Tài chính phi tập trung Độ sâu nghiên cứu: Cấu trúc quản lý và định giá lại dưới chính sách mới của SEC
Một, Giới thiệu: Bước ngoặt quan trọng trong chính sách mới của SEC và quy định về Tài chính phi tập trung
Tài chính phi tập trung (DeFi) đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2018, trở thành một trong những trụ cột chính của hệ thống tài sản tiền điện tử toàn cầu. DeFi cung cấp nhiều chức năng tài chính phong phú bao gồm giao dịch tài sản, cho vay, sản phẩm phái sinh, stablecoin, quản lý tài sản thông qua các giao thức tài chính mở, không cần giấy phép, dựa vào hợp đồng thông minh, thanh toán trên chuỗi, oracle phi tập trung và cơ chế quản trị để tái cấu trúc tài chính truyền thống. Kể từ "Mùa hè DeFi" năm 2020, tổng giá trị bị khóa (TVL) của các giao thức DeFi đã từng vượt qua 180 tỷ USD, cho thấy khả năng mở rộng và mức độ công nhận của thị trường trong lĩnh vực này đã đạt đến những tầm cao mới.
Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của Tài chính phi tập trung (DeFi) cũng đi kèm với các vấn đề như sự mơ hồ về quy định, rủi ro hệ thống và khoảng trống quản lý. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) trước đó đã áp dụng chiến lược thực thi nghiêm ngặt đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, đưa các giao thức DeFi, các nền tảng DEX và cấu trúc quản trị DAO vào danh sách các hành vi vi phạm pháp luật tiềm năng. Từ năm 2022 đến năm 2024, nhiều dự án nổi tiếng đã bị SEC hoặc CFTC điều tra và thực thi pháp luật. Trong khi đó, các tiêu chí xác định như mức độ phi tập trung, hành vi huy động vốn công chúng, và các nền tảng giao dịch chứng khoán đã thiếu hụt trong thời gian dài, khiến ngành DeFi rơi vào tình trạng bị giới hạn về công nghệ, thu hẹp đầu tư và thất thoát nhân tài.
Vào quý II năm 2025, đã có sự thay đổi lớn trong bối cảnh quản lý. Chủ tịch mới của SEC, Paul Atkins, đã đề xuất một con đường quản lý tích cực cho DeFi tại phiên điều trần trước Quốc hội, nêu rõ ba hướng chính sách: thứ nhất là thiết lập "cơ chế miễn trừ đổi mới" cho các giao thức phi tập trung cao; thứ hai là thúc đẩy "khung quản lý phân loại chức năng"; thứ ba là đưa quản trị DAO và tài sản thực lên blockchain (RWA) vào sandbox quản lý. Sự chuyển hướng chính sách này tương ứng với tài liệu trắng được Ủy ban Quản lý Ổn định Tài chính Bộ Tài chính Hoa Kỳ (FSOC) phát hành, lần đầu tiên đề xuất rằng nên sử dụng sandbox và cơ chế thử nghiệm để tránh "kiềm hãm đổi mới".
Hai, sự phát triển của con đường quản lý ở Mỹ: Từ "mặc định là bất hợp pháp" đến logic chuyển đổi "phù hợp với chức năng"
Sự tiến hóa của việc quản lý DeFi tại Mỹ phản ánh thách thức của khung quy định tài chính đối với công nghệ mới nổi. Thái độ chính sách hiện tại của SEC là sản phẩm của nhiều cơ quan cạnh tranh và sự phát triển logic quản lý trong năm năm qua. Để hiểu được cơ sở chuyển mình của nó, cần quay ngược lại thái độ quản lý vào giai đoạn đầu của sự nổi lên của DeFi, phản hồi từ các sự kiện thực thi chính và sự căng thẳng hệ thống trong việc áp dụng pháp luật.
