Hướng dẫn đọc:Logic kinh doanh cốt lõi của RWA là mã hóa tài sản,Nghĩa là, trên cơ sở chứng khoán hóa tài sản, tiến thêm một bước nữa,Sử dụng hình thức kỹ thuật của mã thông báo như một nhà cung cấp dịch vụ để mang các quyền và lợi ích khác nhau và rủi ro của ý nghĩa của tài sản cơ bản,Tầm quan trọng của nó nằm ở việc phát huy đầy đủ các lợi thế kỹ thuật của kiến trúc cơ bản của blockchain,Nó có lợi thế vốn có về chi phí và hiệu quả trong việc giảm ngưỡng cho sự tham gia của nhà đầu tư、Cải thiện hiệu quả doanh thu của các sản phẩm tài chính và cải thiện mức độ thực hiện tự động,Nhưng RWATyêu cầu về mức độ dữ liệu trong các tình huống kinh doanh tương đối cao,Hạ cánh ứng dụng Hạn chế của "đi trên chuỗi, lên mạng trước". Các yếu tố cụ thể có thể thúc đẩy RWA từ tiếng vỗ tay này sang tiếng vỗ tay khác là gì? Những con đường cụ thể có thể định hướng đầu tư hiệu quả các nguồn lực thị trường là gì? Trên thị trường hiện nay, RWA có thể dựa vào những yếu tố nào để có được không gian sống riêng? Ở đây, dựa trên sự nhận thức sâu sắc về xu hướng phát triển của RWA, chúng tôi đưa ra một số suy nghĩ lạnh lùng về sự bùng nổ RWA trên thị trường hiện tại, nhằm đóng vai trò loại bỏ những sai lầm và giữ lại sự thật và loại bỏ sự can thiệp, để ngành có thể tập trung tìm ra con đường phát triển của RWA hiệu quả hơn.
Ví dụ, vào ngày 3 tháng 4, Ủy ban Dịch vụ Tài chính của Hạ viện Hoa Kỳ đã bỏ phiếu thông qua "Tính minh bạch và trách nhiệm giải trình của Stablecoin cho một nền kinh tế sổ cái tốt hơn" (được gọi là Đạo luật STABLE), đồng thời làm rõ các yêu cầu dự trữ và vốn cũng như các tiêu chuẩn chống rửa tiền cần thiết cho việc phát hành stablecoin; Mặt khác, nhiều tổ chức tài chính và các nhà lãnh đạo trong ngành đã công bố ra mắt các sản phẩm liên quan đến mã hóa, chẳng hạn như:
Ondo Finance tại Mỹ đã token hóa trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ (T-Bills), nhà đầu tư có thể sở hữu và nhận lợi tức từ trái phiếu (lãi suất hàng năm khoảng 4-5%);
Quỹ Hoa Hạ ( Hồng Kông ) ra mắt "Quỹ tiền điện tử Hồng Kông Hoa Hạ", trở thành quỹ token hóa đầu tiên dành cho nhà đầu tư bán lẻ tại khu vực châu Á - Thái Bình Dương;
Ngân hàng Standard Chartered và Cơ quan Quản lý tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đã sử dụng nền tảng blockchain eTrade Connect để token hóa chứng từ thương mại như thư tín dụng (LC), vận đơn, giúp các doanh nghiệp nhỏ và vừa nhanh chóng có được tài chính;
Tập đoàn Hui Li đã ra mắt token quỹ đầu tư tư nhân dựa trên Ethereum (VPF Token), các mục đầu tư bao gồm các doanh nghiệp khởi nghiệp công nghệ tại Hồng Kông và các dự án cơ sở hạ tầng ở Đông Nam Á, nhà đầu tư có thể đổi token để rút phần quỹ, hoặc chuyển nhượng trên thị trường OTC;
BlackRock Mỹ hợp tác với Securitize ra mắt quỹ đầu tư bất động sản dựa trên blockchain, cho phép các nhà đầu tư nắm giữ một phần quyền lợi của bất động sản thương mại (như văn phòng ở New York, San Francisco) thông qua token (như chứng khoán Reg D tuân thủ SEC);
Maple Finance tại Úc đã mã hóa khoản vay cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa, nhà đầu tư có thể nhận được lợi suất cố định (8-12% hàng năm) thông qua token MPL;
Giao thức Toucan của Thụy Sĩ đã token hóa tín dụng carbon truyền thống (như các dự án bù đắp carbon được chứng nhận bởi Verra);
Công ty năng lượng Shell của Anh thử nghiệm giao dịch hợp đồng tương lai dầu mỏ thông qua blockchain;
Sotheby's sẽ token hóa các tác phẩm nghệ thuật cao cấp thông qua NFT + RWA, cho phép nhà đầu tư mua quyền sở hữu phần.
