Tài sản token hóa: Phân tích logic cốt lõi và con đường ứng dụng quy mô lớn

Chủ đề được quan tâm nhất trong lĩnh vực blockchain năm 2023 chắc chắn là việc mã hóa tài sản thực tế. Khái niệm này không chỉ gây ra nhiều tranh cãi trong thế giới Web3, mà còn được các tổ chức tài chính truyền thống và cơ quan quản lý của nhiều quốc gia đặc biệt chú trọng, được coi là một hướng phát triển chiến lược. Ví dụ, nhiều tổ chức tài chính uy tín đã lần lượt công bố các báo cáo nghiên cứu về mã hóa của mình và tích cực thúc đẩy các dự án thí điểm liên quan.

Đồng thời, Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông trong báo cáo thường niên năm 2023 đã nêu rõ rằng việc token hóa sẽ đóng vai trò quan trọng trong tương lai tài chính của Hồng Kông. Ngoài ra, Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore cùng với Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản và nhiều gã khổng lồ tài chính khác đã khởi xướng sáng kiến mang tên "Chương trình Bảo vệ" nhằm khai thác sâu tiềm năng to lớn của token hóa tài sản.

Mặc dù chủ đề token hóa tài sản đang rất sôi nổi, nhưng trong ngành vẫn có sự khác biệt trong cách hiểu về nó, và các cuộc thảo luận xung quanh tính khả thi và triển vọng của nó cũng rất gây tranh cãi. Một mặt, có ý kiến cho rằng đó chỉ là trò đầu cơ của thị trường, không chịu được phân tích sâu; mặt khác, cũng có những người đầy tự tin và lạc quan về tương lai của nó. Trong khi đó, các bài viết phân tích các quan điểm khác nhau cũng xuất hiện như nấm sau mưa.

Bài viết này hy vọng thông qua việc chia sẻ quan điểm nhận thức về việc token hóa tài sản, sẽ thực hiện một cuộc thảo luận và phân tích sâu hơn về tình trạng hiện tại và tương lai của nó.

Quan điểm cốt lõi:

• Hướng phát triển trọng tâm trong tương lai của việc token hóa tài sản thực sẽ là một hệ thống tài chính mới sử dụng công nghệ DeFi được thúc đẩy bởi các tổ chức tài chính truyền thống, cơ quan quản lý và ngân hàng trung ương, được xây dựng trên chuỗi được phép. Để thực hiện hệ thống này cần có hệ thống tính toán ( công nghệ blockchain ) + hệ thống phi tính toán ( như hệ thống pháp luật ) + hệ thống danh tính trên chuỗi và công nghệ bảo vệ quyền riêng tư + tiền tệ hợp pháp trên chuỗi ( CBDC, tiền gửi token hóa, stablecoin hợp pháp ) + cơ sở hạ tầng hoàn thiện ( ví có ngưỡng thấp, oracle, công nghệ chuỗi chéo, v.v. ).

• Blockchain là công nghệ đầu tiên hiệu quả hỗ trợ số hóa hợp đồng sau sự phát triển của máy tính và mạng. Do đó, có thể nói rằng blockchain về bản chất là một nền tảng hợp đồng số hóa, trong đó hợp đồng là hình thức biểu đạt cơ bản của tài sản, và token (Token) là phương tiện số của tài sản sau khi hợp đồng hình thành, vì vậy blockchain trở thành cơ sở hạ tầng lý tưởng cho việc biểu đạt số hóa tài sản / biểu đạt token hóa, tức là tài sản số / tài sản được token hóa.

• Blockchain, as a distributed system jointly maintained by multiple parties, supports the creation, verification, storage, circulation, and execution of digital contracts as well as other related operations, solving the problem of trust transmission. Furthermore, as a "computational system", blockchain can meet humanity's demand for "repeatable processes and verifiable results". Therefore, DeFi has become a "computational" innovation in the financial system, replacing the "computational" parts of financial activities. The automatic execution not only reduces costs and increases efficiency but also enables programmability. However, the "non-computational" parts, which are based on human cognition, cannot be replaced by blockchain. As a result, the current DeFi system does not encompass credit, and credit-based unsecured lending has not yet been realized in the current DeFi system. The reasons for this phenomenon include the lack of an identity system that expresses "relationship identity" in blockchain and the absence of a legal system to safeguard the rights and interests of both parties.

