Tình trạng và xu hướng phát triển Tài chính phi tập trung Độ sâu đối thoại

Alex：Đối với những người bạn chưa chính thức bước vào ngành này, nếu họ đến hỏi bạn DeFi là gì, bạn sẽ giới thiệu bằng ngôn ngữ mà họ có thể hiểu như thế nào?

Dân đạo: Cách tôi giải thích cho bạn bè bây giờ là: Bitcoin là một loại tiền tệ phi tập trung, còn DeFi là phiên bản mở rộng trên nền tảng Bitcoin. Ngoài tiền tệ ra, những hệ thống tài chính mà chúng ta có thể tiếp cận trong tài chính truyền thống, như giao dịch, thanh toán, cho vay, các dịch vụ ngân hàng, thực ra đều có thể thực hiện trong lĩnh vực DeFi đang mở rộng. Bạn có thể coi nó như một phiên bản mở rộng của Bitcoin, một phiên bản ứng dụng của Bitcoin.

Alex：Vậy thì họ thường sẽ đặt ra một câu hỏi khác, đó là Bitcoin có thể được hiểu là một loại vàng điện tử, là một tài sản phi chủ quyền, nhưng phần lớn các dịch vụ tài chính truyền thống hiện nay dường như rất tiện lợi, giá trị bổ sung mà DeFi cung cấp là gì?

民道：Tôi nghĩ sự khác biệt lớn nhất giữa Tài chính phi tập trung và tài chính truyền thống nằm ở chỗ, Tài chính phi tập trung trở về bản chất nhất của tài chính, đó là một mạng lưới thông tin. Tài chính truyền thống đã cắt đứt hoàn toàn mạng lưới thông tin này, các quy định khác nhau của các quốc gia, quy định của chính ngân hàng, sự khác biệt chính sách, dẫn đến việc truyền thông tin thực sự bị cắt đứt hoàn toàn, và có rất nhiều trở ngại. Trong khi đó, Tài chính phi tập trung đã khôi phục lại điều đó, tài chính chính là thông tin. Vì vậy, dù bạn thực hiện giao dịch, phát tài sản hay cho vay, bạn đều trở về với việc truyền thông tin giữa các thông tin, không có bất kỳ trở ngại nào, được gọi là không cần phép. Tài chính phi tập trung cho phép thông tin được truyền tải một cách hiệu quả nhất, với tốc độ ánh sáng. Nhưng trong tài chính truyền thống, bạn nhận thấy thông tin không đạt được tốc độ ánh sáng, thậm chí không đến được tốc độ âm thanh, vì ở mỗi nơi đều có các rào cản, có rào cản biên giới, có rào cản quy định, và có các rào cản giữa các ngân hàng. Vì vậy, về mặt hiệu quả, Tài chính phi tập trung chắc chắn sẽ cao hơn rất nhiều lần so với tài chính truyền thống.

Alex: Hiểu rồi, chúng ta hãy nói về một chủ đề sâu hơn. Thực ra DeFi đến ngày hôm nay, chúng ta có thể coi nó đã phát triển qua hơn hai chu kỳ. Thật sự một chu kỳ ứng dụng nở rộ chính là chu kỳ trước, tức là năm 20 và 21, chúng ta gọi đó là năm đầu tiên của DeFi, hay còn gọi là Mùa hè DeFi, có rất nhiều dự án mới xuất hiện, nhưng thực tế thì rất ít trong số đó sống sót đến bây giờ. Hơn nữa, chu kỳ này theo số lượng hiện tại, các dự án đổi mới là ít hơn nhiều so với chu kỳ trước. Ông đánh giá thế nào về tình trạng tổng thể của lĩnh vực DeFi hiện tại?

Dân đạo: Thực ra tôi觉得 toàn bộ lĩnh vực DeFi cũng giống như lĩnh vực công nghệ, đặc biệt là đổi mới trong lĩnh vực tài chính, ban đầu nở rộ với nhiều loại hình khác nhau. Bởi vì mọi người vẫn chưa nhận thức được bản thân câu chuyện này, nên trong mùa hè DeFi, mỗi ngày thực sự có những cách chơi tài chính mới xuất hiện. Nhưng bạn sẽ thấy cuối cùng khi đến giai đoạn cạnh tranh đầy đủ, sẽ chỉ còn lại một vài lĩnh vực, mà chúng ta gọi là những lĩnh vực đã được xác thực. Thực ra từ hai chu kỳ này nhìn lại, tôi nghĩ nền tảng lớn của DeFi, chúng ta nói nguyên ngữ primitive, không vượt qua được thời điểm năm 19. Năm 19, chúng ta vừa đúng là đợt đầu tiên làm DeFi. Bạn có thể tưởng tượng năm 19 có Uniswap, MakerDAO, còn có Compound. Toàn bộ nền tảng DeFi vẫn là ba cái này không thay đổi, trên đó có một số biến thể, ví dụ như làm một số order book, còn có một số bao gồm thanh khoản tập trung, rồi AMM làm một số cải tiến. Cho vay như ngoài việc cho vay qua hồ bơi hiện tại, còn có cho vay qua hồ bơi cách ly, nhưng về bản chất tôi nghĩ là không rời khỏi ba cách này.