Những sự kiện này không chỉ hỗ trợ RWA trở thành trọng tâm của ngành mà còn thu hút một số lượng lớn chủ sở hữu tài sản chuyển sự chú ý của họ sang RWA để có được tài chính thông qua hình thức kinh doanh sáng tạo này, bao gồm một số lượng lớn các doanh nghiệp vừa và nhỏ và những người tự kinh doanh muốn có được tài chính dựa trên tài sản vật chất. Sự khác biệt chính giữa tài sản vật chất và tài sản tài chính là việc nắm giữ tài sản không cung cấp một lượng tiền nhất định. Tuy nhiên, phản ứng của thị trường là rất thực tế và việc phát hành RWA cho đến nay đã xảy ra trên toàn thế giới dựa trên tài sản tài chính, (bao gồm vàng, dầu thô và các danh mục khác có cả thuộc tính tài chính và hàng hóa) và chưa có đợt phát hành thành công nào dựa trên tài sản vật chất. Ngay cả các dự án RWA dựa trên tài sản tài chính cũng thường được dẫn dắt bởi các tổ chức hàng đầu hoặc các nhà lãnh đạo trong ngành tài chính truyền thống. "Nó không rõ. Lợi ích của RWA và công nghệ có thể đóng vai trò như thế nào trong đổi mới sản phẩm tài chính? Các yếu tố cụ thể có thể đẩy nhanh hoặc cản trở tác động của vỗ tay từ vỗ tay này sang vỗ tay khác là gì? Những con đường cụ thể có thể định hướng đầu tư hiệu quả các nguồn lực thị trường và đạt được một vòng lặp kinh doanh khép kín là gì? Bài viết này nhằm đưa ra một số suy nghĩ tỉnh táo về chủ đề nóng của RWA, nhằm hỗ trợ cho việc áp dụng RWA trên quy mô lớn.
Một, mọi thứ đều có thể là RWA?
RWA dịch theo nghĩa đen là một tài sản trong thế giới thực, nhưng logic kinh doanh cốt lõi của nó là mã hóa tài sản, nghĩa là nó tiến một bước trên cơ sở chứng khoán hóa tài sản và sử dụng hình thức kỹ thuật của mã thông báo làm phương tiện mang các quyền và rủi ro khác nhau được đại diện bởi tài sản cơ bản. SFC định nghĩa mã hóa là quá trình ghi lại các quyền tài sản được ghi lại trong sổ cái truyền thống trên một nền tảng có thể lập trình thông qua việc sử dụng DLT.
Vai trò và tầm quan trọng của token hóa tài sản nằm ở chỗ nó có thể phát huy tối đa các lợi thế kỹ thuật của kiến trúc cơ bản của blockchain và hạ thấp ngưỡng tham gia của nhà đầu tư (chủ yếu được phản ánh ở sự tham gia của các nhà đầu tư toàn cầu, mở tài khoản tự phục vụ và giao dịch 7 \ * 24 thuận tiện trong mọi thời tiết) so với cơ sở hạ tầng tài chính hiện có (tài chính điện tử và Internet), Cải thiện hiệu quả doanh thu (chủ yếu được phản ánh trong việc thanh toán mà không có sự tham gia của bên trung gian) và cải thiện mức độ thực hiện tự động (giảm sự tham gia của các tổ chức bên thứ ba để giảm rủi ro hoạt động và chi phí hoạt động) có những ưu điểm vốn có từ góc độ chi phí và hiệu quả, nhưng nhược điểm của chúng cũng rất rõ ràng, chủ yếu được phản ánh ở thực tế là token hóa tài sản có yêu cầu tương đối cao đối với dữ liệu hóa các kịch bản kinh doanh và bị hạn chế bởi các ràng buộc "phải ở trên chuỗi, trực tuyến trước", ví dụ, trong ngành tài chính, tất cả các yếu tố có thể ảnh hưởng đến rủi ro và lợi nhuận của tài sản đều bắt buộc phải được số hóa. Ngoài ra, nó có thể cung cấp dữ liệu liên tục đầy đủ chiều và thời gian thực để đánh giá rủi ro-lợi nhuận của tài sản tài chính như một sự hỗ trợ, để đạt được mã hóa tài sản hoàn chỉnh.
