Phân tích vĩ mô thị trường tiền điện tử: Logic định giá sắp được tái cấu trúc

Một, Tổng quan

Quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử đã chuyển từ giai đoạn nóng sang điều chỉnh ngắn hạn. Mặc dù các phân khúc khác nhau liên tục hoạt động mạnh mẽ, nhưng tác động của môi trường vĩ mô dần trở nên rõ ràng. Tình hình thương mại toàn cầu bất ổn, dữ liệu kinh tế Mỹ biến động, cùng với dự đoán về việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất không ổn định, thị trường đang ở trong giai đoạn quan trọng chờ đợi cấu trúc định giá được tái thiết. Trong khi đó, cuộc chơi chính sách xuất hiện những thay đổi mới: một số chính trị gia có quan điểm tích cực về tiền điện tử, gây ra kỳ vọng của nhà đầu tư về Bitcoin như một tài sản chiến lược. Hiện tại vẫn đang trong "giai đoạn điều chỉnh giữa thị trường bò", nhưng các cơ hội cấu trúc đang xuất hiện, và các tiêu chuẩn định giá đang xảy ra sự chuyển biến ở cấp độ vĩ mô.

Hai, Môi trường vĩ mô: Khung cũ sụp đổ, điểm neo mới chưa xác định

Tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang ở giai đoạn then chốt của việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Khung định giá truyền thống đang nhanh chóng sụp đổ, trong khi các điểm neo giá trị mới chưa được thiết lập, thị trường đang ở trong một môi trường vĩ mô "mơ hồ và lo lắng".

Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đang chuyển từ "dựa vào dữ liệu" sang giai đoạn mới của "cuộc đấu tranh giữa chính trị và áp lực lạm phát trì trệ". Dữ liệu kinh tế gần đây cho thấy, áp lực lạm phát đã có sự giảm nhẹ, nhưng tính bền vững tổng thể vẫn còn, đặc biệt là giá cả trong ngành dịch vụ vẫn khá cứng nhắc. Điều này đã dẫn đến việc thị trường hoãn lại kỳ vọng về thời điểm giảm lãi suất. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang trong phát biểu công khai không loại trừ khả năng giảm lãi suất trong năm nay, nhưng nhấn mạnh nhiều hơn về "quan sát cẩn trọng" và "tuân thủ mục tiêu lạm phát dài hạn".

Môi trường vĩ mô không chắc chắn này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá của các tài sản mã hóa. Trong ba năm trước, các tài sản mã hóa đã được hưởng mức định giá cao trong bối cảnh "lãi suất bằng không + nới lỏng thanh khoản rộng rãi", nhưng giờ đây các mô hình định giá truyền thống đang phải đối mặt với sự thất bại hệ thống. Bitcoin mặc dù duy trì xu hướng tăng lên, nhưng vẫn không thể vượt qua ngưỡng quan trọng, phản ánh rằng "đường đi đến sự liên kết" của nó với các tài sản vĩ mô truyền thống đang sụp đổ. Thị trường bắt đầu nhận ra rằng các tài sản mã hóa cần một điểm neo chính sách và một điểm neo vai trò độc lập.

Đồng thời, các biến số địa lý ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm đang có những thay đổi quan trọng. Chủ đề chiến tranh thương mại Trung-Mỹ đã giảm nhiệt đáng kể, trong ngắn hạn sẽ không làm trầm trọng thêm xung đột. Điều này khiến cho logic "địa lý phòng ngừa + tài sản chống rủi ro Bitcoin" tạm thời giảm nhiệt, thị trường không còn dành mức giá cao cho "mỏ neo phòng ngừa rủi ro" của tài sản mã hóa, mà chuyển sang tìm kiếm hỗ trợ chính sách mới và động lực kể chuyện.

Xét ở cấp độ sâu hơn, hệ thống tài chính toàn cầu đang đối mặt với một quá trình hệ thống "tái cấu trúc điểm neo". Chỉ số đô la Mỹ dao động ở mức cao, mối quan hệ liên kết giữa vàng, trái phiếu chính phủ và cổ phiếu Mỹ bị rối loạn, tài sản mã hóa thì bị kẹp ở giữa, không giống như các tài sản trú ẩn truyền thống được bảo chứng bởi ngân hàng trung ương, cũng không được các tổ chức tài chính chính thống hoàn toàn đưa vào khuôn khổ quản lý rủi ro. Tình trạng "không phải rủi ro cũng không phải trú ẩn" này khiến việc định giá các tài sản mã hóa chính ở trong "khu vực tương đối mơ hồ". Sự mơ hồ về neo vĩ mô này tiếp tục truyền dẫn xuống hệ sinh thái hạ nguồn, dẫn đến các lĩnh vực phân khúc tuy có bùng nổ, nhưng đều khó duy trì.

