WEB3 Mint To Be - Đối thoại Minh Đạo: Từ Stablecoin đến thế hệ DeFi mới
Alex: Chào thầy Minh Đạo, chào mừng thầy đến với chương trình của chúng tôi một lần nữa. Hôm nay, chúng ta sẽ nói về chủ đề nóng là Stablecoin, đây cũng là một trong những sản phẩm được ứng dụng rộng rãi nhất trong lĩnh vực blockchain. Trước tiên, xin thầy hãy gửi lời chào đến mọi người.
Min Đạo: Xin chào mọi người, tôi là Min Đạo. Rất vui hôm nay tôi có thể chia sẻ một số hiểu biết về Stablecoin.
Alex：Được rồi, vậy chúng ta sẽ bắt đầu chủ đề chính hôm nay. Stablecoin là một lĩnh vực vượt qua nhiều chu kỳ, và mỗi chu kỳ đều có thể đạt được các chỉ số kinh doanh cốt lõi và quy mô cao kỷ lục. Theo bạn, sự phát triển của stablecoin trong chu kỳ này so với chu kỳ trước, ngoài chính sách quản lý, còn có những điểm khác biệt nào đáng chú ý?
民道：Trong mùa hè DeFi 2021-2022, có rất nhiều loại stablecoin, đặc biệt là stablecoin trên chuỗi. Nhưng sau khi TERA sụp đổ vào năm 2022, cấu trúc cung cấp toàn bộ lĩnh vực stablecoin đã có sự thay đổi lớn. Vị trí thống trị vẫn là stablecoin fiat. Khối lượng phát hành stablecoin đã giảm từ khoảng 180 tỷ USD vào năm 2022 xuống còn 130-140 tỷ USD sau sự sụp đổ của Luna, sau đó dần ổn định và phục hồi, dữ liệu gần đây cho thấy đã đạt 250 tỷ USD. Tổng TVL của DeFi vẫn chưa đạt mức cao kỷ lục, nhưng khối lượng phát hành stablecoin đã vượt quá mức trước đó.
Đợt tăng trưởng này không đến từ các stablecoin dựa trên thuật toán hoặc thế chấp quá mức trên chuỗi. Điểm sáng duy nhất trong chu kỳ này có thể là USDE của Ethena. USDT và USDC thuộc loại thanh toán bằng tiền pháp định, trong khi Ethena nên được coi là stablecoin sinh lợi và đầu tư dựa trên tài sản tiền điện tử gốc. Nói một cách chính xác, nó không phải là stablecoin, vì không thể thực hiện hoán đổi 1:1.
Chúng tôi thấy sự phân hóa của Stablecoin, loại dùng để thanh toán vẫn chủ yếu dựa vào fiat. DAI dù là Stablecoin phi tập trung lâu đời nhất, nhưng lượng phát hành vẫn duy trì ở mức khoảng 5-6 tỷ đô la, không có sự bứt phá thêm. Sau mùa hè DeFi, nhiều câu chuyện về Stablecoin đã bị bác bỏ trong giai đoạn này, như các loại thuật toán. Với sự rõ ràng trong quy định, những loại Stablecoin này có thể dần dần bị loại bỏ.
Hiện nay, nhiều loại Stablecoin mới xuất hiện trên thị trường chủ yếu được thúc đẩy bởi các kênh, chẳng hạn như của PayPal. USDT và USDC về lý thuyết cũng là Stablecoin được thúc đẩy bởi kênh, đều có nền tảng từ sàn giao dịch. Nhưng ngay cả khi được hỗ trợ bởi các sàn giao dịch lớn, việc phát triển cũng không hề dễ dàng. Mỗi chu kỳ đều có thời điểm cụ thể của nó. Hiện tại, có thể trong tương lai sẽ có nhiều Stablecoin được ra mắt hơn do các kênh dẫn dắt, đặc biệt là một số kênh tuân thủ.
Alex: Bạn đã đề cập rằng một sự thay đổi lớn là vấn đề về thời điểm. Trong năm qua, việc lập pháp về Stablecoin, đặc biệt là ở Mỹ, diễn ra khá nhanh. Ví dụ, hôm qua Thượng viện Mỹ đã tiếp tục thúc đẩy dự luật Genius trong cuộc bỏ phiếu thủ tục, và sẽ tiến vào thảo luận toàn thể và bỏ phiếu chính thức. Theo bạn, những luật hoặc chính sách quản lý nào có thể ảnh hưởng lớn nhất đến ngành? Nó sẽ ảnh hưởng như thế nào đến ngành Stablecoin hiện tại và tương lai?
