Buy the rumor系列：dự báo cải thiện môi trường quản lý có thể ảnh hưởng đến vùng Staking ETH

Gần đây, với việc Trump có khả năng trở lại chính trường, thị trường bắt đầu đồn đoán về khả năng Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), Gary Gensler, có thể từ chức. Thay đổi tiềm năng trong môi trường quản lý này có thể tạo ra ảnh hưởng lớn đến thị trường tiền điện tử. Bài viết này sẽ phân tích trong bối cảnh này, loại tài sản tiền điện tử nào có thể được hưởng lợi trực tiếp nhất.

Dựa trên đánh giá ban đầu, vùng ETH Staking rất có thể trở thành người hưởng lợi lớn nhất, trong đó dự án hàng đầu Lido có khả năng thoát khỏi tình trạng giá hiện tại.

Đánh giá về những khó khăn trong việc quản lý Lido

Lido là dự án tiên phong trong lĩnh vực Staking ETH, thông qua việc cung cấp dịch vụ công nghệ không quản lý, giúp người dùng tham gia vào PoS của Ethereum và thu được lợi nhuận, đồng thời giảm bớt rào cản công nghệ và rào cản tài chính. Dự án đã trải qua ba vòng gọi vốn, tổng cộng huy động được 170 triệu USD. Sau khi ra mắt, nhờ vào lợi thế tiên phong, thị phần của Lido luôn duy trì ở khoảng 30%. Tính đến thời điểm hiện tại, theo dữ liệu từ các nền tảng, Lido vẫn giữ vững thị phần 27%, không có dấu hiệu sụt giảm rõ rệt, cho thấy nhu cầu kinh doanh của họ vẫn mạnh mẽ.

Tuy nhiên, một vụ kiện vào cuối năm 2023 đã thay đổi xu hướng giá của Lido. Vào ngày 17 tháng 12 năm 2023, một cá nhân có tên là Andrew Samuels đã đệ đơn kiện Lido DAO tại Tòa án quận liên bang Bắc California, Hoa Kỳ. Nội dung cốt lõi của vụ kiện cáo buộc bị cáo Lido DAO và các công ty đầu tư mạo hiểm hợp tác của họ đã bán LDO token cho công chúng một cách chưa đăng ký, vi phạm quy định của Đạo luật Chứng khoán năm 1933.

Vụ án này không chỉ liên quan đến Lido DAO, mà còn bao gồm các cáo buộc đối với các nhà đầu tư chính của nó. Vào tháng 1 năm 2024, các tổ chức này lần lượt nhận được giấy triệu tập từ tòa án, khi đó giá LDO đang ở mức cao nhất trong lịch sử. Sau đó, quy trình pháp lý giữa hai bên chủ yếu giới hạn trong các luật sư của các tổ chức đầu tư và các luật sư đại diện cho nguyên đơn, ảnh hưởng liên quan không lan rộng.

Đến phiên điều trần đề nghị đầu tiên vào ngày 28 tháng 3 năm 2024, vụ án mới được chính thức tiếp nhận. Sau đó, đội ngũ luật sư của nguyên đơn đã đơn phương tuyên bố khởi xướng yêu cầu tuyên bố Lido DAO vắng mặt vào ngày 28 tháng 5. Điều này là do Lido DAO cho rằng họ không hoạt động dưới hình thức công ty, do đó không phản hồi đối với vụ kiện này. Nếu cuối cùng bị tuyên bố vắng mặt, Lido có thể phải đối mặt với phán quyết bất lợi.

Ngày 27 tháng 6, tòa án đã quyết định thông qua đề nghị và yêu cầu Lido DAO đưa ra phản hồi trong vòng 14 ngày. Lido DAO buộc phải thuê luật sư thông qua đề xuất cộng đồng vào ngày 2 tháng 7 và xin kinh phí liên quan. Sau đó, vụ việc đã thu hút sự chú ý rộng rãi từ cộng đồng. Sau vài vòng tranh luận giữa hai bên, vụ án dường như đã bước vào giai đoạn tạm lắng sau tháng 9.

Trong khi đó, một vụ kiện khác có tác động thực chất đến Lido là vụ kiện mà SEC đã đệ trình chống lại một công ty phần mềm vào ngày 28 tháng 6 năm 2024. SEC cho rằng công ty này đã thực hiện việc phát hành và bán chứng khoán chưa đăng ký thông qua dịch vụ staking của mình, đồng thời hoạt động như một nhà môi giới chưa đăng ký. Đơn khiếu nại của SEC chỉ ra rằng công ty này đã cung cấp và bán một lượng lớn chứng khoán chưa đăng ký thay mặt cho các nhà cung cấp chương trình staking thanh khoản như Lido.

