Thị trường Stablecoin chào đón bước ngoặt: Circle niêm yết mở ra kỷ nguyên tuân thủ mới

Stablecoin chính thức bước vào sân khấu chính của thị trường vốn toàn cầu. Từ việc được coi là "mã cược" của một stablecoin, đến việc đại diện cho "đồng đô la số tuân thủ" của một stablecoin khác niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ, đánh dấu trận chiến tiền tuyến trong việc tái cấu trúc trật tự tài chính. Stablecoin tuân thủ không còn chỉ là công cụ lưu thông trên chuỗi, mà còn là đại diện chiến lược cho sự mở rộng toàn cầu của đô la.

Năm 2025, việc quản lý ổn định tiền tệ của nhiều quốc gia sẽ dần có hiệu lực, "đô la xám" và "đô la trong danh sách trắng" chính thức phân hóa. Việc niêm yết của một công ty không chỉ là sự kiện vốn hóa của ngành công nghiệp tiền điện tử, mà còn là sự nâng cấp cấu trúc toàn cầu của đồng đô la, là điểm khởi đầu cho việc xuất khẩu chủ quyền tài chính của đô la tuân thủ trên chuỗi.

Quy mô thị trường: Stablecoin như một điểm neo thanh khoản mới toàn cầu

Dự kiến đến năm 2030, tổng giá trị thị trường của stablecoin toàn cầu sẽ đạt 1.6 triệu tỷ - 3.7 triệu tỷ USD, sự gia tăng chủ yếu tập trung vào ba lĩnh vực: thanh toán xuyên biên giới, tài chính trên chuỗi và token hóa tài sản thực.

• Thanh toán xuyên biên giới sẽ trở thành một kịch bản thúc đẩy cốt lõi. Chi phí thanh toán bằng Stablecoin giảm mạnh, đặc biệt hấp dẫn đối với các khu vực có ma sát cao.
• Token hóa tài sản thực kết nối chuỗi trên với tài sản thực. Stablecoin như là đầu vốn, tài sản thực token là đầu tài sản, tạo thành vòng quay tăng trưởng.
• Các tình huống gốc của tài sản ảo liên tục cung cấp thanh khoản cơ bản. Cho vay trên chuỗi, các sản phẩm phái sinh, v.v. liên tục thu hút Stablecoin làm tài sản thế chấp.

Stablecoin đang chuyển từ kênh tài chính trong giới coin, dần dần biến thành "hạt nhân thanh khoản đô la" trong hệ sinh thái Web3.

Cạnh tranh: Circle trong cuộc đua đôi

Một công ty đang đối mặt với cuộc đua đôi: thứ nhất là cạnh tranh với các nhà chơi gốc trên chuỗi về việc bao phủ thanh khoản, thứ hai là cạnh tranh với các ông lớn tài chính truyền thống về quyền xuất khẩu chế độ Stablecoin.

Lợi thế cốt lõi của một công ty:

• Sự tuân thủ trước và tính chính thống
• Cơ sở hạ tầng mở và mạng sinh thái
• Niềm tin của tổ chức và sự tiếp cận vốn chủ yếu

Với việc các chính sách quản lý được triển khai, chi phí hoạt động của các nhà phát hành không tuân thủ tăng lên, tính tuân thủ của hệ thống một công ty nào đó dần chuyển hóa thành lợi thế cạnh tranh. Dù khó có thể đánh bại một stablecoin hàng đầu trên thị trường xám, nhưng đang xây dựng tính không thể thay thế từ cấp độ hệ thống.

Tuy nhiên, khi các quy tắc tham gia được làm rõ, các ngân hàng và tổ chức thanh toán sẽ tăng tốc gia nhập, thách thức lợi thế dẫn đầu về sự tuân thủ của một công ty nào đó. Về lâu dài, điều quan trọng là ai có thể xây dựng nhanh hơn cơ sở hạ tầng thanh toán trên chuỗi "sự tuân thủ + có thể kết hợp + có thể kết nối" và giành được niềm tin của các tổ chức.

Mô hình kinh doanh: Nhạy cảm với lãi suất, phụ thuộc vào kênh, cần sự tăng trưởng đa dạng.

Một công ty hiện đang có cấu trúc lợi nhuận đơn giản, độ nhạy cảm với lãi suất cao. Doanh thu năm 2024 khoảng 1,7 tỷ USD, lợi nhuận ròng 160 triệu USD, 99% đến từ lãi suất dự trữ. Nếu Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất hàng năm 1%, doanh thu có thể giảm khoảng 20%.