民道：Tôi cho rằng toàn bộ lĩnh vực quản lý chủ yếu liên quan đến hai thị trường lớn: Liên minh Châu Âu và Hoa Kỳ. Quy định về quản lý thị trường tài sản tiền điện tử MiCA( của Liên minh Châu Âu từ góc độ khung quản lý tương đối nghiêm ngặt. Tại Hoa Kỳ, năm ngoái đã có nhiều cuộc thảo luận về dự luật FIT21)21 về công nghệ đổi mới tài chính thế kỷ 21, đã được thông qua tại Hạ viện, năm nay dự kiến sẽ được xem xét tại Thượng viện. Dự luật Genius mà bạn đề cập đã được thúc đẩy thêm trong Thượng viện hôm qua. Sự khác biệt giữa dự luật Genius và FIT21 là, Genius chủ yếu nhắm vào stablecoin, nhằm hướng dẫn và thiết lập khung quản lý tổng thể cho stablecoin ở Hoa Kỳ.
Stablecoin như là đầu tàu của RWA, cũng là việc token hóa chứng chỉ gửi tiền USD và trái phiếu chính phủ, có ý nghĩa quan trọng. Một số điểm chính của dự luật này bao gồm:
Xác định được danh tính của chủ thể phát hành, bao gồm các tổ chức tài chính và các tổ chức phi tài chính được cấp phép. Về việc liệu các công ty công nghệ có thể trở thành bên phát hành stablecoin hay không, vẫn chưa được định nghĩa hoàn toàn.
Phân tầng quản lý: Quy mô trên 10 tỷ USD thuộc về quản lý cấp liên bang, phần còn lại thuộc về quản lý cấp bang.
Những biện pháp quản lý này được thực thi và làm rõ sẽ thúc đẩy sự phát triển của Stablecoin. Là "quốc gia ngọn đèn lập pháp", khung pháp lý liên quan của Hoa Kỳ cũng sẽ ảnh hưởng đến các quốc gia và vùng lãnh thổ khác, như khuôn khổ Stablecoin gần đây được Hồng Kông thúc đẩy, bao gồm Stablecoin đồng đô la Hồng Kông và Stablecoin đồng nhân dân tệ ngoài khơi.
Alex: Nếu quan sát thị phần của các Stablecoin, chúng ta nhận thấy trong vòng chu kỳ trước, thị phần của USDT đã phải đối mặt với những thách thức lớn. Trong kỳ Tài chính phi tập trung mùa hè trước, thị phần của USDC đã tăng trưởng nhanh chóng. Nhưng khi bước vào chu kỳ này, tốc độ tăng trưởng tổng thể của USDT nhanh hơn nhiều so với các đối thủ khác, tổng quy mô từ đỉnh điểm hơn 80 tỷ trong vòng chu kỳ trước đã tăng lên hiện tại khoảng 1500-1600 tỷ. Trong khi đó, giá trị thị trường của USDC hiện tại so với đỉnh điểm hồi đầu năm 2022 chỉ tăng chưa đến 20%. Các Stablecoin khác trong vòng chu kỳ này cũng không có tốc độ tăng trưởng nhanh. Bạn nghĩ nguyên nhân tạo ra tình hình này có thể là gì?
Dân đạo: Đây thực sự là một so sánh thú vị. USDC và USDT thường được so sánh, được coi là những người hưởng lợi lớn nhất sau sự ra đời của thị trường Stablecoin. Nhưng báo cáo tài chính gần đây của Circle đã tiết lộ những chi tiết mô hình kinh doanh mà nhiều người có thể không nhìn thấy, chẳng hạn như tỷ suất lợi nhuận của USDC bị đánh giá quá cao, chi phí lớn đến từ chi phí kênh.
Nhiều người coi USDT và USDC là những Stablecoin tương đương, nhưng thực tế chúng là khác nhau. USDT gần giống với đồng đô la bóng, trong khi USDC là Stablecoin theo nghĩa truyền thống của chúng ta. Sự khác biệt trong lượng phát hành của chúng trong vài năm qua chủ yếu nằm ở các trường hợp sử dụng khác nhau. Nếu coi Stablecoin như một dòng sông, thì lượng nước ở hạ lưu phụ thuộc vào số lượng nhánh ở thượng lưu. Nhánh của USDC chủ yếu là quản lý tài chính và rút gửi tiền, trong đó rút gửi tiền có thể là lợi thế cạnh tranh lớn nhất của USDC trong số các Stablecoin.
Cấu trúc thị trường của USDT hoàn toàn khác biệt. Nó có thể được chấp nhận bởi nhiều sàn giao dịch trong lĩnh vực quản lý tài chính, nhưng các tình huống sử dụng ở đầu giao dịch thì nhiều hơn nhiều so với USDC. Ví dụ, hầu hết các hợp đồng vĩnh viễn của sàn giao dịch đều sử dụng USDT làm ký quỹ; về khối lượng giao dịch ở đầu OTC, USDT có thể gấp hàng chục đến hàng trăm lần USDC. Do đó, dòng chảy của USDT nhiều hơn, và lượng tích trữ ở hạ nguồn lớn hơn nhiều so với USDC.
