Thị trường bước vào giai đoạn "mất trật tự kỳ vọng", dự đoán rủi ro và gợi ý chiến lược

Một, phán đoán cốt lõi: Thị trường bước vào giai đoạn "mất trật tự kỳ vọng"

1. Đường đi chính sách phi tuyến tính: Chính sách thuế quan của chính phủ thể hiện "sự phân rẽ nội bộ + sự dao động ngắn hạn", khó có thể hình thành tính nhất quán lâu dài. Chính sách lặp đi lặp lại làm xáo trộn niềm tin thị trường, củng cố đặc điểm "điều khiển bởi tiếng ồn" của giá tài sản.

2. Sự phân rã giữa dữ liệu cứng và mềm: Mặc dù các dữ liệu cứng như bán lẻ mạnh mẽ trong ngắn hạn, nhưng các dữ liệu mềm như niềm tin của người tiêu dùng đã yếu đi một cách toàn diện. Tính trễ này cùng với sự dao động chính sách khiến thị trường khó nắm bắt chính xác hướng đi của nền tảng vĩ mô.

3. Áp lực quản lý kỳ vọng của ngân hàng trung ương gia tăng: Phát ngôn của ngân hàng trung ương giữ trung lập thiên về diều hâu nhằm ngăn chặn thị trường định giá nới lỏng quá sớm. Tình huống hiện tại là: Lạm phát chưa ổn định nhưng bị sức ép từ tài chính buộc phải cắt giảm lãi suất, mâu thuẫn cốt lõi ngày càng gay gắt.

Hai, những rủi ro chính trong tương lai

1. Dự đoán chính sách hỗn loạn: Rủi ro quan trọng nhất không phải là "thuế quan tăng bao nhiêu", mà là "không ai biết bước tiếp theo sẽ ra sao" - mất độ tin cậy của chính sách.

2. Kỳ vọng thị trường bị lệch: Nếu thị trường cho rằng ngân hàng trung ương sẽ "buộc phải nới lỏng" dưới tình trạng lạm phát cao/khủng hoảng kinh tế, có thể hình thành tình trạng "mất cân đối" với sự mở rộng chênh lệch tín dụng + lãi suất dài hạn tăng lên.

3. Kinh tế bước vào thời kỳ đình trệ: Dữ liệu cứng bị hiệu ứng mua sắm tạm thời che khuất, rủi ro chậm lại trong tiêu dùng thực đang gia tăng nhanh chóng.

Ba, Đề xuất chiến lược: Phòng thủ là chính, chờ đợi thị trường "định giá sai"

1. Duy trì cấu trúc phòng thủ: Hiện tại thiếu lý do để tăng cường hệ thống, khuyên bạn nên tránh việc đuổi giá cao và đầu tư mạnh vào tài sản tấn công.

2. Tập trung vào cấu trúc đường cong lãi suất: Một khi xuất hiện sự không khớp giữa việc giảm lãi suất ngắn hạn và tăng lãi suất dài hạn, sẽ gây ra hai đòn tấn công đối với tài sản định giá cao và tài sản tín dụng.

3. Duy trì tư duy bảo vệ đáy, phân bổ ngược một cách hợp lý: Việc định giá lại độ biến động sẽ mang lại cơ hội cấu trúc, nhưng tiền đề là phải kiểm soát tốt vị trí và nhịp độ.

Bốn, Tổng quan kinh tế vĩ mô tuần này

1. Tổng quan thị trường

Tuần này chỉ có 4 ngày giao dịch, thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa vì "Ngày Chúa Jesus chịu nạn". Thị trường vẫn đang trong cấu trúc rung lắc và yếu ớt.

Chứng khoán Mỹ: Ba chỉ số chính trong tuần này tiếp tục dao động đi xuống, xung đột thương mại cộng với việc ngân hàng trung ương khẳng định thái độ "quan sát", thị trường có biểu hiện tổng thể yếu kém.