Kể từ năm 2019, logic quản lý của SEC chủ yếu dựa vào khung xác định chứng khoán Howey Test, coi hầu hết các token của các giao thức DeFi là chứng khoán chưa đăng ký. Ngoài ra, bất kỳ hành vi môi giới, thanh lý, giữ tài sản kỹ thuật số nào cũng có thể cấu thành hành vi vi phạm của môi giới chứng khoán chưa đăng ký. Trong khoảng thời gian 2021-2022, SEC đã thực hiện một loạt các hành động thực thi nổi bật, điều tra và buộc tội nhiều dự án nổi tiếng, áp dụng chiến lược thực thi "mặc định là bất hợp pháp".
Tuy nhiên, chiến lược này nhanh chóng gặp phải thách thức từ lập pháp và tư pháp. Nhiều vụ kiện đã phơi bày những hạn chế trong đánh giá của cơ quan quản lý, chẳng hạn như vụ SEC kiện Ripple đã làm suy yếu lập trường "tất cả token đều là chứng khoán". Đồng thời, SEC đang đối mặt với những vấn đề cơ bản trong việc áp dụng pháp luật đối với các cấu trúc như DAO, thiếu các công cụ thực thi hiệu quả.
Vào đầu năm 2025, SEC đã có sự điều chỉnh chiến lược sau khi thay đổi nhân sự. Chủ tịch mới Paul Atkins ủng hộ việc giám sát "tính trung lập công nghệ", nhấn mạnh việc thiết kế ranh giới giám sát dựa trên chức năng thay vì công nghệ. SEC đã thành lập nhóm nghiên cứu DeFi bên trong để xây dựng hệ thống phân loại rủi ro và đánh giá quản trị. Điều này đại diện cho sự chuyển mình từ logic luật chứng khoán truyền thống sang "quy định phù hợp với chức năng", lấy chức năng tài chính thực tế của các giao thức DeFi làm cơ sở thiết kế chính sách.
Tổng thể, việc quản lý DeFi ở Mỹ đang dần tiến triển từ việc áp dụng pháp luật mạnh mẽ và kiểm soát thi hành sang thương thảo hệ thống, nhận diện chức năng và định hướng rủi ro. Sự chuyển biến này thể hiện sự hiểu biết sâu sắc về tính không đồng nhất của công nghệ, đồng thời đại diện cho việc các cơ quan quản lý đang cố gắng giới thiệu các mô hình quản trị mới khi đối mặt với hệ thống tài chính mở. Trong tương lai, cách cân bằng giữa việc bảo vệ nhà đầu tư, đảm bảo sự ổn định của hệ thống và thúc đẩy sự phát triển công nghệ sẽ trở thành thách thức cốt lõi trong quản lý DeFi toàn cầu.
Ba, Ba mật mã tài sản: Đánh giá lại giá trị dưới logic制度
Với sự ra mắt của chính sách mới của SEC, môi trường quản lý ở Mỹ đã có sự thay đổi đáng kể trong thái độ tổng thể đối với DeFi, từ "thực thi sau" đến "tuân thủ trước" và sau đó là "phù hợp chức năng", mang lại động lực tích cực cho DeFi sau một thời gian dài. Những người tham gia thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị cơ bản của các giao thức DeFi, nhiều lĩnh vực trước đây bị định giá thấp đang thể hiện tiềm năng tái định giá. Xuất phát từ logic thể chế, dòng chảy chính trong việc tái định giá giá trị DeFi hiện nay tập trung vào ba hướng:
Chênh lệch制度 của cấu trúc trung gian tuân thủ: dịch vụ KYC trên chuỗi, lưu ký tuân thủ, và nền tảng vận hành phía trước có độ minh bạch cao trong quản trị sẽ nhận được mức độ chấp nhận chính sách cao hơn và được nhà đầu tư ưa chuộng. Một số mô-đun "chuỗi tuân thủ" trong các giải pháp Layer2 cũng sẽ đóng vai trò quan trọng.