Chúng tôi đang bước vào cửa sổ chuyển đổi "giảm tài chính" dưới sự chi phối của các biến vĩ mô. Ở giai đoạn này, tính thanh khoản của thị trường và xu hướng không còn được thúc đẩy bởi mối tương quan tài sản đơn giản, mà phụ thuộc vào sự phân bổ lại quyền định giá chính sách và vai trò của thể chế. Nếu thị trường tiền điện tử muốn chào đón vòng tái định giá hệ thống tiếp theo, phải chờ đợi những mỏ neo vĩ mô mới ------ có thể là Bitcoin trở thành tài sản dự trữ chiến lược quốc gia, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ rõ ràng khởi động chu kỳ cắt giảm lãi suất, hoặc chính phủ của nhiều quốc gia trên toàn cầu chấp nhận cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi. Chỉ khi những mỏ neo vĩ mô này thực sự được hiện thực hóa, thì sở thích rủi ro mới có thể trở lại toàn diện và giá tài sản sẽ đồng điệu tăng lên.

Ba, Thay đổi chính sách: Dự luật stablecoin được phê duyệt, dự trữ Bitcoin cấp bang được triển khai, gây ra kỳ vọng cấu trúc

Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ chính thức thông qua Đạo luật GENIUS ( về stablecoin ), trở thành một trong những luật về stablecoin có ảnh hưởng nhất trên toàn cầu. Đạo luật này đánh dấu việc thiết lập khung pháp lý cho stablecoin đô la, phát đi tín hiệu rằng stablecoin chính thức bước vào lõi của hệ thống tài chính chủ quyền.

Dự luật này tập trung vào ba khía cạnh: xác lập quyền quản lý của các cơ quan quản lý đối với các nhà phát hành stablecoin; cung cấp cơ sở pháp lý cho việc tương tác giữa stablecoin và các tổ chức tài chính truyền thống; thiết lập cơ chế miễn trừ "hộp cát công nghệ" cho stablecoin phi tập trung.

Luật được thông qua đã gây ra sự thay đổi ba lần trong cấu trúc kỳ vọng đối với thị trường tiền điện tử:

1. Con đường mở rộng quốc tế của hệ thống đô la xuất hiện "mô hình neo trên chuỗi" mới. Stablecoin có thể trở thành một phần của cơ chế truyền đạt chính sách đô la, củng cố lợi thế cạnh tranh của nó tại các thị trường mới nổi.

2. Sự hợp pháp hóa stablecoin thúc đẩy việc đánh giá lại cấu trúc tài chính trên chuỗi. Hệ sinh thái stablecoin tuân thủ sẽ bước vào giai đoạn bùng nổ thanh khoản, kích thích nhu cầu kết nối giữa DeFi và tài sản RWA.

3. Nhiều chính phủ bang đã công bố kế hoạch dự trữ chiến lược bitcoin. Điều này đánh dấu việc bitcoin bắt đầu được đưa vào "bảng tài sản tài chính địa phương", giải phóng tín hiệu chính trị quan trọng.

Các chính sách động này cùng nhau tạo ra một bức tranh cấu trúc mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai từ góc độ thanh toán và dự trữ, sinh sống và phòng ngừa với hệ thống tiền tệ truyền thống. Điều này đã thiết lập một hỗ trợ xác định lâu dài cho thị trường.

Bốn, Cấu trúc thị trường: Sự chuyển động mạnh mẽ của các ngành, vẫn cần xác nhận dòng chính

Quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử xuất hiện mâu thuẫn cấu trúc: ở cấp độ vĩ mô, kỳ vọng chính sách trở nên ấm áp, nhưng cấu trúc vi mô thiếu "đường đua chính" thực sự có sự đồng thuận. Điều này dẫn đến việc toàn bộ thị trường thể hiện đặc điểm luân chuyển thường xuyên, tính bền vững yếu, và thanh khoản ngắn hạn "trôi nổi".

Các lĩnh vực có sự phân hóa cực đoan, Meme, AI, RWA, DeFi, v.v. lần lượt tăng cường, nhưng mỗi phân khúc không có chu kỳ bùng nổ kéo dài hơn hai tuần. Dữ liệu dòng tiền cho thấy hiện tượng luân chuyển này bản chất phản ánh sự tràn lan thanh khoản cấu trúc thay vì khởi động thị trường bò. Thị trường không có dòng vốn mới rõ ràng, chỉ có dòng vốn hiện có đang tìm kiếm cơ hội giao dịch ngắn hạn.

Đồng thời, sự phân tầng định giá gia tăng. Tài sản hàng đầu tiếp tục nhận được sự ưa chuộng từ nguồn vốn lớn, trong khi các dự án dài đuôi rơi vào tình trạng "cơ bản không thể định giá, kỳ vọng không thể thực hiện". Tính thanh khoản và sự chú ý của thị trường tập trung vào một vài tài sản cốt lõi, thu hẹp không gian sinh tồn cho các dự án mới và câu chuyện mới.

Hành vi trên chuỗi cũng đang thay đổi. Xu hướng tương tác "mảnh vỡ" và "không tài chính" đang gia tăng, giao dịch Meme, airdrop, đăng ký tên miền, mạng xã hội và các tương tác phi tài chính khác dần trở thành xu hướng chủ đạo, cho thấy cấu trúc người dùng đang chuyển hướng sang "tương tác nhẹ + cảm xúc mạnh."

