Cuộc đua giữa Đông và Tây về quyền lực phát ngôn của Stablecoin: Hoa Kỳ và Hồng Kông tăng tốc lập pháp để tái cấu trúc nền tài chính toàn cầu

Trong tuần này, Thượng viện Hoa Kỳ và Hội đồng Lập pháp Hồng Kông gần như đồng thời đạt được những tiến bộ đáng kể trong việc quản lý stablecoin. Hoa Kỳ đã thông qua nghị quyết quy trình của Đạo luật GENIUS với ưu thế vượt trội, dọn đường cho dự luật stablecoin liên bang đầu tiên. Hồng Kông thì đã thông qua Đạo luật Quy định Stablecoin ở lần đọc thứ ba, trở thành khu vực tài phán đầu tiên ở khu vực Châu Á - Thái Bình Dương thiết lập hệ thống giấy phép stablecoin. Sự trùng hợp cao độ trong nhịp độ lập pháp giữa phương Đông và phương Tây này không chỉ là sự ngẫu nhiên về thời điểm, mà còn phản ánh sự cạnh tranh gay gắt về quyền lực tài chính trong tương lai.

Thị trường stablecoin có tiềm năng to lớn

Theo thống kê từ nền tảng dữ liệu, hiện tại tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu gần 2500 tỷ USD, đã tăng hơn 22 lần trong 5 năm qua. Từ đầu năm 2025 đến nay, khối lượng giao dịch trên chuỗi đã vượt qua 3.7 nghìn tỷ USD, dự kiến cả năm sẽ gần 10 nghìn tỷ USD. Tài sản kỹ thuật số đại diện là stablecoin USD đã được sử dụng rộng rãi cho giao dịch và chuyển tiền tại các thị trường mới nổi, quy mô sử dụng ở một số khu vực thậm chí còn vượt qua hệ thống thanh toán truyền thống. Stablecoin đã từ tài sản biên chuyển mình thành nút thắt quan trọng trong mạng lưới thanh toán toàn cầu và cạnh tranh chủ quyền, Mỹ và Hồng Kông gần như đồng thời tăng tốc lập pháp, đánh dấu rằng thị trường stablecoin toàn cầu đã bước vào giai đoạn tăng tốc tuân thủ.

Dựa trên nhịp độ phát tín hiệu quy định hiện tại và thái độ của các tổ chức tài chính, đồng thời tham khảo mô hình ước tính trước đó của một ngân hàng, chúng tôi dự đoán: Trong bối cảnh toàn cầu dần hoàn thiện khung quy định, việc các tổ chức và cá nhân áp dụng rộng rãi, trong kịch bản lạc quan, đến năm 2030, nguồn cung thị trường ổn định tiền tệ toàn cầu sẽ đạt 30.000 tỷ USD, khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng tháng đạt 90.000 tỷ USD, tổng giao dịch hàng năm có thể vượt qua 100.000 tỷ USD. Điều này có nghĩa là ổn định tiền tệ không chỉ sẽ ngang hàng với các hệ thống thanh toán điện tử truyền thống, mà còn chiếm vị trí cơ bản có cấu trúc trong mạng lưới thanh toán toàn cầu. Xét về quy mô giá trị thị trường, ổn định tiền tệ có khả năng trở thành "loại tài sản tiền tệ cơ bản thứ tư" sau trái phiếu chính phủ, tiền mặt và tiền gửi ngân hàng, trở thành phương tiện quan trọng trong thanh toán kỹ thuật số và lưu thông tài sản.

Đáng chú ý là, trong xu hướng tăng trưởng này, cấu trúc dự trữ của stablecoin cũng sẽ ảnh hưởng đáng kể đến nền kinh tế vĩ mô. Hiện tại, quy mô của stablecoin đã hấp thụ khoảng 3% trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ sắp đáo hạn, đứng thứ 19 trong bảng xếp hạng các chủ sở hữu trái phiếu kho bạc Mỹ ở nước ngoài. Xét đến việc luật mới có thể yêu cầu 100% tài sản USD có tính thanh khoản cao làm dự trữ, trái phiếu kho bạc ngắn hạn được coi là lựa chọn chính. Nếu ước tính theo tỷ lệ phân bổ 50%, quy mô 3 nghìn tỷ USD sẽ tương ứng với ít nhất 1,5 nghìn tỷ USD nhu cầu trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Quy mô này đã gần với lượng trái phiếu kho bạc Mỹ hiện tại của các nhà đầu tư chủ quyền lớn ở nước ngoài như Trung Quốc hoặc Nhật Bản, stablecoin có khả năng trở thành "chủ nợ vô hình lớn nhất" của tài chính Mỹ.