Vị trí chiến lược của hạ tầng thanh khoản trên chuỗi: Các nền tảng DEX có tính trung lập của giao thức, khả năng kết hợp cao và tính minh bạch trong quản trị sẽ trở thành lựa chọn hàng đầu cho dòng vốn vào hệ sinh thái. Rủi ro pháp lý của giao thức AMM nền tảng đã giảm đáng kể, độ sâu giao dịch trên chuỗi và hiệu quả vốn dự kiến sẽ được khôi phục. Hạ tầng oracle trên chuỗi cũng sẽ trở thành nút quan trọng cho việc triển khai DeFi cấp tổ chức.
Tái thiết tín dụng của các giao thức mô hình lợi suất nội sinh cao: Các giao thức DeFi có dòng tiền ổn định sẽ bước vào chu kỳ phục hồi tín dụng. Các giao thức cho vay, dự án stablecoin, v.v. có khả năng xây dựng thành trì制度 dưới vị trí quản lý rõ ràng hơn, tăng cường sức hấp dẫn của việc phân bổ vốn từ các tổ chức.
Ba dòng chính này có logic chung là quá trình tái cân bằng từ "lợi ích nhận thức chính sách" chuyển thành "trọng số định giá vốn thị trường". Sau khi giảm thiểu rủi ro quản lý, các giao thức DeFi có thể thiết lập cơ chế neo giá trị hướng tới vốn tổ chức thông qua doanh thu thực trên chuỗi, khả năng dịch vụ tuân thủ và ngưỡng tham gia hệ thống. Điều này không chỉ giúp các giao thức DeFi có khả năng tái cấu trúc "mô hình rủi ro-điểm thưởng", mà còn tạo ra điều kiện thể chế cho việc kết nối với hệ thống tài chính truyền thống.
Bốn, Phản ứng thị trường: Từ sự gia tăng TVL đến việc định giá lại tài sản
Chính sách mới của SEC nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường, hình thành phản hồi tích cực "dự đoán制度 - dòng vốn trở lại - định giá lại tài sản". Tổng lượng khóa DeFi (TVL) đã tăng đáng kể, trong vòng một tuần, TVL DeFi trên chuỗi Ethereum đã từ 46 tỷ đô la tăng lên 54 tỷ đô la, tăng hơn 17%. Nhiều giao thức chính đều có lượng khóa đồng thời tăng, hoạt động trên chuỗi đã trở lại mạnh mẽ.
Dòng tiền quay trở lại thúc đẩy việc định giá lại các tài sản DeFi hàng đầu. Các token quản trị như UNI, AAVE, MKR đã tăng trung bình từ 25% đến 60% trong vòng một tuần, vượt xa mức tăng của BTC và ETH trong cùng thời kỳ. Thị trường bắt đầu sử dụng lại các chỉ số như hệ số lợi nhuận dựa trên giao thức, hệ số TVL và mô hình tăng trưởng người dùng để thực hiện việc sửa chữa định giá.
Dữ liệu trên chuỗi cho thấy sự thay đổi trong cấu trúc phân bổ vốn. Giao dịch gửi tiền, số lượng người dùng và giá trị giao dịch trung bình của nhiều giao thức tăng đáng kể, đặc biệt là tỷ lệ ví của các tổ chức trong các giao thức liên quan đến RWA đã tăng nhanh. Lượng stablecoin vào các sàn giao dịch tập trung giảm, trong khi lượng stablecoin ròng vào các giao thức Tài chính phi tập trung tăng trở lại, cho thấy niềm tin của nhà đầu tư vào sự an toàn của tài sản trên chuỗi đang được phục hồi.
Mặc dù phản hồi của thị trường rất rõ rệt, nhưng việc định giá lại tài sản vẫn đang ở giai đoạn đầu, và không gian để hiện thực hóa mức phí bảo hiểm hệ thống còn xa mới hoàn thành. Hiện tại, nhiều giao thức hàng đầu có tỷ lệ giá trị thị trường trên doanh thu vẫn thấp hơn nhiều so với mức của mùa thị trường tăng giá năm 2021, và sự chắc chắn về quy định sẽ cung cấp động lực tăng lên cho trung tâm định giá của chúng. Đồng thời, việc định giá lại tài sản cũng sẽ truyền dẫn đến thiết kế và cơ chế phân phối token, thúc đẩy các giao thức đưa "bắt giữ giá trị" vào logic định giá thị trường.
