Thí nghiệm tiền kỹ thuật số dưới cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Tái cấu trúc hệ thống tiền tệ toàn cầu

Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng nợ quốc gia khổng lồ gây ra, cố gắng biến thế giới tiền kỹ thuật số thành những người mua mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái định hình.

Quốc hội Hoa Kỳ đang thúc đẩy một dự luật được gọi là "Đạo luật tuyệt đẹp". Theo phân tích của một báo cáo mới từ một ngân hàng, đây là một kế hoạch của Hoa Kỳ để đối phó với khoản nợ khổng lồ, thông qua việc buộc các stablecoin mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, đưa tiền kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.

Dự luật này kết hợp với một dự luật khác, yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý stablecoin. Dự luật yêu cầu dự trữ bằng 1:1 đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao, cấm stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập khung quản lý kép giữa liên bang và tiểu bang. Các mục tiêu chính bao gồm:

• Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Tài sản dự trữ của stablecoin bắt buộc phải đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự kiến đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1.6 nghìn tỷ USD có thể chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.

• Củng cố vị thế của đồng đô la: Hiện tại, 95% stablecoin được neo vào đô la, việc thông qua luật "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → quay trở lại trái phiếu Mỹ" tạo thành vòng khép kín, củng cố vị thế của đô la trong nền kinh tế kỹ thuật số.

• Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, dự luật có thể thông qua việc gây áp lực giảm lãi suất để giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời định hướng đồng đô la yếu hơn để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.

Vai trò mới của stablecoin dưới áp lực từ trái phiếu Mỹ

Tổng số nợ liên bang của Hoa Kỳ đã vượt quá 36 triệu tỷ đô la, và số vốn gốc cộng lãi suất cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ đô la. Đối mặt với áp lực khổng lồ này, chính phủ cần tìm kiếm các kênh tài chính mới. Và stablecoin bất ngờ trở thành một giải pháp tiềm năng.

Theo thông tin từ ngành, tiền kỹ thuật số đang được nuôi dưỡng như một người mua mới cho thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Giám đốc điều hành của một công ty đầu tư toàn cầu cho biết: "Tiền kỹ thuật số đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."

Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa tới 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đáng chú ý.

Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD, đủ để trở thành một trong những nhà nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất.

Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đô la Mỹ, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ đô la trái phiếu Mỹ, tương đương 0.5% trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ; nếu quy mô mở rộng lên 2000 tỷ đô la (80% phân bổ trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Điều này có thể mang lại:

• Thị trường tài chính bị biến dạng: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, làm tăng độ dốc của đường cong lợi suất, ảnh hưởng đến hiệu quả của chính sách tiền tệ.

• Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Sự lưu thông xuyên biên giới của stablecoin có thể tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, có thể ảnh hưởng đến khả năng can thiệp vào tỷ giá.

Thiết kế dự luật của kỹ thuật tài chính tinh vi

"Đạo luật sắc đẹp" và một đạo luật khác tạo thành một tổ hợp chính sách hoàn chỉnh. Đạo luật sau như một khuôn khổ quản lý, buộc stablecoin trở thành người mua trái phiếu Mỹ; đạo luật trước thì cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín.

Thiết kế cốt lõi của dự luật: Khi người dùng mua stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la đó để mua trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất thế giới.

Chế độ phân cấp quản lý cho thấy ý định hỗ trợ các tổ chức lớn: các stablecoin có giá trị thị trường vượt quá 10 tỷ USD sẽ được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi các stablecoin quy mô nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Điều này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.

Dự luật cũng bao gồm các điều khoản loại trừ: cấm các stablecoin không phải USD lưu thông tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này vừa củng cố vị thế của USD, vừa dọn đường cho một số dự án stablecoin mới nổi.

Sứ mệnh cứu thị trường của stablecoin

Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận thêm 1 nghìn tỷ đô la nguồn cung. Đối mặt với thách thức này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất lớn. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu từ stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."

Cơ chế thiết kế bao gồm:

• Mỗi khi phát hành 1 đô la stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.

• Nhu cầu về stablecoin tăng trưởng chuyển hóa thành sức mua có tính hệ thống, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ

• Các nhà phát hành bị buộc phải tiếp tục tăng cường nắm giữ tài sản dự trữ, hình thành một vòng cung cầu tự củng cố.

Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với stablecoin, hỏi về khả năng nhanh chóng triển khai các giải pháp. Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.