USDT gần gũi hơn với vị thế của đô la bóng hoặc đô la ngầm, phù hợp hơn với định nghĩa của chúng ta về "tiền", không chỉ đơn thuần là một stablecoin gắn liền với đô la theo tỷ lệ 1:1. Giá của USDT thực tế không phải lúc nào cũng gắn liền với đô la một cách nghiêm ngặt, ở một số thị trường ngoài khơi có thể có mức giá cao hơn hoặc thấp hơn. Một lợi thế của đô la bóng là, số lượng đối tác giao dịch rất nhiều, phạm vi được chấp nhận lớn hơn rất nhiều so với USDC, và có rào cản cao hơn.
Một điểm quan trọng khác là, từ báo cáo tài chính được Circle công bố, có thể thấy rằng chi phí kênh của nó đối với Binance và Coinbase là rất cao, trong khi USDT không còn phải trả chi phí kênh, nhiều sàn giao dịch chủ động niêm yết đồng này. Do đó, từ góc độ tình huống sử dụng và tiện ích, USDT lớn hơn rất nhiều so với USDC.
Alex: Hiểu rồi. Vậy bây giờ USDT chiếm ưu thế lớn như vậy, các tổ chức như USDC và những tổ chức khác muốn gia nhập thị trường stablecoin đều hy vọng có thể phát triển đến vị trí hiện tại của USDT. Ông nghĩ liệu họ có khả năng đạt được quy mô và hiệu ứng kênh hiện có của USDT không? Lấy USDC làm ví dụ, với tư cách là đối thủ lớn nhất, ông có nghĩ rằng nó hiện tại có khả năng này không?
Dân Đạo: Tôi ngược lại cho rằng USDC có thể gặp khó khăn hơn trong vấn đề này, chủ yếu là vì các đối thủ cạnh tranh sau này cơ bản chiếm lĩnh thị trường của USDC. Ví dụ, trong kênh nạp và rút tiền bằng fiat, việc các ngân hàng và tổ chức tài chính phát hành Stablecoin là lợi thế tự nhiên của họ, USDC khó có thể cạnh tranh ở điểm này. Giống như PayPal, lợi thế của nó trong việc nạp và rút tiền cũng như các kênh thanh toán khác vượt xa USDC.
Nếu dự luật stablecoin được thông qua tại Hạ viện trong năm nay, sẽ mở ra lối vào cho stablecoin tuân thủ, những người chơi mới trên thị trường rất mạnh trong các kênh truyền thống. USDC dựa vào Coinbase và Binance, có lợi thế tiên phong, nhưng rào cản này không cao. Ví dụ, nếu Facebook khởi động lại dự án Libra thông qua hợp tác hoặc cách khác, hoặc X của Twitter tham gia vào lĩnh vực thanh toán và stablecoin, họ có thể hoàn toàn vượt trội USDC trong các kênh hợp tác hiện tại.
Alex: Vậy đối với những tổ chức tài chính truyền thống này và những tổ chức có lợi thế kênh trên Internet, bạn có nghĩ rằng họ cũng có tham vọng đối với các dịch vụ trên chuỗi của USDT cũng như các tình huống ngoài dịch vụ nạp rút truyền thống hiện có? Những cách hoặc phương pháp nào có thể có để họ tham gia vào lĩnh vực này?
Dân đạo: Như JD đang chuẩn bị phát hành stablecoin đô la Hồng Kông tại Hồng Kông, Alibaba cũng đang định hình trong lĩnh vực này, tất cả đều lấy doanh nghiệp thương mại điện tử của họ làm điểm khởi đầu. Nhưng tôi nghĩ rằng vị trí hiện tại của USDT khá khéo léo. Đầu tiên, hiệu ứng mạng hiện tại của nó là hiệu ứng mạng thực sự, không giống như USDC, nhiều cái được duy trì thông qua trợ cấp và chi phí kênh cao. Hiệu ứng mạng này sẽ liên tục củng cố, không dễ dàng bị thay thế bởi một kênh đơn lẻ.
Ví dụ, việc phát hành Stablecoin bởi JP Morgan có thể thuận tiện hơn trong việc nạp và rút tiền giữa các ngân hàng, nhưng trong giao dịch thứ cấp hoặc lưu thông OTC thì có thể khó có thể so sánh với hiệu ứng mạng hiện tại của USDT. Do đó, USDT lại có lợi thế cạnh tranh độc đáo trong môi trường quy định hiện tại. Thị trường mà nó chiếm lĩnh là điều mà các Stablecoin tuân thủ khác khó có thể tham gia, hoặc nói cách khác là các kênh khác khó có thể hoàn toàn bao phủ.
USDT hiện nay không chỉ được sử dụng trong thương mại, thanh toán và OTC, mà về cơ bản nó có thể phủ sóng tất cả các tình huống mà các Stablecoin hợp pháp có thể bao phủ. Ngoài việc không thể mở trực tiếp kênh trao đổi một-một với ngân hàng ở thị trường châu Âu và Mỹ, các kênh lưu thông thứ cấp và thanh toán khác đã được phủ sóng. Do đó, các Stablecoin hợp pháp sau này có thể sẽ rất khó để cạnh tranh với USDT.