Vì vậy, tình hình hiện tại của toàn bộ lĩnh vực này là, tôi nghĩ từ hai chu kỳ nhìn vào, hiện đang có hai biến đổi rất thú vị. Một biến đổi là DeFi đã được hàng loạt hàng hóa hóa, mỗi chuỗi mới, mỗi Layer2 ra đời đều có ba thành phần chính: stablecoin, cho vay, giao dịch AMM. Ba thành phần này, mỗi chuỗi đều có, đã được hàng loạt hàng hóa hóa, tất nhiên trong đó có rất nhiều mã nguồn được sao chép từ những dự án đã có trên thị trường, vì bản thân nó đã là mã nguồn mở, Uniswap, Aave đều sử dụng những mã này. Nhưng đồng thời, một hiện tượng rất thú vị khác là, trong khi bị hàng hóa hóa rất nhiều, độ tập trung cũng đang tăng lên. Ví dụ như, tỷ lệ giao dịch giao ngay của Uniswap, tỷ lệ trong lĩnh vực cho vay của Aave, những độ tập trung này đang tăng lên. Vì vậy, trong lĩnh vực DeFi, tôi nghĩ rằng sự hàng hóa hóa và sự tăng độ tập trung là hai điều đang xảy ra đồng thời.

Thực ra trong vài năm qua, vẫn có nhiều ứng dụng DeFi mới xuất hiện. Tất nhiên, điều này cũng dựa trên sự thay đổi nhận thức của mọi người về DeFi. Từ cái gọi là DeFi lấy phi tập trung làm cốt lõi, đến bây giờ, có rất nhiều ứng dụng kết hợp giữa De-CeFi. Vì vậy, tôi không nói là không có đổi mới, thực ra lĩnh vực này đã được tiêu chuẩn hóa ở mức độ nguyên ngữ cơ bản, chỉ có ba thành phần lớn, và ba thành phần này cũng đã được thương mại hóa rất nhiều, đồng thời độ tập trung cũng đang tăng lên. Nhưng mặt khác, ở cấp độ phân khúc, cũng xuất hiện một số ứng dụng và lĩnh vực DeFi mới. Tôi nghĩ đây là một hiện tượng rất thú vị xuất hiện sau khi cơ sở hạ tầng được phát triển.

Alex: Đúng, vừa rồi ông đã đề cập đến ba yếu tố chính: stablecoin, cho vay, và swap AMM. Sau đó, các sản phẩm liên quan đến phái sinh thực sự đã được phát triển khá nhiều từ vòng trước đến giờ. Ông nghĩ sao về loại hình phái sinh này, liệu nó có phù hợp để làm theo cách DeFi không? Ông có lạc quan về sự phát triển tiếp theo của nó không?

Dân đạo: Điểm này có thể liên quan đến một vấn đề khác, đó là logic nền tảng của sự tiến hóa của toàn bộ đường đua DeFi là gì. Tôi đã đề cập đến một nguyên lý đầu tiên của DeFi trong các chia sẻ trước đây. Nguyên lý đầu tiên là gì? Trước tiên, nó nhất định sẽ xuất hiện ở những nơi có trở ngại lớn nhất. Ví dụ như trước đây, Ethereum Layer 1, bạn có thể cho rằng sức mạnh của môi trường là rất lớn, ngay cả khi ánh sáng truyền đến Ethereum, vì phí gas của nó, khả năng thông lượng của nó rất nhỏ, vì vậy DeFi có thể xảy ra trên mạng chính của Ethereum là hạn chế, đó là những gì chúng ta đã nói đến ở vài loại trước. Ví dụ như tại sao Aave trước đây không làm được P2P lending, mà tại sao lại thành công với mô hình pool? Bởi vì P2P lending trên chuỗi chính có phí gas cao và thông lượng thấp hoàn toàn không thể vận hành, hiệu suất quá thấp, việc cá nhân ghép cặp hiệu suất quá thấp. Tương tự, tại sao order book không thành lập trên mạng chính của Ethereum? Lúc đó dYdX đã thực hiện order book trên mạng chính, sau đó đã rút lui, chuyển sang StarkNet, bây giờ làm một appchain. Bạn phát hiện ra rằng order book cũng không chạy được trên mạng chính của Ethereum, AMM đã thành lập.