Trong vụ kiện này, chứng chỉ stETH được Lido phát hành cho người dùng tham gia đã được SEC mô tả rõ ràng là một loại chứng khoán. Từ đây, Lido chính thức bước vào giai đoạn khó khăn dưới áp lực mạnh mẽ từ cơ quan quản lý.

Tranh cãi về thuộc tính chứng khoán của stETH

Hiện tại, nguyên nhân chính dẫn đến giá LDO giảm sút là sự không chắc chắn do áp lực quản lý, chứ không phải là hiệu suất kinh doanh kém. Hai vụ án trên tập trung vào việc xác định liệu stETH có cấu thành chứng khoán hay không.

Thông thường, việc xác định một loại tài sản có phải là chứng khoán hay không cần phải thông qua "bài kiểm tra Howey". Bài kiểm tra này có nguồn gốc từ một phán quyết của Tòa án Tối cao Hoa Kỳ vào năm 1946, chủ yếu dựa trên bốn tiêu chí sau:

1. Vốn đầu tư: Có liên quan đến việc đầu tư tiền hoặc tài sản có giá trị khác.
2. Doanh nghiệp chung: Đầu tư có phải đã vào một doanh nghiệp hoặc dự án chung hay không.
3. Lợi nhuận kỳ vọng: Nhà đầu tư có kỳ vọng hợp lý về việc thu lợi từ nỗ lực của người khác.
4. Nỗ lực của người khác: Nguồn lợi nhuận có chủ yếu phụ thuộc vào công ty phát triển dự án hoặc quản lý và vận hành của bên thứ ba hay không.

Nếu một giao dịch hoặc công cụ đáp ứng tất cả các điều kiện trên, nó có thể được coi là chứng khoán và chịu sự giám sát của SEC. Trong bối cảnh quy định hiện tại không thân thiện với tiền điện tử, stETH được công nhận là một loại chứng khoán.

Tuy nhiên, ngành công nghiệp tiền điện tử có những quan điểm khác nhau. Một nền tảng giao dịch cho rằng dịch vụ ETH Staking không đáp ứng bốn yếu tố của bài kiểm tra Howey, do đó không nên được coi là giao dịch chứng khoán:

1. Không đầu tư tiền: Người dùng luôn giữ quyền sở hữu hoàn toàn đối với tài sản trong quá trình stake.
2. Không có doanh nghiệp chung: Quá trình staking được thực hiện thông qua mạng lưới phi tập trung và hợp đồng thông minh, nhà cung cấp dịch vụ không phải là doanh nghiệp cùng hoạt động với người dùng.
3. Không có kỳ vọng lợi nhuận hợp lý: Phần thưởng staking là thu nhập từ lao động của những người xác thực blockchain, tương tự như tiền lương.
4. Không phụ thuộc vào nỗ lực của người khác: Các tổ chức cung cấp dịch vụ staking chỉ vận hành phần mềm công khai và tài nguyên tính toán để thực hiện xác thực, thuộc về hỗ trợ kỹ thuật chứ không phải hành vi quản lý.

Những lý do phát triển tương lai của Lido đáng chú ý

1. Yếu tố cốt lõi của áp lực giá là áp lực từ cơ quan quản lý, tỷ lệ yếu tố chủ quan cao, và hiện tại giá đang ở điểm thấp từ góc độ kỹ thuật.
2. ETH đã được định nghĩa là hàng hóa, quan điểm liên quan so với các lĩnh vực khác ( như SOL v.v. ) có nhiều không gian thảo luận hơn.
3. Sau khi ETF ETH được phê duyệt, các nguồn lực hàng đầu liên quan chắc chắn sẽ hỗ trợ việc thúc đẩy doanh số bán ETF. Có tin đồn rằng, hiện tại tình hình dòng tiền vào ETF ETH không bằng ETF BTC, nguyên nhân chính là do sự khác biệt không đủ. Nếu cho phép ETF ETH cung cấp lợi suất staking gián tiếp cho người mua, điều này sẽ tăng cường đáng kể sức hấp dẫn của nó.
4. Chi phí pháp lý liên quan đến việc giải quyết tranh chấp là tương đối nhỏ. Trong vụ Samuels v. Lido DAO, nguyên đơn là cá nhân chứ không phải SEC, do đó chi phí pháp lý và tác động từ việc bác bỏ phán quyết là tương đối nhỏ.

Tóm lại, trong khoảng thời gian trống của sự thay đổi chính sách này, với kỳ vọng cải thiện môi trường quản lý gia tăng, sự phát triển tiếp theo của Lido đáng được chú ý theo dõi.