Yêu cầu này rõ ràng là quá cao, nhưng nó được xác định bởi các đặc tính kỹ thuật của blockchain, và nó cũng là một thực tế mà chúng ta phải nhận ra. Nói một cách bình thường, blockchain chỉ là một cơ sở dữ liệu với cơ chế hòa giải riêng, điếc và mù với thế giới bên ngoài, và chỉ có thể nhận dữ liệu đầu vào bên ngoài, nhưng không thể chủ động lấy dữ liệu. Điều gì sẽ xảy ra nếu bạn muốn chủ động lấy dữ liệu của mình? Sau đó, các thiết bị IoT phải cần thiết như một nguồn thu thập dữ liệu. Làm thế nào để đảm bảo rằng dữ liệu được thu thập bởi các thiết bị IoT có thể xác thực 100% trên chuỗi? Một cách tiếp cận là công nghệ, nếu toàn bộ quy trình kinh doanh được tự động hóa hoàn toàn và không yêu cầu sự tham gia của con người, thì dữ liệu tất nhiên là đáng tin cậy; Một cách khác để làm điều này là xác nhận tín dụng của bạn thông qua sự giám sát của bên thứ ba đáng tin cậy. Phương pháp đầu tiên rõ ràng phụ thuộc vào trí thông minh của kịch bản kinh doanh, và ở giai đoạn này, phương pháp thứ hai, tức là đầu tiên dựa vào sơ đồ "kết hợp và kết hợp" để đạt được độ tin cậy của dữ liệu, sau đó thiết lập một mô hình kinh doanh như RWA dựa trên dữ liệu đáng tin cậy là một "biện pháp thuận lợi" hiệu quả. Do đó, biên lợi nhuận của hoạt động kinh doanh RWA nằm ở việc thu thập dữ liệu đáng tin cậy, và trong tình trạng hiện tại, rõ ràng là không phải mọi thứ đều có thể là RWA.
Hơn nữa, vì bản chất của RWA là mã hóa tài sản, logic cốt lõi của nó được thể hiện trong logic tài chính và nguyên tắc cơ bản về khớp rủi ro và lợi nhuận được nhấn mạnh bởi kinh doanh tài chính nên đóng một vai trò cơ bản trong việc thiết kế các sản phẩm RWA và nguyên tắc này cũng là tiêu chí cốt lõi để lựa chọn các kịch bản hạ cánh ưu tiên RWA trên thị trường hiện tại. Chúng tôi biết rằng các đặc điểm rủi ro-lợi nhuận chính của tài sản cơ bản là sự phản ánh toàn diện về những thay đổi của các yếu tố khác nhau trong kịch bản kinh doanh và sẽ không thay đổi theo bất kỳ cách nào vì nhà cung cấp dịch vụ của nó có phải là token hay không. Trong thực tiễn ngành, Ant Financial thông báo rằng họ sẽ ưu tiên phát hành RWA trong lộ trình năng lượng mới, bởi vì chuỗi công nghiệp năng lượng mới, cho dù đó là phát điện phân tán hay cọc sạc, mà còn bao gồm sản xuất điện gió và lưu trữ năng lượng, nói chung dựa trên các hệ thống thông minh để thực hiện các hoạt động, với đặc điểm dòng tiền đồng bộ và luồng thông tin, và việc phát hành RWA dựa trên tài sản cơ bản năng lượng mới sẽ làm giảm đáng kể sự bất đối xứng thông tin mà các nhà đầu tư phải đối mặt, từ đó có thể cung cấp cho các nhà đầu tư cơ hội đầu tư với lợi nhuận rõ ràng và rủi ro minh bạch. Nếu cọc sạc cũng được sạc thủ công như các bãi đậu xe truyền thống, thì RWA của các tài sản đó sẽ vô nghĩa.
Mô hình quản lý rủi ro này thông qua dữ liệu thời gian thực rõ ràng đã vượt qua phạm vi mà các tổ chức tài chính truyền thống thường giỏi trong việc bảo đảm qua việc thế chấp tài sản, vì vậy, từ quan điểm của việc kiểm soát rủi ro, Ant Financial mới sẵn sàng giới thiệu loại tài sản "ngân hàng số" này cho khách hàng của mình, nếu không, các tổ chức tài chính truyền thống không thể đạt được mục tiêu kiểm soát rủi ro với các tài sản dựa trên các biện pháp quản lý rủi ro truyền thống, Ant Financial có lý do gì để thay đổi nó thành một bao bì mã thông báo khác để giới thiệu cho khách hàng của họ?
Dựa trên cùng một lý do, các điều kiện kỹ thuật hiện tại không thể đưa dữ liệu chính cần thiết cho việc đánh giá giá trị tài sản thực lên chuỗi, không thể cung cấp hỗ trợ dữ liệu đáng tin cậy cho việc kiểm soát rủi ro, nhìn chung, RWA của tài sản thực không thể tìm được con đường hiệu quả.
Tất nhiên, việc sàng lọc theo tiêu chuẩn "đồng bộ dòng dữ liệu và dòng tiền" không chỉ là ngành năng lượng mới có thể trở thành những tình huống ưu tiên cho RWA, mà những chiếc xe ô tô có chức năng lái tự động, dù là cho thuê tài chính hay chia sẻ phương tiện, đều có thể là tài sản cơ sở lý tưởng cho RWA. Khi mức độ số hóa của các ngành tăng lên, việc phát hành RWA dựa trên những tình huống ngành này sẽ mang lại cho thị trường không gian tưởng tượng lớn hơn.
