Đế chế stablecoin của Tether đang mở rộng

Tether với sự lưu thông toàn cầu của USDT đã trở thành ông lớn trong ngành stablecoin, chỉ riêng lợi nhuận từ lãi suất trái phiếu chính phủ mỗi năm đã đạt 13 tỷ USD, là một trong những công ty công nghệ tài chính có lãi cao nhất thế giới. Nhưng khi xem xét mô hình kinh doanh, Tether nhận ra rằng mặc dù họ đã thu được lợi nhuận lớn từ việc phát hành và quản lý USDT, nhưng thực sự "chia sẻ lợi nhuận kinh tế trên chuỗi" lại không rơi vào tay mình.

Phí Gas mà Ethereum thu mỗi ngày, USDT đã đóng góp gần 100.000 USD, chiếm hơn 6% tổng chi phí giao dịch của Ethereum. Trong khi đó, Tron lại là sân khấu cực kỳ tối ưu để USDT đạt được giá trị. Theo dữ liệu trên chuỗi mới nhất, khối lượng chuyển khoản và tiêu thụ Gas của USDT trên Tron đã chiếm hơn 98% toàn bộ chuỗi công khai, có thể nói sự thịnh vượng giao dịch của Tron gần như hoàn toàn phụ thuộc vào "truyền máu" từ USDT.

Mỗi giao dịch chuyển tiền trên chuỗi USDT, phí giao dịch mà người dùng phải trả thường dao động từ 0.3 đến 8 đô la. Doanh thu trên chuỗi của mạng Tron hiện vượt quá 2.1 triệu đô la mỗi ngày, với doanh thu hàng năm lên tới 770 triệu đô la. Phần lớn trong số này đến từ phí giao dịch cao của USDT. Số lượng giao dịch trên chuỗi của toàn mạng Tron trong 24 giờ đạt tới 2.46 triệu giao dịch, với phí giao dịch trung bình mỗi giao dịch khoảng 0.85 đô la, tương đương với tỷ lệ phí trung bình trên chuỗi của USDT. Hiện tại, tổng giá trị thị trường của Tron đã vượt quá 25 tỷ đô la, quy mô doanh thu trên chuỗi ổn định của nó lâu dài đứng ở hàng đầu trong số các chuỗi công cộng lớn.

Đối với Tether, đây là một "mất cân bằng trong việc nắm bắt giá trị" điển hình. Việc phát hành USDT và thương hiệu đã mang lại lượng người dùng khổng lồ và nhu cầu ổn định cấp độ công nghiệp, nhưng mọi phí giao dịch và lợi ích sinh thái trên chuỗi đều bị "đánh thuế" bởi cơ sở hạ tầng trong thời gian dài, chứ không phải do Tether tự chủ đạo. Điều này không chỉ làm suy yếu quyền lực chiến lược của Tether trong mạng lưới thanh toán và thanh toán trên chuỗi trong tương lai, mà còn khiến họ mất đi tính chủ động khi đối mặt với các mối đe dọa mới như stablecoin do Tron tự phát triển, thậm chí là việc lưu lượng bị phân luồng.

Nếu chỉ hài lòng với việc trở thành "siêu xưởng đúc" cho stablecoin mà không có sức mạnh dẫn dắt đối với cơ sở hạ tầng trên chuỗi, giá trị tương lai của Tether sẽ bị giới hạn rất nhiều. Đây cũng là lý do cơ bản mà Tether đầu tư mạnh mẽ vào hệ sinh thái chuỗi stablecoin riêng của mình. Thông qua mô hình chuỗi độc quyền, Tether không chỉ có thể thu hồi khối phí giao dịch khổng lồ và lợi ích sinh thái vốn dĩ chảy vào các chuỗi công cộng khác về hệ thống của mình, mà còn có thể xây dựng một vòng khép kín trên chuỗi thuộc về mình trong các khía cạnh như thanh toán B2B, thanh toán tuân thủ và hợp tác ngành.

Điều quan trọng hơn là, hiện tại Tron cũng đang cố gắng giảm sự phụ thuộc vào USDT. Gần đây, Tron đã ra mắt stablecoin USD1 của gia đình Trump. Người sáng lập Tron bản thân là cố vấn cho dự án DeFi của gia đình Trump, đồng tiền TRUMP là "bậc nhất", mối quan hệ giữa hai bên rất phức tạp, dường như ngụ ý rằng Tron có thể có ý định giảm dần việc sử dụng và phát hành USDT trong những năm tới.

