Khởi đầu của kỷ nguyên mới: Phân tích toàn bộ khung quy định về stablecoin ở Hồng Kông

Vào ngày 29 tháng 5 năm 2025, Hồng Kông chính thức công bố "Quy định về Stablecoin" (sau đây gọi là "Quy định"), và thông báo sẽ có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8. Sự kiện này đã thu hút sự chú ý rộng rãi trong và ngoài ngành, nhiều người mong muốn tìm hiểu quy định này sẽ mang lại những lợi ích thực tế nào, ảnh hưởng đến ngành Web3 ra sao, cũng như cách tham gia vào việc xây dựng Stablecoin.

Bài viết này sẽ tập trung phân tích quy định mới ở Hồng Kông, thảo luận về một số vấn đề cốt lõi sau đây:

• Yêu cầu tối thiểu để xin giấy phép Stablecoin là gì?
• Nắm giữ giấy phép Stablecoin có thể làm gì?
• Cơ chế quản lý và quy đổi tài sản dự trữ được quy định như thế nào?
• Ảnh hưởng của Stablecoin đối với thanh toán xuyên biên giới bằng Nhân dân tệ?
• Quy định này có nghĩa gì đối với ngành? Liệu cấu trúc thị trường tài chính Hồng Kông có thay đổi lớn không?

Một, Giải thích khung quy định của "Luật Stablecoin" tại Hồng Kông

1. Loại stablecoin nào được quản lý tại Hồng Kông?

"Quy định" giới hạn đối tượng quản lý là "stablecoin chỉ định" hoạt động tại Hồng Kông. Stablecoin chỉ định là stablecoin hoàn toàn tham chiếu đến một hoặc nhiều loại tiền tệ chính thức, đơn vị tính được Ngân hàng Trung ương công bố chỉ định hoặc hình thức lưu trữ giá trị kinh tế, hoặc sự kết hợp của cả hai, nhằm duy trì giá trị ổn định của nó. Thực chất chính là stablecoin gắn kết với tiền pháp định mà chúng ta thường gọi.

Chính phủ Hồng Kông chọn tập trung vào chức năng thanh toán cho công tác quản lý, vì stablecoin có tiền tệ pháp định dựa trên tỷ lệ thế chấp cao, sự ổn định giá trị cao và mức độ phi tập trung thấp, là loại stablecoin có khả năng cao nhất được coi là "tiền tệ gần đúng" để lưu thông trên thị trường giao dịch tài chính. "Quy định" rõ ràng hạn chế các tổ chức có giấy phép không được trả lãi cho stablecoin mà họ phát hành, nhằm giảm khả năng bị coi là sản phẩm tài chính tiết kiệm.

2. Những hoạt động nào của Stablecoin bị hạn chế?

"Nghị định" quy định, bất kỳ ai thực hiện hoặc tuyên bố mình thực hiện các hoạt động ổn định coin được quản lý đều phải có giấy phép. Phạm vi hoạt động hạn chế bao gồm:

(1) phát hành stablecoin chỉ định tại Hồng Kông; ( được phát hành ở các khu vực ngoài Hồng Kông, là loại Stablecoin được neo theo đồng đô la Hồng Kông ) bất kể tỷ lệ tham chiếu (; )3( Giám đốc quản lý tài chính sau khi tham vấn với Bộ trưởng Tài chính, thông báo các hoạt động được chỉ định; )4( Tích cực quảng bá cho công chúng về việc thực hiện hoặc có vẻ như thực hiện các hoạt động trên.

Ngoài ra, "Quy định" còn quy định về các lĩnh vực quản lý khác đối với các stablecoin được chỉ định:

• Đề nghị hoặc hiển thị đề nghị của mình cung cấp chỉ định Stablecoin
• Để quảng cáo cho các hoạt động stablecoin được quản lý và các đề nghị nêu trên
• Chỉ ra giao dịch stablecoin hoặc nhằm dụ dỗ người khác ký kết các thỏa thuận nhằm đạt được, xử lý, mua hoặc bảo lãnh stablecoin, có liên quan hoặc được thực hiện các hoạt động lừa đảo hoặc gian lận.

