Mùa đông của quỹ mã hóa: Thách thức và suy ngẫm do hiệu ứng năm mang lại

Trong ngành rượu vang, "niên vụ" (Vintage) phản ánh ảnh hưởng của điều kiện tự nhiên của một năm cụ thể đến chất lượng rượu. Khái niệm này cũng áp dụng cho lĩnh vực quỹ đầu tư, năm thành lập quỹ thường trở thành hình ảnh thu nhỏ của chu kỳ kinh tế, ảnh hưởng trực tiếp đến tỷ suất sinh lợi của nó. Đối với các quỹ mã hóa được thành lập trong bối cảnh nới lỏng tiền tệ quy mô lớn trong thời kỳ đại dịch, hiện nay đang phải đối mặt với thử thách khắc nghiệt do "năm xấu" mang lại.

Thanh gươm hai lưỡi của bong bóng

Gần đây, trong giới đầu tư mã hóa tràn ngập một bầu không khí bi quan. Một quỹ Web3 nổi tiếng quản lý tài sản 400 triệu đô la đã thông báo tạm dừng đầu tư vào các dự án mới và kế hoạch huy động vốn tiếp theo, mặc dù người sáng lập của quỹ cho biết trong ba năm qua đã đầu tư hơn 40 triệu đô la vào hơn 30 dự án và tỷ suất hoàn vốn nội bộ vẫn ở mức hàng đầu.

Quyết định này phản ánh khó khăn hiện tại của đầu tư mạo hiểm mã hóa: quy mô huy động vốn và nhiệt huyết đầu tư đều giảm sút, mô hình khóa token bị nghi ngờ, một số nhà đầu tư thậm chí chuyển sang thị trường thứ cấp và các hoạt động phòng ngừa để bảo vệ danh mục đầu tư. Trong bối cảnh lãi suất cao, quy định không rõ ràng và các vấn đề nội bộ của ngành đan xen, đầu tư mạo hiểm mã hóa đang trải qua giai đoạn điều chỉnh chưa từng có, đặc biệt là các quỹ được thành lập khoảng năm 2021 đang phải đối mặt với áp lực thoái vốn lớn hơn.

Một nhà đồng sáng lập của một công ty vốn chia sẻ kinh nghiệm của họ khi đầu tư vào các quỹ VC khác với tư cách là LP, "Chúng tôi đã đầu tư vào hơn 10 quỹ VC xuất sắc trong vòng này, tất cả đều nắm bắt được các dự án hàng đầu. Nhưng nhìn chung, chúng tôi đã trích lập 60% dự phòng giảm giá, hy vọng cuối cùng có thể thu hồi 40% vốn gốc. Đó chính là cái giá phải trả cho năm đầu tư 2022/23. Đôi khi bạn không làm sai điều gì, chỉ đơn giản là thua trước thời gian và năm tháng." Tuy nhiên, ông vẫn lạc quan về chu kỳ VC mã hóa tiếp theo, cho rằng những thung lũng thường mang lại sự đổi mới.

"Cuộc hoan lạc vốn" từ năm 2021 đến 2022, ngoài sự thịnh vượng do các đổi mới trong ngành như DeFi, NFT và trò chơi trên chuỗi mang lại, còn liên quan chặt chẽ đến bối cảnh thời đại đặc biệt. Do ảnh hưởng của đại dịch, nhiều ngân hàng trung ương đã thực hiện chính sách nới lỏng định lượng quy mô lớn và lãi suất bằng không, dẫn đến tình trạng thanh khoản toàn cầu dồi dào, với một lượng lớn tiền đổ vào các tài sản có lợi suất cao. Trong môi trường được gọi là "mọi thứ đều là bong bóng" này, ngành công nghiệp mã hóa mới nổi đã trở thành một trong những người hưởng lợi chính.

Đối mặt với cơn sốt như vậy, các tổ chức đầu tư mạo hiểm mã hóa dễ dàng có được vốn đã lần lượt áp dụng hình thức đầu tư "khoác áo" , đặt cược lớn vào các lĩnh vực khái niệm, trong khi ít chú ý đến giá trị nội tại của dự án. Cơn sốt đầu tư điên cuồng này, tách rời khỏi các yếu tố cơ bản và sự tăng trưởng ngắn hạn, về bản chất là "định giá kỳ vọng" dưới chi phí vốn siêu thấp. Các VC mã hóa đã đổ một lượng lớn vốn vào các dự án có định giá cao hơn thực tế, từ đó tạo ra những rủi ro tiềm tàng.