Ngoài ra, từ góc độ chi phí giao dịch, ưu thế của Trons như một mạng lưới thanh toán bằng Stablecoin cũng đang dần giảm sút. Trong trường hợp không mua và tiêu hủy TRX, hiện tại mỗi giao dịch trên Trons thậm chí còn vượt quá chi phí giao dịch đắt đỏ theo nghĩa truyền thống của mạng Bitcoin, cũng cao hơn mạng chính Ethereum, chuỗi Apots và chuỗi BNB.

Điều này không tốt cho USDT, vì so với đó, phí chuyển USDC qua mạng Base chỉ là 0.000409 đô la. Thậm chí, chức năng Circle Paymaster do Circle phát hành cho phép người dùng sử dụng USDC để thanh toán phí gas trên mạng Arbitrum và Base.

Do đó, những xu hướng và mối đe dọa cạnh tranh buộc Tether phải điều chỉnh chiến lược kinh doanh càng sớm càng tốt.

Plasma: Nguồn gốc lo lắng của Trons

Bước đầu tiên của Tether là âm thầm hỗ trợ một chuỗi mới có tên là Plasma vào cuối năm 2024.

Ban đầu chỉ là vài thông báo, vài khoản tài trợ - công ty mẹ của nền tảng giao dịch (Tether, quỹ của một nhà đầu tư nổi tiếng, và một số quỹ đầu tư mạo hiểm khác đã lần lượt đổ vào 24 triệu USD, rồi kéo thêm 3,5 triệu USD vốn bên ngoài, chỉ trong vòng hai tháng đã đẩy giá trị của Plasma lên 500 triệu USD.

Plasma coi mạng chính Bitcoin là lớp thanh toán cuối cùng, kế thừa sự an toàn của UTXO, và trực tiếp tương thích với EVM ở lớp thực thi. Quan trọng nhất, tất cả các giao dịch trên chuỗi đều có thể thanh toán gas bằng USDT, việc chuyển USDT hoàn toàn miễn phí.

Chính vì điểm mạnh "không phí giao dịch" đơn giản và trực tiếp này, gần đây chính thức phát hành hạn ngạch token quản trị XPL cho phép người dùng gửi thanh khoản, thì trong lần đầu tiên 500 triệu USD đã bị lấy hết chỉ trong vài phút, hạn mức gửi mới 500 triệu USD lại được bán hết trong vòng 30 phút. Có những nhà đầu tư lớn để vào sớm, thậm chí đã chi 100.000 USD phí gas trên mạng Ethereum để giành lấy cơ hội. Có thể thấy thị trường đang khao khát "chuỗi stablecoin không phí giao dịch".

Ngoài kiến trúc công nghệ, Plasma còn âm thầm tích hợp hai chip. Chip đầu tiên là "quyền riêng tư bản địa". Chuyển khoản trên chuỗi mặc định là công khai, nhưng nếu người dùng cần che giấu địa chỉ và số tiền, chỉ cần đánh dấu trong ví là có thể vào chế độ che giấu; trong trường hợp yêu cầu kiểm toán hoặc tuân thủ, cũng có thể tiết lộ một cách chọn lọc. Chip thứ hai là "tính thanh khoản Bitcoin". Plasma cam kết thông qua cầu không cần giấy phép, đưa BTC bản địa vào chuỗi một cách liền mạch, kết hợp với bể đô la sâu của Tether, việc hoán đổi với độ trượt thấp và thế chấp BTC để vay stablecoin đều có thể được thực hiện trong cùng một môi trường.

Tất cả những điều này cũng phản ánh hành động "trữ Bitcoin" của Tether trong năm qua. Nhóm Plasma và các đối tác của một nền tảng giao dịch nào đó từ lâu đã là những người ủng hộ Bitcoin.

Tại trung tâm sân khấu hội nghị Bitcoin 2025, Giám đốc điều hành Tether đứng trước hình ảnh của Ngọc Hoàng và nói: "Bitcoin là Ngọc Hoàng của tôi, là bạn của chúng ta."

Vào mùa xuân năm 2025, Tether thông báo sẽ trở thành cổ đông lớn của một công ty, công ty này sẽ niêm yết trên Nasdaq thông qua việc sáp nhập và mua lại, là một công ty tài chính Bitcoin tương tự như một công ty niêm yết nổi tiếng.

Tether đã chi 458,7 triệu USD để tăng cường nắm giữ BTC, và chuyển 37.000 đồng tiền bitcoin vào địa chỉ mới, cung cấp đạn dược cho công ty này. Hiện tại, Tether và công ty này tổng cộng nắm giữ khoảng 137.000 đồng tiền bitcoin, đứng thứ ba trong số các công ty niêm yết sở hữu bitcoin, chỉ sau một công ty niêm yết nổi tiếng và một công ty khai thác.

