Báo cáo phân tích độ sâu về tái thế chấp và ETF tài sản ảo Hong Kong

Giới thiệu về thế chấp lại

Kể từ khi chuỗi tín hiệu dựa trên POS của Ethereum ra mắt vào ngày 1 tháng 12 năm 2020, đã chính thức khởi động đường đua thế chấp Ethereum, và vào ngày 15 tháng 9 năm 2022 đã hoàn thành nâng cấp Paris, hợp nhất chuỗi tín hiệu với chuỗi chính mở ra thời đại PoS của Ethereum.

Ngay cả khi chuyển từ PoW sang PoS, nhưng không có nghĩa là không cần "làm việc" để chạy nút, chỉ là trước đây công việc không cần giấy phép vào, bây giờ thì phải bỏ tiền ra để "mua" một tư cách vận hành nút, thế chấp tức là bạn cần gửi 32 ETH để có thể khởi động trình xác thực, có đủ tư cách chạy nút tham gia đồng thuận mạng.

Vì vậy, có thể chia việc thế chấp Ethereum thành hai vai trò: người xác thực bỏ tiền và người điều hành làm việc.

Sáu giai đoạn phát triển của thế chấp Ethereum

Nguyên sinh thế chấp→Thế chấp như một dịch vụ→Liên hợp thế chấp→Thế chấp thanh khoản→Thế chấp phi tập trung→Tái thế chấp

Thế chấp gốc: Tự mình bỏ tiền, tự vận hành nút, chịu trách nhiệm về tất cả phần mềm và phần cứng của khách hàng cũng như chi phí.

• Lợi ích:

1. An toàn và phi tập trung hơn cho mạng Ethereum.

2. Kiếm được 100% lợi nhuận thế chấp, không có trung gian.

• Nhược điểm:

1. Rào cản kỹ thuật, cần hiểu biết kỹ thuật để tự cài đặt và thực thi client.

2. Độ sâu phần cứng, cần có một chiếc máy tính hiệu suất tốt, ít nhất 10MB mạng.

3. Ngưỡng vốn, cần thế chấp 32 ETH.

4. Không có vấn đề gì nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng gặp sự cố, dẫn đến nút không ổn định, sẽ bị phạt mất thế chấp.

5.Vấn đề rủi ro, cần tự quản lý độ sâu an toàn của khóa riêng và cụm từ ghi nhớ, và nâng cấp nút không định kỳ.

Thế chấp tức là dịch vụ: Chỉ cần bỏ tiền ra để trở thành người xác thực, bên thứ ba sẽ chịu trách nhiệm chạy công việc nút.

• Lợi ích: Loại bỏ rào cản kỹ thuật, chỉ cần bỏ tiền ra mà không cần nỗ lực.

• Nhược điểm:

1. Ngưỡng vốn, cần thế chấp 32 ETH.

2. Không có vấn đề gì, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng của bên thứ ba gặp sự cố, sẽ bị mất thế chấp, trong khi bên thứ ba sẽ không.

3.Vấn đề rủi ro, có thể phải gửi khóa riêng và cụm từ khôi phục ra ngoài.

4. Đưa một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

5. Tập trung, có mối đe dọa đến sự an toàn của Ethereum.

Liên kết thế chấp: Nhiều người góp 32 ETH để mua chung tư cách xác thực, do bên thứ ba chịu trách nhiệm chạy công việc nút, tương đương với tính chất của một bể khai thác. Tương ứng, lợi nhuận từ việc vận hành nút cũng được phân chia dựa trên tỷ lệ vốn thế chấp của mọi người.

• Lợi ích:

1.省去了 kỹ thuật, chỉ bỏ tiền không bỏ sức.

2. Giảm ngưỡng xuống 32 ETH.

• Điều xấu:

1. Mặc dù ngưỡng đầu tư đã giảm, nhưng vốn vẫn bị thế chấp khóa chặt tính thanh khoản.

2. Không có vấn đề gì, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng của bên thứ ba gặp sự cố, sẽ bị trừ tiền thế chấp, trong khi bên thứ ba sẽ không.

3.Vấn đề rủi ro, có thể phải ủy thác khóa riêng và cụm từ ghi nhớ.