Cơ chế khóa token đã tham khảo mô hình khuyến khích cổ phần truyền thống, nhằm ngăn chặn việc dự án và các nhà đầu tư sớm bán tháo tập trung trong thời gian ngắn thông qua việc phát hành token theo từng giai đoạn dài hạn, để bảo vệ tính ổn định của hệ sinh thái và lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Thiết kế phổ biến bao gồm "1 năm thời gian treo + 3 năm phát hành tuyến tính", thậm chí thời gian khóa kéo dài từ 5-10 năm. Thiết kế này có ý nghĩa tốt, đặc biệt là đối với ngành mã hóa trải qua sự tăng trưởng hoang dã, việc khóa token để ràng buộc dự án và các quỹ đầu tư mạo hiểm sẽ giúp nâng cao niềm tin của nhà đầu tư.

Tuy nhiên, khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu thu hẹp bảng cân đối và tăng lãi suất từ năm 2022, tính thanh khoản nhanh chóng bị thắt chặt, bong bóng trong ngành mã hóa cũng theo đó vỡ. Giá trị giảm sút, thị trường bước vào giai đoạn "quay trở lại giá trị" đầy đau đớn. Các quỹ đầu tư mạo hiểm mã hóa cũng lâm vào khó khăn - nhiều tổ chức không chỉ bị lỗ nặng trong các khoản đầu tư giai đoạn đầu, mà còn phải đối mặt với sự hoài nghi từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ, những người đã hiểu lầm rằng họ đã thu được lợi nhuận lớn.

Theo thông tin gần đây từ một nhà phân tích dữ liệu, trong số các dự án mà ông theo dõi, hầu hết tất cả các dự án đều đã chứng kiến sự giảm giá trị mạnh mẽ, một số dự án thậm chí giảm tới 85% và 88% so với cùng kỳ. Nhiều dữ liệu chỉ ra rằng nhiều VC mã hóa đã cam kết khóa vị trí có thể đã bỏ lỡ cơ hội thoát tốt hơn trên thị trường thứ cấp trong năm ngoái. Điều này buộc họ phải tìm ra con đường khác - có thông tin cho rằng, nhiều công ty đầu tư mạo hiểm đã hợp tác bí mật với các nhà tạo lập thị trường, sử dụng các công cụ phái sinh và vị thế bán để phòng ngừa rủi ro khóa vị trí, kiếm lợi trong bối cảnh thị trường giảm.

Trong bối cảnh thị trường yếu, việc huy động vốn cho quỹ mã hóa mới cũng đang gặp thách thức. Một báo cáo từ một tổ chức nghiên cứu cho thấy, mặc dù số lượng quỹ mới trong năm 2024 tăng lên so với cả năm, nhưng tính theo tỷ lệ hàng năm, năm 2024 là năm có mức huy động vốn đầu tư mạo hiểm mã hóa yếu nhất kể từ năm 2020, với 79 quỹ mới huy động được 5,1 tỷ đô la, thấp hơn nhiều so với mức độ cuồng nhiệt trong giai đoạn thị trường tăng giá năm 2021 đến 2022.

So sánh với năm 2021, theo thống kê không hoàn chỉnh, trong nửa đầu năm 2022, đã có 107 quỹ đầu tư liên quan đến Web3 được ra mắt, với tổng số tiền lên tới 39,9 tỷ USD.

Sự phân luồng vốn giữa Meme và Bitcoin ETF

Trong bối cảnh ngành thiếu vắng câu chuyện sản phẩm rõ ràng và các kịch bản ứng dụng thực tế, cộng đồng bắt đầu chuyển sang việc sử dụng các điểm nóng Meme để tạo ra chủ đề và lưu lượng truy cập. Các đồng tiền Meme với sức hấp dẫn của "huyền thoại làm giàu nhanh chóng" đã nhiều lần kích thích cơn sốt giao dịch, thu hút một lượng lớn vốn đầu cơ ngắn hạn.

Các dự án Meme này thường được thổi phồng một cách ồn ào một lần, nhưng thiếu sự hỗ trợ lâu dài. Khi câu chuyện "cờ bạc hóa" trên chuỗi lan rộng, các mã thông báo Meme bắt đầu thống trị tính thanh khoản thị trường, trở thành tâm điểm chú ý của người dùng và phân bổ vốn. Điều này dẫn đến việc một số dự án Web3 thực sự có tiềm năng bị gạt sang một bên, khả năng tiếp cận thông tin và nguồn lực bị hạn chế.

Đồng thời, một số quỹ đầu cơ cũng bắt đầu gia nhập thị trường Memecoin, cố gắng nắm bắt lợi nhuận vượt trội do sự biến động cao mang lại. Ví dụ, một quỹ đầu cơ được hỗ trợ bởi một tổ chức đầu tư nổi tiếng đã ra mắt một quỹ lưu động nắm giữ các đồng meme dựa trên Solana, mang lại 137% lợi suất đáng kể cho quỹ trong quý đầu tiên của năm 2024.