Năm, Triển vọng tương lai: Tái cấu trúc thể chế của DeFi và chu kỳ mới
Chính sách mới của SEC đặt nền tảng cho ngành DeFi từ "tăng trưởng hoang dã" chuyển sang "tuân thủ có trật tự". Tương lai của sự phát triển DeFi sẽ thể hiện các xu hướng sau:
Cấu trúc hóa lại Độ sâu ảnh hưởng sâu sắc đến các mô hình thiết kế và mô hình kinh doanh. Các dự án DeFi cần thiết kế một hệ thống danh tính kép vừa có ưu thế công nghệ vừa có thuộc tính tuân thủ, để thực hiện "tuân thủ tích hợp" như một mẫu mới.
Đa dạng hóa và sâu sắc hóa mô hình kinh doanh. Các bên dự án sẽ chú trọng hơn vào việc xây dựng mô hình lợi nhuận bền vững, như chia sẻ lợi nhuận từ tầng giao thức, dịch vụ quản lý tài sản, lên chuỗi RWA, tạo ra vòng khép kín lợi nhuận so với tài chính truyền thống.
Cơ chế quản trị được tái cấu trúc trở thành động lực cốt lõi. Tương lai có thể áp dụng mô hình quản trị hỗn hợp, kết hợp bỏ phiếu trên chuỗi, thỏa thuận ngoài chuỗi và khung pháp lý, nâng cao tính hợp pháp và khả năng thực thi của quản trị.
Chuyển đổi chủ thể tham gia và cấu trúc vốn. Ngưỡng gia nhập của các nhà đầu tư tổ chức và các tổ chức tài chính truyền thống được hạ thấp, tạo ra các sản phẩm và dịch vụ DeFi tùy chỉnh cho tổ chức. Thị trường bảo hiểm, tín dụng và sản phẩm phái sinh có khả năng bùng nổ tăng trưởng.
Đổi mới công nghệ và sự tích hợp chuỗi chéo trở thành động lực phát triển. Các đổi mới công nghệ như bảo vệ quyền riêng tư, xác thực danh tính, và an toàn hợp đồng được tăng tốc, các giao thức chuỗi chéo và giải pháp Layer 2 thúc đẩy sự hình thành của hệ sinh thái tích hợp đa chuỗi.
Mặc dù quá trình thể chế hóa DeFi đã mở ra một chương mới, nhưng những thách thức vẫn còn tồn tại. Ngành cần phối hợp thúc đẩy việc xây dựng tiêu chuẩn và cơ chế tự quản, hình thành hệ sinh thái tuân thủ đa tầng, liên tục nâng cao mức độ thể chế hóa tổng thể và độ tin cậy của thị trường.
Sáu, Kết luận
Chính sách mới của SEC mang lại môi trường vừa quy định vừa cơ hội cho DeFi, thúc đẩy ngành công nghiệp từ phát triển tự phát chuyển sang phát triển tuân thủ. Trong tương lai, DeFi có khả năng đạt được sự phổ cập tài chính rộng rãi hơn và tái cấu trúc giá trị, nhưng vẫn cần nỗ lực liên tục trong các lĩnh vực rủi ro tuân thủ, an toàn công nghệ và giáo dục người dùng. Cùng với chính sách quản lý mới, từ "miễn trừ đổi mới" đến "tài chính trên chuỗi", có thể dẫn đến sự bùng nổ toàn diện, mùa hè DeFi có thể tái hiện, các token blue-chip trong lĩnh vực này có khả năng đón nhận sự định giá lại giá trị.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Tài chính phi tập trung phục hưng sắp tới? Chính sách mới của SEC tái cấu trúc bối cảnh quản lý, ba lĩnh vực chính đón nhận sự định giá lại.
