Dự luật stablecoin của Mỹ: Cải cách chính sách dưới khủng hoảng nợ

Vào ngày 19 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua nghị quyết quy trình của dự luật GENIUS Stablecoin với kết quả bỏ phiếu 66-32. Bề ngoài, đây là một luật kỹ thuật quy định tài sản kỹ thuật số và bảo vệ quyền lợi người tiêu dùng, nhưng khi phân tích sâu hơn về logic kinh tế chính trị đằng sau, chúng ta thấy rằng đây có thể là khởi đầu của một cuộc cách mạng hệ thống phức tạp và sâu sắc hơn.

Trong bối cảnh áp lực nợ lớn ở Mỹ hiện nay, với sự tranh cãi không ngừng giữa Trump và Powell về chính sách tiền tệ, thời điểm thúc đẩy dự luật stablecoin đáng để suy ngẫm.

Khủng hoảng trái phiếu Mỹ: thúc đẩy chính sách stablecoin

Trong thời gian dịch bệnh, Hoa Kỳ đã bắt đầu một cuộc mở rộng tiền tệ chưa từng có. Lượng cung tiền M2 của Cục Dự trữ Liên bang đã tăng vọt từ 15,5 nghìn tỷ USD vào tháng 2 năm 2020 lên 21,6 nghìn tỷ USD hiện nay, tỷ lệ tăng trưởng một thời điểm đã vượt qua 25%, vượt xa cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và thời kỳ lạm phát lớn những năm 70-80.

Đồng thời, bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đã phình to lên 7,1 nghìn tỷ USD, chi tiêu cứu trợ đại dịch lên tới 5,2 nghìn tỷ USD, tương đương 25% GDP, vượt qua tổng cộng 13 cuộc chiến tốn kém nhất trong lịch sử Mỹ.

Nói ngắn gọn, trong vòng hai năm, Mỹ đã bổ sung khoảng 7 ngàn tỷ đô la vào cung tiền, đặt ra nguy cơ cho lạm phát và khủng hoảng nợ trong tương lai.

Chi phí lãi suất nợ của chính phủ Mỹ đang đạt mức cao nhất mọi thời đại. Tính đến tháng 4 năm 2025, tổng nợ quốc gia của Mỹ đã vượt quá 36 triệu tỷ đô la. Dự kiến đến năm 2025, tổng số vốn và lãi phải trả của nợ quốc gia khoảng 9 triệu tỷ đô la, trong đó phần gốc đến hạn khoảng 7,2 triệu tỷ đô la.

Trong mười năm tới, chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ dự kiến sẽ đạt 13,8 triệu tỷ USD, tỷ trọng chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ so với GDP ngày càng tăng. Để trả nợ, chính phủ có thể bị buộc phải tăng thuế hoặc cắt giảm chi tiêu, điều này sẽ gây ra tác động tiêu cực đến nền kinh tế.

Trump và Powell: Sự khác biệt về lãi suất

Trump: Kêu gọi cắt giảm lãi suất

Trump rất muốn Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất, lý do rất rõ ràng: lãi suất cao ảnh hưởng trực tiếp đến khoản vay thế chấp và tiêu dùng, điều này không có lợi cho triển vọng chính trị của ông. Quan trọng hơn, Trump luôn coi hiệu suất của thị trường chứng khoán là chỉ số thành tích của mình, môi trường lãi suất cao kiềm hãm sự tăng trưởng tiếp theo của thị trường chứng khoán, điều này trực tiếp đe dọa đến số liệu cốt lõi mà Trump trình bày về thành tích của mình.

Ngoài ra, chính sách thuế quan đã dẫn đến việc tăng chi phí nhập khẩu, đẩy giá cả trong nước lên cao, làm trầm trọng thêm áp lực lạm phát. Việc giảm lãi suất một cách hợp lý có thể phần nào giảm bớt tác động tiêu cực của chính sách thuế quan đối với tăng trưởng kinh tế, làm dịu đi tình trạng suy thoái kinh tế, tạo ra môi trường kinh tế thuận lợi hơn cho việc tái đắc cử.

Powell: Kiên định độc lập

Nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang là việc làm đầy đủ và duy trì sự ổn định giá cả. Khác với cách ra quyết định của Trump dựa trên kỳ vọng chính trị và hiệu suất thị trường chứng khoán, Powell tuân theo phương pháp luận dựa trên dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang, đánh giá tình hình thực hiện nhiệm vụ kép dựa trên dữ liệu kinh tế hiện có, và xây dựng các chính sách phù hợp.

Tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ trong tháng 4 là 4.2%, lạm phát cơ bản phù hợp với mục tiêu dài hạn 2%. Dưới ảnh hưởng của các chính sách như thuế quan, suy thoái kinh tế tiềm năng vẫn chưa được phản ánh trong dữ liệu thực tế, Powell sẽ không dễ dàng hành động. Ông cho rằng chính sách thuế quan của Trump "có khả năng ít nhất là tạm thời làm tăng lạm phát", "hiệu ứng lạm phát cũng có thể kéo dài hơn nữa". Trong khi dữ liệu lạm phát chưa hoàn toàn trở lại mục tiêu 2%, việc giảm lãi suất một cách vội vàng có thể làm tình hình lạm phát trở nên tồi tệ hơn.

Ngoài ra, tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang là nguyên tắc cốt lõi trong quá trình ra quyết định của họ, nhằm đảm bảo rằng chính sách tiền tệ được xây dựng dựa trên các yếu tố cơ bản của kinh tế và phân tích chuyên môn, chứ không phải để phục vụ cho các nhu cầu chính trị ngắn hạn. Đối mặt với áp lực từ Trump, Powell kiên quyết bảo vệ tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang.

Dự luật GENIUS: Kênh tài chính mới cho trái phiếu Mỹ

Dữ liệu thị trường đã chứng minh rõ ràng tác động quan trọng của Stablecoin đối với thị trường trái phiếu Mỹ. Nhà phát hành Stablecoin lớn nhất đã mua ròng 33,1 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ trong năm 2024, trở thành người mua trái phiếu chính phủ Mỹ lớn thứ bảy trên toàn cầu. Nhà phát hành Stablecoin lớn thứ hai có giá trị thị trường khoảng 60 tỷ USD, cũng hoàn toàn được hỗ trợ bởi tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn.

Đạo luật GENIUS yêu cầu việc phát hành stablecoin phải duy trì dự trữ với tỷ lệ ít nhất 1:1, với các tài sản dự trữ bao gồm các tài sản bằng đô la Mỹ như trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Hiện tại, quy mô thị trường stablecoin đã đạt 243 tỷ đô la, nếu hoàn toàn được đưa vào khuôn khổ của đạo luật GENIUS, sẽ tạo ra nhu cầu mua trái phiếu chính phủ lên đến hàng trăm tỷ đô la.

Phân tích lợi thế

1. Hiệu ứng huy động vốn trực tiếp rất rõ ràng, mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, lý thuyết là cần phải mua 1 đô la trái phiếu Mỹ ngắn hạn hoặc tài sản tương đương, cung cấp nguồn vốn mới cho chính phủ.

2. Lợi thế chi phí: So với việc đấu giá trái phiếu chính phủ truyền thống, nhu cầu dự trữ Stablecoin ổn định và có thể dự đoán hơn, giảm thiểu sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.

3. Hiệu ứng quy mô: Sau khi luật được thực thi, nhiều nhà phát hành Stablecoin sẽ buộc phải mua trái phiếu Mỹ, tạo ra nhu cầu hệ thống quy mô.

4. Phí quản lý: Chính phủ thông qua các đạo luật kiểm soát tiêu chuẩn phát hành Stablecoin, đã nhận được quyền ảnh hưởng đến việc phân bổ của khối tài chính khổng lồ này. Sự "tranh thủ quy định" này cho phép chính phủ lợi dụng lớp vỏ đổi mới để thúc đẩy các mục tiêu tài chính truyền thống, đồng thời tránh được các ràng buộc chính trị và thể chế mà chính sách tiền tệ truyền thống phải đối mặt.

Rủi ro tiềm ẩn

1. Chính sách tiền tệ bị chính trị thao túng: Việc phát hành ổn định đồng đô la một cách ồ ạt thực sự đã trao cho chính phủ quyền "in tiền" mà không cần thông qua ngân hàng trung ương, có thể gián tiếp đạt được mục tiêu giảm lãi suất để kích thích nền kinh tế. Khi chính sách tiền tệ không còn bị ràng buộc bởi sự phán đoán chuyên nghiệp và quyết định độc lập của ngân hàng trung ương, nó rất dễ trở thành công cụ phục vụ lợi ích ngắn hạn của các chính trị gia.

2. Rủi ro lạm phát tiềm ẩn: Sau khi người dùng mua Stablecoin, 1 đô la tiền mặt ban đầu thực chất đã phân tách thành hai phần: 1 đô la Stablecoin mà người dùng nắm giữ và 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn mà nhà phát hành mua. Những trái phiếu này cũng có chức năng gần như tiền tệ trong hệ thống tài chính, có thể dẫn đến việc tăng cường tính thanh khoản hiệu quả của toàn bộ hệ thống tài chính, đẩy giá tài sản và nhu cầu tiêu dùng lên cao, làm trầm trọng thêm áp lực lạm phát.