Ngoài meme, một sự kiện mang tính cột mốc khác trong ngành mã hóa - việc ra mắt ETF Bitcoin giao ngay - cũng có thể là một trong những lý do tiềm ẩn cho sự suy thoái của thị trường altcoin và những khó khăn mà các quỹ đầu tư mạo hiểm đang đối mặt.

Kể từ khi các quỹ ETF giao ngay Bitcoin đầu tiên được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân có thể đầu tư trực tiếp vào Bitcoin thông qua các kênh được quản lý, các gã khổng lồ quản lý tài sản truyền thống trên Phố Wall cũng đã đồng loạt tham gia. Trong ba ngày đầu tiên ra mắt ETF đã thu hút gần 2 tỷ USD vốn đầu tư, nâng cao đáng kể vị thế và tính thanh khoản của Bitcoin trên thị trường. Điều này càng củng cố thuộc tính tài sản của Bitcoin như "vàng kỹ thuật số", thu hút thêm nhiều người tham gia từ lĩnh vực tài chính truyền thống.

Tuy nhiên, sự xuất hiện của ETF Bitcoin đã cung cấp một con đường đầu tư tuân thủ dễ dàng hơn và chi phí thấp hơn, dẫn đến sự thay đổi trong logic lưu chuyển vốn của ngành. Một lượng lớn vốn vốn dĩ có thể chảy vào các quỹ đầu tư mạo hiểm sớm hoặc các đồng tiền điện tử khác đã chọn giữ lại trong các sản phẩm ETF, chuyển sang vị trí nắm giữ thụ động. Điều này không chỉ phá vỡ nhịp độ luân chuyển vốn mà trước đây khiến các đồng tiền điện tử khác tăng giá sau khi Bitcoin tăng giá, mà còn làm cho Bitcoin và các token khác ngày càng tách biệt trong xu hướng giá và câu chuyện thị trường.

Dưới tác động liên tục của hiệu ứng syphon, vị thế dẫn đầu của Bitcoin trong toàn bộ thị trường mã hóa tiếp tục gia tăng. Theo một nền tảng dữ liệu, tính đến ngày 22 tháng 4, thị phần của Bitcoin đã tăng lên 64,61%, đạt mức cao nhất kể từ tháng 2 năm 2021. Điều này cho thấy vị thế của Bitcoin như là "cổng vào chủ lực của các tổ chức" đang ngày càng được củng cố.

Ảnh hưởng của xu hướng này là đa dạng: Vốn truyền thống ngày càng tập trung vào Bitcoin, khiến các dự án khởi nghiệp trong lĩnh vực Web3 khó có thể nhận được sự chú ý tài trợ đầy đủ; trong khi đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu, các kênh thoái vốn từ token dự án bị hạn chế, tính thanh khoản trên thị trường thứ cấp yếu, dẫn đến chu kỳ hoàn vốn kéo dài, khó khăn trong việc hiện thực hóa lợi nhuận, chỉ có thể thu hẹp nhịp độ đầu tư thậm chí tạm ngừng đầu tư.

Ngoài ra, môi trường bên ngoài cũng rất khắc nghiệt: Lãi suất cao và tính thanh khoản ngày càng thắt chặt khiến các LP ngần ngại đối với việc phân bổ rủi ro cao, trong khi các chính sách quản lý dù liên tục phát triển nhưng vẫn cần hoàn thiện.

Như một nhà đầu tư từ một công ty vốn đã viết trên mạng xã hội: Liệu có xảy ra một cuộc phản công mạnh mẽ như 20 năm trước không? Nhiều người có thái độ bi quan và lựa chọn rời khỏi. Logic của họ rất đơn giản: một mặt, những người dùng cần vào đều đã vào, mọi người đã quen với cách chơi đầu cơ, quen với việc định nghĩa sự tốt xấu của dự án bằng cách kéo giá và đập giá; mặt khác, rất khó để thấy sự bùng nổ của các ứng dụng lớn tương tự như trên chuỗi, các lĩnh vực như xã hội, trò chơi, danh tính đã được ngành công nghiệp mã hóa "cố gắng tái cấu trúc" một lần, nhưng cuối cùng phát hiện ra chỉ là một đống lộn xộn, rất khó để tìm ra cơ hội cơ sở hạ tầng mới và không gian tưởng tượng vô hạn.

Dưới nhiều áp lực, "thời điểm tối tăm nhất" của mã hóa VC có lẽ sẽ còn kéo dài một thời gian khá lâu.