Hai, tất cả các sản phẩm tài chính truyền thống đều xứng đáng được tái cấu trúc bằng RWA một lần?
Dựa trên logic cốt lõi của RWA, nó chủ yếu được phản ánh trong tiền đề của logic tài chính, đặc biệt là sau khi ngành tài chính đã trải qua quá trình điện tử hóa và Internet, tài sản tài chính tồn tại một cách tự nhiên dưới dạng dữ liệu và mức độ số hóa của chuỗi ngành tài chính đã được cải thiện đáng kể. Rõ ràng là không. Theo phân tích trên, trong trường hợp khả năng kiểm soát rủi ro của các tổ chức tài chính không thể được cải thiện đáng kể bằng cách cung cấp dữ liệu đáng tin cậy hơn, lợi ích của việc "đi trên chuỗi" lớn hơn thua lỗ và vô nghĩa, và một con đường thực tế hơn để mã hóa tài sản tài chính là "sơ đồ kết hợp và kết hợp", tức là chứng khoán hóa tài sản được hoàn thành dựa trên khả năng chuyên môn của tổ chức tài chính, và sau đó tài sản chứng khoán hóa được neo vào các mã thông báo cụ thể, để có được lợi thế của việc "đi trên chuỗi" ở phía vốn và một phần của khía cạnh hoạt động của tài sản tài chính. Sau đây, chúng tôi sử dụng mã hóa REIT làm ví dụ để minh họa các đặc điểm cơ bản của mô hình này.
FTJLabs là REIT dự án RWA đầu tiên trên thế giới kết nối tài sản tài chính truyền thống và thanh khoản on-chain dựa trên cấu trúc tuân thủ, tập trung vào tài sản REIT được niêm yết trên các sàn giao dịch toàn cầu, xây dựng danh mục đầu tư REITs thông qua việc phát hành quỹ và phát hành token REITs với cổ phần quỹ là tài sản cơ sở; Mỗi token REITs tương ứng với một cổ phần của một sản phẩm quỹ cụ thể; Các nhà đầu tư có thể nhận được token REITs thông qua tài sản REITs, tiền pháp định hoặc stablecoin tương ứng trong danh mục đầu tư và có thể giao dịch chúng ở bất cứ đâu và bất kỳ lúc nào trên thế giới, đồng thời cũng có thể xây dựng danh mục đầu tư với các đặc điểm thu nhập khác nhau dựa trên các tài sản token này.
Trên chuỗi, dự án phát triển REITs Protocle, hỗ trợ phân phối, giao dịch, và thực hiện tự động các chức năng của REITs Token, đồng thời thông qua mô-đun Phân tích Dữ liệu Trên Chuỗi để trích xuất dịch vụ dữ liệu cho nhà đầu tư từ thông tin công khai trên blockchain. Ở ngoài chuỗi, dự án chọn các tổ chức có giấy phép đảm nhận chức năng lưu ký tài sản lên chuỗi, và cung cấp dữ liệu giá trị quỹ theo thời gian thực để cung cấp tham khảo cho giao dịch thị trường thứ cấp của REITs Token, đồng thời định kỳ phát hành báo cáo lưu ký tài sản để đảm bảo giá trị tương đương giữa tài sản trên chuỗi và tài sản được lưu ký.
Dựa trên các chức năng trên, việc token hóa mang lại tính thanh khoản toàn cầu cho tài sản Reits, giúp phát hiện giá trị của chúng dễ dàng hơn, đồng thời cũng cung cấp cho một nhóm nhà đầu tư rộng rãi một hình thức đầu tư có đặc điểm rủi ro và lợi nhuận độc đáo, mà trước đây chỉ có thể thực hiện thông qua các giao dịch giữa các sàn, giờ đây chỉ cần một token là có thể thực hiện.
Trong sản phẩm này, hai thiết kế có thể thể hiện đặc điểm thiết kế của sản phẩm. Thứ nhất, cơ quan quản lý tài sản đóng vai trò hỗ trợ cơ bản cho giá trị của REITs Token, cơ quan quản lý tài sản dựa trên uy tín của mình thông qua báo cáo định kỳ công bố giá trị ròng của tài sản được quản lý, đảm bảo giá trị của REITs Token được neo giá tương đương với tài sản được quản lý; thứ hai, dự án này chỉ sử dụng các REITs niêm yết trên sàn giao dịch làm tài sản cơ sở, cơ quan quản lý tài sản có thể cung cấp giá tham khảo cho REITs Token dựa trên thông tin giá mà sàn giao dịch cung cấp. Nếu tài sản cơ sở của dự án đồng thời bao gồm các sản phẩm REITs tư nhân, thì cơ quan quản lý tài sản sẽ không thể cung cấp báo giá tham khảo cho REITs Token, do đó không thể đảm bảo tính minh bạch của tài sản REITs Token, và điều này sẽ ảnh hưởng đến tính thanh khoản của nó.