Tài chính phi tập trung Độ sâu nghiên cứu: Cấu trúc quản lý và định giá lại dưới chính sách mới của SEC
Một, Giới thiệu: Bước ngoặt quan trọng trong chính sách mới của SEC và quy định về Tài chính phi tập trung
Tài chính phi tập trung (DeFi) đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2018, trở thành một trong những trụ cột chính của hệ thống tài sản tiền điện tử toàn cầu. DeFi cung cấp nhiều chức năng tài chính phong phú bao gồm giao dịch tài sản, cho vay, sản phẩm phái sinh, stablecoin, quản lý tài sản thông qua các giao thức tài chính mở, không cần giấy phép, dựa vào hợp đồng thông minh, thanh toán trên chuỗi, oracle phi tập trung và cơ chế quản trị để tái cấu trúc tài chính truyền thống. Kể từ "Mùa hè DeFi" năm 2020, tổng giá trị bị khóa (TVL) của các giao thức DeFi đã từng vượt qua 180 tỷ USD, cho thấy khả năng mở rộng và mức độ công nhận của thị trường trong lĩnh vực này đã đạt đến những tầm cao mới.
Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của Tài chính phi tập trung (DeFi) cũng đi kèm với các vấn đề như sự mơ hồ về quy định, rủi ro hệ thống và khoảng trống quản lý. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) trước đó đã áp dụng chiến lược thực thi nghiêm ngặt đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, đưa các giao thức DeFi, các nền tảng DEX và cấu trúc quản trị DAO vào danh sách các hành vi vi phạm pháp luật tiềm năng. Từ năm 2022 đến năm 2024, nhiều dự án nổi tiếng đã bị SEC hoặc CFTC điều tra và thực thi pháp luật. Trong khi đó, các tiêu chí xác định như mức độ phi tập trung, hành vi huy động vốn công chúng, và các nền tảng giao dịch chứng khoán đã thiếu hụt trong thời gian dài, khiến ngành DeFi rơi vào tình trạng bị giới hạn về công nghệ, thu hẹp đầu tư và thất thoát nhân tài.
Vào quý II năm 2025, đã có sự thay đổi lớn trong bối cảnh quản lý. Chủ tịch mới của SEC, Paul Atkins, đã đề xuất một con đường quản lý tích cực cho DeFi tại phiên điều trần trước Quốc hội, nêu rõ ba hướng chính sách: thứ nhất là thiết lập "cơ chế miễn trừ đổi mới" cho các giao thức phi tập trung cao; thứ hai là thúc đẩy "khung quản lý phân loại chức năng"; thứ ba là đưa quản trị DAO và tài sản thực lên blockchain (RWA) vào sandbox quản lý. Sự chuyển hướng chính sách này tương ứng với tài liệu trắng được Ủy ban Quản lý Ổn định Tài chính Bộ Tài chính Hoa Kỳ (FSOC) phát hành, lần đầu tiên đề xuất rằng nên sử dụng sandbox và cơ chế thử nghiệm để tránh "kiềm hãm đổi mới".
Hai, sự phát triển của con đường quản lý ở Mỹ: Từ "mặc định là bất hợp pháp" đến logic chuyển đổi "phù hợp với chức năng"
Sự tiến hóa của việc quản lý DeFi tại Mỹ phản ánh thách thức của khung quy định tài chính đối với công nghệ mới nổi. Thái độ chính sách hiện tại của SEC là sản phẩm của nhiều cơ quan cạnh tranh và sự phát triển logic quản lý trong năm năm qua. Để hiểu được cơ sở chuyển mình của nó, cần quay ngược lại thái độ quản lý vào giai đoạn đầu của sự nổi lên của DeFi, phản hồi từ các sự kiện thực thi chính và sự căng thẳng hệ thống trong việc áp dụng pháp luật.