Có nhiều thách thức đối với USDT, kể từ khi xuất hiện vào năm 2015 đã phải đối mặt với nhiều đối thủ cạnh tranh, chẳng hạn như HUSD của Huobi, stablecoin của OKX, Binance đã cho ra mắt stablecoin thứ ba, nhưng chưa có đồng nào vượt qua được nó, thậm chí không đạt được quy mô của USDC. Điều này cho thấy tầm quan trọng của hiệu ứng mạng, cũng như chi phí kênh cao mà những người đến sau phải chi trả để quảng bá.
Alex：Hiểu rồi. Tôi thấy trong cuộc thảo luận về dự luật Genius, đối thủ chính của đảng Dân chủ là Elizabeth Warren đã đề cập đến một điểm rủi ro, bà ấy cho rằng một khi dự luật này được thông qua, quy mô thị trường stablecoin có thể từ hơn 2000 tỷ hiện tại tăng lên hàng chục ngàn tỷ trong vài năm tới. Mặc dù bà ấy không hài lòng với dự luật hiện tại, cho rằng mức độ kiểm soát chưa đủ, nhưng bà ấy đã đưa ra dự đoán như vậy. Bạn nghĩ rằng dự đoán này có đáng tin cậy không? Thật sự có thể trong vài năm tới quy mô sẽ tăng gấp mười lên hàng chục ngàn tỷ không? Ngoài ra, thị phần mới này có khả năng thuộc về những stablecoin đã có vị thế dẫn đầu như USDT hơn, hay có thể nhiều hơn được chiếm bởi những người chơi mới tham gia, như stablecoin do JP Morgan phát hành hoặc stablecoin do các công ty Internet lớn phát hành?
Dân đạo: Elizabeth Warren luôn có thái độ phản đối đối với tiền điện tử, tôi nghĩ rằng quan điểm của bà về vấn đề này đã lệch lạc và không công bằng. Bỏ qua các vấn đề chính trị trong nước của Hoa Kỳ, chẳng hạn như khi bàn về dự luật stablecoin này, trước đó các nghị sĩ Hoa Kỳ đã tổ chức một cuộc họp khác công bố cái gọi là ngành công nghiệp tiền điện tử của gia đình Trump, điều này có tính chính trị mạnh mẽ. Ví dụ, trong dự luật stablecoin có rất nhiều tiếng nói phản đối vì gia đình Trump cũng phát hành một stablecoin mang tên USD1.
Nhưng nếu chúng ta không thảo luận về các yếu tố chính trị, hiện tại toàn bộ Stablecoin khoảng 1800 tỷ đô la đã được đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ, đã trở thành một trong mười nhà đầu tư lớn nhất vào trái phiếu Mỹ. Nếu thị trường này tiếp tục phát triển, lượng trái phiếu Mỹ chắc chắn sẽ tăng theo tỷ lệ này, điều này là không có gì phải bàn cãi. Tất nhiên, tôi nghĩ việc đạt đến một triệu tỷ có thể là một mục tiêu rất lớn. Ước tính chung là đến cuối năm tới có thể vượt qua quy mô một triệu tỷ đô la.
Chúng tôi có thể cảm thấy mơ hồ về sự tăng trưởng của toàn bộ Stablecoin. Lấy ví dụ, vào đầu năm 2019 khi chúng tôi thực hiện Tài chính phi tập trung, tổng giá trị khóa (TVL) của toàn bộ DeFi chưa đến 100 triệu đô la, khoảng 60-70 triệu đô la. Đến đỉnh điểm mùa hè DeFi năm 2020, nó đã đạt 250 tỷ đô la, tăng từ hai đến ba nghìn lần. Số lượng Stablecoin cũng tương tự, từ mười đến hai mươi tỷ đô la tăng trưởng lên hơn 200 tỷ đô la hôm nay, đều là sự tăng trưởng hàng trăm lần.
Tất nhiên, để tăng lên gấp nhiều lần như vậy, chỉ dựa vào hai công ty này có thể sẽ khó khăn. Nhưng chúng tôi thấy, lượng T-bill được lên chuỗi của BlackRock trong vài tháng qua đã tăng nhanh chóng, đạt quy mô từ hai đến ba mươi tỷ đô la. Nếu các cơ quan tuân thủ tham gia vào thị trường, có thể không phải là tăng trưởng chậm, mà có thể đạt vị trí gấp đôi trong vòng sáu tháng đến một năm.
Tôi nghĩ rằng USDT chắc chắn sẽ có sự tăng trưởng lớn về thị phần trong khuôn khổ tuân thủ này, nhưng sự tăng trưởng lớn hơn có thể đến từ các stablecoin được phát hành bởi các cơ quan tuân thủ mới hoặc các công ty công nghệ khác.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
9 thích
Phần thưởng
9
4
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
0xOverleveraged
· 8giờ trước
usdt là thần永远.