3. Bài học lịch sử: Khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ vào năm 1971, chính phủ Hoa Kỳ đã đơn phương tuyên bố tách đồng đô la khỏi vàng khi phải đối mặt với sự thiếu hụt dự trữ vàng và áp lực kinh tế, làm thay đổi hoàn toàn hệ thống tiền tệ quốc tế. Tương tự, khi chính phủ Hoa Kỳ phải đối mặt với cuộc khủng hoảng nợ gia tăng và gánh nặng lãi suất quá lớn, có thể phát sinh động lực chính trị để tách biệt stablecoin với trái phiếu Mỹ, cuối cùng để thị trường chịu rủi ro.

DeFi: Bộ khuếch đại rủi ro

Stablecoin sau khi phát hành rất có thể sẽ chảy vào hệ sinh thái DeFi, tham gia vào các hoạt động như khai thác thanh khoản, thế chấp vay mượn. Thông qua việc vay mượn DeFi, thế chấp đa dạng, đầu tư vào trái phiếu quốc gia được mã hóa, rủi ro sẽ được khuếch đại từng lớp.

Cơ chế Restaking là một ví dụ điển hình, tái sử dụng tài sản giữa các giao thức khác nhau để tạo ra đòn bẩy, mỗi khi tăng thêm một tầng lại có thêm một tầng rủi ro. Khi giá trị của tài sản được tái staking giảm mạnh, có thể gây ra sự sụp đổ liên hoàn, dẫn đến việc bán tháo hoảng loạn trên thị trường.

Mặc dù dự trữ của những stablecoin này vẫn là trái phiếu Mỹ, nhưng sau nhiều lớp DeFi, hành vi thị trường đã hoàn toàn khác biệt so với những người nắm giữ trái phiếu Mỹ truyền thống, và rủi ro này hoàn toàn thoát khỏi hệ thống quản lý truyền thống.

Cuộc chơi giữa chính trị và kinh tế

Kết hợp với hành vi trước đây của Trump, rất khó để cho rằng việc thúc đẩy Stablecoin hoàn toàn là để cứu vớt nền kinh tế Mỹ, mà có khả năng hơn là công cụ kiếm tiền cho tập đoàn của ông.

Dự án tiền điện tử do gia đình Trump phát động đã huy động được ít nhất 5,5 triệu đô la Mỹ, trong đó phần lớn doanh số xảy ra sau khi Trump thắng cử vào tháng 11. Dự án cũng đã ra mắt một stablecoin được gắn với đô la, thu hút nhiều khoản đầu tư lớn.

Vào tháng 1 năm nay, Trump đã phát hành đồng MEME cá nhân, tạo ra tiền lệ cho tổng thống phát hành đồng tiền, Tập đoàn Trump kiểm soát 80% cổ phần token. Kể từ khi phát hành, hơn 813.000 ví tiền điện tử đã mất khoảng 2 tỷ USD. Trump cũng đã tổ chức bữa tiệc riêng cho các nhà đầu tư chính của đồng tiền này, gây ra nhiều tranh cãi.

Hành vi của Trump trên mạng xã hội cũng đã dấy lên nghi vấn về việc thao túng thị trường. Ông đã từng đưa ra những phát biểu gợi ý trước khi công bố những thay đổi chính sách quan trọng, dẫn đến việc giá cổ phiếu liên quan dao động mạnh, và tài sản cá nhân của ông cũng theo đó tăng đáng kể.

Stablecoin đô la Mỹ liên quan đến nhiều khía cạnh như chính sách tiền tệ, quản lý tài chính, đổi mới công nghệ và đấu tranh chính trị, cần phải phân tích toàn diện. Sự phát triển trong tương lai của stablecoin phụ thuộc vào việc xây dựng quy định, tiến bộ công nghệ, hành vi của các bên tham gia thị trường cũng như sự thay đổi của môi trường kinh tế vĩ mô. Chỉ có quan sát liên tục và phân tích lý trí, chúng ta mới có thể thực sự hiểu được tác động sâu rộng của stablecoin đô la Mỹ đối với hệ thống tài chính toàn cầu.

Tuy nhiên, có thể khẳng định rằng: trong trò chơi tài chính này, nhà đầu tư bình thường rất có thể vẫn là người phải trả giá cuối cùng.