Ba, RWA, cơ hội tài sản cho sự tham gia của công chúng?
Hiện tại, "tài sản đại lục + vốn Hồng Kông" là mô hình lý tưởng để phát triển hoạt động RWA, nhưng Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông (SFC) giữ thái độ thận trọng đối với việc mã hóa tài sản, đã đưa ra quy định rõ ràng về việc xác định nhà đầu tư đủ điều kiện và hình thức huy động vốn, nhằm tránh việc nhà đầu tư gánh chịu rủi ro quá mức.
Vào năm 2019, SFC đã ban hành Tuyên bố về các đợt chào bán mã thông báo chứng khoán, áp đặt hạn chế đối với việc phân phối và quảng bá mã thông báo chứng khoán "cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp (tài sản tài chính cá nhân ≥ 8 triệu đô la Hồng Kông hoặc các tổ chức được cấp phép)". Vào tháng 11 năm 2023, SFC đã ban hành thêm hai thông tư, Thông tư về các bên trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa và Thông tư về các sản phẩm đầu tư được ủy quyền của SFC được mã hóa, không còn coi chứng khoán được mã hóa là "sản phẩm phức tạp" và không còn giới hạn việc cung cấp và tiếp thị cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Tuy nhiên, SFC vẫn giữ một điều khoản trong Tuyên bố năm 2019 rằng các bên trung gian có ý định tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa nên thảo luận trước về kế hoạch kinh doanh của họ với SFC. Chứng khoán được mã hóa không có sẵn trực tiếp cho tất cả các nhà đầu tư.
Vào tháng 12 năm 2023, Harvest International đã hợp tác với Meta Lab HK để mã hóa các sản phẩm quỹ thu nhập cố định của mình, nhưng chủ yếu dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Vào ngày 10 tháng 9 năm 2023, Tai Chi Capital đã ra mắt mã thông báo bảo mật quỹ bất động sản đầu tiên của Hồng Kông (PRINCE Token) dành cho "các nhà đầu tư chuyên nghiệp", đây là sản phẩm gây quỹ mã hóa quỹ đầu tiên được Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông phê duyệt, với quy mô gây quỹ mục tiêu khoảng 100 triệu nhân dân tệ và tiêu chuẩn đầu tư tối thiểu là 1.000 đô la Hồng Kông, thấp hơn nhiều so với 1 triệu đô la Mỹ thường được yêu cầu để đầu tư vào các quỹ bất động sản tư nhân. Tuy nhiên, theo các quy định liên quan của Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông, các sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số được cấp phép của Hồng Kông không thể chấp nhận đăng ký của người dùng đại lục và Trung Quốc đại lục cũng cấm rõ ràng các tổ chức liên quan (dành cho cư dân đại lục) cung cấp dịch vụ giao dịch tài sản ảo.
Ngoài ra, các sản phẩm RWA đã được phát hành thành công ở giai đoạn hiện tại thường có đặc tính thu nhập cố định hoặc chia sẻ quyền lợi, tỷ lệ lợi nhuận dự kiến tương đối cố định phù hợp hơn với các tổ chức có quy mô vốn lớn để thực hiện phân bổ tài sản, vì vậy, hiện tại RWA vẫn còn một khoảng cách rất lớn so với cơ hội làm giàu mà các nhà đầu tư đại chúng mong muốn.
Bốn, RWA, kênh lý tưởng để các doanh nghiệp vừa và nhỏ có được tài chính?
Nếu RWA không thể cung cấp lợi nhuận như mong đợi cho các nhà đầu tư đại chúng ở đầu vốn, thì liệu ở đầu tài sản có thể cung cấp một kênh lý tưởng để các doanh nghiệp vừa và nhỏ có được tài chính không?
Như chúng ta đã biết, chi phí tài chính là yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến việc lựa chọn kênh tài chính cho doanh nghiệp. Theo tin tức thị trường, chi phí phát hành RWA tại Hồng Kông thường bao gồm hai phần: phí phát hành và chi phí vốn, trong đó chi phí vốn chủ yếu được xác định bởi đặc điểm rủi ro và lợi nhuận của tài sản và môi trường thị trường vốn trong thời gian phát hành (dự báo thị trường hiện tại thường là 6-10% hàng năm); Chi phí phát hành bao gồm chi phí thẩm định, chi phí thiết kế và phát triển sản phẩm, tiếp cận quỹ xuyên biên giới và chi phí hậu quản lý, và tổng chi phí phát hành khoảng hàng triệu đô la. Theo chi phí phát hành, giới hạn dưới của tài sản cơ sở của RWA có thể bị đảo ngược và rõ ràng là không kinh tế khi phát hành RWA với quy mô tài sản dưới 100 triệu. Ngoài chi phí vốn, còn có chi phí về thời gian, bài viết này lấy ví dụ về việc phát hành REIT mã hóa và tóm tắt các tiêu chí sàng lọc tài sản, quy trình phát hành chính và chu kỳ thời gian như trong Bảng 1.