Tổng thể mà nói, "Quy định" tập trung vào việc phát hành, phân phối và bán lẻ Stablecoin, một loạt các hạn chế đối với các hành vi như "đề nghị", "quảng cáo" đều nhằm mục đích giới hạn Stablecoin trong danh mục "công cụ thanh toán", không thể được đóng gói thành sản phẩm đầu tư có thể giao dịch.

Xét về quyền tài phán, chính phủ Hồng Kông không chỉ quản lý việc phát hành Stablecoin trong lãnh thổ Hồng Kông mà còn đưa việc phát hành Stablecoin neo vào đồng đô la Hồng Kông ở nước ngoài vào diện quản lý. Điều này thể hiện sự coi trọng cao độ của Hồng Kông đối với chủ quyền tiền tệ và sự ổn định tài chính, nhằm ngăn chặn việc sử dụng tài sản kỹ thuật số không được phép lợi dụng danh nghĩa "neo vào đồng đô la Hồng Kông" để gây nhầm lẫn cho công chúng và thu lợi trên thị trường.

) 3. Làm thế nào để đăng ký giấy phép Stablecoin?

Bất kỳ công ty nào phát hành, quản lý, phân phối các stablecoin chỉ định trong lãnh thổ Hồng Kông hoặc tổ chức được công nhận thành lập ngoài Hồng Kông, đều phải nộp đơn xin cấp giấy phép chính thức cho Ủy viên Quản lý Tài chính. Các quy định không thiết lập nhiều loại giấy phép khác nhau, mà dựa trên giấy phép thống nhất, kèm theo các điều kiện khác nhau khi cấp giấy phép tùy thuộc vào các hoạt động kinh doanh cụ thể và đặc điểm rủi ro của người nộp đơn.

Nhân viên quản lý tài chính chủ yếu xem xét xem người nộp đơn có đáp ứng "tiêu chuẩn tối thiểu" được nêu trong "Phụ lục 2" hay không, các điều kiện cụ thể bao gồm:

###1( Có đủ nguồn tài chính và tài sản lưu động. Người nộp đơn cần phải đóng góp ít nhất 25 triệu đô la Hồng Kông hoặc số tiền tương đương bằng các loại tiền khác; hoặc nắm giữ các nguồn tài chính khác có giá trị lớn hơn hoặc bằng 25 triệu đô la Hồng Kông và được sự chấp thuận của ủy viên quản lý tài chính.

)2( cấu hình tài sản dự trữ tương ứng

• Tách biệt tài sản: Tập hợp tài sản dự trữ được tách biệt với tập hợp tài sản dự trữ khác mà người có giấy phép lưu giữ, không bị ảnh hưởng bởi các khoản nợ hoặc tình trạng kinh doanh khác của người có giấy phép.
• Bảo đảm thanh toán: Giá trị thị trường của tài sản dự trữ không thấp hơn tổng giá trị danh nghĩa của các stablecoin chưa được đổi trên thị trường, đảm bảo sự bảo hiểm toàn bộ và có thể thanh toán bất cứ lúc nào.
• Neo vào tài sản HKD: Trừ khi có sự chấp thuận bằng văn bản trước của Ủy viên Quản lý Tài chính, tài sản dự trữ phải trực tiếp tham chiếu đến tài sản tham chiếu giống như tài sản mà stablecoin được neo vào.
• Danh mục tài sản dự trữ phải có chất lượng cao và tính thanh khoản cao, đồng thời có rủi ro đầu tư tối thiểu.
• Người được cấp phép phải thiết lập hệ thống quản lý rủi ro và kiểm toán nội bộ.
• Người nắm giữ giấy phép phải công khai thông tin về chính sách quản lý tài sản dự trữ, đánh giá rủi ro, thành phần và giá trị thị trường, kết quả kiểm toán độc lập định kỳ v.v.