Thế giới bên ngoài ban đầu nghi ngờ Tether đổi lợi nhuận từ Stablecoin thành "vàng kỹ thuật số" rốt cuộc là để làm gì, giờ đây câu trả lời đã rõ ràng: USDT đóng vai trò là tiền tệ thanh toán, BTC là tài sản dự trữ, hai loại này kết hợp trong Plasma, tập hợp 150 tỷ USD USDT rải rác trên hàng chục mạng lưới về một lớp thanh toán thống nhất, cho phép chuyển tiền, trao đổi, thu hồi đều diễn ra trên lãnh thổ của Tether.

Khi phiên bản thử nghiệm của mạng chính được phát hành, Plasma sẽ đứng thứ chín trong số các blockchain toàn cầu về tính thanh khoản stablecoin, với giá trị 1 tỷ USD.

Trước đây, Tether phải đi theo nhịp điệu của Ethereum và Tron, một khi bên kia tăng tỷ lệ phí, thay đổi quy tắc, USDT chỉ có thể phối hợp thụ động, cơ sở hạ tầng hỗ trợ USDT ) để thanh toán, thực thi, cầu nối và các ( cũng phần lớn không nằm trong sự kiểm soát của Tether. Còn bây giờ, Plasma đã nhét toàn bộ việc phát hành, lưu thông, thu hồi vào hệ sinh thái của riêng mình, Tether cũng sẽ có thêm quyền định giá và quyền phát ngôn, một cách tự nhiên nắm giữ cổng thu phí của mạng lưới này.

![Bên trái Plasma bên phải Stable, đế chế stablecoin của Tether mở rộng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d0cb5a2c2cd74a0e1b936e2b84739a35.webp(

Plasma một năm có thể kiếm được bao nhiêu cho Tether?

Mặc dù Plasma cung cấp chuyển tiền USDT miễn phí, nhưng không có nghĩa là Plasma không có doanh thu.

Lý do Plasma dám tuyên bố với người dùng rằng "Chuyển khoản USDT hoàn toàn miễn phí" không phải nhờ vào việc Tether dùng tiền thật để bù đắp, mà là nhờ phân loại các giao dịch theo độ phức tạp và ưu tiên, chia tất cả giao dịch thành hai phương thức tính phí. Nói một cách dễ hiểu thì giống như "Trẻ em dưới 1m2 được miễn vé".

Chuyển khoản USDT thông thường do chiếm dụng khối nhỏ, giống như "trẻ em dưới 1 mét 2", nút trực tiếp đóng gói loại giao dịch này vào khối mà không tính phí Gas cho người dùng. Tuy nhiên, để ngăn chặn việc phát sinh giao dịch rác, Plasma có giới hạn thông lượng cơ bản. Đồng thời, để tránh việc phát sinh giao dịch ác ý, người dùng cần để lại một khoản ký quỹ nhỏ trên chuỗi, đóng vai trò như tiền đặt cọc: một khi ngưỡng lạm dụng được kích hoạt, khoản ký quỹ này sẽ bị tịch thu tự động. Như vậy vừa giữ được trải nghiệm "miễn phí", vừa chặn được lưu lượng rác.

Các yêu cầu phức tạp hơn ngoài việc chuyển tiền đơn thuần, như gọi nhiều hợp đồng cùng một lúc, thanh lý hàng loạt, thanh toán tức thì cấp độ tổ chức, v.v., sẽ được hệ thống nhận diện và cần phải trả phí. Doanh thu chính của các nút Plasma đến từ đây, cộng với các khoản phí nhỏ thu được từ việc chuyển giao tài sản qua chuỗi và dịch vụ lưu ký, mạng lưới này đã có khả năng tự tạo ra nguồn thu. Cũng chính vì việc chuyển tiền đơn giản không còn tính phí, mô hình tính phí có thể linh hoạt hơn: theo ước tính trên chuỗi hiện tại, hàng nghìn giao dịch thanh toán miễn phí mỗi giây chỉ tiêu tốn tài nguyên rất thấp, các nút có thể bù đắp chi phí và duy trì lợi nhuận chỉ với một lượng nhỏ các giao dịch cao cấp.

Cơ chế này được hỗ trợ bởi "khung xương hai lớp" của Plasma. Lớp dưới định kỳ neo trạng thái khối về Bitcoin, chuyển giao an ninh cho chứng minh công việc của BTC; lớp trên tương thích trực tiếp với EVM, nhà phát triển có thể đưa hợp đồng Ethereum sang và chạy. Bỏ qua việc tính toán Gas truyền thống, hiệu suất thực thi lại cao hơn. Một tổ chức trong báo cáo đánh giá đã đề cập, sự đồng thuận được cải tiến của Plasma có thể xử lý ổn định hàng nghìn giao dịch với CPU một lõi trong thử nghiệm áp lực, trong khi phần thưởng cho nút hoàn toàn đến từ những giao dịch phức tạp đó.