Tóm lại, trong môi trường thị trường hiện nay, việc phát hành RWA có ngưỡng cao về chi phí tài chính và thời gian tài chính, và không phải là kênh lý tưởng để hầu hết các doanh nghiệp vừa và nhỏ có được tài chính. Đối với các doanh nghiệp lớn có chỉ số tài chính đã đạt hoặc sắp được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, ba sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, hiện là kênh chính để phát hành RWA tại thị trường Hồng Kông (tính đến tháng 5 năm 2025, tổng cộng 10 tổ chức đã được Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông ủy quyền tham gia vào hoạt động kinh doanh liên quan đến giao dịch tài sản kỹ thuật số, nhưng chỉ có 3 nền tảng đã được ra mắt và có thể cung cấp giao dịch cho thế giới bên ngoài). Các doanh nghiệp có nhu cầu vốn lớn ưu tiên niêm yết và phát hành trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, và chỉ những doanh nghiệp có chỉ số tài chính không đáp ứng được các tiêu chuẩn phát hành của Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông mới sẵn sàng chi phí cao hơn để lựa chọn các nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số để phát hành RWA. Đây cũng là lý do chính khiến việc triển khai RWA tại thị trường Hồng Kông khó khăn.
Năm, Tài chính hay Internet? Con đường sinh tồn của thị trường RWA hiện tại!
Đánh giá từ định nghĩa về chứng khoán được mã hóa bởi Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông và sự đồng thuận chung của thị trường, RWA dựa trên tài sản tài chính không thay đổi các thuộc tính tài chính của nó mà chỉ cụ thể hóa các đặc điểm rủi ro và lợi nhuận ban đầu của tài sản cơ bản với token như một chất mang kỹ thuật mới. Với token là một nhà cung cấp dịch vụ mới, các sản phẩm tài chính có những lợi thế chưa từng có về sự thuận tiện giao dịch, hiệu quả giao dịch và tính minh bạch của quy trình, nếu bạn quay trở lại hàng trăm năm, vào năm 1397, gia đình Florentine Medici là người đầu tiên ở châu Âu sử dụng hối phiếu để tạo ra hoạt động kinh doanh trao đổi xuyên biên giới; Năm 1602, khi Sở giao dịch chứng khoán Amsterdam ra mắt cổ phiếu đầu tiên trên thế giới, Công ty Đông Ấn Hà Lan; Hoặc, vào năm 1844, khi Ngân hàng Trung ương Anh độc quyền phát hành tiền giấy ở Anh và thực hiện những bước đầu tiên hướng tới các ngân hàng trung ương toàn cầu, họ nên chọn sổ cái phân tán làm kiến trúc cơ bản cho các công cụ tài chính đột phá này, với những lợi thế rõ ràng về chi phí và hiệu quả.
Nhưng đây chỉ là một giả định lãng mạn, và thời gian không thể quay trở lại. Sau hàng trăm năm tích lũy, ngành tài chính đã hoàn thành sự ràng buộc sâu sắc với hệ thống kinh tế toàn cầu về hình thức sản phẩm, chiều rộng và chiều sâu dịch vụ, và RWA, bắt đầu với mã hóa chứng khoán, khó có thể xây dựng lại hoàn toàn tất cả các sản phẩm tài chính truyền thống. Cũng giống như sự thâm nhập của Internet vào xã hội truyền thống, RWA có nhiều khả năng tìm thấy cơ hội của riêng mình bằng cách bắt đầu từ những lợi thế công nghệ và tiết kiệm chi phí nhất.
Mặc dù trí tuệ nhân tạo đã đánh bại con người trong các lĩnh vực chuyên môn như cờ vua và cờ vây, nhưng rất khó có khả năng thay thế con người trong việc cung cấp dịch vụ tài chính cá nhân hóa cho tất cả các nhà đầu tư. Lợi thế của Internet trước tiên thể hiện ở việc cung cấp dịch vụ cho một số lượng lớn người dùng đuôi dài, do đó, khi các tổ chức tài chính truyền thống đã chiếm lĩnh thị trường dựa trên kinh nghiệm phục vụ khách hàng đầu, RWA với logic kinh doanh cơ bản là thuộc tính tài chính lại phải dựa vào thuộc tính Internet để tìm kiếm không gian tồn tại của mình.