Kể từ năm 2019, logic quản lý của SEC chủ yếu dựa vào khung xác định chứng khoán Howey Test, coi hầu hết các token của các giao thức DeFi là chứng khoán chưa đăng ký. Ngoài ra, bất kỳ hành vi môi giới, thanh lý, giữ tài sản kỹ thuật số nào cũng có thể cấu thành hành vi vi phạm của môi giới chứng khoán chưa đăng ký. Trong khoảng thời gian 2021-2022, SEC đã thực hiện một loạt các hành động thực thi nổi bật, điều tra và buộc tội nhiều dự án nổi tiếng, áp dụng chiến lược thực thi "mặc định là bất hợp pháp".
Tuy nhiên, chiến lược này nhanh chóng gặp phải thách thức từ lập pháp và tư pháp. Nhiều vụ kiện đã phơi bày những hạn chế trong đánh giá của cơ quan quản lý, chẳng hạn như vụ SEC kiện Ripple đã làm suy yếu lập trường "tất cả token đều là chứng khoán". Đồng thời, SEC đang đối mặt với những vấn đề cơ bản trong việc áp dụng pháp luật đối với các cấu trúc như DAO, thiếu các công cụ thực thi hiệu quả.
Vào đầu năm 2025, SEC đã có sự điều chỉnh chiến lược sau khi thay đổi nhân sự. Chủ tịch mới Paul Atkins ủng hộ việc giám sát "tính trung lập công nghệ", nhấn mạnh việc thiết kế ranh giới giám sát dựa trên chức năng thay vì công nghệ. SEC đã thành lập nhóm nghiên cứu DeFi bên trong để xây dựng hệ thống phân loại rủi ro và đánh giá quản trị. Điều này đại diện cho sự chuyển mình từ logic luật chứng khoán truyền thống sang "quy định phù hợp với chức năng", lấy chức năng tài chính thực tế của các giao thức DeFi làm cơ sở thiết kế chính sách.
Tổng thể, việc quản lý DeFi ở Mỹ đang dần tiến triển từ việc áp dụng pháp luật mạnh mẽ và kiểm soát thi hành sang thương thảo hệ thống, nhận diện chức năng và định hướng rủi ro. Sự chuyển biến này thể hiện sự hiểu biết sâu sắc về tính không đồng nhất của công nghệ, đồng thời đại diện cho việc các cơ quan quản lý đang cố gắng giới thiệu các mô hình quản trị mới khi đối mặt với hệ thống tài chính mở. Trong tương lai, cách cân bằng giữa việc bảo vệ nhà đầu tư, đảm bảo sự ổn định của hệ thống và thúc đẩy sự phát triển công nghệ sẽ trở thành thách thức cốt lõi trong quản lý DeFi toàn cầu.
Ba, Ba mật mã tài sản: Đánh giá lại giá trị dưới logic制度
Với sự ra mắt của chính sách mới của SEC, môi trường quản lý ở Mỹ đã có sự thay đổi đáng kể trong thái độ tổng thể đối với DeFi, từ "thực thi sau" đến "tuân thủ trước" và sau đó là "phù hợp chức năng", mang lại động lực tích cực cho DeFi sau một thời gian dài. Những người tham gia thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị cơ bản của các giao thức DeFi, nhiều lĩnh vực trước đây bị định giá thấp đang thể hiện tiềm năng tái định giá. Xuất phát từ logic thể chế, dòng chảy chính trong việc tái định giá giá trị DeFi hiện nay tập trung vào ba hướng:
Chênh lệch制度 của cấu trúc trung gian tuân thủ: dịch vụ KYC trên chuỗi, lưu ký tuân thủ, và nền tảng vận hành phía trước có độ minh bạch cao trong quản trị sẽ nhận được mức độ chấp nhận chính sách cao hơn và được nhà đầu tư ưa chuộng. Một số mô-đun "chuỗi tuân thủ" trong các giải pháp Layer2 cũng sẽ đóng vai trò quan trọng.
