Thuật giả kim trong thời đại số: Sự tiến hóa và thách thức của chiến lược dự trữ mã hóa doanh nghiệp

Giới thiệu

Thị trường vốn luôn có những câu chuyện đáng kinh ngạc, và sự trỗi dậy của Bitmine Immersion Technologies (Mã chứng khoán NYSE: BMNR) chắc chắn là một trong những điểm nổi bật nhất. Vào tháng 6 năm 2025, công ty ít người biết đến này đã công bố chiến lược dự trữ Ethereum của mình, khiến giá cổ phiếu tăng vọt như tên lửa. Vào ngày trước khi chiến lược được công bố, giá đóng cửa của nó chỉ là 4,26 đô la, nhưng trong vài ngày giao dịch tiếp theo, giá cổ phiếu đã có lúc leo lên tới 161 đô la, với mức tăng tối đa gần 37 lần.

Sự kiện kịch tính này được khởi xướng bởi một thông báo được phát hành vào ngày 30 tháng 6 năm 2025: Bitmine sẽ huy động 250 triệu đô la thông qua việc bán riêng, với giá 4,50 đô la mỗi cổ phiếu, chủ yếu để mua Ethereum làm tài sản dự trữ cốt lõi của công ty. Hành động này không chỉ giúp giá cổ phiếu của họ thoát khỏi quỹ đạo thông thường, mà còn tiết lộ một cuộc cách mạng sâu sắc đang âm thầm nổi lên và tăng tốc trong giới doanh nghiệp.

Sự chuyển mình này được hình thành bởi MicroStrategy vào năm 2020, mở ra con đường cho việc chuyển đổi các công ty niêm yết thành công cụ đầu tư vào mã hóa. Tuy nhiên, trường hợp của Bitmine đánh dấu sự chuyển mình của mô hình này sang phiên bản 2.0 - một giai đoạn mới táo bạo hơn và có sức ảnh hưởng mạnh mẽ hơn về mặt kể chuyện. Nó không còn đơn thuần là sao chép lộ trình Bitcoin của MicroStrategy, mà thông qua việc lựa chọn Ethereum làm tài sản cơ sở khác và khéo léo đưa nhà phân tích nổi tiếng Tom Lee lên ghế chủ tịch, tạo ra một sự kết hợp chất xúc tác thị trường chưa từng có.

Đây rốt cuộc có phải là một kiểu mẫu tạo ra giá trị bền vững, khéo léo áp dụng kỹ thuật tài chính và cái nhìn sâu sắc về tương lai của tài sản kỹ thuật số? Hay chỉ là một quả bong bóng nguy hiểm được thúc đẩy bởi tâm lý đầu cơ, dẫn đến sự tách biệt hoàn toàn giữa giá cổ phiếu của công ty và các yếu tố cơ bản? Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc hiện tượng này, từ "chuẩn Bitcoin" của người sáng lập MicroStrategy, đến số phận khác nhau của những người theo dõi trên toàn cầu, và cuối cùng là các cơ chế thị trường ẩn giấu phía sau sự gia tăng đột biến của Bitmine, cố gắng tiết lộ sự thật của thuật giả kim trong thời đại số.

Chương 1: Sáng thế - MicroStrategy và việc tôi luyện "tiêu chuẩn Bitcoin"

Điểm khởi đầu của làn sóng này là MicroStrategy và giám đốc điều hành tầm nhìn của nó, Michael Saylor. Vào năm 2020, công ty này, vốn có sự tăng trưởng yếu ớt trong lĩnh vực phần mềm cốt lõi, đã bắt đầu một cuộc cược thay đổi hoàn toàn vận mệnh của mình.

Vào mùa hè năm 2020, toàn cầu đang chìm trong chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có do đại dịch COVID-19 gây ra. Saylor đã nhanh chóng nhận ra rằng 500 triệu USD tiền mặt trong tài khoản công ty đang đối mặt với sự xói mòn nghiêm trọng của lạm phát. Ông đã sống động so sánh số tiền mặt này với một "khối băng đang tan chảy", sức mua của nó đang biến mất với tốc độ từ 10% đến 20% mỗi năm. Trong bối cảnh này, việc tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị có thể chống lại sự giảm giá của tiền tệ trở thành ưu tiên hàng đầu của công ty. Vì vậy, vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, MicroStrategy đã chính thức phát đi một cú sốc lớn cho thị trường: công ty đã chi 250 triệu USD để mua 21,454 Bitcoin, như là tài sản dự trữ chính của doanh nghiệp. Ngày trước khi thông báo tin tức (10 tháng 8), cổ phiếu của họ đã đóng cửa ở mức 12,36 USD. Quyết định này không chỉ là một sự đổi mới táo bạo trong quản lý tài chính của công ty niêm yết, mà còn là một sự kiện mang tính biểu tượng, nó đã vẽ nên một bức tranh tham khảo cho những người đi sau.

