Luật pháp về Stablecoin: Tái cấu trúc cảnh quan tài chính toàn cầu

Gần đây, Thượng viện Hoa Kỳ và Hội đồng Lập pháp Hồng Kông gần như đồng thời có những hành động quan trọng về quy định đối với stablecoin. Hoa Kỳ đã thông qua một cách áp đảo nghị quyết quy trình của dự luật GENIUS, mở đường cho dự luật stablecoin liên bang đầu tiên. Đồng thời, Hồng Kông đã thông qua lần đọc thứ ba của Dự thảo quy định về stablecoin, trở thành khu vực tài phán đầu tiên ở khu vực châu Á-Thái Bình Dương thiết lập hệ thống giấy phép cho stablecoin. Sự nhất quán cao độ trong nhịp điệu lập pháp giữa phương Đông và phương Tây này không chỉ là sự trùng hợp về thời điểm, mà còn phản ánh sự cạnh tranh gay gắt về quyền lực tài chính trong tương lai.

Sự tăng trưởng bùng nổ của thị trường Stablecoin

Hiện tại, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu đã gần 2500 tỷ USD, tăng hơn 22 lần trong 5 năm qua. Từ đầu năm 2025 đến nay, khối lượng giao dịch trên chuỗi đã vượt 3,7 nghìn tỷ USD, dự kiến cả năm sẽ gần 10 nghìn tỷ USD. Stablecoin đô la Mỹ được sử dụng rộng rãi trong giao dịch và chuyển tiền tại các thị trường mới nổi, ở một số khu vực quy mô thậm chí còn vượt qua các hệ thống thanh toán truyền thống.

Dựa trên tín hiệu quản lý hiện tại và thái độ của các tổ chức đối với vốn, các tổ chức nghiên cứu dự đoán: Trong bối cảnh lạc quan khi khung quy định toàn cầu dần hoàn thiện và việc áp dụng rộng rãi từ các tổ chức và cá nhân, cung lượng thị trường stablecoin toàn cầu có thể đạt 30.000 tỷ USD vào năm 2030, khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng tháng đạt 90.000 tỷ USD, tổng khối lượng giao dịch hàng năm có thể vượt 100.000 tỷ USD. Điều này có nghĩa là stablecoin không chỉ sẽ ngang hàng với các hệ thống thanh toán điện tử truyền thống, mà còn sẽ chiếm vị trí cơ sở cấu trúc trong mạng lưới thanh toán toàn cầu.

Cần lưu ý rằng cấu trúc dự trữ của Stablecoin cũng sẽ có ảnh hưởng đáng kể đến kinh tế vĩ mô. Hiện tại, Stablecoin đã hấp thụ khoảng 3% trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn sắp đến hạn. Nếu tính toán theo tỷ lệ phân bổ 50%, giá trị thị trường 30.000 tỷ USD sẽ tương ứng với nhu cầu ít nhất 15.000 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, gần bằng quy mô nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ hiện tại của những người mua chủ quyền lớn như Trung Quốc hoặc Nhật Bản.

So sánh khung quản lý Stablecoin giữa Mỹ và Hồng Kông

Mặc dù Mỹ và Hong Kong có sự khác biệt về con đường lập pháp và một số chi tiết, nhưng đã đạt được sự đồng thuận cao về các nguyên tắc cơ bản như "neo tiền pháp định, dự trữ đầy đủ, phát hành có giấy phép".

Đạo luật GENIUS giới hạn "stablecoin thanh toán", tức là stablecoin được neo vào các loại tiền tệ hợp pháp như đô la Mỹ, cam kết có thể quy đổi 1:1 mà không kèm theo lợi suất lãi, nhấn mạnh tính phi chứng khoán của nó. Hồng Kông thì chưa hạn chế lợi suất lãi và cấu trúc neo, với điều kiện đảm bảo neo 1:1 đầy đủ, để dành không gian cho đổi mới trong tương lai.

