Chính sách mới của SEC dẫn dắt Tài chính phi tập trung tái cấu trúc Ba mã tài sản khóa giá trị được đánh giá lại

Một, Giới thiệu: Chính sách mới của SEC và bước ngoặt quan trọng trong quản lý DeFi

Tài chính phi tập trung (DeFi) đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2018, trở thành một trong những trụ cột chính của hệ thống tài sản tiền điện tử toàn cầu. DeFi cung cấp nhiều chức năng tài chính phong phú, bao gồm giao dịch tài sản, cho vay, sản phẩm phái sinh, stablecoin, quản lý tài sản, và về mặt công nghệ, nó dựa vào hợp đồng thông minh, thanh toán trên chuỗi, oracle phi tập trung và cơ chế quản trị, tái cấu trúc cấu trúc tài chính truyền thống. Sau "Mùa hè DeFi" năm 2020, tổng giá trị tài sản bị khóa (TVL) của các giao thức DeFi đã một thời điểm vượt qua 180 tỷ USD, cho thấy khả năng mở rộng và mức độ công nhận của thị trường trong lĩnh vực này đã đạt đến một tầm cao mới.

Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của Tài chính phi tập trung cũng đi kèm với những vấn đề như sự mơ hồ về quy định, rủi ro hệ thống và khoảng trống trong quản lý. Các cơ quan quản lý của Mỹ đã áp dụng chiến lược thực thi nghiêm ngặt đối với toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử, các giao thức Tài chính phi tập trung, nền tảng DEX, cấu trúc quản trị DAO, v.v. đã bị đưa vào danh mục có khả năng vi phạm pháp luật. Từ năm 2022 đến 2024, nhiều dự án đã bị điều tra bởi cơ quan quản lý. Trong khi đó, các tiêu chí xác định như mức độ phi tập trung, hành vi huy động vốn công chúng, nền tảng giao dịch chứng khoán, v.v. đã thiếu hụt trong thời gian dài, khiến ngành Tài chính phi tập trung rơi vào tình trạng công nghệ bị hạn chế, vốn bị thu hẹp và sự rời bỏ của các nhà phát triển.

Vào quý 2 năm 2025, bối cảnh quản lý xảy ra sự thay đổi lớn. Chủ tịch SEC mới đã đưa ra con đường khám phá quản lý tích cực DeFi tại phiên điều trần trước Quốc hội, nêu rõ ba hướng chính sách: thiết lập "cơ chế miễn trừ đổi mới" cho các giao thức phi tập trung cao; thúc đẩy "khung quản lý phân loại chức năng"; đưa quản trị DAO và các dự án RWA vào hộp cát quản lý. Sự chuyển hướng chính sách này phù hợp với tài liệu trắng của Bộ Tài chính Hoa Kỳ cùng thời điểm, lần đầu tiên đề xuất việc sử dụng hộp cát và cơ chế thử nghiệm để tránh "kìm hãm đổi mới".

Hai, sự phát triển của con đường quản lý Mỹ: từ "mặc định là bất hợp pháp" đến logic chuyển đổi "thích ứng chức năng"

Sự phát triển của quy định DeFi ở Mỹ phản ánh quá trình mà khung tuân thủ tài chính đối phó với những thách thức của công nghệ mới. Kể từ khi hệ sinh thái DeFi hình thành vào năm 2019, SEC chủ yếu dựa vào khung Howey Test để xác định thuộc tính chứng khoán. Dưới tiêu chuẩn này, hầu hết các mã thông báo DeFi được giả định là chứng khoán chưa đăng ký, tạo thành rủi ro tuân thủ tiềm ẩn.

Trong khoảng thời gian từ 2021 đến 2022, SEC đã thực hiện một loạt các hành động thực thi nổi bật, điều tra hoặc trừng phạt nhiều dự án Tài chính phi tập trung. Chiến lược "thực thi trước, quy tắc sau" này nhanh chóng gặp phải thách thức. Các phán quyết của tòa án và các vụ kiện kéo dài đã phơi bày những hạn chế trong đánh giá quy định trong môi trường phi tập trung. Đồng thời, việc áp dụng pháp lý cho các cấu trúc như DAO đang đối mặt với những vấn đề cơ bản.

