Thách thức mới trên thị trường tài sản mã hóa: Phân tích sự cố chớp nhoáng OM Token

Trong bối cảnh nền kinh tế số phát triển nhanh chóng ngày nay, thị trường tài sản mã hóa đang đối mặt với những rủi ro và thách thức chưa từng có. Một mặt là yêu cầu về tuân thủ và quản lý, mặt khác lại tồn tại vấn đề thao túng thị trường nghiêm trọng và thông tin không đối xứng.

Vào rạng sáng ngày 14 tháng 4 năm 2025, thị trường mã hóa lại dậy sóng. Token MANTRA(OM), từng được coi là "tiêu chuẩn RWA tuân thủ", đã gặp phải việc thanh lý bắt buộc đồng loạt tại nhiều sàn giao dịch tập trung, giá đã giảm mạnh từ 6 USD xuống 0,5 USD, với mức giảm trong ngày vượt quá 90%, vốn hóa thị trường bốc hơi 5,5 tỷ USD, các nhà giao dịch hợp đồng chịu thiệt hại 58 triệu USD. Bề ngoài có vẻ như là một cuộc khủng hoảng thanh khoản, nhưng thực chất là một cuộc thao túng chặt chẽ được lên kế hoạch kỹ lưỡng và hành động "thu hoạch" xuyên nền tảng. Bài viết này sẽ phân tích sâu nguyên nhân của sự cố chớp nhoáng này, tiết lộ sự thật phía sau và thảo luận về hướng phát triển tương lai của ngành Web3, cũng như cách phòng ngừa các sự kiện tương tự xảy ra lần nữa.

Một, so sánh sự cố chớp nhoáng OM với sự sụp đổ LUNA

Sự cố chớp nhoáng OM có một số điểm tương đồng với sự sụp đổ LUNA của hệ sinh thái Terra vào năm 2022, nhưng nguyên nhân thì khác nhau:

Sự cố chớp nhoáng LUNA: chủ yếu do stablecoin UST mất chốt gây ra. Cơ chế stablecoin thuật toán phụ thuộc vào sự cân bằng cung LUNA, khi UST lệch khỏi tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ, hệ thống rơi vào "cái chết xoắn ốc", LUNA giảm từ trên 100 đô la xuống gần 0 đô la, đây thuộc về khuyết điểm thiết kế hệ thống.

OM sự cố chớp nhoáng: điều tra cho thấy, sự kiện này là kết quả của thao túng thị trường và vấn đề thanh khoản, liên quan đến việc các sàn giao dịch tập trung cưỡng chế đóng vị thế và hành vi kiểm soát cao của đội ngũ, không phải là lỗi thiết kế của Token.

Cả hai đều gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, nhưng LUNA là sự sụp đổ của hệ sinh thái, trong khi OM giống như sự mất cân bằng của động thái thị trường.

Hai, cấu trúc kiểm soát - 90% đội ngũ và nhà đầu tư bí mật nắm giữ

cấu trúc kiểm soát với độ tập trung cực cao

Giám sát trên chuỗi cho thấy, đội ngũ MANTRA và các địa chỉ liên quan nắm giữ tổng cộng 792 triệu OM, chiếm khoảng 90% tổng nguồn cung, trong khi lượng Token thực sự lưu thông chưa đến 8,8 triệu, chỉ chiếm khoảng 2%. Mức độ tập trung nắm giữ đáng kinh ngạc này dẫn đến sự mất cân bằng nghiêm trọng về khối lượng giao dịch và tính thanh khoản trên thị trường, các cá nhân lớn có thể dễ dàng ảnh hưởng đến sự biến động giá trong các thời điểm có tính thanh khoản thấp.

phân đoạn airdrop và chiến lược khóa - tạo ra nhiệt độ giả

Dự án MANTRA áp dụng phương án mở khóa nhiều giai đoạn, thông qua việc kéo dài chu kỳ thanh toán, chuyển đổi lưu lượng cộng đồng thành công cụ khóa dài hạn.

