Phân tích vị thế thống trị của Ethereum trên thị trường RWA và những thách thức trong tương lai

Tóm tắt điểm chính

• Ethereum với lợi thế tiên phong, kinh nghiệm thử nghiệm của các tổ chức, thanh khoản sâu trên chuỗi và kiến trúc phi tập trung, hiện đang dẫn đầu thị trường RWA.

• Chuỗi khối đa năng với giao dịch nhanh hơn và rẻ hơn, cùng với chuỗi chuyên dụng RWA được thiết kế cho sự tuân thủ, đang giải quyết các hạn chế về chi phí và hiệu suất của Ethereum. Những nền tảng mới nổi này định vị mình như cơ sở hạ tầng thế hệ tiếp theo bằng cách cung cấp khả năng mở rộng công nghệ xuất sắc hoặc các tính năng tuân thủ tích hợp.

• Giai đoạn tiếp theo của sự tăng trưởng RWA sẽ được dẫn dắt bởi một chuỗi thành công trong việc tích hợp ba yếu tố: khả năng tuân thủ quy định trên chuỗi, hệ sinh thái dịch vụ được xây dựng xung quanh tài sản thế giới thực, và tính thanh khoản có ý nghĩa trên chuỗi.

1. Thị trường RWA hiện đang tăng trưởng ở đâu?

Việc mã hóa tài sản thực tế ( RWA ) đã trở thành một trong những chủ đề nổi bật nhất trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu đã công bố nhiều dự đoán thị trường rộng rãi, đồng thời cũng có các tổ chức thực hiện phân tích sâu về các thị trường mới nổi, làm nổi bật tầm quan trọng ngày càng tăng của lĩnh vực này.

RWA đề cập đến việc chuyển đổi các tài sản hữu hình như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa thành token kỹ thuật số. Quá trình token hóa này cần cơ sở hạ tầng blockchain. Hiện tại, Ethereum là cơ sở hạ tầng chính hỗ trợ các giao dịch này.

Mặc dù cạnh tranh ngày càng gay gắt, Ethereum vẫn giữ vị trí thống trị trên thị trường RWA. Các blockchain RWA chuyên nghiệp đã xuất hiện, một số nền tảng đã trưởng thành trong lĩnh vực DeFi cũng đang mở rộng sang lĩnh vực RWA. Dù vậy, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% tổng hoạt động trên thị trường, làm nổi bật tính ổn định của vị thế hiện tại của nó.

Báo cáo này xem xét các yếu tố chính giúp Ethereum chiếm ưu thế trong thị trường RWA hiện tại và khám phá các điều kiện có thể định hình giai đoạn tăng trưởng và cạnh tranh tiếp theo.

2. Tại sao Ethereum có thể duy trì vị trí dẫn đầu?

2.1. Lợi thế tiên phát và niềm tin của tổ chức

Ethereum trở thành nền tảng mã hóa tài sản cho các tổ chức với lý do rõ ràng. Nó đã tiên phong trong việc giới thiệu hợp đồng thông minh và tích cực chuẩn bị cho thị trường RWA.

Dưới sự hỗ trợ của cộng đồng nhà phát triển năng động, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn token hóa quan trọng như ERC-1400 và ERC-3643 từ trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Nền tảng sớm này đã cung cấp cơ sở kỹ thuật và quy định cần thiết cho các dự án thí điểm.

Do đó, nhiều tổ chức đã bắt đầu đánh giá Ethereum trước khi xem xét các phương án thay thế. Một số sáng kiến nổi bật vào cuối thập kỷ 2010 đã góp phần xác thực vai trò của Ethereum trong tài chính tổ chức:

• Một nhánh Ethereum doanh nghiệp cấp lớn của một ngân hàng lớn và stablecoin (2016-2017 ): Để hỗ trợ các trường hợp sử dụng doanh nghiệp, một nhánh có sự cho phép đã được phát triển. Việc phát hành stablecoin dùng cho chuyển tiền giữa các ngân hàng cho thấy kiến trúc Ethereum có thể đáp ứng các yêu cầu về bảo vệ dữ liệu và tuân thủ quy định ngay cả ở dạng riêng tư.

• Một ngân hàng phát hành trái phiếu ( vào năm 2019: đã phát hành trái phiếu bảo đảm trị giá 100 triệu euro trên mạng chính công cộng của Ethereum. Điều này cho thấy các chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và thanh toán trên blockchain công cộng, đồng thời tối đa hóa việc giảm thiểu sự tham gia của các trung gian.