Xem bản gốcTrả lời0
ForkTongue
· 9giờ trước
Defi không thể tránh khỏi Stablecoin, những ai hiểu thì sẽ hiểu.
Thay đổi trong cấu trúc stablecoin: USDT dẫn đầu, những người chơi mới sẽ đến.
WEB3 Mint To Be - Đối thoại Minh Đạo: Từ Stablecoin đến thế hệ DeFi mới
Alex: Chào thầy Minh Đạo, chào mừng thầy đến với chương trình của chúng tôi một lần nữa. Hôm nay, chúng ta sẽ nói về chủ đề nóng là Stablecoin, đây cũng là một trong những sản phẩm được ứng dụng rộng rãi nhất trong lĩnh vực blockchain. Trước tiên, xin thầy hãy gửi lời chào đến mọi người.
Min Đạo: Xin chào mọi người, tôi là Min Đạo. Rất vui hôm nay tôi có thể chia sẻ một số hiểu biết về Stablecoin.
Alex：Được rồi, vậy chúng ta sẽ bắt đầu chủ đề chính hôm nay. Stablecoin là một lĩnh vực vượt qua nhiều chu kỳ, và mỗi chu kỳ đều có thể đạt được các chỉ số kinh doanh cốt lõi và quy mô cao kỷ lục. Theo bạn, sự phát triển của stablecoin trong chu kỳ này so với chu kỳ trước, ngoài chính sách quản lý, còn có những điểm khác biệt nào đáng chú ý?
民道：Trong mùa hè DeFi 2021-2022, có rất nhiều loại stablecoin, đặc biệt là stablecoin trên chuỗi. Nhưng sau khi TERA sụp đổ vào năm 2022, cấu trúc cung cấp toàn bộ lĩnh vực stablecoin đã có sự thay đổi lớn. Vị trí thống trị vẫn là stablecoin fiat. Khối lượng phát hành stablecoin đã giảm từ khoảng 180 tỷ USD vào năm 2022 xuống còn 130-140 tỷ USD sau sự sụp đổ của Luna, sau đó dần ổn định và phục hồi, dữ liệu gần đây cho thấy đã đạt 250 tỷ USD. Tổng TVL của DeFi vẫn chưa đạt mức cao kỷ lục, nhưng khối lượng phát hành stablecoin đã vượt quá mức trước đó.
Đợt tăng trưởng này không đến từ các stablecoin dựa trên thuật toán hoặc thế chấp quá mức trên chuỗi. Điểm sáng duy nhất trong chu kỳ này có thể là USDE của Ethena. USDT và USDC thuộc loại thanh toán bằng tiền pháp định, trong khi Ethena nên được coi là stablecoin sinh lợi và đầu tư dựa trên tài sản tiền điện tử gốc. Nói một cách chính xác, nó không phải là stablecoin, vì không thể thực hiện hoán đổi 1:1.
Chúng tôi thấy sự phân hóa của Stablecoin, loại dùng để thanh toán vẫn chủ yếu dựa vào fiat. DAI dù là Stablecoin phi tập trung lâu đời nhất, nhưng lượng phát hành vẫn duy trì ở mức khoảng 5-6 tỷ đô la, không có sự bứt phá thêm. Sau mùa hè DeFi, nhiều câu chuyện về Stablecoin đã bị bác bỏ trong giai đoạn này, như các loại thuật toán. Với sự rõ ràng trong quy định, những loại Stablecoin này có thể dần dần bị loại bỏ.
Hiện nay, nhiều loại Stablecoin mới xuất hiện trên thị trường chủ yếu được thúc đẩy bởi các kênh, chẳng hạn như của PayPal. USDT và USDC về lý thuyết cũng là Stablecoin được thúc đẩy bởi kênh, đều có nền tảng từ sàn giao dịch. Nhưng ngay cả khi được hỗ trợ bởi các sàn giao dịch lớn, việc phát triển cũng không hề dễ dàng. Mỗi chu kỳ đều có thời điểm cụ thể của nó. Hiện tại, có thể trong tương lai sẽ có nhiều Stablecoin được ra mắt hơn do các kênh dẫn dắt, đặc biệt là một số kênh tuân thủ.
Alex: Bạn đã đề cập rằng một sự thay đổi lớn là vấn đề về thời điểm. Trong năm qua, việc lập pháp về Stablecoin, đặc biệt là ở Mỹ, diễn ra khá nhanh. Ví dụ, hôm qua Thượng viện Mỹ đã tiếp tục thúc đẩy dự luật Genius trong cuộc bỏ phiếu thủ tục, và sẽ tiến vào thảo luận toàn thể và bỏ phiếu chính thức. Theo bạn, những luật hoặc chính sách quản lý nào có thể ảnh hưởng lớn nhất đến ngành? Nó sẽ ảnh hưởng như thế nào đến ngành Stablecoin hiện tại và tương lai?