Tài sản trú ẩn: Vàng tiếp tục tăng lên trên 3300 USD/ounce, vào thứ Sáu đã chạm mức cao kỷ lục 3345.35 USD/ounce, tăng khoảng 2.47% so với tuần trước.

Hàng hóa: Dầu thô Brent tiếp tục yếu, do hy vọng về việc giảm căng thẳng thương mại vẫn còn, trong tuần này đã dừng giảm và phục hồi, giá dao động quanh mức 66 đô la; giá đồng trong tuần này đã ấm lên nhẹ, hiện đang trên 9200 đô la/tấn.

Tiền điện tử: Tuần này, Bitcoin tiếp tục dao động trong khoảng 83.000 - 85.000 USD. Các đồng tiền khác đều yếu.

2. Phân tích dữ liệu kinh tế

2.1 Tiến triển và phân tích thuế quan

Tuần này, chính phủ lại tuyên bố một cách rầm rộ rằng thỏa thuận thương mại với Liên minh Châu Âu "100% sẽ đạt được", củng cố sự lạc quan của thị trường về việc đàm phán thuế quan chuyển sang con đường "hòa hoãn".

Nhưng từ góc độ nội tình chính sách, tâm lý lạc quan này có thể không vững chắc. Theo thông tin từ Phố Wall, đợt tạm hoãn thuế này thực chất là một đề xuất được Bộ trưởng Tài chính và Bộ trưởng Thương mại phối hợp đưa ra cho chính phủ. Chi tiết này tiết lộ rằng sự khác biệt trong nội các chính phủ về vấn đề thuế đang ngày càng rõ rệt: Bộ Tài chính và Bộ Thương mại có xu hướng hòa hoãn, trong khi các diều hâu thương mại cốt lõi vẫn kiên định lập trường cứng rắn.

Điều này có nghĩa là, chính sách thuế quan của chính phủ thiếu tính nhất quán, và con đường thực thi của nó sẽ thể hiện sự phi tuyến rõ ràng và chu kỳ ngắn, trở thành yếu tố gây ra sự biến động liên tục của thị trường.

Từ góc độ ý định chiến lược của chính phủ, hy vọng đạt được bốn mục tiêu thông qua thuế quan:

1. Tăng thu ngân sách, giảm thâm hụt;
2. Thúc đẩy sự trở lại của ngành sản xuất;
3. Giảm lạm phát;
4. Giảm thiểu thâm hụt thương mại.

Nhưng vấn đề là bốn mục tiêu này về bản chất là mâu thuẫn với nhau.

Có thể nói, logic thuế quan của chính phủ giống như một "công cụ kể chuyện chính trị", nhằm kích thích cảm xúc của cử tri và tạo ra ấn tượng mạnh mẽ, chứ không phải là một bộ công cụ điều tiết vĩ mô có thể xác minh và bền vững.

Do đó, ngay cả khi kế hoạch thuế quan cuối cùng "bị dở dang" - tức là tỷ lệ thuế không còn tiếp tục tăng, thậm chí giảm một phần - cũng không có nghĩa là tác động của nó đến kinh tế và thị trường sẽ biến mất.

Điều cần cảnh giác nhất không phải là "tăng bao nhiêu thuế" mà là chính sách không thể ổn định liên tục, thị trường mất niềm tin.

Điều này sẽ dẫn đến hai hậu quả sâu rộng:

• Doanh nghiệp không thể lập kế hoạch đầu tư trung và dài hạn, quyết định chuỗi cung ứng chuyển sang ngắn hạn;
• Mô hình định giá thị trường phụ thuộc nhiều hơn vào cảm xúc và phát ngôn tại chỗ, thay vì vào lộ trình chính sách và dự đoán cơ bản.

Nói cách khác, thị trường sẽ bước vào giai đoạn "mất trật tự dự kiến": kỳ vọng trở thành nguồn rủi ro, chu kỳ định giá rút ngắn, biến động tài sản gia tăng.

