Ảnh hưởng tiềm tàng của Stablecoin đối với hệ thống tài chính

Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được gắn với một tài sản cụ thể (thường là tiền tệ hợp pháp), là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung (DeFi) và hệ thống tài chính truyền thống, cũng như là cơ sở hạ tầng quan trọng của DeFi. Gần đây, Mỹ và Hong Kong đã lần lượt thông qua các đạo luật quản lý stablecoin, đánh dấu việc một số khu vực chính trên thế giới chính thức thiết lập khung quản lý đối với stablecoin. Trong khi DeFi đang đón nhận cơ hội phát triển, điều này có thể làm sâu sắc thêm sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời mang đến những thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.

Tóm tắt

Cột mốc trong quản lý

Gần đây, Mỹ đã thông qua luật về Stablecoin, trở thành đạo luật đầu tiên tại Mỹ thiết lập khung pháp lý cho Stablecoin, lấp đầy khoảng trống quản lý trong lĩnh vực này. Hồng Kông cũng đã thông qua một đạo luật tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh với các trung tâm tài chính số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Sau Liên minh Châu Âu, Mỹ và Hồng Kông đều đã giới thiệu khung pháp lý cho Stablecoin, trở thành một bước quan trọng để tiền điện tử tích hợp vào hệ thống tài chính chính thống.

Hướng tới phát triển quy chuẩn

Luật quy định mới chủ yếu nhắm vào các điểm rủi ro xuất hiện trong ngành, bao gồm tính không minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro quản lý thanh khoản, sự không ổn định của giá trị stablecoin, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng không đủ, và đưa ra một loạt quy định. Dự thảo luật tham khảo khung quy định cho các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng nghiêm ngặt hơn trong quản lý thanh khoản. Yêu cầu tỷ lệ dự trữ của các tổ chức phát hành stablecoin là 100%, được định vị là "tiền mặt trên chuỗi" chứ không phải "tiền gửi trên chuỗi", từ đó xây dựng nền tảng vững chắc cho DeFi.

Tác động đến hệ thống tài chính

Đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các stablecoin chính khoảng 2300 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với đầu năm 2020. Mặc dù quy mô vẫn còn nhỏ, nhưng từ khối lượng giao dịch, stablecoin đóng vai trò quan trọng như một phương tiện thanh toán và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử. Khối lượng giao dịch hàng năm của các stablecoin chính đạt 28 nghìn tỷ USD, vượt qua khối lượng giao dịch hàng năm của Visa và Mastercard. Với việc hoàn thiện khung pháp lý, DeFi dự kiến sẽ có cơ hội phát triển và tăng cường sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống.

Phương tiện thanh toán quốc tế

So với thanh toán xuyên biên giới truyền thống, phí chuyển tiền bằng stablecoin thường dưới 1%, thời gian nhận tiền thường trong vài phút. Khi khuôn khổ quy định được hoàn thiện, thị phần của stablecoin trong thanh toán quốc tế có khả năng tăng lên, nhưng quá trình này vẫn đi kèm với sự phát triển của ngành và hoàn thiện quy định.

Ảnh hưởng đến nguồn cung tiền tệ

Yêu cầu về dự trữ toàn phần đã hạn chế khả năng của các tổ chức phát hành Stablecoin trong việc mở rộng tín dụng. Quá trình đổi tiền gửi thành Stablecoin thực chất là việc chuyển tiền gửi ngân hàng chứ không phải là sự tạo ra, về lý thuyết không ảnh hưởng đến nguồn cung tiền đô la. Tuy nhiên, việc dòng tiền liên tục chảy ra khỏi tiền gửi có thể dẫn đến việc ngân hàng thu hẹp bảng cân đối kế toán và giảm nguồn cung tiền tệ.

Tác động đến ngân hàng

Sự tác động của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng chủ yếu thể hiện qua hiệu ứng thoái vốn tài chính, việc rút tiền gửi để chuyển đổi sang stablecoin có thể dẫn đến dòng tiền gửi ra ngoài. Về lâu dài, điều này có thể dẫn đến việc nợ phải trả của ngân hàng thay thế từ tiền gửi tiết kiệm sang nợ liên ngân hàng, hoặc khiến ngân hàng giảm nắm giữ trái phiếu dẫn đến thu hẹp bảng cân đối kế toán, gây áp lực lên biên lợi nhuận của ngân hàng và làm lợi nhuận bị xói mòn.

Tác động đến nợ chính phủ

Khi giá trị của Stablecoin tăng lên, nhu cầu về trái phiếu chính phủ Mỹ như một tài sản dự trữ có thể sẽ gia tăng. Tuy nhiên, Stablecoin chủ yếu tiếp nhận trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, khả năng thu hút trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn còn hạn chế. Lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn chịu ảnh hưởng của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương, ngân hàng trung ương có thể thực hiện phòng ngừa bằng cách điều chỉnh việc phát hành tiền cơ sở.

Tác động đến thị trường tài chính

Ảnh hưởng của stablecoin đối với thị trường tài chính chủ yếu thể hiện ở ba khía cạnh: 1) Hành vi cho vay trong DeFi đã thực hiện chức năng tạo ra "tiền tệ chuẩn"; 2) Sự biến động giá của tiền điện tử ảnh hưởng đến kỳ vọng thị trường chứng khoán; 3) Cổ phiếu của các công ty niêm yết liên quan đến tài sản tiền điện tử và stablecoin bị ảnh hưởng.

Tác động đến trật tự tiền tệ quốc tế

Ảnh hưởng của stablecoin đối với đô la Mỹ khá "mâu thuẫn". Một mặt, stablecoin hiện tại chủ yếu gắn liền với đô la Mỹ, dường như củng cố vị thế của đô la; mặt khác, sự phát triển của stablecoin cũng phản ánh nhu cầu phi đô la hóa của một số nền kinh tế. Về lâu dài, liệu vị thế của đô la có được củng cố thêm hay bị thách thức vẫn còn phải chờ xem. Đối với các nền kinh tế mới nổi, việc sử dụng stablecoin có thể dẫn đến sự mất giá của đồng nội tệ, do đó nhiều quốc gia đã ban hành các biện pháp hạn chế.

Những gợi ý về quốc tế hóa tiền tệ

Dự thảo luật về Stablecoin ở Hồng Kông giúp nâng cao ảnh hưởng của Đôla Hồng Kông trong các lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, tài sản tiền điện tử, v.v., và tăng cường sức cạnh tranh của ngành tài chính Hồng Kông. Dự thảo luật cho phép phát hành Stablecoin không phải USD, tạo "cánh đồng thử nghiệm" cho việc quốc tế hóa các loại tiền tệ khác. Tuy nhiên, quá trình này vẫn cần chú ý đến rủi ro tài chính ổn định và tối ưu hóa chính sách kịp thời.

Cảnh báo rủi ro

Rủi ro phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử, Stablecoin ảnh hưởng đến hệ thống tài chính truyền thống vượt quá dự kiến, tiến trình chính sách quản lý không đạt kỳ vọng.