Khung pháp lý và tình hình thị trường tài sản tiền điện tử tại Malaysia

Một, Khung pháp lý

Malaysia áp dụng mô hình "quản lý kép", được giám sát bởi Ngân hàng Negara Malaysia (BNM) và Ủy ban Chứng khoán Malaysia (SC) trong việc quản lý tài sản tiền điện tử. BNM chịu trách nhiệm về chính sách tiền tệ và ổn định tài chính, không công nhận tài sản tiền điện tử là tiền tệ hợp pháp. SC đưa các tài sản mã hóa đủ điều kiện vào quản lý thị trường vốn, coi chúng là sản phẩm chứng khoán chứ không phải tiền tệ.

Luật Thị trường Vốn và Dịch vụ năm 2007 (lệnh về Tài sản tiền điện tử và Token kỹ thuật số như chứng khoán) có hiệu lực từ năm 2019 là cơ sở pháp lý cho hệ thống quản lý. SC đã phát hành nhiều quy định đi kèm, bao gồm Hướng dẫn về Nhà điều hành Thị trường được công nhận và Hướng dẫn về Tài sản số, nhằm điều chỉnh các sàn giao dịch tài sản số, nền tảng IEO và dịch vụ lưu ký.

Các biện pháp quản lý bao gồm thiết lập ngưỡng cấp phép. Nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số phải được đăng ký là Nhà điều hành thị trường được ủy quyền (RMO-DAX) và đáp ứng các yêu cầu về đăng ký địa phương, vốn tối thiểu, cơ chế kiểm soát rủi ro, biện pháp chống rửa tiền,... SC cũng đã giới thiệu hệ thống giám sát tài sản kỹ thuật số (DAC), yêu cầu người giám sát phải được cấp phép hoạt động.

Đối với dịch vụ ví, ví phần mềm thuần túy hiện không nằm dưới sự quản lý, nhưng những ví có chức năng đổi tiền pháp định hoặc lưu ký cần phải có đủ điều kiện tương ứng.

Hai, Giám sát sàn giao dịch và Cấu trúc thị trường

Đến năm 2025, Malaysia có 6 sàn giao dịch tài sản số (DAX) được cấp phép bởi SC:

1. Luno Malaysia: Thị phần cao nhất, hỗ trợ khoảng 18 loại coin được quản lý.
2. SINEGY: Đặc trưng bởi tính tuân thủ và an toàn, hỗ trợ ít loại coin.
3. Tokenize Malaysia: Bao phủ Malaysia, Singapore, Việt Nam và các khu vực khác, nhận được đầu tư từ Kenanga.
4. MX Global: Đã từng nhận được đầu tư từ Binance, hỗ trợ giao dịch các loại tiền điện tử chính.
5. HATA Digital: Công ty DAX thứ 5 có giấy phép, có chức năng giao dịch thị trường đô la độc lập.
6. Torum International: Sàn giao dịch thứ 6,定位"xã hội + tài chính" nền tảng.

Các nền tảng này đều là RMO-DAX, kết nối với hệ thống ngân hàng địa phương, hỗ trợ nạp, rút và chuyển đổi Ringgit.

Đến đầu năm 2025, có 22 loại Tài sản tiền điện tử được phép giao dịch, bao gồm coin chính, coin chuỗi công khai và coin DeFi. Không có stablecoin hoặc coin riêng tư nào được phê duyệt. Luno hỗ trợ nhiều loại coin nhất, Tokenize đứng thứ hai. SC cập nhật danh sách phê duyệt token mỗi năm.

Ba, cơ chế vào ra vốn và kiểm soát ngoại hối

Sàn giao dịch có giấy phép hỗ trợ nạp và rút tiền Ringgit. Người dùng có thể nạp tiền qua chuyển khoản ngân hàng, đổi lấy Tài sản tiền điện tử; cũng có thể bán Tài sản tiền điện tử, rút về tài khoản ngân hàng của mình. Hầu hết các nền tảng đều miễn phí phí nạp tiền qua ngân hàng, nhưng tính một khoản phí nhỏ cho việc rút tiền.

Nhà đầu tư có thể chuyển các loại tiền tệ hợp pháp từ ví cá nhân vào sàn giao dịch, sau khi giao dịch có thể rút về ví trên chuỗi. Tất cả các khoản tiền vào ra đều cần xác minh danh tính và kiểm tra chống rửa tiền.