4. Chuyển một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

5. Tập trung, đe dọa đến an toàn của Ethereum.

Sự phát triển của việc thế chấp Ethereum đã đến đây, cơ bản đã giải quyết được ba vấn đề lớn về công nghệ, phần cứng và tài chính, có vẻ như đã gần như bão hòa. Nhưng thực tế, vẫn còn một vấn đề lớn chưa được giải quyết, đó là vấn đề tính thanh khoản. Bởi vì về bản chất, bất kể là hình thức thế chấp nào ở trên, đều chiếm dụng vốn của những người xác nhận, và với tư cách là một nút của Ethereum, việc vào và ra hàng ngày đều cần phải xếp hàng, do đó không thể thực hiện việc rút tiền ngay lập tức, đặc biệt là trong trường hợp thế chấp liên kết. Vì vậy, điều này tương đương với việc khóa tính thanh khoản của những người xác nhận.

Thế chấp thanh khoản(LST): Nhiều người góp 32 ETH để mua chứng chỉ xác thực, do bên thứ ba phụ trách chạy nút và làm việc, và nền tảng sẽ 1:1 cấp phát stETH để giải phóng tính thanh khoản, đại diện cho các dự án Lido, SSV, Puffer.

• Lợi ích:

1. Ngưỡng kỹ thuật bị bỏ qua, chỉ có tiền không được đóng góp.

2. Giảm ngưỡng xuống 32 ETH.

3. Không cần thanh khoản bị khóa, tăng cường tỷ lệ sử dụng vốn.

• Nhược điểm:

1. Không có vấn đề gì, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng của bên thứ ba gặp sự cố, sẽ bị phạt thế chấp, còn bên thứ ba thì không.

2.Vấn đề rủi ro, có thể phải ủy thác khóa riêng và cụm từ ghi nhớ.

3.Đưa một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

4. Tập trung, đe dọa đến sự an toàn của Ethereum. ( Vấn đề tập trung rất dễ gây ra sự bất an và lo lắng cho toàn ngành, vì vậy việc giải quyết vấn đề tập trung trở thành hướng đi tiếp theo của thế chấp trong lĩnh vực này ).

Staking phi tập trung: Thực hiện quyền truy cập không cần cấp phép của các nhà điều hành bên thứ ba thông qua công nghệ DVT, ký từ xa, v.v.

• Lợi ích:

1. Bỏ qua rào cản kỹ thuật, chỉ cần bỏ tiền mà không cần nỗ lực.

2. Giảm ngưỡng xuống 32 ETH.

3. Không cần bị khóa thanh khoản, tăng cường tỷ lệ sử dụng vốn.

4. Tăng cường độ sâu phi tập trung của nhà điều hành, giảm thiểu rủi ro người dùng thế chấp bị tịch thu, nâng cao tính an toàn của Ethereum.

• Nhược điểm: Để lại một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

Giới thiệu về thế chấp

Khái niệm tái thế chấp đã phát triển dần dần với sự phổ biến của cơ chế chứng minh cổ phần PoS(. Trong hệ thống PoS, vốn thế chấp được sử dụng để đảm bảo an ninh mạng và đạt được sự đồng thuận, so với chứng minh công việc PoW) truyền thống, PoS chú trọng hơn vào việc khóa vốn thay vì khả năng tính toán. Với sự trỗi dậy của DeFi, yêu cầu về hiệu suất vốn trên thị trường ngày càng tăng, từ đó tạo ra nhu cầu về tái thế chấp.

Mục đích của thế chấp là để người dùng đặt một khoản tiền nhất định làm ký quỹ sau đó trở thành nút, để duy trì an toàn cho một dự án nào đó, từ đó kiếm lợi nhuận. Nếu nút làm điều xấu thì sẽ bị phạt mất ký quỹ, vì vậy không chỉ có các chuỗi POS mới cần thế chấp để đảm bảo an toàn, mà các cầu nối giữa các chuỗi, oracle, DA, ZKP, v.v. cũng cần thế chấp để đảm bảo an toàn cho người tham gia, thuật ngữ chuyên ngành gọi là dịch vụ xác minh chủ động AVS.

Đối với các bên dự án, mục đích của thế chấp (Staking) là đảm bảo an toàn, còn đối với người dùng, mục đích của thế chấp là kiếm lợi nhuận, vì vậy mối quan hệ giữa vốn và dự án là 1:1, tức là mỗi khi một dự án mới ra mắt, nó cần phải bắt đầu từ 0 để tìm cách khiến người dùng chi tiền thật vào việc thế chấp để đảm bảo tính an toàn. Tuy nhiên, số tiền trong tay người dùng là có hạn, các bên dự án phải cạnh tranh để giành lấy số vốn thế chấp có hạn trên thị trường vì sự an toàn của chính họ, trong khi người dùng cũng chỉ có thể chọn những dự án có hạn để thế chấp và nhận được phần thưởng có hạn.