Nhưng vẫn còn thách thức: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, ảnh hưởng của mâu thuẫn cung cầu đối với trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn là hạn chế. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn quá nhỏ so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ.

Nâng cấp số hóa của sự thống trị đồng đô la

Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa vị thế của đồng đô la. 95% stablecoin trên toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng nên "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.

Các doanh nghiệp nhỏ và vừa ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua một số loại stablecoin, giúp họ tránh xa hệ thống truyền thống và giảm đáng kể chi phí giao dịch. Việc "đô la hóa không chính thức" này làm tăng tốc độ thâm nhập của đồng đô la vào các thị trường mới nổi.

Ảnh hưởng sâu sắc hơn nằm ở sự biến đổi của hệ thống thanh toán quốc tế:

• Quy trình thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.

• Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới dạng "USD trên chuỗi"

• Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, thực hiện việc nâng cấp "quyền lực số".

Rõ ràng Liên minh Châu Âu nhận thức được mối đe dọa. Các quy định liên quan hạn chế khả năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với các stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang đẩy nhanh tiến trình số hóa euro, nhưng tiến độ chậm.

Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép stablecoin, họ dự định ra mắt hệ thống giấy phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Các cơ quan quản lý cũng dự định phát hành hướng dẫn về token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.

Rủi ro và thách thức tiềm ẩn

Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.

Giai đoạn đầu: Chết chóc xoáy vòng ổn định của trái phiếu Mỹ. Nếu người dùng đồng loạt yêu cầu rút tiền từ một đồng ổn định nào đó, nhà phát hành sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt, có thể dẫn đến sự sụt giảm mạnh giá trái phiếu Mỹ, từ đó làm giảm giá trị dự trữ của các đồng ổn định khác, cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ hoàn toàn.

Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi tiền kỹ thuật số ổn định chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua nhiều hoạt động, nó sẽ được đòn bẩy hóa nhiều tầng. Khi giá trị của tài sản cơ sở giảm mạnh, có thể dẫn đến phản ứng dây chuyền.

Lớp thứ ba: Độc lập chính sách tiền tệ bị ảnh hưởng. Báo cáo chỉ ra rằng dự luật có thể "gây áp lực lên ngân hàng trung ương để giảm lãi suất". Chính phủ thông qua stablecoin gián tiếp có được "quyền in tiền", có thể ảnh hưởng đến tính độc lập của ngân hàng trung ương.

Thậm chí còn khó khăn hơn, tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc có dự đoán về việc vỡ nợ, thuộc tính an toàn của stablecoin sẽ bị thách thức.

Sự tái cấu trúc trật tự kinh tế toàn cầu

Đối mặt với hành động của Mỹ, thế giới đang hình thành ba trại lớn:

• Liên minh hợp tác quản lý: Các quốc gia như Canada chuẩn bị quản lý stablecoin, phản ánh xu hướng quản lý của Hoa Kỳ, tạo thành tình hình hợp tác Bắc Mỹ.

• Các liên minh phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong con đường quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng, siết chặt hơn, trong khi Singapore thực hiện "hộp cát stablecoin". Sự khác biệt này có thể dẫn đến sự chênh lệch trong quản lý.

• Các quốc gia có lạm phát cao: Người dân sẽ coi stablecoin là "tài sản trú ẩn", những quốc gia này có thể thúc đẩy phát triển các giải pháp nội địa hoặc các dự án tiền kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng.

Hệ thống quốc tế cũng có thể trải qua sự biến đổi, từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại các phương án cải cách đang thể hiện ba con đường:

• Liên minh tiền tệ đa dạng hóa: Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực.

• Tiền kỹ thuật số cạnh tranh: 130 quốc gia phát triển tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng phải đối mặt với vấn đề nhượng quyền chủ quyền.

• Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các trại tiền tệ bị chia rẽ, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.

Một giám đốc điều hành của một ông lớn thanh toán chỉ ra nút thắt chính: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy việc phổ biến stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề tin cậy thông qua hợp đồng thông minh.

Báo cáo dự đoán, với việc các luật liên quan được ban hành, Cục Dự trữ Liên bang có thể bị buộc phải giảm lãi suất, đồng đô la sẽ suy yếu đáng kể. Đến năm 2030, khi stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi. Địa vị của đồng đô la được nhúng dưới dạng mã trong mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan rộng đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.

Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!