Chiến lược của MicroStrategy nhanh chóng chuyển từ việc sử dụng tiền mặt trong kho sang một mô hình quyết liệt hơn: sử dụng thị trường vốn như một "máy rút tiền" cho Bitcoin của mình. Công ty đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và thực hiện phát hành cổ phiếu "theo giá thị trường", hầu như toàn bộ được sử dụng để liên tục gia tăng lượng Bitcoin. Mô hình này đã tạo ra một vòng xoáy độc đáo: sử dụng giá cổ phiếu tăng cao để thu hút vốn với chi phí thấp, sau đó đầu tư vào Bitcoin, trong khi giá Bitcoin tăng lên lại càng đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn. Tuy nhiên, con đường này không hề bằng phẳng. Mùa đông thị trường mã hóa năm 2022 đã mang đến một bài kiểm tra sức ép nghiêm trọng cho mô hình đòn bẩy của MicroStrategy. Khi giá Bitcoin sụt giảm mạnh, cổ phiếu của công ty cũng bị ảnh hưởng nặng nề, và sự chú ý của thị trường đã tập trung vào rủi ro vỡ nợ liên quan đến khoản vay thế chấp Bitcoin trị giá 205 triệu đô la của công ty.

Mặc dù trải qua những thử thách khắc nghiệt, mô hình của MicroStrategy cuối cùng vẫn trụ vững. Tính đến giữa năm 2025, thông qua việc tích lũy không ngừng, lượng nắm giữ Bitcoin của họ đã vượt mốc 590.000 đồng, giá trị thị trường của công ty cũng từ một công ty nhỏ với giá trị chưa đến 1 tỷ USD, đã vươn lên thành gã khổng lồ có giá trị thị trường trên 100 tỷ USD. Sự đổi mới thực sự của họ không chỉ đơn thuần là mua Bitcoin, mà là tái cấu trúc toàn bộ cơ cấu công ty, từ một công ty phần mềm, thành một "công ty phát triển Bitcoin". Họ đã cung cấp cho các nhà đầu tư một cách tiếp cận độc đáo, có lợi về thuế và thân thiện với các tổ chức đối với Bitcoin thông qua thị trường công khai. Chính Saylor còn so sánh điều này như một "ETF Bitcoin giao ngay có đòn bẩy". Nó không chỉ đơn giản là nắm giữ Bitcoin, mà đã biến chính mình thành máy thu mua và nắm giữ Bitcoin quan trọng nhất trên thị trường công khai, tạo ra một loại hình công ty niêm yết hoàn toàn mới - công cụ đại diện cho tài sản mã hóa.

Chương Hai: Môn Đồ Toàn Cầu - Phân Tích So Sánh Các Trường Hợp Quốc Tế

Sự thành công của MicroStrategy đã thắp sáng trí tưởng tượng của giới doanh nghiệp toàn cầu. Từ Tokyo đến Hong Kong, và đến những góc khác của Bắc Mỹ, một nhóm "môn đồ" bắt đầu xuất hiện, họ hoặc sao chép toàn bộ, hoặc khéo léo biến tấu, tạo ra những câu chuyện tài chính hấp dẫn với những cái kết khác nhau.

Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet được thị trường ca ngợi là "MicroStrategy phiên bản Nhật Bản". Kể từ khi khởi động chiến lược Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, giá cổ phiếu của công ty này đã có sự tăng trưởng đáng kinh ngạc, tăng hơn 20 lần. Thành công của Metaplanet có một yếu tố địa phương độc đáo: luật thuế của Nhật Bản cho phép các nhà đầu tư địa phương đầu tư gián tiếp vào Bitcoin thông qua việc nắm giữ cổ phiếu của công ty, điều này có lợi hơn so với việc nắm giữ trực tiếp mã hóa.