Trong ngắn hạn, RWA cần phải chịu được các yêu cầu tối thiểu về tích lũy lưu lượng truy cập khi ra mắt thị trường và đó là một nỗ lực có lợi để xác minh các hình thức sản phẩm cụ thể trong các tình huống khác nhau, đặc biệt là lựa chọn các đường đua có mức độ tham gia tốt của người dùng C-end và phù hợp với xu hướng phát triển của ngành hiện tại, chẳng hạn như trò chơi và giải trí. Trong trung và dài hạn, khi nguồn cung cấp năng lượng mới như năng lượng mặt trời và năng lượng gió có thể được kết nối liền mạch với lưới điện truyền thống thông qua các hệ thống thông minh và các dịch vụ sạc có thể được cung cấp tự động; Khi taxi có khả năng tự lái có chi phí sử dụng tổng thể thấp hơn đáng kể so với một gia đình mua ô tô; Khi các tác nhân có thể thay thế con người để thực hiện nhiều nhiệm vụ hơn với sự hỗ trợ của trí tuệ nhân tạo, sức mạnh tính toán, mô hình, dữ liệu trở thành yếu tố chính của sản xuất, con người không còn cần phải trực tiếp tham gia sản xuất thì vai trò của RWA sẽ không thể thay thế. Là một mô hình dịch vụ tài chính sáng tạo, RWA sẽ phát triển không thể đảo ngược thành hình thức chính thống của dịch vụ tài chính với sự phát triển và tăng trưởng của nền kinh tế thông minh với cùng gen và hội nhập chặt chẽ. Sau Thế chiến II, sự trỗi dậy của đồng đô la Mỹ với sức mạnh quốc gia toàn diện của Hoa Kỳ để thay thế đồng bảng Anh làm "đồng tiền cứng toàn cầu" là một ví dụ điển hình.
Viết ở cuối
Hiện tại, RWA vẫn đang ở giai đoạn chứng minh khái niệm, nhưng chúng ta đều công nhận rằng xu hướng này đại diện cho tương lai. Chúng tôi ở đây để có một cái nhìn lạnh về cơn sốt RWA, không phải để phủ nhận RWA và những khám phá đổi mới của nó, mà ngược lại, chính vì sự công nhận sâu sắc về xu hướng phát triển của nó mà chúng tôi muốn loại bỏ những điều phiền phức, tập trung vào việc tìm kiếm con đường phát triển hiệu quả hơn cho nó. Vẫn là câu nói cũ được phản ánh qua đường cong ứng dụng công nghệ mới của Gaitner, đối với một công nghệ mới, mọi người thường đánh giá quá cao hiệu ứng ngắn hạn của nó, trong khi lại đánh giá quá thấp hiệu ứng dài hạn của nó. Theo cách tiếp cận xác minh nguyên mẫu sản phẩm, có lẽ sẽ dễ dàng hơn để tìm ra không gian sinh tồn phù hợp hơn cho RWA vào thời điểm hiện tại!
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Sự suy nghĩ lạnh dưới làn sóng RWA hiện tại trên thị trường
Nguồn: Bảy chai không mất kiểm soát Bots
Hướng dẫn đọc:Logic kinh doanh cốt lõi của RWA là mã hóa tài sản,Nghĩa là, trên cơ sở chứng khoán hóa tài sản, tiến thêm một bước nữa,Sử dụng hình thức kỹ thuật của mã thông báo như một nhà cung cấp dịch vụ để mang các quyền và lợi ích khác nhau và rủi ro của ý nghĩa của tài sản cơ bản,Tầm quan trọng của nó nằm ở việc phát huy đầy đủ các lợi thế kỹ thuật của kiến trúc cơ bản của blockchain,Nó có lợi thế vốn có về chi phí và hiệu quả trong việc giảm ngưỡng cho sự tham gia của nhà đầu tư、Cải thiện hiệu quả doanh thu của các sản phẩm tài chính và cải thiện mức độ thực hiện tự động,Nhưng RWATyêu cầu về mức độ dữ liệu trong các tình huống kinh doanh tương đối cao,Hạ cánh ứng dụng Hạn chế của "đi trên chuỗi, lên mạng trước". Các yếu tố cụ thể có thể thúc đẩy RWA từ tiếng vỗ tay này sang tiếng vỗ tay khác là gì? Những con đường cụ thể có thể định hướng đầu tư hiệu quả các nguồn lực thị trường là gì? Trên thị trường hiện nay, RWA có thể dựa vào những yếu tố nào để có được không gian sống riêng? Ở đây, dựa trên sự nhận thức sâu sắc về xu hướng phát triển của RWA, chúng tôi đưa ra một số suy nghĩ lạnh lùng về sự bùng nổ RWA trên thị trường hiện tại, nhằm đóng vai trò loại bỏ những sai lầm và giữ lại sự thật và loại bỏ sự can thiệp, để ngành có thể tập trung tìm ra con đường phát triển của RWA hiệu quả hơn.