民道：Tôi cho rằng toàn bộ lĩnh vực quản lý chủ yếu liên quan đến hai thị trường lớn: Liên minh Châu Âu và Hoa Kỳ. Quy định về quản lý thị trường tài sản tiền điện tử MiCA( của Liên minh Châu Âu từ góc độ khung quản lý tương đối nghiêm ngặt. Tại Hoa Kỳ, năm ngoái đã có nhiều cuộc thảo luận về dự luật FIT21)21 về công nghệ đổi mới tài chính thế kỷ 21, đã được thông qua tại Hạ viện, năm nay dự kiến sẽ được xem xét tại Thượng viện. Dự luật Genius mà bạn đề cập đã được thúc đẩy thêm trong Thượng viện hôm qua. Sự khác biệt giữa dự luật Genius và FIT21 là, Genius chủ yếu nhắm vào stablecoin, nhằm hướng dẫn và thiết lập khung quản lý tổng thể cho stablecoin ở Hoa Kỳ.
Stablecoin như là đầu tàu của RWA, cũng là việc token hóa chứng chỉ gửi tiền USD và trái phiếu chính phủ, có ý nghĩa quan trọng. Một số điểm chính của dự luật này bao gồm:
Xác định được danh tính của chủ thể phát hành, bao gồm các tổ chức tài chính và các tổ chức phi tài chính được cấp phép. Về việc liệu các công ty công nghệ có thể trở thành bên phát hành stablecoin hay không, vẫn chưa được định nghĩa hoàn toàn.
Phân tầng quản lý: Quy mô trên 10 tỷ USD thuộc về quản lý cấp liên bang, phần còn lại thuộc về quản lý cấp bang.
Những biện pháp quản lý này được thực thi và làm rõ sẽ thúc đẩy sự phát triển của Stablecoin. Là "quốc gia ngọn đèn lập pháp", khung pháp lý liên quan của Hoa Kỳ cũng sẽ ảnh hưởng đến các quốc gia và vùng lãnh thổ khác, như khuôn khổ Stablecoin gần đây được Hồng Kông thúc đẩy, bao gồm Stablecoin đồng đô la Hồng Kông và Stablecoin đồng nhân dân tệ ngoài khơi.
Alex: Nếu quan sát thị phần của các Stablecoin, chúng ta nhận thấy trong vòng chu kỳ trước, thị phần của USDT đã phải đối mặt với những thách thức lớn. Trong kỳ Tài chính phi tập trung mùa hè trước, thị phần của USDC đã tăng trưởng nhanh chóng. Nhưng khi bước vào chu kỳ này, tốc độ tăng trưởng tổng thể của USDT nhanh hơn nhiều so với các đối thủ khác, tổng quy mô từ đỉnh điểm hơn 80 tỷ trong vòng chu kỳ trước đã tăng lên hiện tại khoảng 1500-1600 tỷ. Trong khi đó, giá trị thị trường của USDC hiện tại so với đỉnh điểm hồi đầu năm 2022 chỉ tăng chưa đến 20%. Các Stablecoin khác trong vòng chu kỳ này cũng không có tốc độ tăng trưởng nhanh. Bạn nghĩ nguyên nhân tạo ra tình hình này có thể là gì?
Dân đạo: Đây thực sự là một so sánh thú vị. USDC và USDT thường được so sánh, được coi là những người hưởng lợi lớn nhất sau sự ra đời của thị trường Stablecoin. Nhưng báo cáo tài chính gần đây của Circle đã tiết lộ những chi tiết mô hình kinh doanh mà nhiều người có thể không nhìn thấy, chẳng hạn như tỷ suất lợi nhuận của USDC bị đánh giá quá cao, chi phí lớn đến từ chi phí kênh.
Nhiều người coi USDT và USDC là những Stablecoin tương đương, nhưng thực tế chúng là khác nhau. USDT gần giống với đồng đô la bóng, trong khi USDC là Stablecoin theo nghĩa truyền thống của chúng ta. Sự khác biệt trong lượng phát hành của chúng trong vài năm qua chủ yếu nằm ở các trường hợp sử dụng khác nhau. Nếu coi Stablecoin như một dòng sông, thì lượng nước ở hạ lưu phụ thuộc vào số lượng nhánh ở thượng lưu. Nhánh của USDC chủ yếu là quản lý tài chính và rút gửi tiền, trong đó rút gửi tiền có thể là lợi thế cạnh tranh lớn nhất của USDC trong số các Stablecoin.
Cấu trúc thị trường của USDT hoàn toàn khác biệt. Nó có thể được chấp nhận bởi nhiều sàn giao dịch trong lĩnh vực quản lý tài chính, nhưng các tình huống sử dụng ở đầu giao dịch thì nhiều hơn nhiều so với USDC. Ví dụ, hầu hết các hợp đồng vĩnh viễn của sàn giao dịch đều sử dụng USDT làm ký quỹ; về khối lượng giao dịch ở đầu OTC, USDT có thể gấp hàng chục đến hàng trăm lần USDC. Do đó, dòng chảy của USDT nhiều hơn, và lượng tích trữ ở hạ nguồn lớn hơn nhiều so với USDC.