• Đối với hệ thống tài chính truyền thống, ý nghĩa của việc mã hóa tài sản thế giới thực là tạo ra hình thức số đại diện cho tài sản thế giới thực ( như cổ phiếu, sản phẩm tài chính phái sinh, tiền tệ, quyền lợi, v.v. ) trên blockchain, mở rộng lợi ích của công nghệ sổ cái phân tán đến nhiều loại tài sản để thực hiện trao đổi và thanh toán.

• Các tổ chức tài chính nâng cao hiệu quả thông qua việc áp dụng công nghệ DeFi, sử dụng hợp đồng thông minh để thay thế các khâu "tính toán" trong tài chính truyền thống, tự động thực hiện các giao dịch tài chính theo các quy tắc và điều kiện đã định sẵn, tăng cường tính năng lập trình. Điều này không chỉ giảm chi phí lao động mà còn trong các tình huống cụ thể, nó có thể mang lại cho doanh nghiệp những khả năng mới, đặc biệt là cung cấp giải pháp đổi mới cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ trong vấn đề khó khăn về tài chính, điều này mở ra một cánh cửa đầy tiềm năng cho hệ thống tài chính.

• Với việc lĩnh vực tài chính truyền thống và các chính phủ trên toàn thế giới ngày càng chú ý và công nhận công nghệ blockchain và tokenization, cùng với sự hoàn thiện không ngừng của công nghệ hạ tầng blockchain, blockchain đang tiến tới việc hòa hợp với cấu trúc thế giới truyền thống và giải quyết các điểm đau thực tế trong các tình huống ứng dụng của thế giới thực, cung cấp các giải pháp khả thi cho các tình huống thực tế, chứ không chỉ giới hạn trong một "thế giới song song" tách biệt với thế giới thực.

• Trong tương lai, dưới sự hiện diện của nhiều khu vực khác nhau và các hệ thống quản lý khác nhau trong mô hình chuỗi được cấp phép, công nghệ xuyên chuỗi đặc biệt quan trọng trong việc giải quyết vấn đề tương tác và sự phân tách thanh khoản. Tài sản được mã hóa trên chuỗi trong tương lai sẽ tồn tại trên các chuỗi công cộng và các chuỗi cấp phép được điều hành bởi các tổ chức tài chính, và thông qua các giao thức xuyên chuỗi tương tự như CCIP, có thể kết nối tài sản được mã hóa trên bất kỳ chuỗi nào để đạt được sự tương tác và thực hiện kết nối mọi chuỗi.

• Hiện nay, nhiều quốc gia trên thế giới đang tích cực thúc đẩy khung pháp lý và quy định liên quan đến blockchain. Trong khi đó, cơ sở hạ tầng của blockchain, như ví, giao thức chéo chuỗi, oracle, các phần mềm trung gian khác nhau, đang được cải thiện nhanh chóng, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) cũng đang được ứng dụng một cách liên tục, các tiêu chuẩn token có thể biểu thị các loại tài sản phức tạp hơn cũng đang xuất hiện, chẳng hạn như ERC-3525. Thêm vào đó, sự phát triển của công nghệ bảo vệ quyền riêng tư, đặc biệt là sự phát triển liên tục của công nghệ chứng minh không biết (zero-knowledge proof), cùng với sự trưởng thành ngày càng cao của hệ thống danh tính trên chuỗi, dường như chúng ta đang ở ngưỡng cửa của việc áp dụng công nghệ blockchain trên quy mô lớn.

I. Giới thiệu bối cảnh token hóa tài sản

Token hóa tài sản là quá trình biểu diễn tài sản dưới dạng token (Token) trên nền tảng blockchain có thể lập trình, thường thì tài sản có thể được token hóa được chia thành tài sản hữu hình ( như bất động sản, đồ sưu tầm, v.v. ) và tài sản vô hình ( như tài sản tài chính, tín chỉ carbon, v.v. ), công nghệ này chuyển giao tài sản được ghi lại trên hệ thống sổ sách truyền thống sang một nền tảng sổ cái có thể lập trình chung là một sự đổi mới mang tính cách mạng đối với hệ thống tài chính truyền thống, thậm chí có thể ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống tài chính và tiền tệ của nhân loại trong tương lai.