• Một ngân hàng đầu tư phát hành trái phiếu số )2021 năm (: Hợp tác với nhiều ngân hàng, phát hành trái phiếu số trị giá 100 triệu euro trên Ethereum. Trái phiếu này được thanh toán bằng tiền tệ số của ngân hàng trung ương ) CBDC (, làm nổi bật tiềm năng của Ethereum trong thị trường vốn hoàn toàn tích hợp.

Những trường hợp thí điểm thành công này đã tăng cường độ tin cậy của Ethereum. Đối với các tổ chức, sự tin tưởng dựa trên các trường hợp sử dụng đã được xác minh và các tham chiếu từ những người tham gia được quản lý khác. Hồ sơ quá khứ của Ethereum tiếp tục thu hút sự chú ý, hình thành một vòng lặp tăng cường việc áp dụng.

Ví dụ, năm 2018, một nền tảng chứng khoán kỹ thuật số đã công bố sẽ xây dựng công cụ trên Ethereum để quản lý toàn bộ vòng đời của chứng khoán kỹ thuật số. Bước đi này đã đặt nền tảng cho việc ra mắt quỹ token hóa lớn nhất.

) 2.2. Nền tảng dòng vốn thực

Một lý do quan trọng khác khiến Ethereum tiếp tục thống trị thị trường RWA là khả năng chuyển đổi tính thanh khoản trên chuỗi thành sức mua thực tế. Việc token hóa tài sản thực không chỉ là một quá trình công nghệ. Một thị trường hoạt động đầy đủ cần có vốn có khả năng đầu tư và giao dịch tích cực các tài sản này. Trong khía cạnh này, Ethereum là nền tảng duy nhất có tính thanh khoản trên chuỗi sâu và có thể triển khai.

Điều này rõ ràng trên nhiều nền tảng, khi chúng đều nắm giữ một lượng lớn quỹ được token hóa trên Ethereum. Những nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la thông qua việc cung cấp các sản phẩm dựa trên trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa, cho vay dựa trên stablecoin và các công cụ sinh lãi bằng đô la tổng hợp.

• Một nền tảng thông qua sản phẩm được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ, đã tích lũy được hơn 600 triệu USD tổng giá trị khóa ###TVL(.

• Một nền tảng khác đã sử dụng thanh khoản của stablecoin để mua trái phiếu chính phủ thế giới trị giá hơn 2,4 tỷ đô la.

• Còn có nền tảng sử dụng đồng stablecoin tổng hợp trên Ethereum để xây dựng một cơ sở hạ tầng sinh lợi không ngân hàng, thu hút nhu cầu từ các tổ chức và thanh khoản DeFi.

Những ví dụ này cho thấy, Ethereum không chỉ là một nền tảng token hóa tài sản. Nó cung cấp một nền tảng thanh khoản mạnh mẽ, có khả năng thực hiện đầu tư và quản lý tài sản thực tế. So với đó, nhiều nền tảng RWA mới nổi khó đảm bảo dòng vốn vào hoặc hoạt động thị trường thứ cấp sau giai đoạn phát hành token ban đầu.

Nguyên nhân của sự khác biệt này rất rõ ràng. Ethereum đã tích hợp các stablecoin, các giao thức DeFi và cơ sở hạ tầng sẵn sàng tuân thủ. Điều này đã tạo ra một môi trường tài chính toàn diện, nơi phát hành, giao dịch và thanh toán đều có thể diễn ra trên chuỗi.

Do đó, Ethereum là môi trường hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản token hóa thành các hoạt động mua sắm thực tế. Điều này đã mang lại cho nó lợi thế cấu trúc vượt xa thị phần đơn giản.

) 2.3. Xây dựng niềm tin thông qua phi tập trung

Phân quyền đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng lòng tin. Việc token hóa tài sản thế giới thực liên quan đến việc chuyển giao quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch của các tài sản có giá trị cao vào hệ thống kỹ thuật số. Trong quá trình này, sự chú ý của các tổ chức tập trung vào độ tin cậy và tính minh bạch của hệ thống. Đây chính là nơi mà kiến trúc phân quyền của Ethereum mang lại lợi thế đáng kể.

Ethereum hoạt động như một blockchain công cộng, được hỗ trợ bởi hàng nghìn nút độc lập chạy trên toàn cầu. Mạng lưới này mở cho bất kỳ ai, và các thay đổi được quyết định bởi sự đồng thuận của các tham gia, chứ không phải là sự kiểm soát tập trung. Do đó, nó tránh được điểm lỗi đơn lẻ, đảm bảo khả năng chống lại các cuộc tấn công của hacker và kiểm duyệt, đồng thời duy trì thời gian hoạt động liên tục.