Malaysia thực hiện kiểm soát vốn nghiêm ngặt. Để ngăn chặn tài sản tiền điện tử trở thành kênh rút vốn, cơ quan quản lý đã thực hiện các biện pháp sau:

• Chỉ cho phép giao dịch định giá bằng Ringgit, cấm giao dịch bằng đô la Mỹ hoặc các loại ngoại tệ khác và giao dịch stablecoin.
• Rút tiền pháp định chỉ giới hạn vào tài khoản ngân hàng địa phương của người rút.
• Tài sản tiền điện tử rút tiền thiết lập độ trễ hoặc kiểm tra bổ sung.

Quan điểm quản lý là "không cấm giao dịch, nhưng kiểm soát việc sử dụng xuyên biên giới".

Bốn, Mô hình lưu ký tài chính và bảo vệ tài sản khách hàng

Sàn giao dịch được cấp phép tại Malaysia áp dụng mô hình giao dịch lưu ký tập trung. Người dùng cần nạp tài sản vào ví trên nền tảng để giao dịch, không thể sử dụng ví chuỗi cá nhân để thực hiện giao dịch trực tiếp. Nền tảng cần đảm bảo tài sản của khách hàng được tách biệt nghiêm ngặt với tài sản của công ty, thực hiện các cơ chế lưu ký lạnh/đa chữ ký phù hợp.

SC đưa vào chế độ người quản lý tài sản kỹ thuật số (DAC), đến cuối năm 2023 có 3 cơ quan được phê duyệt nguyên tắc DAC. Hiện tại, hầu hết các nền tảng ủy thác cho các nhà quản lý quốc tế bên thứ ba để giữ tài sản kỹ thuật số:

• Luno: Hợp tác với BitGo để quản lý tài sản số, tiền pháp định được quản lý bởi MTrustee.
• Tokenize: Được thực hiện bởi BitGo và Universal Trustee.
• SINEGY: Sử dụng giải pháp lưu ký độc lập.

SC yêu cầu các sàn giao dịch có giấy phép:

• Duy trì tỷ lệ dự trữ 1:1.
• Kiểm toán tài sản định kỳ và công bố chứng minh dự trữ.
• Cấm khách hàng cho vay tài sản hoặc đầu tư đòn bẩy.

Thiết kế hệ thống này đã nâng cao niềm tin của nhà đầu tư, giúp nền tảng Malaysia hoạt động ổn định trong bối cảnh thị trường toàn cầu biến động.

V. Tình trạng thị trường và cấu trúc cạnh tranh của nền tảng

Thị trường mã hóa ở Malaysia tăng trưởng ổn định. Vào cuối năm 2021, quy mô giao dịch hàng năm trên toàn quốc khoảng 21 tỷ ringgit. Năm 2022, có thêm 128.000 tài khoản giao dịch mới.

Cấu trúc cạnh tranh của nền tảng rất tập trung. Luno Malaysia dẫn đầu thị trường, dữ liệu năm 2024 cho thấy:

• Người dùng đăng ký trên 1 triệu
• Tổng số giao dịch vượt quá 72 triệu giao dịch
• Tài sản được quản lý 42.8 tỷ ringgit
• Doanh thu giao dịch hàng năm đạt 870 tỷ ringgit, chiếm hơn 90% thị trường

Các sàn giao dịch khác nhau đều có những đặc điểm riêng:

• Tokenize Malaysia: Thu hút người dùng tài chính truyền thống nhờ vào nền tảng Kenanga.
• MX Global: Tăng trưởng nhanh chóng sau khi được đầu tư bởi Binance.
• HATA Digital：Có khu vực giao dịch USD, được người dùng chuyên nghiệp quan tâm.

Các nhà đầu tư chủ yếu là cá nhân, có độ tuổi trẻ rõ rệt. Dữ liệu từ Luno cho thấy:

• Tuổi trung bình của các nhà đầu tư là 34,8 tuổi
• Nam giới chiếm 76%
• Trung bình mỗi lần nạp RM100
• Tỷ lệ người dùng nữ ngày càng tăng

Độ sôi động giao dịch trên thị trường liên quan chặt chẽ đến tình hình quốc tế. Hơn 72% nhà đầu tư dưới 45 tuổi chiếm tài khoản DAX, cho thấy thị trường chủ yếu được cấu thành từ người dùng bản địa số.