Trước tiên, tác giả muốn nêu một hiện tượng đã được quan sát: "Về nhận thức về việc tài sản được mã hóa chủ yếu tồn tại hai nhóm quan điểm hoàn toàn khác biệt", tác giả gọi đó là mã hóa tài sản của Crypto và mã hóa tài sản của TradFi, trong khi việc mã hóa tài sản mà bài viết này đề cập đến là mã hóa tài sản từ góc độ TradFi.

Token hóa tài sản từ góc độ Crypto

Đầu tiên hãy nói về việc token hóa tài sản trong Crypto: Tôi gọi việc token hóa tài sản trong Crypto là nhu cầu một chiều của thế giới Crypto đối với tỷ suất sinh lợi của tài sản tài chính trong thế giới thực, bối cảnh chính là trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ không ngừng tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán, lãi suất cao ảnh hưởng lớn đến định giá của thị trường rủi ro, việc thu hẹp bảng cân đối kế toán đã rút đi rất nhiều tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử, dẫn đến việc tỷ suất sinh lợi của thị trường DeFi liên tục giảm, trong khi đó tỷ suất sinh lợi không rủi ro của trái phiếu chính phủ Mỹ đạt khoảng 5% trở thành món hời trên thị trường tiền điện tử, trong đó hành động mua trái phiếu chính phủ Mỹ của MakerDAO vào năm nay là nổi bật nhất, tính đến ngày 20 tháng 9 năm 2023, MakerDAO đã mua hơn 2,9 tỷ trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản thực tế khác.

Ý nghĩa của việc MakerDAO mua trái phiếu chính phủ Mỹ là DAI có thể tận dụng khả năng tín dụng từ bên ngoài để đa dạng hóa các tài sản hỗ trợ phía sau nó, và nhờ vào lợi suất bổ sung lâu dài từ trái phiếu Mỹ có thể giúp DAI ổn định tỷ giá của chính nó, tăng tính linh hoạt trong việc phát hành, và việc đưa vào bảng cân đối kế toán thành phần trái phiếu Mỹ có thể giảm mức độ phụ thuộc của DAI vào USDC, giảm rủi ro điểm đơn lẻ. Không chỉ vậy, do thu nhập từ trái phiếu Mỹ sẽ hoàn toàn chảy vào ngân khố của MakerDAO, gần đây MakerDAO cũng đã nâng lãi suất DAI lên 8% bằng cách chia sẻ một phần thu nhập từ trái phiếu Mỹ của mình để tăng cầu cho DAI.

Cách làm của MakerDAO rõ ràng không phải là điều mà tất cả các dự án đều có thể sao chép. Với sự bùng nổ giá của token MRK và tâm lý thị trường đối với khái niệm tài sản hóa token đang gia tăng, ngoài một số dự án chuỗi công khai tài sản hóa token quy mô lớn đi theo hướng tuân thủ, các dự án khái niệm về tài sản hóa token đang nở rộ. Nhiều loại tài sản trong thế giới thực đã được tìm mọi cách để chuyển lên blockchain và bán dưới dạng token, trong đó không ít tài sản có phần vô lý, dẫn đến sự lẫn lộn trong toàn bộ lĩnh vực tài sản hóa token.

Theo quan điểm của tác giả, logic token hóa tài sản của Crypto chủ yếu xoay quanh việc làm thế nào để chuyển nhượng quyền lợi sinh lời của các tài sản như trái phiếu Mỹ, tài sản cố định, cổ phiếu, v.v. lên chuỗi, việc đặt tài sản ngoại chuỗi lên chuỗi để thế chấp vay vốn nhằm thu được tính thanh khoản của tài sản trên chuỗi, cũng như đưa các tài sản thực tế khác nhau lên chuỗi để giao dịch như cát, đá, khoáng sản, bất động sản, vàng, v.v.

Do đó, chúng ta có thể thấy rằng việc token hóa tài sản Crypto thể hiện nhu cầu một chiều của thế giới tiền mã hóa đối với các tài sản thực tế, và còn nhiều trở ngại trong các vấn đề tuân thủ. Cách làm của MakerDAO thực chất là đội ngũ MakerDAO thực hiện việc nạp và rút tiền thông qua các kênh tuân thủ, và mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ để thu lợi nhuận, thay vì bán những lợi nhuận này trên chuỗi. Cần lưu ý rằng, cái gọi là token hóa tài sản trái phiếu chính phủ trên chuỗi thực sự không phải là trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ mà là quyền lợi thu lợi nhuận của nó, và quá trình này còn liên quan đến việc chuyển đổi lợi nhuận bằng tiền pháp định từ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ thành tài sản trên chuỗi, làm tăng độ phức tạp và chi phí ma sát của quy trình.