)3( Thiết lập cơ chế đổi lại Người phát hành phải cung cấp quyền rút tiền cho mỗi người nắm giữ Stablecoin mà họ phát hành, và không được kèm theo các điều kiện quá nghiêm ngặt để hạn chế việc rút tiền Stablecoin. Hành động rút tiền cũng không được thu phí liên quan.

)4( ứng cử viên phù hợp Người phù hợp, là chỉ Giám đốc điều hành, Giám đốc, người quản lý Stablecoin hoặc người kiểm soát của người có giấy phép, người có giấy phép phải có và thực hiện hệ thống kiểm soát lành mạnh và phù hợp, để đảm bảo Ủy viên Quản lý Tài chính xác định rõ danh tính của từng người kiểm soát của người có giấy phép đó.

)5( Ban quản lý yêu cầu Nhân viên quản lý cần có kiến thức chuyên môn và kinh nghiệm tương ứng, người có giấy phép cũng cần quản lý tương ứng về vấn đề này.

)6( Quản lý thận trọng và rủi ro Người nắm giữ giấy phép phải thiết lập và thực hiện các chính sách và quy trình quản lý rủi ro đầy đủ và thích hợp để quản lý các rủi ro phát sinh từ các hoạt động liên quan đến stablecoin được cấp phép của họ, bao gồm: các biện pháp an ninh và kiểm soát nội bộ, các phương pháp hiệu quả để phát hiện gian lận và các cố gắng gian lận.

) Các biện pháp chống rửa tiền và tài trợ cho khủng bố Người nắm giữ giấy phép phải thiết lập và thực hiện các quy định quản lý đầy đủ và phù hợp, nhằm ngăn chặn và chống lại các hoạt động rửa tiền hoặc tài trợ khủng bố có thể xảy ra liên quan đến hoạt động ổn định tiền tệ của họ.

(8) yêu cầu hoạt động kinh doanh Người được cấp phép phải có tài nguyên chuyên dụng và đủ để thực hiện các hoạt động ổn định của stablecoin, bất kỳ hoạt động nào ngoài các hoạt động stablecoin được cấp phép đều phải có sự đồng ý của ủy viên quản lý tài chính.

( yêu cầu công bố thông tin Người có giấy phép phải công bố sách trắng cho mỗi loại stablecoin được phát hành, để cung cấp thông tin toàn diện và minh bạch về loại stablecoin đó. Ngoài ra, người có giấy phép phải cung cấp thông tin về quy trình xử lý khiếu nại và cơ chế bồi thường cho những người nắm giữ stablecoin mà họ phát hành.

)10( Kế hoạch phục hồi và thu hẹp có trật tự Người được cấp phép phải thiết lập và thực hiện một hệ thống kiểm soát toàn diện và phù hợp, nhằm lập kế hoạch thích hợp để hỗ trợ khả năng phục hồi các chức năng chính của hoạt động stablecoin trong trường hợp xảy ra sự cố hoạt động đáng kể.

Có thể thấy, chính quyền Hồng Kông duy trì tiêu chuẩn cao và yêu cầu nghiêm ngặt đối với các ứng viên xin cấp giấy phép stablecoin. Đối với các tổ chức có ý định xin cấp giấy phép stablecoin, cần nhận thức rằng đây không chỉ là một quy trình xin cấp giấy phép, mà là một cuộc kiểm tra toàn diện về khả năng tài chính, năng lực tuân thủ và hệ thống quản lý rủi ro của công ty.

) 4. Người được cấp phép có nghĩa vụ tuân thủ gì?

Một khi nhận được giấy phép, người sở hữu giấy phép phải thực hiện một loạt nghĩa vụ tuân thủ liên tục, người vi phạm có thể phải đối mặt với các hình phạt, thu hồi giấy phép thậm chí chịu trách nhiệm hình sự.