Sáu, Hiện tượng sử dụng nền tảng không được phép và thái độ quản lý

Một số nhà đầu tư dày dạn vẫn sử dụng các nền tảng chưa đăng ký ở nước ngoài như Binance, Huobi, Bybit, v.v., những nền tảng này cung cấp nhiều loại tài sản tiền điện tử và công cụ giao dịch phong phú hơn. Nhiều nhà đầu tư coi sàn giao dịch được cấp phép địa phương là "kênh rút tiền".

SC thực hiện các hành động quản lý nâng cấp dần:

1. Danh sách cảnh báo nhà đầu tư: Công bố danh sách các nền tảng chưa đăng ký, cảnh báo rủi ro giao dịch.

2. Thi hành pháp luật chính thức và lệnh cấm:

   • Ra lệnh ngừng dịch vụ đối với Binance vào tháng 7 năm 2021.
   • Năm 2023 yêu cầu Huobi rút khỏi thị trường Mã.
   • Tháng 12 năm 2024, Bybit bị công bố cung cấp dịch vụ DAX trái phép.

3. Công nghệ và phong tỏa tài chính:

   • Chặn địa chỉ trang web không có giấy phép.
   • Gỡ bỏ các ứng dụng liên quan.
   • Cấm các ngân hàng địa phương cung cấp dịch vụ cho các nền tảng chưa đăng ký.
   • Cấm cung cấp giao dịch stablecoin đô la Mỹ.

4. Giáo dục nhà đầu tư và khuyến cáo công khai.

Những hành động này đã đạt được kết quả giai đoạn, nhiều sàn giao dịch quốc tế đã rút khỏi thị trường Malaysia, lượng truy cập và nạp tiền tại địa phương đã giảm mạnh.

Bảy, Hệ thống phát hành mã thông báo và giám sát nền tảng IEO

Malaysia áp dụng thiết kế hệ thống tuân thủ rất thận trọng đối với việc phát hành mã thông báo kỹ thuật số. Tất cả các hoạt động phát hành mã thông báo liên quan đến huy động vốn công khai đều được coi là phát hành chứng khoán, nằm trong sự quản lý của "Luật Thị trường Vốn và Dịch vụ". Mô hình nền tảng "Phát hành trên sàn giao dịch lần đầu (IEO)" được giới thiệu thay thế cho ICO truyền thống.

Yêu cầu về tư cách pháp nhân của tổ chức phát hành token:

• Được thành lập và hoạt động chủ yếu trong nước tại Malaysia.
• Vốn góp tối thiểu là 500.000 Ringgit.
• Hội đồng quản trị có ít nhất hai cư dân Malaysia thường trú, tổng số cổ phần của các giám đốc điều hành không dưới 50%.
• Các giám đốc điều hành và cổ đông lớn phải đáp ứng tiêu chí "ứng cử viên thích hợp".

Cơ chế đăng ký và vận hành IEO:

Đến năm 2025, hai nền tảng được cấp phép đăng ký:

• Pitch Platforms Sdn Bhd（pitchIN）
• Kapital DX Sdn Bhd（KLDX）

Nền tảng IEO chịu trách nhiệm về việc đăng ký dự án, công bố whitepaper, thực hiện huy động vốn và giao token, đồng thời thực hiện quy trình thẩm định đầy đủ và giám sát sau đó.

Quy trình phát hành hợp quy:

1. Đăng ký và công bố tài liệu trắng
2. Thẩm định và phê duyệt nền tảng
3. Xác nhận hồ sơ SC và phát hành công khai
4. Gây quỹ và giao hàng
5. Báo cáo tiếp theo và công bố theo quy định

Các loại token có thể phát hành và vị trí pháp lý:

1. Token tiện ích (Utility Token): Nếu có liên quan đến hành vi huy động vốn, cần phát hành đúng quy định thông qua nền tảng IEO.
2. Token chứng khoán (Security Token): Thực hiện đầy đủ các yêu cầu quản lý theo "Luật Thị trường Vốn và Dịch vụ".
3. Tài sản mã hóa mã (RWA): cần thực hiện nghĩa vụ quy định chứng khoán.