So sánh khung quy định giữa Mỹ và Hong Kong

Mặc dù Mỹ và Hồng Kông có những khác biệt trong con đường lập pháp và một số chi tiết, nhưng đã đạt được sự đồng thuận cao về các nguyên tắc cơ bản như "neo vào tiền pháp định, dự trữ đầy đủ, phát hành có giấy phép".

Đạo luật GENIUS của Mỹ tập trung vào "Stablecoin thanh toán", tức là các stablecoin được neo vào các loại tiền tệ pháp định như đô la Mỹ, cam kết có thể đổi lại 1:1 mà không kèm theo lãi suất, nhấn mạnh vào tính không phải chứng khoán của chúng, nhằm ngăn chặn việc stablecoin biến thành các sản phẩm tài chính có tính đầu tư. Hồng Kông thì trong khi đảm bảo việc neo giữ 1:1, hiện chưa hạn chế lãi suất và cấu trúc neo, tìm kiếm cách mở ra những con đường mới trong thị trường stablecoin do đô la dẫn dắt, đồng thời giữ lại không gian cho sự đổi mới trong tương lai.

Về yêu cầu dự trữ, cả hai nơi đều yêu cầu đảm bảo đầy đủ tài sản có tính thanh khoản cao, nhưng luật pháp Mỹ đã xác định rõ loại tài sản dự trữ đủ điều kiện, bao gồm trái phiếu chính phủ ngắn hạn, tiền mặt và thỏa thuận mua lại, và yêu cầu kiểm toán hàng tháng; Hồng Kông cũng yêu cầu kiểm toán và lưu ký tách biệt, nhưng loại tài sản dự trữ chưa được xác định hoàn toàn.

Về cấu trúc thể chế, Hoa Kỳ áp dụng chế độ "liên bang - tiểu bang" với hai cấp độ, cung cấp ba con đường cho việc phát hành stablecoin: ngân hàng hoặc công ty con của nó có thể xin phát hành stablecoin, được quản lý bởi các cơ quan quản lý liên bang; các tổ chức không phải ngân hàng có thể xin trở thành nhà phát hành được cấp phép thông qua cơ quan liên bang, hoặc nhận giấy phép từ các cơ quan quản lý tiểu bang. Hồng Kông thì do Cơ quan tiền tệ Hồng Kông cấp phép đồng nhất, yêu cầu bất kể bên phát hành stablecoin có đặt tại Hồng Kông hay không, chỉ cần neo vào đồng đô la Hồng Kông hoặc chủ động cung cấp dịch vụ cho công chúng Hồng Kông thì phải xin giấy phép.

Về quản lý phát hành nước ngoài, Mỹ rõ ràng cấm các stablecoin nước ngoài không có giấy phép lưu hành trên thị trường Mỹ, ủy quyền cho các cơ quan liên quan thiết lập "danh sách stablecoin không tuân thủ", và chặn đường lưu thông của chúng thông qua các nhà cung cấp dịch vụ tài sản số của Mỹ; trong khi đó, Hồng Kông chủ yếu tập trung vào các stablecoin gắn liền với đô la Hồng Kông, giữ thái độ cởi mở đối với các stablecoin không phải đô la Hồng Kông.

Những khác biệt về chế độ này phản ánh những yêu cầu khác nhau trong việc định vị stablecoin giữa hai địa phương. Hoa Kỳ chủ yếu nhằm duy trì vị thế của đô la Mỹ và phục vụ nhu cầu tài chính cấu trúc, thúc đẩy stablecoin trở thành hình thức mở rộng của đô la trên chuỗi; trong khi đó, Hồng Kông mong muốn thu hút các dự án Web3 toàn cầu mà không làm tổn hại đến sự ổn định tài chính địa phương, để lại không gian linh hoạt cho chính sách trong nhiều chi tiết, nhằm xây dựng một sân chơi thử nghiệm đổi mới tuân thủ có kiểm soát nhưng vẫn mở và tương thích trong khu vực châu Á - Thái Bình Dương.