Mức độ phụ thuộc vào kênh cao, một sàn giao dịch độc quyền hiệu suất biến đổi. Các kênh không phải của sàn giao dịch này cũng chỉ có thể chia sẻ 50-50, chi phí phân phối khoảng 1 tỷ đô la Mỹ vào năm 2024 hầu như toàn bộ chảy vào sàn giao dịch này.

Hướng chuyển đổi cốt lõi là mở rộng doanh thu không chênh lệch, chẳng hạn như API thanh toán trên chuỗi, kênh xuyên chuỗi, tài khoản ví, v.v., nhằm tăng cường khả năng sinh lời cho doanh nghiệp. Liên kết thanh toán và giải quyết trên chuỗi với mã hóa tài sản thực cùng hợp tác với các công ty quản lý tài sản là cảnh quan cốt lõi cho việc tái cấu trúc định giá lâu dài.

Tài chính và định giá: Con đường tuân thủ khó hơn tỷ suất lợi nhuận

Một công ty có định giá IPO khoảng 8,1 tỷ USD, hệ số P/E khoảng 50 lần, hệ số P/S khoảng 5 lần, từ tỷ suất lợi nhuận và cấu trúc dòng tiền cho thấy đã đạt được mức định giá tương đối lạc quan. Quy mô quản lý tài sản đã phục hồi lên 60 tỷ USD, vượt qua mức trước khủng hoảng.

So với một đối thủ cạnh tranh:

• Lợi nhuận ròng của đối thủ cạnh tranh gấp 80 lần của một công ty, quy mô quản lý tài sản chỉ gấp 2,5 lần.
• Chi phí hoạt động của đối thủ cạnh tranh rất thấp, không phải gánh vác chi phí tuân thủ, không phải trả hoa hồng cho kênh.
• Một công ty có sự tuân thủ cao, phải thực hiện các yêu cầu quản lý, khả năng sinh lợi bị áp lực bởi chi phí tuân thủ.

Sự tuân thủ lợi nhuận khó có thể cạnh tranh với phi sự tuân thủ, nhưng sự tuân thủ mới có thể thu hút vốn từ các tổ chức chính thống, tạo ra giá trị cho thị trường vốn.

Chiến lược đầu tư: Tác động tâm lý ngắn hạn, tìm kiếm tái cấu trúc định giá dài hạn

• Giai đoạn IPO, tâm lý thị trường đang tăng cao, trong ngắn hạn có thể tồn tại cơ hội giao dịch chênh lệch tâm lý.
• Cần chú ý đến rủi ro thu hẹp chênh lệch lợi suất do lãi suất giảm, cũng như khả năng đàm phán kênh không đủ có thể lộ ra độ nhạy cảm về thu nhập.
• Trung và dài hạn chủ yếu phụ thuộc vào việc mở rộng kinh doanh mới, mức độ giảm phụ thuộc vào kênh, cũng như khả năng tích hợp vào mạng lưới thanh toán toàn cầu.
• Nhà đầu tư hiện đang mua quyền định giá trong tương lai của giấy phép tuân thủ và mạng lưới thanh toán trên chuỗi, chứ không phải lợi nhuận hiện tại.
• Chú trọng theo dõi xem trong các quý tiếp theo có thể đưa ra tiến triển trong việc triển khai thanh toán trên chuỗi và dữ liệu tăng trưởng thu nhập không chênh lệch hay không.

Kết luận: Khúc dạo đầu của thời đại sự tuân thủ

Thị trường stablecoin đang bước vào đêm trước khi bùng nổ. Một công ty đang ở điểm giao thoa của xu hướng:

• Sự tuân thủ và chính thống mang lại lợi thế vị trí trong hệ thống
• Năng lực hạ tầng mở được trao cho kiến trúc công nghệ đa chuỗi, có thể kết hợp và nhúng.
• Cấu trúc niềm tin cấp tổ chức khiến nó trở thành lựa chọn hàng đầu cho các tổ chức truyền thống tiếp cận thế giới tiền điện tử.

Một công ty IPO là điểm khởi đầu cho việc các stablecoin toàn cầu chính thức bước vào con đường thể chế hóa. Thị trường vốn thực sự đặt cược vào khả năng của nó trong việc đóng vai trò là lớp giao thức quan trọng trong hệ thống đồng thuận đô la toàn cầu trên chuỗi. Khi stablecoin mà công ty phát hành trở thành nền tảng lưu thông chung cho "đô la trên chuỗi", câu chuyện của công ty đó mới thực sự bắt đầu.