Tái thế chấp ( ReStaking ) về bản chất là xây dựng một bể thế chấp chia sẻ, cho phép một quỹ có thể đạt được hiệu quả đảm bảo an toàn khi thế chấp cho nhiều dự án cùng một lúc, từ đó thực hiện một mẻ cá nhiều đích, biến mối quan hệ tài chính và dự án từ 1:1 thành 1:N, giúp người dùng nhận được lợi nhuận vượt trội, đồng thời cũng có thể giảm bớt áp lực của các dự án trong việc giành giật quỹ thế chấp. Ví dụ, hiện nay mọi người đều chọn thế chấp quỹ vào Ethereum, đạt tới 30 triệu, Ethereum đã có tính an toàn rất cao, nhưng các dự án khác vẫn cần phải xây dựng AVS của riêng mình, vậy có thể tìm cách để các ứng dụng khác cũng có thể kế thừa và chia sẻ tính an toàn của Ethereum.

Bản chất của khái niệm tái thế chấp này là chia sẻ tính an toàn, việc sinh lãi theo hình thức "táo bón" là một kết quả phụ thuộc vào việc chia sẻ tính an toàn, trong khi hầu hết mọi người chỉ nhìn thấy kết quả này mà bỏ qua các điều kiện tạo ra kết quả. Ethereum hiện đang là chuỗi POS có tính an toàn cao nhất, với hàng chục nghìn nút, vì vậy có sự tràn ra của tính an toàn, từ đó có khả năng cung cấp tính an toàn cho bên thứ ba, và qua đó giải phóng khả năng này thông qua hình thức tái thế chấp. Trong khi đó, BNB chỉ có 48 nút, các chuỗi POS khác cũng còn xa so với số nút của Ethereum, ngay cả khi thực sự muốn thực hiện tái thế chấp, cũng chỉ có tâm mà không có lực, bản thân nó cũng không có tính an toàn. So với Ethereum, làm sao có thể chia sẻ tính an toàn với bên thứ ba khác? Ngay cả khi đã chia sẻ, bên thứ ba cũng chưa chắc dám sử dụng.

Cấu trúc của Eigenlayer chủ yếu có bốn lớp sau, lớp dưới cùng là mạng chính Ethereum, tiếp theo là lớp AVS thống nhất, sau đó là ba vai trò, người thế chấp, người tiêu dùng và nhà phát triển.

Người thế chấp chính là người cung cấp vốn cho AVS để kiếm lợi nhuận, người tiêu dùng là các dự án cần sử dụng dịch vụ thế chấp để đảm bảo an toàn, nhà phát triển là những người xây dựng dịch vụ an toàn của riêng họ trên Eigenlayer, và ở trên cùng là tầng quản trị của Eigenlayer.

Eigenlayer thông qua mô hình SaaS muốn tạo ra một thị trường giao dịch an toàn thế chấp dựa trên Ethereum, người dùng cung cấp vốn, nhà điều hành cung cấp nút, bên dự án cung cấp nhu cầu và lợi nhuận.

( Nguyên lý kỹ thuật của việc tái thế chấp

Trong việc thảo luận về nguyên lý kỹ thuật tái thế chấp, chúng ta cần hiểu cách nó được triển khai trong mạng lưới blockchain. Kỹ thuật tái thế chấp dựa trên hệ thống hợp đồng thông minh, những hợp đồng này có khả năng lập trình và quản lý trạng thái và quyền hạn của tài sản thế chấp. Ở cấp độ kỹ thuật, tái thế chấp liên quan đến một số thành phần chính:

- Thế chấp chứng minh cơ chế)Cơ chế chứng minh thế chấp(

Đây là một cơ chế xác minh người dùng đã thế chấp tài sản, thường là thông qua hình thức token hóa, chẳng hạn như tạo một token tương ứng với tài sản gốc ) như stETH###. Cơ chế chứng minh thế chấp cung cấp điểm khởi đầu cho toàn bộ quy trình tái thế chấp, thông qua chứng minh thế chấp được token hóa, đảm bảo trạng thái thế chấp tài sản của người dùng có thể được xác minh và theo dõi trên chuỗi.

- Tính tương tác giữa các giao thức(Cross-Protocol Interoperability)

Việc tái thế chấp cần phải chuyển đổi tài sản thế chấp giữa các giao thức và nền tảng khác nhau, điều này đòi hỏi sự hỗ trợ tương tác mạnh mẽ để đảm bảo tài sản có thể di chuyển an toàn và hiệu quả giữa các hệ thống khác nhau. Tính tương tác xuyên giao thức đảm bảo rằng tài sản thế chấp có thể tự do lưu thông giữa các giao thức blockchain khác nhau. Điều này rất quan trọng để thực hiện việc tái thế chấp tài sản giữa nhiều dự án, nó phụ thuộc vào sự hỗ trợ công nghệ mạnh mẽ để đảm bảo sự an toàn và hiệu quả trong việc chuyển giao tài sản.