Trong thị trường RWA, cấu trúc này tạo ra giá trị thực tế. Giao dịch được ghi lại trên sổ cái không thể thay đổi, giảm thiểu rủi ro gian lận. Hợp đồng thông minh thực hiện giao dịch tin cậy không cần trung gian. Người dùng có thể truy cập dịch vụ, thực hiện các thỏa thuận và tham gia vào các hoạt động tài chính mà không cần sự phê duyệt tập trung.

Những đặc tính như tính minh bạch, an ninh và khả năng tiếp cận khiến Ethereum trở thành một lựa chọn hấp dẫn cho các tổ chức khám phá việc token hóa tài sản. Hệ thống phi tập trung của nó đáp ứng các yêu cầu chính trong việc hoạt động trong môi trường tài chính có rủi ro cao.

![Ethereum trong thị trường RWA: Ai là người kế nhiệm tiếp theo?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8d8fc7a1bc3f5588bb84b3215f4888f8.webp(

3. Những thách thức mới nổi trong việc tái định hình cấu trúc

Ethereum mainnet đã chứng minh tính khả thi của tài chính token hóa. Tuy nhiên, cùng với thành công, nó cũng đã phơi bày những hạn chế cấu trúc cản trở sự áp dụng rộng rãi của các tổ chức. Các rào cản chính bao gồm khả năng thông lượng giao dịch hạn chế, vấn đề độ trễ và cấu trúc phí không thể đoán trước.

Để đối phó với những thách thức này, đã xuất hiện một số giải pháp mở rộng Layer 2. Bao gồm việc hợp nhất ), Dencun ( vào năm 2024 và Pectra ) sắp tới vào năm 2025, những nâng cấp quan trọng này đã mang lại những cải tiến về khả năng mở rộng. Mặc dù vậy, mạng này vẫn chưa thể cạnh tranh với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, một mạng thanh toán xử lý hơn 65.000 giao dịch mỗi giây, điều mà Ethereum vẫn chưa đạt được. Đối với các tổ chức cần giao dịch tần suất cao hoặc thanh toán theo thời gian thực, những khoảng cách về hiệu suất này vẫn là một yếu tố hạn chế chính.

Sự chậm trễ cũng mang lại thách thức. Thời gian trung bình để tạo khối là 12 giây, cộng với xác nhận bổ sung cần thiết cho việc thanh toán an toàn, tính cuối cùng thường mất đến ba phút. Trong trường hợp mạng bị tắc nghẽn, sự chậm trễ này có thể tăng lên, gây khó khăn cho các hoạt động tài chính nhạy cảm với thời gian.

Điều quan trọng hơn nữa là sự biến động của phí Gas vẫn là một vấn đề đáng lo ngại. Vào giờ cao điểm, phí giao dịch đã vượt quá 50 đô la, ngay cả trong điều kiện bình thường, chi phí cũng thường tăng lên trên 20 đô la. Mức độ không chắc chắn của phí giao dịch như vậy làm phức tạp việc lập kế hoạch kinh doanh và có thể làm suy yếu tính cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.

Một nền tảng chứng khoán kỹ thuật số đã giải thích rất tốt về động lực này. Sau khi gặp phải hạn chế của Ethereum, công ty đã mở rộng sang các nền tảng khác, đồng thời phát triển chuỗi riêng của mình. Mặc dù Ethereum đã đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy các thử nghiệm tổ chức ban đầu, nhưng hiện nay nó đang phải đối mặt với áp lực ngày càng lớn để đáp ứng nhu cầu của một thị trường trưởng thành hơn, nhạy cảm hơn với hiệu suất.

( 3.1. Sự trỗi dậy của blockchain tổng quát nhanh chóng, hiệu quả và tiết kiệm chi phí

Khi những hạn chế của Ethereum ngày càng rõ ràng, các tổ chức ngày càng khám phá các lợi thế thay thế trong việc cung cấp những điểm nghẽn hiệu suất chính như tốc độ giao dịch, tính ổn định của phí và thời gian hoàn tất để bổ sung cho blockchain chung của Ethereum.

Tuy nhiên, mặc dù tiếp tục hợp tác với các đối tác tổ chức, số lượng tài sản được mã hóa không bao gồm stablecoin trên các nền tảng này ) vẫn thấp hơn nhiều so với Ethereum. Trong nhiều trường hợp, tài sản được mã hóa được phát hành trên chuỗi chung vẫn là một phần của chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum thống trị.