• Lần đầu tiên ra mắt đã phát hành 20%, nhanh chóng mở rộng nhận thức thị trường
• Tháng đầu tiên mở khóa theo hình thức vách đá, 11 tháng tiếp theo phát hành tuyến tính, tạo ra ảo tưởng thịnh vượng ban đầu.
• Tỷ lệ mở khóa một phần thấp tới 10%, số token còn lại sẽ dần dần thuộc về trong vòng ba năm, nhằm giảm lượng lưu thông ban đầu

Chiến lược này bề ngoài có vẻ phân bổ khoa học, nhưng thực tế lại lợi dụng cam kết cao để thu hút nhà đầu tư. Khi tâm lý người dùng có sự phục hồi, phía dự án lại đưa ra cơ chế bỏ phiếu quản trị để chuyển giao trách nhiệm dưới hình thức "sự đồng thuận của cộng đồng", nhưng trong thực tế, quyền bỏ phiếu tập trung trong tay đội ngũ dự án hoặc các bên liên quan, kết quả có tính kiểm soát rất cao, tạo ra sự phồn thịnh giao dịch giả tạo và hỗ trợ giá.

giao dịch giảm giá và chênh lệch giá ngoài sàn

Bán giảm giá 50%: Cộng đồng đã nhiều lần tiết lộ rằng OM đang bán tháo ra ngoài thị trường với mức giảm giá 50%, thu hút các nhà đầu tư tư nhân và các tay chơi lớn.

Liên kết giữa chuỗi ngoại và chuỗi nội: Các nhà đầu tư chênh lệch giá mua vào với giá thấp bên ngoài, sau đó chuyển OM vào sàn giao dịch tập trung, tạo ra sự sôi động và khối lượng giao dịch trên chuỗi, thu hút nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia. Chu trình kép "cắt lúa bên ngoài, tạo động lực bên trong" này càng làm gia tăng sự biến động giá.

Ba, vấn đề lịch sử của MANTRA

Sự cố chớp nhoáng của MANTRA, các vấn đề lịch sử cũng đã đặt ra rủi ro cho sự kiện lần này:

"Sự cố chớp nhoáng" của nhãn "RWA tuân thủ": Dự án MANTRA đã nhận được sự tin tưởng của thị trường nhờ vào sự bảo chứng "RWA tuân thủ" của mình, đã ký kết thỏa thuận token hóa trị giá 1 tỷ USD với gã khổng lồ bất động sản UAE và nhận được giấy phép VARA VASP, thu hút nhiều tổ chức và nhà đầu tư cá nhân. Tuy nhiên, giấy phép tuân thủ không mang lại thanh khoản thực sự cho thị trường và sự phân tán trong việc nắm giữ, mà ngược lại trở thành sự che đậy cho việc kiểm soát của đội ngũ, lợi dụng giấy phép tuân thủ ở Trung Đông để hút tiền, và sự bảo chứng từ cơ quan quản lý đã trở thành phương tiện tiếp thị.

Mô hình bán OTC: Theo báo cáo, MANTRA đã huy động hơn 500 triệu USD trong hai năm qua thông qua mô hình bán OTC, hoạt động bằng cách liên tục phát hành token mới để hấp thụ áp lực bán từ các nhà đầu tư ở vòng trước, tạo thành một chu trình "mới tiếp cũ, cũ ra mới". Mô hình này phụ thuộc vào tính thanh khoản liên tục, một khi thị trường không thể hấp thụ token được mở khóa, có thể dẫn đến sự cố chớp nhoáng của hệ thống.

Tranh chấp pháp lý: Năm 2024, Tòa án cấp cao Hồng Kông xử lý vụ án MANTRA DAO, liên quan đến cáo buộc chuyển nhượng tài sản, tòa án yêu cầu sáu thành viên công khai thông tin tài chính, bản thân việc quản trị và tính minh bạch đã gặp vấn đề.

Bốn, phân tích sâu hơn về nguyên nhân của sự cố chớp nhoáng

1) Cơ chế thanh lý và mô hình rủi ro bị mất hiệu lực

Rủi ro đa nền tảng bị phân mảnh:

Các sàn giao dịch có các tham số quản lý rủi ro khác nhau cho OM, bao gồm giới hạn đòn bẩy, tỷ lệ duy trì ký quỹ, và điểm kích hoạt giảm vị thế tự động (, dẫn đến cùng một vị thế phải đối mặt với ngưỡng thanh lý hoàn toàn khác nhau trên các nền tảng khác nhau. Khi một nền tảng kích hoạt giảm vị thế tự động trong thời gian thanh khoản thấp, lệnh bán tràn ra các nền tảng khác, gây ra "thanh lý chuỗi".