Từ góc độ ngành, thị trường vẫn đang ở điểm tới hạn với nhiều đường chính song song nhưng thiếu đợt tăng trưởng chính: RWA cần chờ đợi quy định được thực thi; Meme thiếu đầu tàu; Công nghệ AI + Crypto chưa đạt được đồng thuận về cơ chế khuyến khích; Hạ tầng hệ sinh thái Bitcoin vẫn chưa hoàn thiện.

Cấu trúc thị trường hiện tại có thể được tóm tắt là: luân chuyển, phân hóa, tập trung, thăm dò. Liệu đường dây chính trong tương lai có thể hình thành hay không, phụ thuộc vào ba yếu tố có thể cộng hưởng: xuất hiện cơ chế đổi mới sản phẩm nổi bật nguyên gốc trên chuỗi; chính sách quản lý tiếp tục giải phóng các lợi ích mang tính thể chế có lợi cho việc định giá lâu dài của tài sản mã hóa; thị trường thứ cấp bù đắp dòng vốn chính.

Năm, Triển vọng Tương lai và Đề xuất Chiến lược

Từ góc nhìn trung hạn, các biến số quyết định xu hướng nửa cuối năm đã chuyển từ "lãi suất vĩ mô" sang "tiến trình thực thi quy định + kể chuyện cấu trúc". Việc thực thi Đạo luật GENIUS và các thí điểm dự trữ chiến lược Bitcoin ở cấp bang, có thể là điểm khởi đầu cho việc xây dựng quy định. Một khi nhiều bang đưa BTC vào dự trữ chiến lược tài chính, tài sản mã hóa sẽ bước vào thời kỳ "đảm bảo gần như chủ quyền". Kết hợp với việc tái cấu trúc kỳ vọng chính sách liên bang sau bầu cử, điều này sẽ tạo thành một chất xúc tác cấu trúc mạnh mẽ hơn cả việc giảm một nửa.

Chiến lược đề xuất áp dụng "cấu trúc ba tầng":

1. Bố trí quỹ nền tảng tài sản neo chủ quyền: Lấy BTC, ETH làm đại diện cho "tài sản thể chế mới nổi" làm cốt lõi của cấu hình quỹ nền.

2. Cấu trúc tham gia vào các điểm nóng có độ biến động cao: áp dụng phân bổ chiến thuật cho các lĩnh vực như RWA, AI, Meme, kiểm soát rủi ro theo chiều thời gian và đánh giá nhịp độ vào ra dựa trên độ mạnh của thanh khoản.

3. Giám sát thị trường cấp một đổi mới nguyên bản: chú ý đến những mô hình mới có thể bùng nổ, hình thành lợi thế nắm giữ lâu dài trong giai đoạn đầu của hệ sinh thái.

Ngoài ra, cần chú ý đến ba điểm chuyển biến tiềm năng:

• Một số chính trị gia có thể phát hành dự trữ chiến lược BTC, mã hóa trái phiếu chính phủ và các chính sách tích cực có hệ thống khác;
• Hệ sinh thái Ethereum sau khi nâng cấp có mang lại sự tăng trưởng người dùng thực sự không, cơ chế L2 có hoàn thành sự chuyển mình của mô hình hay không;
• Liệu công ty niêm yết có tiếp tục huy động vốn để mua ETH hay không.

Nửa cuối năm 2025 sẽ là cửa sổ chuyển tiếp từ "khoảng trống chính sách sang cuộc chơi chính sách". Đề xuất các thành viên trong cộng đồng xây dựng một hệ thống đầu tư và nghiên cứu tự nhất quán, có khả năng vượt qua nhiều chu kỳ, tìm kiếm những "điểm xuyên thấu" thực sự từ logic dự án, hành vi trên chuỗi, phân phối tính thanh khoản và bối cảnh chính sách. Thị trường bò thực sự trong tương lai sẽ là một sự chuyển đổi mô hình khi tài sản mã hóa được chấp nhận rộng rãi như tài sản thể chế, được hỗ trợ bởi chủ quyền và người dùng thực sự chuyển giao.

Sáu, Kết luận

Thị trường tiền điện tử hiện đang trong giai đoạn mơ hồ: logic vĩ mô chưa được xác định, biến số chính sách đang trong cuộc chơi, các điểm nóng của thị trường quay vòng nhanh chóng, thanh khoản vẫn chưa hoàn toàn chuyển sang tài sản rủi ro. Nhưng một sự định giá lại mang tính thể chế và sự cạnh tranh giữa các quốc gia đang hình thành. Sóng tăng chính của thị trường thực sự sẽ được "vai trò chính trị của tài sản mã hóa được xác lập" kích thích một cuộc định giá lại toàn diện. Điểm uốn sắp đến, người thắng cuộc cuối cùng sẽ thuộc về những người hiểu biết về vĩ mô và kiên nhẫn sắp xếp.