Đầu năm 2025, SEC đã có sự điều chỉnh chiến lược sau khi thay đổi nhân sự. Chủ tịch mới ủng hộ việc quản lý "trung lập về công nghệ", thành lập nhóm nghiên cứu DeFi, xây dựng hệ thống phân loại rủi ro và đánh giá quản trị cho các giao thức. Điều này đại diện cho sự chuyển tiếp sang "quản lý phù hợp với chức năng", tức là dựa vào các chức năng tài chính thực tế của DeFi để thiết kế chính sách.

SEC chưa từ bỏ yêu cầu về quyền quản lý, nhưng đang cố gắng xây dựng một chiến lược linh hoạt hơn. Yêu cầu các dự án có mức độ tập trung cao thực hiện nghĩa vụ đăng ký; đối với các giao thức phi tập trung cao, giới thiệu cơ chế miễn trừ. Bằng cách hướng dẫn các dự án vào không gian thử nghiệm quy định, nuôi dưỡng "khoảng giữa" cho hệ sinh thái DeFi tuân thủ.

Nhìn chung, quy định DeFi của Mỹ đang tiến từ áp dụng pháp luật mạnh mẽ sang thương thảo thể chế, nhận diện chức năng và dẫn dắt rủi ro. Điều này thể hiện sự hiểu biết sâu sắc về tính dị biệt của công nghệ, đồng thời đại diện cho nỗ lực của các cơ quan quản lý trong việc đưa ra một mô hình quản trị mới.

Ba, Ba mã tài sản lớn: Đánh giá lại giá trị dưới logic hệ thống

Khi chính sách mới của SEC được ban hành, lĩnh vực DeFi đã nhận được động lực tích cực từ hệ thống. Thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị cơ bản của các giao thức DeFi, nhiều lĩnh vực trước đây bị định giá thấp đang thể hiện tiềm năng được định giá lại. Dựa trên logic hệ thống, việc định giá lại giá trị DeFi hiện tại chủ yếu tập trung vào ba hướng:

1. Thặng dư制度 của cấu trúc trung gian tuân thủ: Dịch vụ KYC trên chuỗi, lưu ký tuân thủ, nền tảng giao diện trước có độ minh bạch cao sẽ nhận được sự dung thứ từ chính sách và sự yêu thích từ nhà đầu tư. Một số mô-đun "chuỗi tuân thủ" của các giải pháp Layer2 cũng sẽ đóng vai trò then chốt trong quá trình này.

2. Vị trí chiến lược của cơ sở hạ tầng thanh khoản trên chuỗi: Các giao thức giao dịch phi tập trung dưới chính sách mới giảm thiểu rủi ro pháp lý, hy vọng trở lại là lựa chọn hàng đầu cho dòng vốn vào hệ sinh thái. Các cơ sở hạ tầng như oracle cũng chịu trách nhiệm quan trọng vì không cấu thành trung gian tài chính trực tiếp.

3. Không gian tái thiết tín dụng của các giao thức sinh lợi cao nội sinh: Các giao thức cho vay vững chắc, sau khi có quy định rõ ràng, nhờ vào mô hình lợi nhuận có thể định lượng và xác minh, có tiềm năng trở thành "cơ sở dòng tiền ổn định trên chuỗi". Stablecoin trên chuỗi cũng sẽ xây dựng một hàng rào thể chế để chống lại stablecoin tập trung.

Ba dòng chính này phản ánh quá trình tái cân bằng từ "lợi ích nhận thức chính sách" sang "trọng số định giá thị trường vốn". Các giao thức DeFi đã có thể thiết lập cơ chế định giá hướng tới vốn thể chế thông qua doanh thu trên chuỗi, khả năng tuân thủ và ngưỡng tham gia, tạo ra điều kiện thể chế để kết nối với hệ thống tài chính truyền thống.

Bốn, phản ứng của thị trường: từ sự gia tăng TVL đến việc định giá lại tài sản

Chính sách mới của SEC nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường. Tổng giá trị bị khóa của DeFi (TVL) đã tăng đáng kể, với mức tăng hơn 17% trong một tuần. Nhiều giao thức chính thống đã chứng kiến sự gia tăng đồng bộ về giá trị bị khóa, và hoạt động trên chuỗi đã phục hồi toàn diện. Phản ứng rộng rãi này cho thấy tín hiệu chính sách đã hiệu quả trong việc giảm bớt lo ngại của nhà đầu tư về rủi ro pháp lý.

