hai, họ đã ra mắt một chương trình khuyến khích kéo dài 30 ngày, thưởng cho các hoạt động giao dịch bằng mã thông báo PUMP. Nhưng phản hồi ban đầu cho thấy, chiến lược này không thay đổi được tình hình cạnh tranh.

Vấn đề không nằm ở cấp độ chiến thuật, mà nằm ở cấp độ chiến lược. Dù có bao nhiêu chương trình mua lại hay khuyến khích, cũng không thể khôi phục lại lòng tin đã mất, cũng như không thể thu hút lại sự chú ý của người dùng đã chuyển đi.

Cơ chế thưởng của Pump.fun chỉ xoay quanh khối lượng giao dịch, trong khi Let'sBONK đã xây dựng một hệ thống thưởng sinh thái thực sự gắn kết với lợi ích của người dùng.

Chương trình thưởng BONK cho phép người dùng khóa tài sản trong 6 đến 12 tháng, nhận được phần chia doanh thu từ hệ sinh thái các sản phẩm như BonkBot, BonkSwap theo tỷ lệ. Thời gian khóa càng lâu, hệ số càng cao. Sản phẩm hoạt động càng tốt, người dùng nhận được càng nhiều lợi nhuận. Đây không phải là "chi tiền để người khác giao dịch", mà là "trả tiền để người dùng cùng xây dựng".

Người dùng (bao gồm cả phía dự án) có thể nhận được "Điểm Bonk" thông qua giao dịch, mua hoặc phát hành token. Những điểm này dự kiến sẽ có thể đổi lấy hàng hóa hoặc quyền lợi trong tương lai, nhằm khuyến khích sự tham gia tích cực hơn. Trải nghiệm phát triển theo gamification khiến người dùng cảm thấy họ đang tham gia vào một sứ mệnh lớn hơn.

Khi Pump.fun vẫn đang tìm hiểu về ICO và việc兑现 airdrop thì Let'sBONK đã cung cấp cho người dùng cốt lõi một hệ thống thưởng có cấu trúc. Trong thế giới mã hóa, vốn sẽ luôn chảy về những cơ chế khuyến khích tốt hơn.

Khung cảnh rộng lớn hơn

Trong ngành công nghiệp truyền thống, các nhà lãnh đạo thị trường thường có thể ngồi vững trên ngôi báu hàng chục năm. General Motors dẫn đầu trong ngành sản xuất ô tô kéo dài nửa thế kỷ, IBM kiểm soát tính toán doanh nghiệp gần như cũng lâu như vậy. Trong khi đó, trên thị trường số, chi phí chuyển đổi người dùng gần như bằng không, vị trí thống trị có thể biến mất chỉ trong vài tháng.

Có cuộc điều tra tiết lộ rằng đồng sáng lập Pump.fun, Dylan Kerler, đã tham gia vào một vụ lừa đảo "tăng giá rồi bán" vào năm 2017 - chính là hành vi mà Pump.fun tuyên bố sẽ chấm dứt. Trong một ngành công nghiệp dựa trên sự tin tưởng và meme, sự sụp đổ của uy tín đồng nghĩa với cuộc khủng hoảng sinh tồn.

Sự thành công của Let'sBONK không phải vì họ xây dựng một sản phẩm tốt hơn về cơ bản, mà là vì họ đã xâm nhập thị trường vào thời điểm danh tiếng của Pump.fun yếu nhất. Trong nền kinh tế chú ý, thời điểm thường quan trọng hơn công nghệ.

Logic của việc thắng tất cả của hiệu ứng mạng bắt đầu đảo ngược. Một khi người dùng bắt đầu chuyển sang Let'sBONK, vòng quay đã giúp Pump.fun nổi lên cũng bắt đầu đảo ngược. Các nhà phát triển đi theo các nhà giao dịch, các nhà giao dịch đuổi theo các dự án nóng nhất, tốc độ giảm sút của nền tảng cũng theo đó mà tăng tốc.

Pump.fun còn cơ hội lật ngược tình thế không? Mặc dù thị phần đã giảm mạnh, nhưng nó vẫn chưa đến mức phải rút lui.

Họ thực sự có một số lợi thế: 1,2 tỷ USD tài trợ đã giúp họ có thêm thời gian và cũng cho họ vốn để thử nghiệm và vượt qua đối thủ. Nền tảng của họ đã hỗ trợ hàng trăm ngàn lần phát hành dự án mà không bị sập - điều này đặc biệt quan trọng trong môi trường mà các nền tảng mới khác dễ dàng bị thất bại dưới áp lực cao. Ngay cả khi thị phần giảm, họ vẫn có hơn 250.000 USD doanh thu mỗi ngày, tương đương gần 100 triệu USD hàng năm, cộng với quỹ dự trữ khổng lồ, nền tảng vẫn vững chắc.

Họ là những người tiên phong trong lĩnh vực này. Việc biến việc phát hành đồng tiền từ lập trình thành thao tác chỉ cần vài cú nhấp chuột đã mang lại cho họ sự nhận diện thương hiệu lâu dài. Lợi thế ra mắt không phải là điều có thể dễ dàng xóa bỏ.

Các hành động gần đây cũng cho thấy họ không từ bỏ: Pump.fun 2.0 đã thêm cập nhật dữ liệu thời gian thực và giao dịch một lần nhấn; tỷ lệ mua lại đã tăng lên 100%; triển khai khuyến khích người dùng. Điều này không phải là tư thế đầu hàng, mà là một cuộc phản công.

Tình huống có khả năng xảy ra nhất không phải là thất bại toàn diện, mà là sự phân mảnh của thị trường. Trong lĩnh vực mã hóa, rất hiếm khi có những người độc quyền vĩnh viễn. Điều có khả năng xảy ra hơn cả là Let'sBONK trở thành nền tảng chính, chiếm ưu thế về số lượng phát hành và doanh thu, trong khi Pump.fun chuyển mình thành một nền tảng phân khúc với người dùng trung thành, chiếm lĩnh một vị trí nhờ giao diện, chức năng hoặc hệ sinh thái.

Nhưng để thực sự lật ngược tình thế, Pump.fun không chỉ cần giải quyết các vấn đề kỹ thuật hoặc dựa vào việc chi tiền để giữ chân người dùng, mà còn phải xây dựng lại niềm tin và giành lại vị thế văn hóa. Điều này có nghĩa là cần phải thực hiện một cấu trúc kinh tế mã hóa công khai, minh bạch và lấy cộng đồng làm trung tâm, thậm chí có thể cần thay thế hoàn toàn ban lãnh đạo để thoát khỏi những tranh cãi trong quá khứ.

Triều đình Pháp từ lâu đã hiểu một nguyên lý: khi một vị vua mất đi tính hợp pháp, dù có bao nhiêu vàng bạc và nghi thức cũng không thể khôi phục lại được sự tôn trọng. Chỉ có người cai trị mới mới có thể giành lại được sự kính trọng đã mất. Đôi khi, vì sự tồn tại của vương quốc, vương miện phải được chuyển cho người mới.

!7388154

!7388155

!7388156

![kQN3btsudtu1eV8VEnOnFZz2ryrBMDOvxnk9jWHa.png](