Sự trỗi dậy nhanh chóng của khái niệm token hóa tài sản không chỉ cần phải được ghi nhận cho MakerDAO. Thực tế, một báo cáo nghiên cứu từ lĩnh vực tài chính truyền thống có tiêu đề "Tiền, token và trò chơi" cũng đã gây ra phản ứng mạnh mẽ trong ngành. Báo cáo này tiết lộ sự quan tâm mạnh mẽ của nhiều tổ chức tài chính truyền thống đối với token hóa tài sản, đồng thời cũng kích thích sự nhiệt tình của nhiều nhà đầu cơ trên thị trường. Họ đã lan truyền thông tin về việc các tổ chức tài chính lớn sắp tham gia vào lĩnh vực này, từ đó càng thúc đẩy sự kỳ vọng và không khí đầu cơ trên thị trường.

( Token hóa tài sản từ góc nhìn TradFi

Nếu nhìn từ góc độ Crypto về việc mã hóa tài sản, điều này chủ yếu thể hiện nhu cầu một chiều của thế giới tiền điện tử đối với tỷ suất sinh lợi của tài sản trong thế giới tài chính truyền thống. Nếu dựa trên logic này và nhìn từ góc độ tài chính truyền thống, quy mô vốn của thị trường tiền điện tử so với thị trường tài chính truyền thống với quy mô hàng chục ngàn tỷ là rất nhỏ bé, bất kể là trái phiếu Mỹ hay bất kỳ tài sản tài chính nào khác, nếu chỉ để có thêm một kênh bán hàng trên blockchain thì thực sự không cần thiết.

Vì vậy, từ góc độ tài chính truyền thống )TradFi(, việc token hóa tài sản là sự kết nối hai chiều giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung )DeFi###. Đối với thế giới tài chính truyền thống, dịch vụ tài chính DeFi được thực hiện tự động dựa trên hợp đồng thông minh là một công cụ công nghệ tài chính đổi mới. Việc token hóa tài sản trong lĩnh vực tài chính truyền thống chú trọng hơn đến việc kết hợp công nghệ DeFi để thực hiện việc token hóa tài sản, nhằm tăng cường hệ thống tài chính truyền thống, giảm chi phí, nâng cao hiệu quả và giải quyết những vấn đề tồn tại trong tài chính truyền thống. Điểm nhấn là những lợi ích mà việc token hóa mang lại cho hệ thống tài chính truyền thống, chứ không chỉ đơn thuần là tìm kiếm một kênh bán tài sản mới.

Tác giả cho rằng việc phân biệt logic của việc token hóa tài sản là cần thiết. Bởi vì việc token hóa tài sản từ các góc độ khác nhau có logic cơ bản và con đường thực hiện hoàn toàn khác nhau. Đầu tiên, trong việc lựa chọn loại blockchain, hai bên có những con đường thực hiện khác nhau. Token hóa tài sản trong tài chính truyền thống đi theo con đường dựa trên chuỗi được cấp phép (Permission Chain), trong khi token hóa tài sản trong thế giới tiền điện tử đi theo con đường dựa trên chuỗi công khai (Public Chain).

Do bởi các đặc điểm như không yêu cầu quyền truy cập, phi tập trung, và tính ẩn danh, việc token hóa tài sản trong tài chính tiền mã hóa không chỉ đối mặt với những trở ngại lớn về quy định từ phía các dự án, mà người dùng cũng không có quyền lợi pháp lý bảo vệ khi gặp phải các sự cố xấu như Rug. Hơn nữa, hành vi của hacker lan tràn đặt ra yêu cầu cao về nhận thức an toàn cho người dùng, do đó, chuỗi công cộng có thể không phù hợp cho việc phát hành và giao dịch token hóa nhiều tài sản từ thế giới thực.

và việc token hóa tài sản tài chính truyền thống dựa trên