Vậy Plasma kiếm tiền như thế nào? Câu trả lời đã rõ ràng.

Đầu tiên, "đường dây chuyên dụng" dành cho doanh nghiệp - các công ty chuyển tiền xuyên biên giới hoặc nhà phát hành trò chơi nếu muốn nâng cấp chuyển khoản từ cấp độ mili giây lên cấp độ micro giây, thì phải vào làn đường trả phí, để đảm bảo băng thông, phải trả phí cố định hàng tháng bằng USDT.

Thứ hai, hợp đồng và thanh lý hàng loạt - Các giao thức DeFi gọi các logic phức tạp vẫn cần trả Gas, chỉ khác là đơn vị định giá từ ETH chuyển sang USDT.

Thứ ba, cầu nối và quản lý - việc chuyển tài sản từ các chuỗi khác sang Plasma hoặc rút tiền từ Plasma đều phải chịu một khoản thuế xuất nhỏ, số tiền này sẽ vào kho bạc của Plasma, sau đó sẽ được phân chia cho các nút và quỹ theo quy định.

Thứ tư, quản trị token XPL lạm phát - người xác thực staking XPL nhận phần thưởng khối, kho Plasma giữ lại một phần để đấu giá theo thời gian, được sử dụng để tiếp tục trợ cấp cho việc thanh toán 0 gas USDT theo điểm.

Bốn yếu tố tích lũy lại, đủ để tái đầu tư vào chi phí mạng cho việc chuyển tiền miễn phí, thậm chí còn mang lại dòng tiền mới cho Tether.

Giả sử Plasma có thể thành công tiếp nhận hầu hết lưu lượng USDT hiện đang chạy trên Tron và Ethereum, khoản thu nhập trực tiếp đầu tiên sẽ là phần lớn phí giao dịch trên chuỗi bị Tron và Ethereum chặn lại - doanh thu hàng năm có thể đạt khoảng 1 tỷ đến 2 tỷ USD, cộng với dịch vụ doanh nghiệp và phí xuyên chuỗi, khoảng thu nhập mới có thể đạt từ 1,2 đến 3 tỷ USD.

Nhưng vì Plasma miễn phí chuyển USDT thông thường, nên ước tính rằng Plasma có thể mang lại cho Tether 1 tỷ USD doanh thu trong một năm.

Và Plasma có thể còn có những lợi ích tiềm ẩn khác và sự bùng nổ sinh thái: như thu hút thanh khoản lớn mới và các dự án tham gia, thu một "thuế" nhất định; cung cấp SDK, kết nối nút doanh nghiệp, thu phí thương mại cho các ứng dụng trên chuỗi, v.v.

So sánh đoạn tiền mặt mới này với sổ sách hiện tại của Tether sẽ rõ ràng hơn: Năm 2024, trong tổng doanh thu khoảng 13 tỷ USD của Tether, 7 tỷ USD đến từ lãi suất trái phiếu chính phủ, 45 triệu USD đến từ phí phát hành/thu hồi 0,1%, phần còn lại gần 6 tỷ USD là lợi nhuận từ đầu tư vào Bitcoin, vàng và các dự án sớm. Điều này có nghĩa là, Plasma có thể nâng cao lợi nhuận hàng năm của Tether thêm 15% - 20%.

![Bên trái Plasma bên phải Stable, đế chế stablecoin của Tether mở rộng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-62430c9c14eebdb1e86d83bbf5eb5e29.webp(

Stable: Chuỗi L1 USDT được thiết kế riêng cho các tổ chức

Sau khi Plasma thu hút tính thanh khoản lớn và hệ sinh thái nhà phát triển trên các chuỗi này, Tether không dừng lại ở đó. Tháng này, một chuỗi L1 được hỗ trợ bởi giao thức thanh khoản thống nhất USDT0 từ một nền tảng giao dịch và USDT đã được công bố chính thức, giám đốc điều hành của Tether là cố vấn cho dự án này.

Khác với Plasma, một L2 của Bitcoin, Stable là một chuỗi L1. Mặc dù cũng sử dụng USDT làm gas và chuyển khoản USDT miễn phí, nhưng nó nhắm đến một đối tượng hoàn toàn khác: các tổ chức tài chính toàn cầu, thanh toán doanh nghiệp, thanh toán lớn, tài chính doanh nghiệp trên chuỗi, B2B xuyên biên giới, thay vì hướng đến các nhà đầu tư lẻ/các tình huống quy mô nhỏ.

Hiện tại mạng thử nghiệm nội bộ Stable đã được ra mắt, đội ngũ đang dẫn