USDT gần gũi hơn với vị thế của đô la bóng hoặc đô la ngầm, phù hợp hơn với định nghĩa của chúng ta về "tiền", không chỉ đơn thuần là một stablecoin gắn liền với đô la theo tỷ lệ 1:1. Giá của USDT thực tế không phải lúc nào cũng gắn liền với đô la một cách nghiêm ngặt, ở một số thị trường ngoài khơi có thể có mức giá cao hơn hoặc thấp hơn. Một lợi thế của đô la bóng là, số lượng đối tác giao dịch rất nhiều, phạm vi được chấp nhận lớn hơn rất nhiều so với USDC, và có rào cản cao hơn.
Một điểm quan trọng khác là, từ báo cáo tài chính được Circle công bố, có thể thấy rằng chi phí kênh của nó đối với Binance và Coinbase là rất cao, trong khi USDT không còn phải trả chi phí kênh, nhiều sàn giao dịch chủ động niêm yết đồng này. Do đó, từ góc độ tình huống sử dụng và tiện ích, USDT lớn hơn rất nhiều so với USDC.
Alex: Hiểu rồi. Vậy bây giờ USDT chiếm ưu thế lớn như vậy, các tổ chức như USDC và những tổ chức khác muốn gia nhập thị trường stablecoin đều hy vọng có thể phát triển đến vị trí hiện tại của USDT. Ông nghĩ liệu họ có khả năng đạt được quy mô và hiệu ứng kênh hiện có của USDT không? Lấy USDC làm ví dụ, với tư cách là đối thủ lớn nhất, ông có nghĩ rằng nó hiện tại có khả năng này không?
Dân Đạo: Tôi ngược lại cho rằng USDC có thể gặp khó khăn hơn trong vấn đề này, chủ yếu là vì các đối thủ cạnh tranh sau này cơ bản chiếm lĩnh thị trường của USDC. Ví dụ, trong kênh nạp và rút tiền bằng fiat, việc các ngân hàng và tổ chức tài chính phát hành Stablecoin là lợi thế tự nhiên của họ, USDC khó có thể cạnh tranh ở điểm này. Giống như PayPal, lợi thế của nó trong việc nạp và rút tiền cũng như các kênh thanh toán khác vượt xa USDC.
Nếu dự luật stablecoin được thông qua tại Hạ viện trong năm nay, sẽ mở ra lối vào cho stablecoin tuân thủ, những người chơi mới trên thị trường rất mạnh trong các kênh truyền thống. USDC dựa vào Coinbase và Binance, có lợi thế tiên phong, nhưng rào cản này không cao. Ví dụ, nếu Facebook khởi động lại dự án Libra thông qua hợp tác hoặc cách khác, hoặc X của Twitter tham gia vào lĩnh vực thanh toán và stablecoin, họ có thể hoàn toàn vượt trội USDC trong các kênh hợp tác hiện tại.
Alex: Vậy đối với những tổ chức tài chính truyền thống này và những tổ chức có lợi thế kênh trên Internet, bạn có nghĩ rằng họ cũng có tham vọng đối với các dịch vụ trên chuỗi của USDT cũng như các tình huống ngoài dịch vụ nạp rút truyền thống hiện có? Những cách hoặc phương pháp nào có thể có để họ tham gia vào lĩnh vực này?
Dân đạo: Như JD đang chuẩn bị phát hành stablecoin đô la Hồng Kông tại Hồng Kông, Alibaba cũng đang định hình trong lĩnh vực này, tất cả đều lấy doanh nghiệp thương mại điện tử của họ làm điểm khởi đầu. Nhưng tôi nghĩ rằng vị trí hiện tại của USDT khá khéo léo. Đầu tiên, hiệu ứng mạng hiện tại của nó là hiệu ứng mạng thực sự, không giống như USDC, nhiều cái được duy trì thông qua trợ cấp và chi phí kênh cao. Hiệu ứng mạng này sẽ liên tục củng cố, không dễ dàng bị thay thế bởi một kênh đơn lẻ.
Ví dụ, việc phát hành Stablecoin bởi JP Morgan có thể thuận tiện hơn trong việc nạp và rút tiền giữa các ngân hàng, nhưng trong giao dịch thứ cấp hoặc lưu thông OTC thì có thể khó có thể so sánh với hiệu ứng mạng hiện tại của USDT. Do đó, USDT lại có lợi thế cạnh tranh độc đáo trong môi trường quy định hiện tại. Thị trường mà nó chiếm lĩnh là điều mà các Stablecoin tuân thủ khác khó có thể tham gia, hoặc nói cách khác là các kênh khác khó có thể hoàn toàn bao phủ.
USDT hiện nay không chỉ được sử dụng trong thương mại, thanh toán và OTC, mà về cơ bản nó có thể phủ sóng tất cả các tình huống mà các Stablecoin hợp pháp có thể bao phủ. Ngoài việc không thể mở trực tiếp kênh trao đổi một-một với ngân hàng ở thị trường châu Âu và Mỹ, các kênh lưu thông thứ cấp và thanh toán khác đã được phủ sóng. Do đó, các Stablecoin hợp pháp sau này có thể sẽ rất khó để cạnh tranh với USDT.