Thực ra, việc thành lập tất cả các ứng dụng DeFi, tôi nghĩ nó tuân theo một nguyên lý: đó là từ các ứng dụng tần suất thấp, chẳng hạn như cho vay, chẳng hạn như AMM, thực ra tần suất của nó không cao lắm, còn stablecoin cũng là giao dịch lớn tần suất thấp, đến sau này ngày càng hướng tới hiệu suất tốt hơn khi layer2 hoặc layer1 mới xuất hiện, bạn sẽ thấy các ứng dụng tần suất trung bình và cao bắt đầu xuất hiện ngay lập tức. Rồi chúng ta vừa nói về phần perpetual, cái gọi là perpetual này, tại sao hiện giờ các sàn giao dịch tập trung thực hiện, mà không phải là trước đây trên mạng chính Ethereum? Bởi vì sàn giao dịch tập trung chính là nơi có thể xuất hiện các ứng dụng tần suất cao nhất, perpetual chỉ có thể phát sinh trong môi trường như vậy. Nhưng chúng ta thấy rằng lúc này bắt đầu có một điều thú vị, đó là các layer1 hiệu suất cao mới và layer2 hiệu suất cao, cũng như appchain cùng xuất hiện ở ba lĩnh vực này, chúng ta nói về giao dịch perpetual, và quy mô rất lớn. Chẳng hạn như ở Base, Synthetix Futures, còn Arbitrum như GMX, rồi đến hiện tại gần đây rất hot là Hyperliquid, nó làm giống như dYdX với Cosmos SDK, bạn nhận ra thực sự cái gọi là ứng dụng perpetual thuộc về ứng dụng tần suất cao, nó nhất định phải có một cơ sở hạ tầng tần suất cao để hỗ trợ nó. Đó là lý do tại sao trong chu kỳ này chúng ta thấy rất nhiều perpetual xuất hiện. Tôi nghĩ perpetual trong chu kỳ này chưa chắc có thể cạnh tranh với một nền tảng giao dịch nào đó hoặc một sàn giao dịch tập trung nào đó, vì nó vẫn còn nhiều vấn đề về hiệu suất. Nhưng tôi nghĩ với layer1, bao gồm như Hyperliquid, bạn có thể coi đó là một appchain rất gần với trải nghiệm của sàn giao dịch tập trung. Với sự xuất hiện của các chuỗi ứng dụng này, tôi nghĩ trong tương lai trong lĩnh vực perpetual hoàn toàn có khả năng cạnh tranh với sàn giao dịch tập trung. Tất nhiên, trong vấn đề này, bạn hoàn toàn không thể so sánh một cách một đối một, cũng không cần thiết. Bởi vì dù sao một là tồn tại theo mô hình DeFi hoặc không cần cấp phép, một cái còn có KYC, và những thứ khác, giống như mô hình của sàn giao dịch tập trung hơn. Nhưng trong việc so sánh hiệu suất, tôi nghĩ có thể sẽ gần như vô hạn với trải nghiệm của sàn giao dịch tập trung.

Alex: Vừa rồi thực ra ông cũng đã nói, từ năm 19 đến nay, ba thành phần chính của DeFi hoặc nói cách khác là các loại ứng dụng được thị trường xác thực nhất không có quá nhiều thay đổi. Vì vậy, nhiều người nói rằng đổi mới cơ bản của DeFi thực sự đã hoàn thành, cho rằng tương lai có thể sẽ không có quá nhiều bất ngờ. Trong đợt này dường như chúng ta cũng không thấy những sản phẩm nổi bật như đợt trước. Nhưng vẫn có người cho rằng tiềm năng của DeFi vẫn chưa được khai thác hết. Về quan điểm này, ông nghĩ gì? Nếu nói rằng DeFi trong tương lai còn nhiều không gian tăng trưởng lớn, ông nghĩ rằng các yếu tố thúc đẩy nó là gì? Có thể sẽ tiến triển theo cách nào?