Dòng vốn quay lại đã thúc đẩy việc định giá lại giá của nhiều tài sản DeFi hàng đầu. Giá token quản trị trung bình tăng từ 25%-60%, vượt xa chỉ số thị trường trong cùng kỳ. Thị trường bắt đầu sử dụng lại các chỉ số như hệ số lợi nhuận, hệ số TVL để phục hồi định giá cho các giao thức.

Dữ liệu trên chuỗi cho thấy sự thay đổi trong cấu trúc phân bổ tài chính. Cấu trúc người dùng của các giao thức có độ tích hợp cao với RWA được tối ưu hóa, tỷ lệ ví của các tổ chức tăng lên. Stablecoin từ sàn giao dịch tập trung bị rút ra, dòng vốn vào các giao thức Tài chính phi tập trung phục hồi, cho thấy niềm tin của nhà đầu tư vào sự an toàn của tài sản trên chuỗi đã được khôi phục.

Mặc dù phản hồi từ thị trường rất đáng kể, nhưng việc định giá lại tài sản vẫn đang ở giai đoạn đầu. Nhiều giao thức hàng đầu có tỷ lệ giá trên doanh thu thấp hơn nhiều so với mức của thị trường bò, và với sự hỗ trợ từ tăng trưởng doanh thu và sự chắc chắn trong quy định, có không gian để trung tâm định giá tăng lên. Một số giao thức đang khôi phục các biện pháp như mua lại token, tăng tỷ lệ cổ tức, đưa "bắt giá trị" vào logic định giá của thị trường.

Năm, Triển vọng tương lai: Tái cấu trúc thể chế của Tài chính phi tập trung và chu kỳ mới

Chính sách mới của SEC đặt nền tảng cho ngành DeFi từ sự phát triển hoang dã chuyển sang sự phát triển tuân thủ. Trong tương lai, DeFi sẽ phải đối mặt với những biến đổi quan trọng sau đây:

1. Tái cấu trúc hệ thống ảnh hưởng đến mô hình thiết kế: giao thức cần cân nhắc giữa lợi thế công nghệ và tính tuân thủ, hình thành "tuân thủ nhúng" mô hình mới.

2. Đa dạng hóa và làm sâu sắc mô hình kinh doanh: Dự án sẽ chú trọng hơn vào việc xây dựng mô hình lợi nhuận bền vững, chẳng hạn như chia sẻ lợi nhuận từ lớp giao thức, đưa RWA lên chuỗi, v.v.

3. Tái cấu trúc cơ chế quản trị: Khám phá khung quản trị có hiệu lực pháp lý, áp dụng mô hình quản trị hỗn hợp để nâng cao hiệu quả quyết định và tính tuân thủ.

4. Tham gia chủ thể và chuyển đổi cơ cấu vốn: Ngưỡng tham gia của nhà đầu tư tổ chức giảm xuống, thúc đẩy sản phẩm và dịch vụ tùy chỉnh.

5. Đổi mới công nghệ và tích hợp chuỗi chéo tăng tốc: Đổi mới công nghệ như bảo vệ quyền riêng tư, xác thực danh tính đang tăng tốc, hình thành hệ sinh thái đa chuỗi.

Tuy nhiên, quá trình thể chế hóa DeFi vẫn đang đối mặt với thách thức. Tính ổn định trong việc thực thi chính sách, quản lý chi phí tuân thủ, bảo vệ quyền riêng tư và các vấn đề khác cần được ngành phối hợp giải quyết.

Sáu, Kết luận: Tài chính phi tập trung là biên giới mới của sự giàu có, mới chỉ bắt đầu.

Tài chính phi tập trung đang ở giai đoạn then chốt của việc tái cấu trúc hệ thống và nâng cấp công nghệ. Chính sách mới của SEC mang đến một môi trường vừa có quy định vừa có cơ hội cho ngành. Trong tương lai, Tài chính phi tập trung có khả năng đạt được sự tiếp cận tài chính rộng rãi hơn và tái định hình giá trị, nhưng vẫn cần nỗ lực liên tục trong các lĩnh vực rủi ro tuân thủ, an toàn công nghệ và giáo dục người dùng. Cùng với chính sách mới của SEC, từ "miễn trừ đổi mới" đến "tài chính trên chuỗi" có thể sẽ dẫn đến sự bùng nổ toàn diện, mùa hè Tài chính phi tập trung có thể sẽ trở lại, các token blue-chip trong lĩnh vực này có khả năng sẽ được định giá lại.