Vị trí chiến lược của hạ tầng thanh khoản trên chuỗi: Các nền tảng DEX có tính trung lập của giao thức, khả năng kết hợp cao và tính minh bạch trong quản trị sẽ trở thành lựa chọn hàng đầu cho dòng vốn vào hệ sinh thái. Rủi ro pháp lý của giao thức AMM nền tảng đã giảm đáng kể, độ sâu giao dịch trên chuỗi và hiệu quả vốn dự kiến sẽ được khôi phục. Hạ tầng oracle trên chuỗi cũng sẽ trở thành nút quan trọng cho việc triển khai DeFi cấp tổ chức.
Tái thiết tín dụng của các giao thức mô hình lợi suất nội sinh cao: Các giao thức DeFi có dòng tiền ổn định sẽ bước vào chu kỳ phục hồi tín dụng. Các giao thức cho vay, dự án stablecoin, v.v. có khả năng xây dựng thành trì制度 dưới vị trí quản lý rõ ràng hơn, tăng cường sức hấp dẫn của việc phân bổ vốn từ các tổ chức.
Ba dòng chính này có logic chung là quá trình tái cân bằng từ "lợi ích nhận thức chính sách" chuyển thành "trọng số định giá vốn thị trường". Sau khi giảm thiểu rủi ro quản lý, các giao thức DeFi có thể thiết lập cơ chế neo giá trị hướng tới vốn tổ chức thông qua doanh thu thực trên chuỗi, khả năng dịch vụ tuân thủ và ngưỡng tham gia hệ thống. Điều này không chỉ giúp các giao thức DeFi có khả năng tái cấu trúc "mô hình rủi ro-điểm thưởng", mà còn tạo ra điều kiện thể chế cho việc kết nối với hệ thống tài chính truyền thống.
Bốn, Phản ứng thị trường: Từ sự gia tăng TVL đến việc định giá lại tài sản
Chính sách mới của SEC nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường, hình thành phản hồi tích cực "dự đoán制度 - dòng vốn trở lại - định giá lại tài sản". Tổng lượng khóa DeFi (TVL) đã tăng đáng kể, trong vòng một tuần, TVL DeFi trên chuỗi Ethereum đã từ 46 tỷ đô la tăng lên 54 tỷ đô la, tăng hơn 17%. Nhiều giao thức chính đều có lượng khóa đồng thời tăng, hoạt động trên chuỗi đã trở lại mạnh mẽ.
Dòng tiền quay trở lại thúc đẩy việc định giá lại các tài sản DeFi hàng đầu. Các token quản trị như UNI, AAVE, MKR đã tăng trung bình từ 25% đến 60% trong vòng một tuần, vượt xa mức tăng của BTC và ETH trong cùng thời kỳ. Thị trường bắt đầu sử dụng lại các chỉ số như hệ số lợi nhuận dựa trên giao thức, hệ số TVL và mô hình tăng trưởng người dùng để thực hiện việc sửa chữa định giá.
Dữ liệu trên chuỗi cho thấy sự thay đổi trong cấu trúc phân bổ vốn. Giao dịch gửi tiền, số lượng người dùng và giá trị giao dịch trung bình của nhiều giao thức tăng đáng kể, đặc biệt là tỷ lệ ví của các tổ chức trong các giao thức liên quan đến RWA đã tăng nhanh. Lượng stablecoin vào các sàn giao dịch tập trung giảm, trong khi lượng stablecoin ròng vào các giao thức Tài chính phi tập trung tăng trở lại, cho thấy niềm tin của nhà đầu tư vào sự an toàn của tài sản trên chuỗi đang được phục hồi.