民道：thực ra ở cấp độ cơ bản, vì toàn bộ DeFi đều dựa trên kiến trúc blockchain, nó là block by block, nên chúng ta thấy tại sao sự đổi mới ở cấp độ khái niệm cơ bản không có nhiều, bản chất là vì dù là mạng chính Ethereum hay layer2, hay Solana, hay xây dựng cơ sở hạ tầng theo mô hình một block một block. Nhưng toàn bộ DeFi, sự thay đổi của chu kỳ này so với hai chu kỳ trước là mọi người đã có nhiều thay đổi trong hiểu biết về DeFi. DeFi trước đây chỉ được gọi là tài chính phi tập trung, nhưng tôi thấy đến giờ mọi người đã hoàn toàn không coi việc phi tập trung là một yếu tố cốt lõi nữa. Điều quan trọng hơn là permissionless. Chu kỳ này tôi thấy vẫn có sự đổi mới khá nhiều, như Pendle, như Ethena. Pendle là một giao thức trao đổi lãi suất cố định và lãi suất biến đổi, một giao thức tương tự như thu nhập cố định. Ethena là một ví dụ điển hình về stablecoin USDE. Thực ra chiến lược làm stablecoin của nó, khi tôi bước vào thị trường tiền điện tử, tôi bắt đầu từ năm 2014 đến giờ vẫn làm, đó là làm cái gọi là arbitrage basis (basis point). Trong toàn bộ chiến lược giao dịch, từ khi có Bitcoin, thị trường luôn làm, không hơn gì là làm arbitrage giữa giao ngay và hợp đồng tương lai. Ethena biến cái này thành một mã thông báo, sau đó hoàn toàn dân chủ hóa cái gọi là chiến lược in-house chỉ dành cho một số trader, để thị trường có thể nắm bắt cái gọi là lợi nhuận cơ bản từ sự biến động của Bitcoin hoặc các loại tiền tệ khác. Nếu bạn hỏi những người trong các chu kỳ trước, không ai nghĩ Ethena là một dự án DeFi, vì toàn bộ cơ sở hạ tầng của nó được thực hiện trên các sàn giao dịch tập trung để làm arbitrage, và tài sản tuy có lưu ký, nhưng chính bản thân việc lưu ký không được thực hiện trong hợp đồng, mà được thực hiện thông qua các tổ chức lưu ký. Vì vậy, từ góc độ cấu trúc, thực sự không thể thấy được là DeFi. Nhưng từ góc độ token hóa, từ việc mọi người đều có thể sử dụng mã thông báo của nó để đúc, để hoán đổi mã thông báo đã có của nó, thì nó lại là DeFi. Vì vậy, tôi nghĩ mọi người có thể gọi đây là ứng dụng De-CeFI hoặc Ce-DeFI. Những ứng dụng như vậy trong chu kỳ này rất nhiều, chẳng hạn như một số dự án trong hệ sinh thái Bitcoin, một số dự án liquid-staking, có rất nhiều dự án tương tự như vậy.

Vì vậy, tôi nghĩ rằng vào thời điểm này, chúng ta thực sự đã mở rộng đáng kể định nghĩa của toàn bộ Tài chính phi tập trung, và trong đây, bạn phát hiện ra rằng đóng góp của toàn bộ TVL của Tài chính phi tập trung trong chu kỳ trước đó có rất nhiều dự án như staking thanh khoản, như dự án Ethena mà tôi vừa nói, cũng như các dự án RWA trên chuỗi, thực sự đóng góp một tỷ lệ rất lớn vào sự phục hưng của toàn bộ Tài chính phi tập trung. Vì vậy, tôi nghĩ rằng sự tiến hóa của Tài chính phi tập trung là sự tiến hóa của toàn bộ khái niệm, từ cái mà chúng ta trước đây gọi là tài chính phi tập trung thuần túy, đến tài chính mở, đến bây giờ thực sự là một thể hỗn hợp, kết hợp giữa tập trung và phi tập trung. Vì vậy, từ góc độ này, tôi nghĩ rằng những cơ hội phân khúc sau này có thể tạo ra nhiều sự kết hợp rất thú vị. Tất nhiên, nếu bạn hoàn toàn từ góc độ nguyên thủy, ở cấp độ Tài chính phi tập trung nguyên giáo, thì thực sự không có quá nhiều lựa chọn. Bởi vì những thứ trước đây như lĩnh vực stablecoin phi tập trung cơ bản không còn ai làm nữa, hoặc như lĩnh vực stablecoin Ponzi kiểu degen trước đây thì gần như không còn dự án nào hoạt động. Không giống như thời kỳ DeFi Summer khi có rất nhiều dự án xuất hiện, có sự quản trị trên chuỗi.