Trường hợp của công ty Meitu là một cảnh báo vô cùng quan trọng. Vào tháng 3 năm 2021, công ty nổi tiếng với phần mềm chỉnh sửa ảnh này đã thông báo mua vào mã hóa, nhưng nỗ lực này không mang lại sự tăng giá cổ phiếu như mong đợi, mà ngược lại, do các tiêu chuẩn kế toán cũ đã khiến họ rơi vào rắc rối trong báo cáo tài chính. Giám đốc điều hành của công ty, Wu Xinhong, sau đó đã suy ngẫm rằng, khoản đầu tư này đã phân tán sự chú ý của công ty và dẫn đến mối tương quan âm giữa giá cổ phiếu và thị trường mã hóa - "Khi Bitcoin giảm mạnh, cổ phiếu của chúng tôi ngay lập tức giảm, nhưng khi Bitcoin tăng, cổ phiếu của chúng tôi cũng chẳng tăng mấy".

Tại Mỹ, cũng xuất hiện hai loại người bắt chước hoàn toàn khác nhau. Công ty công nghệ y tế Semler Scientific là đại diện cho sự chuyển mình mạnh mẽ, họ đã gần như sao chép toàn bộ kịch bản của MicroStrategy vào tháng 5 năm 2024, giá cổ phiếu lập tức tăng vọt. Ngược lại, gã khổng lồ công nghệ tài chính Block do người sáng lập Twitter Jack Dorsey lãnh đạo đã chọn con đường tích hợp sớm hơn và ôn hòa hơn, hiệu suất giá cổ phiếu của họ gắn liền nhiều hơn với sức khỏe của các hoạt động chính trong lĩnh vực công nghệ tài chính.

Gã khổng lồ trò chơi Nhật Bản Nexon cung cấp một ví dụ đối lập hoàn hảo. Vào tháng 4 năm 2021, Nexon đã thông báo mua vào 1 triệu USD Bitcoin, nhưng rõ ràng định nghĩa hành động này là một bước đi đa dạng hóa tài chính bảo thủ, số tiền sử dụng chưa đến 2% trong dự trữ tiền mặt của họ. Do đó, phản ứng của thị trường cũng vô cùng nhạt nhòa. Ví dụ của Nexon chứng minh mạnh mẽ rằng, điều làm bùng nổ giá cổ phiếu không phải là hành động "mua coin" này, mà là câu chuyện "All in" - tức là tư thế quyết liệt mà công ty gắn kết vận mệnh của chính mình với tài sản mã hóa.

Chương Ba: Chất xúc tác - Giải cấu trúc cơn bão tăng giá của Bitmine

Bây giờ, hãy trở lại trung tâm cơn bão - Bitmine, để tiến hành một cuộc giải phẫu tỉ mỉ về sự bùng nổ giá cổ phiếu chưa từng có của nó. Sự thành công của Bitmine không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của một "công thức giả kim" được điều phối một cách cẩn thận.

Đầu tiên là câu chuyện phân biệt của Ethereum. Trong bối cảnh câu chuyện Bitcoin như một tài sản dự trữ doanh nghiệp đã không còn mới mẻ, Bitmine đã chọn một con đường riêng, cung cấp cho thị trường một câu chuyện mới đầy triển vọng và ứng dụng hơn với Ethereum. Thứ hai là sức mạnh của "Hiệu ứng Tom Lee". Việc bổ nhiệm người sáng lập Fundstrat, Tom Lee, làm chủ tịch là chất xúc tác mạnh mẽ nhất trong toàn bộ sự kiện. Sự tham gia của ông đã ngay lập tức mang đến cho công ty có vốn hóa nhỏ này một uy tín lớn và sức hấp dẫn đầu cơ. Cuối cùng là sự bảo chứng từ các tổ chức hàng đầu. Đợt phát hành tư nhân này do MOZAYYX dẫn đầu, và trong danh sách người tham gia có sự hiện diện của nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và tổ chức tiền mã hóa hàng đầu như Founders Fund, Pantera, Galaxy Digital, điều này đã làm tăng cường niềm tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Chuỗi hoạt động này cho thấy rằng thị trường của những cổ phiếu đại diện mã hóa này đã trở nên "tự phản" ở mức độ cao, động lực giá trị của chúng không chỉ còn là tài sản mà chúng nắm giữ, mà còn là "chất lượng" và "tiềm năng lan truyền virus" của câu chuyện mà chúng kể. Động lực thực sự là cocktail kể chuyện hoàn hảo được cấu thành từ "tài sản mới lạ + hiệu ứng người nổi tiếng + đồng thuận của tổ chức".