Mặc dù phản hồi của thị trường rất rõ rệt, nhưng việc định giá lại tài sản vẫn đang ở giai đoạn đầu, và không gian để hiện thực hóa mức phí bảo hiểm hệ thống còn xa mới hoàn thành. Hiện tại, nhiều giao thức hàng đầu có tỷ lệ giá trị thị trường trên doanh thu vẫn thấp hơn nhiều so với mức của mùa thị trường tăng giá năm 2021, và sự chắc chắn về quy định sẽ cung cấp động lực tăng lên cho trung tâm định giá của chúng. Đồng thời, việc định giá lại tài sản cũng sẽ truyền dẫn đến thiết kế và cơ chế phân phối token, thúc đẩy các giao thức đưa "bắt giữ giá trị" vào logic định giá thị trường.
Năm, Triển vọng tương lai: Tái cấu trúc thể chế của DeFi và chu kỳ mới
Chính sách mới của SEC đặt nền tảng cho ngành DeFi từ "tăng trưởng hoang dã" chuyển sang "tuân thủ có trật tự". Tương lai của sự phát triển DeFi sẽ thể hiện các xu hướng sau:
Cấu trúc hóa lại Độ sâu ảnh hưởng sâu sắc đến các mô hình thiết kế và mô hình kinh doanh. Các dự án DeFi cần thiết kế một hệ thống danh tính kép vừa có ưu thế công nghệ vừa có thuộc tính tuân thủ, để thực hiện "tuân thủ tích hợp" như một mẫu mới.
Đa dạng hóa và sâu sắc hóa mô hình kinh doanh. Các bên dự án sẽ chú trọng hơn vào việc xây dựng mô hình lợi nhuận bền vững, như chia sẻ lợi nhuận từ tầng giao thức, dịch vụ quản lý tài sản, lên chuỗi RWA, tạo ra vòng khép kín lợi nhuận so với tài chính truyền thống.
Cơ chế quản trị được tái cấu trúc trở thành động lực cốt lõi. Tương lai có thể áp dụng mô hình quản trị hỗn hợp, kết hợp bỏ phiếu trên chuỗi, thỏa thuận ngoài chuỗi và khung pháp lý, nâng cao tính hợp pháp và khả năng thực thi của quản trị.
Chuyển đổi chủ thể tham gia và cấu trúc vốn. Ngưỡng gia nhập của các nhà đầu tư tổ chức và các tổ chức tài chính truyền thống được hạ thấp, tạo ra các sản phẩm và dịch vụ DeFi tùy chỉnh cho tổ chức. Thị trường bảo hiểm, tín dụng và sản phẩm phái sinh có khả năng bùng nổ tăng trưởng.
Đổi mới công nghệ và sự tích hợp chuỗi chéo trở thành động lực phát triển. Các đổi mới công nghệ như bảo vệ quyền riêng tư, xác thực danh tính, và an toàn hợp đồng được tăng tốc, các giao thức chuỗi chéo và giải pháp Layer 2 thúc đẩy sự hình thành của hệ sinh thái tích hợp đa chuỗi.
Mặc dù quá trình thể chế hóa DeFi đã mở ra một chương mới, nhưng những thách thức vẫn còn tồn tại. Ngành cần phối hợp thúc đẩy việc xây dựng tiêu chuẩn và cơ chế tự quản, hình thành hệ sinh thái tuân thủ đa tầng, liên tục nâng cao mức độ thể chế hóa tổng thể và độ tin cậy của thị trường.
Sáu, Kết luận
Chính sách mới của SEC mang lại môi trường vừa quy định vừa cơ hội cho DeFi, thúc đẩy ngành công nghiệp từ phát triển tự phát chuyển sang phát triển tuân thủ. Trong tương lai, DeFi có khả năng đạt được sự phổ cập tài chính rộng rãi hơn và tái cấu trúc giá trị, nhưng vẫn cần nỗ lực liên tục trong các lĩnh vực rủi ro tuân thủ, an toàn công nghệ và giáo dục người dùng. Cùng với chính sách quản lý mới, từ "miễn trừ đổi mới" đến "tài chính trên chuỗi", có thể dẫn đến sự bùng nổ toàn diện, mùa hè DeFi có thể tái hiện, các token blue-chip trong lĩnh vực này có khả năng đón nhận sự định giá lại giá trị.