Nghĩa vụ chính bao gồm:

(1) nghĩa vụ đóng phí hàng năm Phí cấp phép hàng năm là 113,020 đô la Hồng Kông, người được cấp phép phải thanh toán phí cấp phép lần đầu trong vòng 14 ngày kể từ ngày có hiệu lực được nêu trong thông báo bằng văn bản do Ủy viên Quản lý Tài chính gửi đến, sau đó hàng năm phải nộp cùng một khoản phí trước ngày này.

###2( Số hiệu giấy phép công khai Người sở hữu giấy phép phải công khai số giấy phép trên bất kỳ tài liệu nào liên quan đến hoạt động của stablecoin có giấy phép, cũng như trên giao diện ứng dụng hướng đến người dùng.

)3( tiếp tục đáp ứng tiêu chuẩn tối thiểu Bất kỳ người được cấp phép nào không duy trì "tiêu chuẩn tối thiểu", hoặc cho rằng mình có khả năng lớn không thể thực hiện nghĩa vụ, không có khả năng trả nợ hoặc sắp ngừng thanh toán, phải kịp thời và chủ động báo cáo với Ủy viên quản lý tài chính, và cung cấp tất cả các sự thật, tình huống và thông tin liên quan, nếu không sẽ phải đối mặt với nguy cơ bị kết án nghiêm trọng.

)4( Nghĩa vụ báo cáo thay đổi thông tin Các thay đổi liên quan đến địa chỉ, tính chất kinh doanh, cấu trúc quyền sở hữu cần được báo cáo kịp thời, nếu không sẽ phải đối mặt với các biện pháp xử phạt như phạt tiền.

Cần lưu ý rằng, việc có được giấy phép không phải là "một lần cho tất cả", theo quy định tại Điều 19 của "Nghị định", Ủy viên quản lý tài chính vẫn có thể tạm thời bổ sung hoặc sửa đổi điều kiện cấp giấy phép dựa trên sự thay đổi rủi ro của thị trường hoặc kết quả đánh giá quy định, người sở hữu giấy phép phải trong thời hạn mà ủy viên đã đặt ra, gửi cho họ một tuyên bố bằng văn bản để giải thích các điều kiện bổ sung hoặc sửa đổi.

Có thể thấy, "Quy định" yêu cầu sức mạnh tài chính của người có giấy phép khá cao, phù hợp hơn với các doanh nghiệp có nguồn lực tài chính dồi dào và quy mô tài sản lớn để thực hiện kế hoạch trung và dài hạn từ góc độ chiến lược. Đối với các doanh nghiệp vừa, nếu muốn đầu tư nguồn lực chính vào dự án phát hành Stablecoin, nên đánh giá đầy đủ tính khả thi và tính bền vững trước khi ra quyết định. Bởi vì không chỉ cần vốn thực nộp không dưới 2,500 triệu HKD hoặc tài sản tương đương làm ngưỡng, mà còn phải có các tài sản dự trữ chất lượng cao tương đương, và gánh vác các loại chi phí tuân thủ, kiểm toán và bảo trì hệ thống trong quá trình vận hành Stablecoin, đầu tư lâu dài không thể xem nhẹ.

) 5. Cơ chế hủy bỏ, thu hồi và tạm ngừng giấy phép được quy định như thế nào?

Nếu người giữ giấy phép không còn đáp ứng yêu cầu quản lý, "Quy định" cũng đã trao cho ủy viên quản lý tài chính quyền can thiệp khá rộng rãi:

• Tạm thời thu hồi giấy phép: Nếu Ủy viên quản lý tài chính cho rằng có lý do hợp lệ để thu hồi giấy phép theo các mục được chỉ định trong "Phụ lục 4", họ có thể gửi thông báo bằng văn bản đến các bên nắm giữ giấy phép liên quan, thu hồi giấy phép trong thời gian không quá 6 tháng. Trong thời gian tạm thời thu hồi, các bên nắm giữ giấy phép không được thực hiện các hoạt động kinh doanh liên quan, vi phạm sẽ bị phạt tiền và tù giam.