- Mở rộng thuật toán đồng thuận(Mở rộng thuật toán đồng thuận)

Trong hệ thống POS, việc thế chấp lại có thể cần phải sửa đổi hoặc mở rộng thuật toán đồng thuận hiện có, để hỗ trợ các cơ chế thế chấp và xác minh mới. Việc mở rộng thuật toán đồng thuận cung cấp sự bảo đảm an ninh mạng cần thiết cho việc thế chấp lại. Bằng cách điều chỉnh hoặc mở rộng thuật toán đồng thuận hiện có, có thể hỗ trợ các hành vi thế chấp và thế chấp lại mới, đồng thời giữ cho mạng lưới phi tập trung và an toàn.

- Quản trị trên chuỗi và thực thi tự động ( On-chain Governance and Automated Execution )

Hợp đồng thông minh cũng cho phép thực hiện quản trị trên chuỗi, tức là tự động thực hiện các điều khoản hợp đồng thông qua mã, quản lý các điều kiện và quy tắc khác nhau trong quá trình thế chấp lại. Quản trị trên chuỗi và thực hiện tự động thông qua hợp đồng thông minh tự động quản lý các quy tắc và điều khoản trong quá trình thế chấp lại, làm cho các hoạt động thế chấp lại tuân thủ chính sách quản trị đã được thiết lập trước, đồng thời nâng cao tính minh bạch và khả năng dự đoán của các hoạt động.

- Bảo đảm an toàn và cách ly(Security and Isolation Guarantees)

Để ngăn chặn các vấn đề an ninh trong quá trình tái thế chấp, cần đảm bảo tính cách ly và an toàn của tài sản khi chuyển giao giữa các dự án khác nhau. Điều này thường được thực hiện thông qua công nghệ mã hóa và các mô-đun bảo mật chuyên dụng, nhằm tránh các lỗ hổng an ninh tiềm ẩn. Đảm bảo an ninh và tính cách ly là một phần không thể thiếu trong hệ thống tái thế chấp, đặc biệt khi tài sản được luân chuyển giữa nhiều giao thức và dự án thế chấp, phải đảm bảo mỗi bước thực hiện đều diễn ra trong một môi trường an toàn, ngăn chặn việc truy cập hoặc đánh cắp tài sản không hợp pháp.

Tổng thể mà nói, việc thực hiện thế chấp lại không chỉ cần đến tính chuyên môn công nghệ cao, mà còn cần xem xét đến tính an toàn của vốn, tính minh bạch trong hoạt động và tính ổn định của hệ thống. Thông qua các phương tiện kỹ thuật này, thế chấp lại có thể nâng cao hiệu quả sử dụng vốn đồng thời đóng góp vào tính an toàn và phi tập trung của mạng blockchain.

( Ứng dụng thị trường tái thế chấp

Tái thế chấp như một công nghệ blockchain tiên tiến, thông qua hợp đồng thông minh đã实现 việc sử dụng đa dạng và phân bổ động của vốn, giảm đáng kể tỷ lệ vốn bị bỏ hoang, mở rộng phạm vi sử dụng vốn.

- Phân tích các trường hợp điển hình về sản phẩm tái thế chấp

Nền tảng sử dụng công nghệ tái thế chấp để cung cấp giải pháp thế chấp có tính thanh khoản, giúp người dùng có thể tái thế chấp vốn vào các dự án khác mà không cần rút lại thế chấp ban đầu. Những nền tảng này thông qua việc tạo ra các token mới hoặc chứng nhận thế chấp, đại diện cho hành động tái thế chấp của người sử dụng, từ đó thực hiện việc sử dụng lại vốn.

- Chức năng và ảnh hưởng của việc thế chấp lại trên thị trường

Tái thế chấp đã tăng cường tính thanh khoản và linh hoạt của vốn, cho phép vốn tự do lưu chuyển giữa nhiều dự án, hiệu quả nâng cao hiệu suất sử dụng vốn tổng thể của thị trường. Hơn nữa, tái thế chấp thông qua việc điều chỉnh quan hệ cung cầu vốn trên thị trường, có thể có ảnh hưởng đáng kể đến sự biến động giá của tiền điện tử và cơ chế định giá thị trường. Vốn này