Về yêu cầu dự trữ, cả hai địa điểm đều yêu cầu đủ tài sản có tính thanh khoản cao để neo giá, nhưng Đạo luật GENIUS đã xác định rõ loại tài sản dự trữ đủ điều kiện, bao gồm trái phiếu chính phủ, tiền mặt và hợp đồng mua lại, và yêu cầu kiểm toán hàng tháng. Hồng Kông cũng yêu cầu kiểm toán và lưu ký tách biệt, nhưng sự hạn chế về loại tài sản dự trữ thì tương đối lỏng lẻo.

Trong cấu trúc制度, dự luật GENIUS áp dụng hệ thống "liên bang - tiểu bang" hai cấp, cung cấp nhiều con đường cho việc phát hành Stablecoin. Hồng Kông thì do Cơ quan Quản lý Tiền tệ thống nhất cấp giấy phép, và yêu cầu bất kể nhà phát hành Stablecoin có đặt tại Hồng Kông hay không, chỉ cần neo giữ đồng đô la Hồng Kông hoặc chủ động cung cấp dịch vụ cho công chúng Hồng Kông thì phải xin phép.

Những khác biệt trong hệ thống này phản ánh những yêu cầu khác nhau về định vị stablecoin giữa hai nơi. Hoa Kỳ chủ yếu thúc đẩy stablecoin trở thành hình thức mở rộng của đô la trên chuỗi, nhằm duy trì vị thế thống trị của đô la và phục vụ nhu cầu tài chính. Hồng Kông lại mong muốn thu hút các dự án Web3 toàn cầu trong khi đảm bảo sự ổn định tài chính tại địa phương, tạo ra một sân chơi đổi mới tuân thủ có kiểm soát nhưng cởi mở tại châu Á-Thái Bình Dương.

Ảnh hưởng của quy định stablecoin đối với hệ sinh thái Web3

Việc quản lý stablecoin đã tạo ra nền tảng thanh toán và quyết toán cho việc áp dụng rộng rãi Web3. Trong lĩnh vực DeFi, stablecoin phát hành tuân thủ quy định sẽ trở thành lõi thanh toán của "DeFi tuân thủ", các giao thức sẽ tích hợp nhiều mô-đun KYC, AML và nhận diện tài sản hơn, tài chính phi tập trung sẽ dần tiến hóa thành "mạng tài chính trên chuỗi có thể kiểm toán".

Trong hệ thống thanh toán Web3, việc quản lý stablecoin sẽ khiến nó thực sự chuyển từ "trung gian giao dịch" sang "kênh thanh toán". Ngày càng nhiều công ty công nghệ thanh toán sẽ tích hợp stablecoin vào quy trình thanh toán của thương nhân, các ví Web3 cũng sẽ mở rộng các tình huống thanh toán vi mô với stablecoin là tài sản thanh toán mặc định. Thanh toán trên chuỗi đang chuyển từ "công cụ chuyển tiền trong giới tiền điện tử" sang "giao diện tài chính cấp doanh nghiệp".

Sự thay đổi sâu sắc hơn nằm ở việc tái cấu trúc hệ thống thanh toán toàn cầu. Stablecoin được neo 1:1 với tiền pháp định, kết nối đồng tiền với tài sản trên chuỗi, đồng thời không phụ thuộc vào hệ thống tài khoản ngân hàng, có thể thực hiện thanh toán "điểm đến điểm". Điều này có nghĩa là trong các tình huống như thanh toán xuyên biên giới, tài trợ thương mại trên chuỗi, phân phối tài sản vật chất, stablecoin có thể thay thế ngân hàng truyền thống trở thành trung tâm lưu thông vốn.

Stablecoin hợp pháp đã cung cấp hỗ trợ quan trọng cho việc phổ biến quy mô lớn Web3. Dưới sự thúc đẩy của nó, từ giao dịch tài sản vật lý đến phát lương trên chuỗi, từ thanh toán xuyên biên giới đến giao diện thanh toán Web3, stablecoin sẽ trở thành tài sản hạ tầng thúc đẩy ứng dụng rộng rãi của kinh tế trên chuỗi.