Tổng thể mà nói, chính sách thuế quan của chính phủ không nhất thiết sẽ "đánh tan thị trường", nhưng gần như chắc chắn sẽ "làm rối loạn thị trường"; rủi ro không nằm ở việc thuế quan có thể tăng bao nhiêu, mà nằm ở chỗ không ai còn tin tưởng nó sẽ đi về đâu trong bước tiếp theo.

Đây là biến số có ảnh hưởng sâu sắc nhất đến cấu trúc thị trường, và cũng sẽ là "sự không chắc chắn" khó khăn nhất mà các nhà đầu tư và doanh nghiệp phải đối phó trong thời gian tới.

2.2 Dự báo lạm phát và dữ liệu bán lẻ

Hai dữ liệu quan trọng đáng chú ý trong tuần này lần lượt là kỳ vọng lạm phát và dữ liệu doanh số bán lẻ.

Dữ liệu cơ bản của cuộc khảo sát dự đoán lạm phát như sau:

1）Dự báo lạm phát 5 năm giảm từ 3,0% xuống 2,9%, đạt mức thấp nhất kể từ tháng 1. 2）Dự báo lạm phát 3 năm cơ bản giữ nguyên 3) Dự báo lạm phát 1 năm nhanh chóng tăng lên

Các dữ liệu khảo sát cho thấy, mặc dù có dấu hiệu của tình trạng đình trệ, nhưng hiện tại mức độ rủi ro không lớn, tuy nhiên dưới sự đe dọa của thuế quan, người tiêu dùng đã gia tăng sự định giá về nguy cơ suy thoái kinh tế và khủng hoảng toàn diện. Cụ thể là, kỳ vọng về thất nghiệp và tăng trưởng thu nhập của người tiêu dùng đã xấu đi, kỳ vọng về tăng trưởng thu nhập hộ gia đình đã giảm. Các hộ gia đình cũng trở nên bi quan hơn về tình hình tài chính và khả năng tiếp cận tín dụng trong năm tới, một tỷ lệ lớn hơn các hộ gia đình cho biết tình hình tài chính của họ tệ hơn so với cùng kỳ năm ngoái. "Kỳ vọng suy thoái" bắt đầu thẩm thấu vào tâm lý tiêu dùng và nhận thức về tính thanh khoản, ngay cả khi dữ liệu vĩ mô vẫn chưa xấu đi. Quan trọng hơn, sự thay đổi trong các xu hướng này có sự đồng bộ hóa cao với chính sách thuế quan, "cơn sốt mua sắm" ngắn hạn có thể che giấu sự yếu đi thực sự của tiêu dùng.

Mặc dù nguy cơ suy thoái kinh tế tiếp tục gia tăng trong các dữ liệu mềm từ khảo sát người tiêu dùng, nhưng độ trễ của các dữ liệu cứng đã làm rạn nứt sự khác biệt giữa hai yếu tố.

Dữ liệu tiêu dùng bán lẻ công bố trong tuần này rất ấn tượng, theo dữ liệu điều chỉnh theo mùa, ước tính doanh thu bán lẻ và dịch vụ thực phẩm tháng 3 đạt 7349 tỷ USD, tăng 1,4% so với tháng trước và tăng 4,6% so với tháng 3 năm 2024. Xét theo phân khúc, do hiệu ứng tăng thuế, doanh số xe cơ giới và hàng tiêu dùng thiết yếu tăng mạnh theo tháng.

Sự sai lệch cấu trúc giữa dữ liệu kinh tế mềm và cứng thường xuất hiện trong giai đoạn cạnh tranh chính sách khốc liệt + chu kỳ nhạy cảm của thị trường đang tăng lên. Mặc dù dữ liệu bán lẻ tháng 3 nổi bật trên bề mặt, nhưng sự tiêu dùng ngắn hạn, hiệu ứng thuế quan và sự suy giảm niềm tin của người tiêu dùng tạo ra sự tương phản mạnh mẽ. Hiện tượng kinh tế "cứng mạnh, mềm yếu" lần này rất có thể là vùng chuyển tiếp trước khi xảy ra tình trạng đình trệ/suy thoái.