Dù vậy, vẫn có dấu hiệu tiến bộ đáng kể. Trong lĩnh vực tín dụng tư nhân, các sáng kiến mã hóa mới đang xuất hiện. Ví dụ, trên một nền tảng Layer 2, một sàn giao dịch đã thu hút sự chú ý, chiếm hơn 18% khối lượng hoạt động trong lĩnh vực này, chỉ đứng sau Ethereum.

Giai đoạn hiện tại, blockchain tổng quát chỉ mới bắt đầu thiết lập được một vị trí. Những nền tảng như một chuỗi công khai hiệu suất cao nào đó với hệ sinh thái DeFi đã trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng, hiện đang đối mặt với một vấn đề chiến lược: làm thế nào để chuyển đổi động lực này thành một vị thế bền vững trong lĩnh vực RWA. Chỉ dựa vào hiệu suất kỹ thuật xuất sắc là không đủ. Để cạnh tranh với Ethereum, cần cung cấp cơ sở hạ tầng và dịch vụ có thể đáp ứng được sự tin tưởng và kỳ vọng về tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.

Cuối cùng, sự thành công của các blockchain này trên thị trường RWA sẽ ít phụ thuộc vào lưu lượng ban đầu, mà nhiều hơn vào khả năng cung cấp giá trị thực tế của chúng. Hệ sinh thái khác biệt được xây dựng xung quanh những lợi thế độc đáo của từng chuỗi sẽ quyết định vị trí lâu dài của chúng trong lĩnh vực mới nổi này.

( 3.2. Sự xuất hiện của blockchain chuyên dụng cho RWA

Ngày càng nhiều nền tảng blockchain đang từ bỏ thiết kế chung để chuyển sang chuyên môn hóa theo lĩnh vực cụ thể. Xu hướng này cũng rất rõ ràng trong lĩnh vực RWA, một làn sóng các chuỗi chuyên dụng mới được xây dựng để tối ưu hóa cho việc mã hóa tài sản thế giới thực đang nổi lên.

Lý do cho blockchain chuyên dụng RWA rất rõ ràng. Việc token hóa tài sản thế giới thực cần phải tích hợp trực tiếp với các quy định tài chính hiện có, điều này khiến việc sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain chung không đủ trong nhiều trường hợp. Các yêu cầu công nghệ cụ thể, đặc biệt là xung quanh sự tuân thủ quy định, phải được giải quyết từ nền tảng.

Một lĩnh vực then chốt là xử lý tuân thủ. Các chương trình KYC và AML là rất quan trọng cho quy trình làm token hóa, nhưng những chương trình này thường được xử lý ngoại tuyến. Cách tiếp cận này hạn chế sự đổi mới, vì nó chỉ đơn thuần là đóng gói tài sản tài chính truyền thống trong định dạng blockchain mà không thiết kế lại logic tuân thủ cơ bản.

Sự chuyển đổi hiện tại là hoàn toàn chuyển các chức năng tuân thủ này lên chuỗi. Nhu cầu về mạng blockchain đang gia tăng, những mạng này không chỉ có thể ghi lại quyền sở hữu mà còn thực thi các yêu cầu quy định một cách nguyên bản ở tầng giao thức.

Để đáp ứng, một số chuỗi tập trung vào RWA đã bắt đầu cung cấp các mô-đun tuân thủ trên chuỗi. Ví dụ, một chuỗi chuyên dụng bao gồm các chức năng danh tính phi tập trung )DID###, hỗ trợ thực hiện tuân thủ ở cấp độ cơ sở hạ tầng. Dự kiến, các chuỗi chuyên dụng khác cũng sẽ theo con đường tương tự.

Ngoài tính tuân thủ, nhiều nền tảng như vậy còn tận dụng kiến thức chuyên môn sâu rộng để nhắm tới các loại tài sản cụ thể. Một số tập trung vào cho vay tổ chức và quản lý tài sản, một số tập trung vào tài trợ thương mại, một số tập trung vào chứng khoán được quản lý. Những chuỗi này không phải là các tài sản được nắm giữ rộng rãi như trái phiếu chính phủ mã hóa rộng rãi hoặc stablecoin, mà là việc chuyên môn hóa theo chiều dọc như một chiến lược cạnh tranh.

Nói như vậy, nhiều nền tảng vẫn