Mô hình rủi ro khu vực mù của rủi ro đuôi:

Hầu hết các sàn giao dịch sử dụng mô hình VAR dựa trên biến động lịch sử, không đủ khả năng ước lượng các tình huống cực đoan, không mô phỏng được các kịch bản "nhảy khoảng" hoặc "khô thanh khoản". Khi độ sâu của thị trường giảm mạnh, mô hình VAR sẽ không còn hiệu lực, các lệnh quản lý rủi ro được kích hoạt lại càng làm tăng áp lực thanh khoản.

) 2### Dòng chảy vốn trên chuỗi và hành vi của nhà tạo lập thị trường

Chuyển khoản ví nóng lớn và rút lui của nhà tạo lập thị trường:

Một ví nóng đã chuyển 33 triệu OM)≈20,73 triệu USD( đến nhiều sàn giao dịch trong vòng 6 giờ, nghi ngờ là do việc thanh lý vị thế của các nhà tạo lập thị trường hoặc quỹ phòng hộ. Các nhà tạo lập thị trường thường nắm giữ vị thế trung tính ròng trong các chiến lược giao dịch tần suất cao, nhưng trong bối cảnh dự đoán biến động cực đoan, để tránh rủi ro thị trường, họ thường lựa chọn rút lại tính thanh khoản hai chiều mà họ cung cấp, dẫn đến sự mở rộng nhanh chóng của chênh lệch giá mua và giá bán.

Hiệu ứng khuếch đại của giao dịch thuật toán:

Một chiến lược tự động của một nhà tạo lập thị trường định lượng khi phát hiện giá OM giảm xuống dưới mức hỗ trợ quan trọng, đã khởi động mô-đun "bán tháo chớp nhoáng", thực hiện arbitrage giữa hợp đồng tương lai và giao ngay, làm gia tăng áp lực bán trên thị trường giao ngay và tỷ lệ phí tài chính của hợp đồng vĩnh cửu tăng vọt, tạo ra một vòng lặp xấu "tỷ lệ phí tài chính - chênh lệch giá - thanh lý".

) 3### Thông tin không đối xứng và thiếu cơ chế cảnh báo

Cảnh báo trên chuỗi và phản ứng của cộng đồng chậm trễ:

Mặc dù đã có các công cụ giám sát chuỗi trưởng thành có thể cảnh báo kịp thời các giao dịch lớn, nhưng các bên dự án và các sàn giao dịch chính chưa thiết lập được "cảnh báo - kiểm soát rủi ro - cộng đồng" thành một vòng khép kín, dẫn đến tín hiệu dòng tiền trên chuỗi không được chuyển đổi thành hành động kiểm soát rủi ro hoặc thông báo cộng đồng.

Hiệu ứng bầy đàn từ góc độ hành vi nhà đầu tư:

Trong bối cảnh thiếu nguồn thông tin uy tín, các nhà đầu tư nhỏ lẻ và các tổ chức vừa và nhỏ phụ thuộc vào mạng xã hội và thông tin thị trường. Khi giá giảm nhanh, việc đóng vị thế do hoảng sợ và "mua đáy" đan xen nhau, làm tăng khối lượng giao dịch và biến động trong ngắn hạn.

Năm, Suy ngẫm về ngành và đề xuất các biện pháp đối phó hệ thống

Để ứng phó với các sự kiện như vậy và ngăn ngừa sự tái diễn của các rủi ro tương tự trong tương lai, chúng tôi đề xuất các biện pháp sau đây:

) 1. Khung quản lý rủi ro thống nhất và động

• Tiêu chuẩn hóa ngành: Xây dựng thỏa thuận thanh toán xuyên nền tảng, bao gồm giao tiếp ngưỡng thanh toán, các nền tảng chia sẻ thời gian thực các tham số quan trọng và ảnh chụp vị thế của các nhà đầu tư lớn; Động lực quản lý rủi ro, khởi động "thời gian đệm" sau khi kích hoạt thanh toán, cho phép các nền tảng khác cung cấp lệnh mua giá hạn chế hoặc các nhà tạo lập thị trường thuật toán tham gia vào thời gian đệm, để tránh áp lực bán lớn trong một thời gian ngắn.

• Tăng cường mô hình rủi ro đuôi: Giới thiệu kiểm tra căng thẳng và mô phỏng kịch bản cực đoan, tích hợp các mô-đun mô phỏng "cú sốc thanh khoản" và "ép chéo giữa các sản phẩm" vào hệ thống quản lý rủi ro, định kỳ thực hiện các buổi diễn tập hệ thống.