Có nhiều thách thức đối với USDT, kể từ khi xuất hiện vào năm 2015 đã phải đối mặt với nhiều đối thủ cạnh tranh, chẳng hạn như HUSD của Huobi, stablecoin của OKX, Binance đã cho ra mắt stablecoin thứ ba, nhưng chưa có đồng nào vượt qua được nó, thậm chí không đạt được quy mô của USDC. Điều này cho thấy tầm quan trọng của hiệu ứng mạng, cũng như chi phí kênh cao mà những người đến sau phải chi trả để quảng bá.
Alex：Hiểu rồi. Tôi thấy trong cuộc thảo luận về dự luật Genius, đối thủ chính của đảng Dân chủ là Elizabeth Warren đã đề cập đến một điểm rủi ro, bà ấy cho rằng một khi dự luật này được thông qua, quy mô thị trường stablecoin có thể từ hơn 2000 tỷ hiện tại tăng lên hàng chục ngàn tỷ trong vài năm tới. Mặc dù bà ấy không hài lòng với dự luật hiện tại, cho rằng mức độ kiểm soát chưa đủ, nhưng bà ấy đã đưa ra dự đoán như vậy. Bạn nghĩ rằng dự đoán này có đáng tin cậy không? Thật sự có thể trong vài năm tới quy mô sẽ tăng gấp mười lên hàng chục ngàn tỷ không? Ngoài ra, thị phần mới này có khả năng thuộc về những stablecoin đã có vị thế dẫn đầu như USDT hơn, hay có thể nhiều hơn được chiếm bởi những người chơi mới tham gia, như stablecoin do JP Morgan phát hành hoặc stablecoin do các công ty Internet lớn phát hành?
Dân đạo: Elizabeth Warren luôn có thái độ phản đối đối với tiền điện tử, tôi nghĩ rằng quan điểm của bà về vấn đề này đã lệch lạc và không công bằng. Bỏ qua các vấn đề chính trị trong nước của Hoa Kỳ, chẳng hạn như khi bàn về dự luật stablecoin này, trước đó các nghị sĩ Hoa Kỳ đã tổ chức một cuộc họp khác công bố cái gọi là ngành công nghiệp tiền điện tử của gia đình Trump, điều này có tính chính trị mạnh mẽ. Ví dụ, trong dự luật stablecoin có rất nhiều tiếng nói phản đối vì gia đình Trump cũng phát hành một stablecoin mang tên USD1.
Nhưng nếu chúng ta không thảo luận về các yếu tố chính trị, hiện tại toàn bộ Stablecoin khoảng 1800 tỷ đô la đã được đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ, đã trở thành một trong mười nhà đầu tư lớn nhất vào trái phiếu Mỹ. Nếu thị trường này tiếp tục phát triển, lượng trái phiếu Mỹ chắc chắn sẽ tăng theo tỷ lệ này, điều này là không có gì phải bàn cãi. Tất nhiên, tôi nghĩ việc đạt đến một triệu tỷ có thể là một mục tiêu rất lớn. Ước tính chung là đến cuối năm tới có thể vượt qua quy mô một triệu tỷ đô la.
Chúng tôi có thể cảm thấy mơ hồ về sự tăng trưởng của toàn bộ Stablecoin. Lấy ví dụ, vào đầu năm 2019 khi chúng tôi thực hiện Tài chính phi tập trung, tổng giá trị khóa (TVL) của toàn bộ DeFi chưa đến 100 triệu đô la, khoảng 60-70 triệu đô la. Đến đỉnh điểm mùa hè DeFi năm 2020, nó đã đạt 250 tỷ đô la, tăng từ hai đến ba nghìn lần. Số lượng Stablecoin cũng tương tự, từ mười đến hai mươi tỷ đô la tăng trưởng lên hơn 200 tỷ đô la hôm nay, đều là sự tăng trưởng hàng trăm lần.
Tất nhiên, để tăng lên gấp nhiều lần như vậy, chỉ dựa vào hai công ty này có thể sẽ khó khăn. Nhưng chúng tôi thấy, lượng T-bill được lên chuỗi của BlackRock trong vài tháng qua đã tăng nhanh chóng, đạt quy mô từ hai đến ba mươi tỷ đô la. Nếu các cơ quan tuân thủ tham gia vào thị trường, có thể không phải là tăng trưởng chậm, mà có thể đạt vị trí gấp đôi trong vòng sáu tháng đến một năm.
Tôi nghĩ rằng USDT chắc chắn sẽ có sự tăng trưởng lớn về thị phần trong khuôn khổ tuân thủ này, nhưng sự tăng trưởng lớn hơn có thể đến từ các stablecoin được phát hành bởi các cơ quan tuân thủ mới hoặc các công ty công nghệ khác.