Ảnh hưởng của việc quản lý stablecoin đến hệ sinh thái Web3

Ý nghĩa thực sự của việc thực thi quy định về Stablecoin là cung cấp nền tảng thanh toán và thanh toán cho việc áp dụng quy mô lớn của Web3.

Trong lĩnh vực tài chính phi tập trung, mặc dù các stablecoin chính thống đã trở thành tài sản thanh toán quan trọng trong đổi mới tài chính trên chuỗi, nhưng việc thiếu địa vị pháp lý rõ ràng và cơ chế truy cứu trách nhiệm đã khiến các tổ chức khó khăn trong việc tham gia trực tiếp. Nếu các khung quy định liên quan được triển khai, các stablecoin do các nhà phát hành tuân thủ quy định cung cấp sẽ trở thành lõi thanh toán của "DeFi tuân thủ", các giao thức sẽ được tích hợp thêm nhiều mô-đun KYC, AML và nhận diện tài sản, tài chính phi tập trung sẽ dần dần phát triển thành "mạng tài chính trên chuỗi có thể kiểm toán".

Trong hệ thống thanh toán Web3, việc quản lý stablecoin sẽ phá vỡ ranh giới xám giữa các tình huống thanh toán và lưu thông tài sản trong quá khứ, khiến cho stablecoin thực sự chuyển từ "trung gian giao dịch" sang "kênh thanh toán". Nhiều công ty công nghệ thanh toán đã lần lượt tích hợp stablecoin vào quy trình thanh toán của các thương nhân; ví Web3 thì mở rộng các tình huống thanh toán vi mô như nạp tiền, thưởng, đăng ký với stablecoin là tài sản thanh toán mặc định. Thanh toán trên chuỗi đang chuyển từ "công cụ chuyển tiền trong cộng đồng crypto" sang "giao diện tài chính doanh nghiệp", trong khi việc tuân thủ là điều kiện tiên quyết cho sự chuyển đổi này.

Sự thay đổi sâu sắc hơn nằm ở việc tái cấu trúc hệ thống thanh toán toàn cầu: Stablecoin được neo 1:1 với tiền pháp định, kết nối đồng tiền bản địa với tài sản trên chuỗi, đồng thời không phụ thuộc vào hệ thống tài khoản ngân hàng, có thể thực hiện thanh toán "điểm đến điểm", điều này có nghĩa là trong tương lai, trong các tình huống như thanh toán xuyên biên giới, tài trợ thương mại trên chuỗi, và phân phối tài sản vật chất, Stablecoin có thể thay thế ngân hàng truyền thống như trung tâm lưu thông vốn.

Trong quá khứ, chúng ta đã thảo luận về việc phổ biến Web3 với quy mô lớn, quá chú trọng vào sự đột phá công nghệ và trải nghiệm người dùng, mà đã bỏ qua tính hợp pháp của tài sản cơ bản. Ngày nay, stablecoin hợp pháp cung cấp "mảnh ghép cuối cùng": nó vừa là tài sản giao dịch được công nhận bởi hệ thống, vừa có tính lập trình cho việc lưu thông trên chuỗi. Nó vừa là hình ảnh kỹ thuật số của đô la Mỹ và đô la Hồng Kông, vừa có thể được gọi trực tiếp trong các giao thức tài chính phi tập trung và giao dịch NFT.

Nói cách khác, Stablecoin không phải là một phần phụ của Web3, mà là một trong những lực lượng thúc đẩy nó tiến tới dòng chính. Dưới sự hỗ trợ của Stablecoin tuân thủ quy định, từ giao dịch tài sản thực đến phát lương trên chuỗi, từ thanh toán xuyên biên giới đến giao diện thanh toán Web3, Stablecoin sẽ trở thành "tài sản hạ tầng" thúc đẩy sự phổ biến quy mô lớn của kinh tế trên chuỗi.