2. Đổi mới cơ chế bảo hiểm và phi tập trung

• Chuỗi thanh toán phi tập trung: Hệ thống thanh toán dựa trên hợp đồng thông minh, đưa logic thanh toán và các tham số kiểm soát rủi ro lên chuỗi, tất cả các giao dịch thanh toán đều công khai và có thể kiểm toán. Sử dụng cầu nối chuỗi và oracle để đồng bộ hóa giá trên nhiều nền tảng, khi giá giảm xuống dưới ngưỡng, các nút trong cộng đồng sẽ đấu giá để hoàn tất thanh toán, lợi nhuận và phạt sẽ được tự động phân phối vào quỹ bảo hiểm.

• Sự cố chớp nhoáng bảo hiểm: ra mắt sản phẩm bảo hiểm chớp nhoáng dựa trên quyền chọn: khi giá Token giảm hơn ngưỡng quy định trong khoảng thời gian xác định, hợp đồng bảo hiểm tự động bồi thường một phần tổn thất cho người nắm giữ. Tỷ lệ bảo hiểm được điều chỉnh động dựa trên biến động lịch sử và độ tập trung vốn trên chuỗi.

3. Xây dựng hệ sinh thái cảnh báo và tính minh bạch trên chuỗi

• Động cơ dự đoán hành vi của các nhà đầu tư lớn: Nhóm dự án nên hợp tác với nền tảng phân tích dữ liệu để phát triển mô hình "điểm rủi ro địa chỉ", đánh giá các địa chỉ có khả năng chuyển khoản lớn. Khi một địa chỉ có rủi ro cao xảy ra chuyển nhượng lớn, sẽ tự động kích hoạt cảnh báo cho nền tảng và cộng đồng.

• Ủy ban kiểm soát rủi ro cộng đồng: được thành lập từ các bên dự án, cố vấn chính, nhà tạo lập thị trường chính và người dùng đại diện, có trách nhiệm đánh giá các sự kiện lớn trên chuỗi, quyết định kiểm soát rủi ro của nền tảng và phát hành thông báo rủi ro hoặc đề xuất điều chỉnh kiểm soát rủi ro khi cần thiết.

4. Giáo dục nhà đầu tư và nâng cao khả năng chống chịu của thị trường

• Nền tảng mô phỏng tình huống cực đoan: Phát triển môi trường giao dịch giả lập, cho phép người dùng luyện tập các chiến lược như cắt lỗ, giảm vị thế, phòng ngừa trong tình huống cực đoan, nâng cao nhận thức về rủi ro và khả năng ứng phó.

• Sản phẩm đòn bẩy phân cấp: Nhắm đến các mức độ rủi ro khác nhau, phát hành sản phẩm đòn bẩy phân cấp: Mức độ rủi ro thấp sử dụng chế độ thanh toán truyền thống; Mức độ rủi ro cao cần nộp thêm "tiền ký quỹ rủi ro đuôi" và tham gia vào bể bảo hiểm sự cố chớp nhoáng.

Kết luận

Sự cố chớp nhoáng của MANTRA###OM( không chỉ là một cú sốc lớn trong lĩnh vực mã hóa, mà còn là một thử thách nghiêm trọng đối với quản lý rủi ro và thiết kế cơ chế của toàn ngành. Sự tập trung nắm giữ cực đoan, thao tác thị trường giả tạo, và sự thiếu hụt liên kết quản lý rủi ro giữa các nền tảng, đã cùng nhau tạo nên "trò chơi thu hoạch" này.

Chỉ có thông qua việc tiêu chuẩn hóa quản lý rủi ro đa nền tảng, thanh toán phi tập trung và đổi mới bảo hiểm, xây dựng hệ sinh thái cảnh báo minh bạch trên chuỗi, cũng như giáo dục nhà đầu tư về các tình huống cực đoan, mới có thể tăng cường khả năng chống chịu của thị trường Web3 từ gốc, ngăn chặn sự tái diễn của các "sự cố chớp nhoáng" trong tương lai, xây dựng một hệ sinh thái ổn định và đáng tin cậy hơn.

![$OM tái hiện kịch bản LUNA? Nhà cái kiểm soát 90%, khám phá sự thật về sự cố chớp nhoáng giá])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-034b1e50f5d9cfedd59880d3fef0a9bb.webp(