Thực hành trên thị trường IEO và các trường hợp tiêu biểu:

• Integra Healthcare token cố định: dự án phát hành mã hóa chứng khoán tuân thủ đầu tiên.
• Token nền tảng BidNow: Token IEO đầu tiên được giao dịch và lưu thông trên sàn giao dịch tuân thủ quy định địa phương.
• Tập đoàn Ni Hsin: Công ty niêm yết tham gia IEO.

Đến cuối năm 2024, quy mô thị trường IEO vẫn ở giai đoạn đầu, số lượng dự án hạn chế nhưng mức độ tuân thủ cao. Các nhà đầu tư chủ yếu là các nhà đầu tư lẻ địa phương, nhận thức về thị trường đang tăng lên ổn định.

Tám, Cơ chế giao dịch và niêm yết token

Các tài sản tiền điện tử được phát hành sau khi hoàn thành trên nền tảng IEO, nếu dự định lưu thông công khai, phải được niêm yết giao dịch trên sàn giao dịch tài sản số có giấy phép (DAX).

Điều kiện niêm yết token và quy trình phê duyệt:

• Hồ sơ và phê duyệt quản lý: Sàn giao dịch gửi đơn xin xem xét đến SC cho mỗi mã thông báo dự kiến sẽ được niêm yết.
• Kiểm tra nội bộ sàn giao dịch: Thực hiện thẩm định đối với tài sản tiền điện tử.
• Cơ chế niêm yết và thông báo: Phát hành thông báo chính thức, kích hoạt các cặp giao dịch liên quan.

Ví dụ về niêm yết trên sàn giao dịch:

Năm 2024, token BID của nền tảng BidNow trở thành token đầu tiên được phát hành thông qua IEO và thành công niêm yết trên sàn giao dịch.

Sự khác biệt trong việc lưu thông của token chức năng và token chứng khoán:

Cơ chế lưu thông sau khi niêm yết không có sự khác biệt đáng kể, đều do cung cầu thị trường quyết định xu hướng giá.

Cơ chế giám sát thị trường thứ cấp:

• Yêu cầu chống rửa tiền và xác thực danh tính (AML/KYC)
• Cơ chế giám sát thao túng thị trường
• Nghĩa vụ công bố liên tục

SC có thể yêu cầu DAX tạm ngừng giao dịch, gỡ bỏ tạm thời hoặc hủy bỏ tư cách niêm yết.

Chín, Tóm tắt và Triển vọng

Chế độ IEO đã thực hiện được vòng khép kín từ thiết kế chính sách đến hoạt động thực tế. Các trường hợp thành công cho thấy mức độ chấp nhận mô hình IEO của các dự án địa phương và các nhà đầu tư đang dần tăng lên. Việc thử nghiệm ban đầu với mã thông báo chứng khoán và sản phẩm tài sản hóa cho thấy các cơ quan quản lý sẵn sàng hướng dẫn công nghệ blockchain áp dụng vào tài sản tài chính truyền thống.

Mức độ chấp nhận của công chúng đối với hệ thống IEO đang ở trạng thái "quan sát lý trí và tham gia quy mô nhỏ". Nền tảng IEO đang tiếp tục thực hiện các chương trình giáo dục cho nhà đầu tư, nâng cao nhận thức xã hội.

SC có thái độ "mở cửa thận trọng" đối với IEO. Tài liệu tham vấn về mã hóa DLT do SC phát hành vào năm 2025 cho thấy, cơ quan quản lý đang đánh giá khả năng mở rộng cơ chế mã hóa đến các sản phẩm thị trường vốn truyền thống. Đồng thời, SC tiếp tục tăng cường sức mạnh thực thi đối với các sàn giao dịch không có giấy phép, các nền tảng nước ngoài và ICO bất hợp pháp.

Nhìn về tương lai, hệ thống quản lý tài sản số của Malaysia đã hình thành một khung tuân thủ tương đối hoàn chỉnh. Số lượng nền tảng IEO và loại dự án vẫn còn không gian để phát triển. Trong bối cảnh quy định về mã hóa trên toàn cầu trở nên nghiêm ngặt hơn, Malaysia có thể thu hút nhiều doanh nghiệp áp dụng con đường tuân thủ nhờ vào sự ổn định của hệ thống và tính rõ ràng của pháp luật, thúc đẩy nước này trở thành một trong những trung tâm tài chính số ở Đông Nam Á.