Chương tư: Buồng động cơ vô hình - Kế toán, quản lý và cơ chế thị trường

Sự hình thành của làn sóng này không thể thiếu những trụ cột cấu trúc quan trọng nhưng vô hình ở nền tảng. Làn sóng mua đồng tiền doanh nghiệp mới vào năm 2025, yếu tố xúc tác cấu trúc quan trọng nhất đứng sau nó chính là quy định mới được Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Hoa Kỳ ban hành: ASU 2023-08. Quy định này có hiệu lực chính thức từ năm 2025, đã thay đổi hoàn toàn cách các công ty niêm yết xử lý kế toán đối với tài sản mã hóa. Theo quy định mới, các công ty phải đo lường tài sản mã hóa mà họ nắm giữ theo giá trị hợp lý, sự biến động giá trị mỗi quý sẽ được ghi trực tiếp vào báo cáo lợi nhuận. Điều này đã thay thế quy định cũ khiến các CFO đau đầu, dọn đường cho các doanh nghiệp áp dụng chiến lược tài sản mã hóa.

Trên cơ sở đó, cốt lõi hoạt động của các cổ phiếu đại lý mã hóa này nằm ở một cơ chế tinh vi được các nhà phân tích từ các tổ chức như Franklin Templeton chỉ ra - "vòng quay chênh lệch giá trị tài sản ròng". Giá cổ phiếu của những công ty này thường giao dịch với mức giá cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng mà họ nắm giữ. Chênh lệch giá này mang lại cho họ một "ma lực" mạnh mẽ: công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu ở mức giá cao, sử dụng tiền thu được để mua thêm nhiều tài sản mã hóa. Do giá phát hành cao hơn giá trị tài sản ròng, hoạt động này đối với cổ đông hiện tại là "tăng giá trị", từ đó hình thành một chu trình phản hồi tích cực.

Cuối cùng, vào năm 2024, quỹ ETF Bitcoin giao ngay do BlackRock dẫn đầu đã được phê duyệt và thành công rực rỡ, điều này đã thay đổi cơ bản cục diện đầu tư mã hóa. Điều này tạo ra ảnh hưởng kép phức tạp đối với chiến lược dự trữ của doanh nghiệp. Một mặt, ETF là một mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp, lý thuyết sẽ làm suy giảm mức phí bảo hiểm của cổ phiếu đại lý. Nhưng mặt khác, ETF cũng là những đồng minh mạnh mẽ, chúng mang đến cho Bitcoin nguồn vốn và tính hợp pháp chưa từng có từ các tổ chức, từ đó khiến hành động của các doanh nghiệp đưa nó vào bảng cân đối kế toán trở nên không còn quá táo bạo và điên rồ.

Tóm tắt

Thông qua việc phân tích một loạt các trường hợp này, chúng ta có thể thấy rằng chiến lược dự trữ mã hóa của các doanh nghiệp đã từ một phương thức chống lạm phát nhỏ lẻ, tiến hóa thành một mô hình phân bổ vốn mới táo bạo, tái định hình giá trị doanh nghiệp. Nó làm mờ ranh giới giữa công ty hoạt động và quỹ đầu tư, biến thị trường cổ phiếu công khai thành một siêu đòn bẩy tích lũy tài sản kỹ thuật số quy mô lớn.

Chiến lược này thể hiện sự nhị phân đáng kinh ngạc của nó. Một mặt, những người tiên phong như MicroStrategy và Metaplanet đã tạo ra hiệu ứng tài sản khổng lồ trong một khoảng thời gian ngắn bằng cách khéo léo điều khiển "vòng quay chênh lệch giá trị tài sản". Mặt khác, sự thành công của mô hình này gắn liền với sự biến động mạnh mẽ của tài sản mã hóa và tâm lý đầu cơ của thị trường, trong khi rủi ro nội tại cũng rất lớn. Bài học từ Meitu và khủng hoảng đòn bẩy mà MicroStrategy phải đối mặt trong mùa đông tiền mã hóa năm 2022 rõ ràng cảnh báo chúng ta rằng đây là một trò chơi có rủi ro cao.

Nhìn về tương lai, với việc triển khai toàn diện các chuẩn mực kế toán mới của FASB, cũng như sự thành công của kịch bản "Ethereum + người có ảnh hưởng" mà Bitmine đã trình bày, chúng ta có lý do để tin rằng, làn sóng chấp nhận doanh nghiệp tiếp theo có thể đang trong quá trình hình thành. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy nhiều công ty chú ý đến sự đa dạng hơn.