• Tự nguyện thu hồi giấy phép: Lý do thu hồi giấy phép được nêu chi tiết trong "Phụ lục 4", bao gồm cả việc người giữ giấy phép phá sản, khai báo thông tin sai sự thật, vi phạm điều kiện giấy phép hoặc thực chất ngừng hoạt động kinh doanh, v.v.

( 6. 《条例》 đối với người sử dụng Stablecoin có những保障 gì?

"Quy định" không chỉ là công cụ quản lý dành cho các nhà phát hành và tổ chức hoạt động, mà còn xây dựng một cơ chế bảo vệ pháp lý cho người sử dụng cuối của Stablecoin. Chính phủ Hồng Kông đã thiết lập nhiều quy định bảo vệ người sử dụng trong "Quy định" này, và bài viết sẽ liệt kê hai lĩnh vực quan trọng nhất, giúp người sử dụng hiểu rõ quyền lợi và rủi ro tiềm ẩn của mình.

• Quy định nghiêm ngặt về hành vi quảng cáo và tiếp thị của người được cấp phép

Điều 10 của "Quy định" rõ ràng cấm bất kỳ ai không có giấy phép quảng cáo cho các hoạt động hoặc hành vi chào mời liên quan đến stablecoin tới công chúng. Dù là quảng bá ngoại tuyến, tiếp thị truyền thông xã hội trực tuyến, hay quảng bá qua các nền tảng bên thứ ba, tất cả đều thuộc phạm vi quản lý.

Điều 12 quy định thêm: bất kỳ hành vi nào dụ dỗ người khác đạt được Stablecoin chỉ định, nếu liên quan đến tuyên bố sai, che giấu rủi ro, phóng đại lợi nhuận và các tuyên bố lừa đảo khác, sẽ cấu thành tội phạm hình sự. Ngay cả khi hành vi dụ dỗ đó không dẫn đến việc giao dịch hoàn tất, vẫn có thể bị truy cứu trách nhiệm theo quy định của pháp luật.

• Cơ chế bảo vệ quyền lợi người dùng

Người nắm giữ Stablecoin quan tâm nhất đến sự an toàn giá trị và đảm bảo thanh toán của Stablecoin, "Quy định" đã thiết lập một cơ chế bảo vệ khá vững chắc cho điểm này.

"Quy định" yêu cầu người nắm giữ giấy phép phải có đủ tài sản dự trữ để hỗ trợ giá trị của stablecoin mà họ phát hành. Những tài sản này phải tồn tại thực tế, có tính thanh khoản cao, và có thể được thanh toán kịp thời khi người dùng gửi yêu cầu rút tiền. Ngoài ra, người phát hành nên thiết lập cơ chế kiểm toán, do bên thứ ba có đủ tiêu chuẩn định kỳ xem xét sự phù hợp giữa tài sản dự trữ và tổng lượng stablecoin phát hành, nhằm ngăn chặn hiện tượng quỹ rỗng hoặc sai lệch quỹ. Trong điều kiện hoạt động bình thường, người nắm giữ giấy phép không được ngừng thanh toán mà không có lý do, trì hoãn xử lý hoặc đặt ra những ngưỡng rút tiền nghiêm ngặt. Nếu xảy ra khó khăn trong việc thanh toán, phải ngay lập tức báo cáo cho ủy viên quản lý tài chính.

Tổng thể, "Quy định" đã đưa ra các quy định hệ thống và sâu sắc về khuôn khổ tuân thủ của ngành stablecoin và cơ chế bảo vệ người sử dụng. Đối với đông đảo nhà đầu tư, điều quan trọng nhất là học cách nhận diện các nhà phát hành stablecoin có giấy phép, tham gia một cách lý trí vào giao dịch và nắm giữ stablecoin.