Trong hai tháng tới, thị trường sẽ bước vào một giai đoạn nhạy cảm cao độ với ba biến số: lộ trình chính sách, biến động lạm phát và tính bền vững của tiêu dùng. Rủi ro thực sự không phải là "dữ liệu kém", mà là "dữ liệu ảo", nó che giấu nhịp độ thực sự của sự suy giảm cơ bản.

3. Tính thanh khoản và lãi suất

Từ bảng cân đối kế toán mà nói, tuần này tính thanh khoản rộng vẫn duy trì ở khoảng 6,2 triệu tỷ. Từ đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ, phản ánh rằng thị trường trái phiếu có những quan điểm như sau về thị trường hiện tại.

1. Kỳ vọng giảm lãi suất gia tăng (lợi suất trung hạn tiếp tục giảm sâu), cho thấy thị trường thận trọng hơn về triển vọng kinh tế;

2. Rủi ro lạm phát được định giá lại (lãi suất dài hạn tăng cao), liên quan đến sự phục hồi gần đây của giá hàng hóa, đe dọa thuế quan và các cuộc đàm phán về trần nợ;

3）Thị trường đã chuyển từ "giảm lãi suất cả năm + hạ cánh mềm" sang "nhịp độ giảm lãi suất chậm lại + rủi ro lạm phát dài hạn gia tăng"; Ngân hàng trung ương có thể phải đối mặt với áp lực thực tế "không thể giảm lãi suất liên tục", trong khi phía tài chính và cú sốc cung toàn cầu lại đẩy cao chi phí vốn dài hạn.

Nói một cách đơn giản hơn, thị trường đang ngày càng nóng lên về kịch bản "ngân hàng trung ương sẽ buộc phải giảm lãi suất khi lạm phát chưa được kiểm soát."

Một sự kiện khác đáng chú ý trong tuần này là phát biểu của ngân hàng trung ương và những chỉ trích từ giới lãnh đạo đối với ngân hàng trung ương. Thị trường phân tích rằng phát biểu của ngân hàng trung ương có lập trường diều hâu, nhưng thực tế đây có thể là một sự hiểu nhầm. Từ quan điểm của ngân hàng trung ương, phát biểu cơ bản phù hợp với tình hình thị trường hiện tại.

1）Như đã phân tích ở phần trước, dữ liệu của tuần này đã thể hiện rõ sự tách biệt giữa dữ liệu kinh tế mềm và cứng. Khi lạm phát chưa đạt mục tiêu 2%, việc quản lý kỳ vọng trở nên đặc biệt quan trọng. Ngân hàng trung ương phải sử dụng những phát ngôn thận trọng hơn để duy trì kỳ vọng không bị mất cân bằng và ổn định, đảm bảo rằng lạm phát có thể đạt đến "km cuối" một cách suôn sẻ. Nói cách khác, trước khi dữ liệu kinh tế cứng thực sự yếu đi, ngân hàng trung ương chỉ có thể duy trì lập trường trung lập thiên về tăng lãi suất để tránh việc thị trường định giá quá mức về việc cắt giảm lãi suất, dẫn đến việc chống lạm phát trở nên vô nghĩa.

2. Trong tuyên bố của ngân hàng trung ương có đề cập "sẽ không cứu thị trường chứng khoán", từ lập trường của ngân hàng trung ương, điều này cơ bản phù hợp với yêu cầu về tính độc lập, từ trước đến nay ngân hàng trung ương không can thiệp vào sự điều chỉnh của thị trường, nhưng điều này không có nghĩa là nếu sự điều chỉnh này lan rộng ra toàn bộ rủi ro hệ thống, như khủng hoảng thanh khoản trái phiếu, khủng hoảng ổn định hệ thống tài chính, v.v., ngân hàng trung ương chắc chắn sẽ can thiệp và cứu trợ.

3. Từ góc độ cao, việc liên tục chỉ trích Ngân hàng Trung ương giảm lãi suất quá chậm cũng có những tính toán rất thực tế. Một mặt, năm nay trái phiếu quốc gia phải đối mặt với áp lực thanh toán lên tới khoảng 7 triệu tỷ, điều này có nghĩa là trước khi giải quyết trần nợ, cần phải giảm chi phí tái tài trợ, nếu không điều này sẽ làm gia tăng thâm hụt ngân sách và gia tăng áp lực tài chính; mặt khác, các doanh nghiệp cũng đang phải đối mặt với áp lực chi phí tái tài trợ tương tự. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm không giảm thêm, chi phí tài chính của doanh nghiệp sẽ tăng lên, trực tiếp làm xói mòn lợi nhuận và ảnh hưởng thêm đến toàn bộ nền kinh tế.

Năm, Dự báo vĩ mô tuần tới

Sự khác biệt của chính phủ trong vấn đề thuế quan đã được công khai. Bộ Tài chính và Bộ Thương mại có xu hướng hòa hoãn, trong khi nhóm diều hâu vẫn kiên quyết với lập trường cứng rắn, báo hiệu rằng tương lai có thể thường xuyên xuất hiện chu kỳ dao động "cứng rắn nổi bật - hòa hoãn ngắn hạn". Con đường chính sách phi tuyến tính như vậy sẽ tiếp tục làm rối loạn kỳ vọng của thị trường, đặc biệt là tạo áp lực giai đoạn lên các tài sản trong chuỗi xuất khẩu hàng hóa và sản xuất.

Mặt khác, mặc dù đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ đã giảm ở phần trung và ngắn hạn phản ánh một số kỳ vọng giảm lãi suất, nhưng sự bền bỉ liên tục của các dữ liệu cứng như bán lẻ, PPI đã khiến thị trường có sự điều chỉnh biên về định giá "giảm lãi suất giữa năm". Nếu tuần tới không có dữ liệu hoặc chính sách lớn nào, rất có khả năng các quan chức ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục giữ giọng điệu "trung lập thiên về diều hâu" để duy trì việc neo giữ kỳ vọng lạm phát và ngăn chặn điều kiện tài chính nới lỏng quá nhanh.

Vấn đề sâu sắc hơn là: sự suy giảm của dữ liệu mềm và độ trễ của dữ liệu cứng đang ngày càng nới rộng khoảng cách, trong khi triển vọng chính sách càng chịu ảnh hưởng bởi chu kỳ chính trị và các hạn chế tài chính. Trong bối cảnh này, độ biến động có thể trở thành biến số giá tài sản phản ứng đầu tiên. Dựa trên sự xem xét này, chúng tôi đề xuất:

1. Duy trì cấu trúc phòng thủ: Môi trường giao dịch tổng thể hiện tại vẫn không thích hợp cho việc tấn công quá mức. Cả sự phơi bày rủi ro hệ thống đều thiếu và cũng chưa có tín hiệu đảo ngược vĩ mô xuất hiện, khuyến nghị duy trì vị thế phòng thủ trung lập, tránh việc đuổi theo giá cao.

2. Tập trung theo dõi tín hiệu "dự kiến mất trật tự": Nếu lãi suất ngắn hạn tiếp tục yếu đi trong khi lãi suất dài hạn giữ ở mức cao, điều này cho thấy thị trường bắt đầu định giá cho kịch bản "giảm lãi suất nhưng không thể kiềm chế lạm phát". Điều này sẽ dẫn đến việc chênh lệch tín dụng mở rộng, điều kiện thanh khoản xấu đi, cần nâng cao cảnh giác đối với tài sản rủi ro.

3）Tư duy đáy vs. Đánh cược xu hướng: Giai đoạn hiện tại, sự không chắc chắn chính là