Ví dụ, vào ngày 3 tháng 4, Ủy ban Dịch vụ Tài chính của Hạ viện Hoa Kỳ đã bỏ phiếu thông qua "Tính minh bạch và trách nhiệm giải trình của Stablecoin cho một nền kinh tế sổ cái tốt hơn" (được gọi là Đạo luật STABLE), đồng thời làm rõ các yêu cầu dự trữ và vốn cũng như các tiêu chuẩn chống rửa tiền cần thiết cho việc phát hành stablecoin; Mặt khác, nhiều tổ chức tài chính và các nhà lãnh đạo trong ngành đã công bố ra mắt các sản phẩm liên quan đến mã hóa, chẳng hạn như:
Những sự kiện này không chỉ hỗ trợ RWA trở thành trọng tâm của ngành mà còn thu hút một số lượng lớn chủ sở hữu tài sản chuyển sự chú ý của họ sang RWA để có được tài chính thông qua hình thức kinh doanh sáng tạo này, bao gồm một số lượng lớn các doanh nghiệp vừa và nhỏ và những người tự kinh doanh muốn có được tài chính dựa trên tài sản vật chất. Sự khác biệt chính giữa tài sản vật chất và tài sản tài chính là việc nắm giữ tài sản không cung cấp một lượng tiền nhất định. Tuy nhiên, phản ứng của thị trường là rất thực tế và việc phát hành RWA cho đến nay đã xảy ra trên toàn thế giới dựa trên tài sản tài chính, (bao gồm vàng, dầu thô và các danh mục khác có cả thuộc tính tài chính và hàng hóa) và chưa có đợt phát hành thành công nào dựa trên tài sản vật chất. Ngay cả các dự án RWA dựa trên tài sản tài chính cũng thường được dẫn dắt bởi các tổ chức hàng đầu hoặc các nhà lãnh đạo trong ngành tài chính truyền thống. "Nó không rõ. Lợi ích của RWA và công nghệ có thể đóng vai trò như thế nào trong đổi mới sản phẩm tài chính? Các yếu tố cụ thể có thể đẩy nhanh hoặc cản trở tác động của vỗ tay từ vỗ tay này sang vỗ tay khác là gì? Những con đường cụ thể có thể định hướng đầu tư hiệu quả các nguồn lực thị trường và đạt được một vòng lặp kinh doanh khép kín là gì? Bài viết này nhằm đưa ra một số suy nghĩ tỉnh táo về chủ đề nóng của RWA, nhằm hỗ trợ cho việc áp dụng RWA trên quy mô lớn.
Một, mọi thứ đều có thể là RWA?
RWA dịch theo nghĩa đen là một tài sản trong thế giới thực, nhưng logic kinh doanh cốt lõi của nó là mã hóa tài sản, nghĩa là nó tiến một bước trên cơ sở chứng khoán hóa tài sản và sử dụng hình thức kỹ thuật của mã thông báo làm phương tiện mang các quyền và rủi ro khác nhau được đại diện bởi tài sản cơ bản. SFC định nghĩa mã hóa là quá trình ghi lại các quyền tài sản được ghi lại trong sổ cái truyền thống trên một nền tảng có thể lập trình thông qua việc sử dụng DLT.
Vai trò và tầm quan trọng của token hóa tài sản nằm ở chỗ nó có thể phát huy tối đa các lợi thế kỹ thuật của kiến trúc cơ bản của blockchain và hạ thấp ngưỡng tham gia của nhà đầu tư (chủ yếu được phản ánh ở sự tham gia của các nhà đầu tư toàn cầu, mở tài khoản tự phục vụ và giao dịch 7 \ * 24 thuận tiện trong mọi thời tiết) so với cơ sở hạ tầng tài chính hiện có (tài chính điện tử và Internet), Cải thiện hiệu quả doanh thu (chủ yếu được phản ánh trong việc thanh toán mà không có sự tham gia của bên trung gian) và cải thiện mức độ thực hiện tự động (giảm sự tham gia của các tổ chức bên thứ ba để giảm rủi ro hoạt động và chi phí hoạt động) có những ưu điểm vốn có từ góc độ chi phí và hiệu quả, nhưng nhược điểm của chúng cũng rất rõ ràng, chủ yếu được phản ánh ở thực tế là token hóa tài sản có yêu cầu tương đối cao đối với dữ liệu hóa các kịch bản kinh doanh và bị hạn chế bởi các ràng buộc "phải ở trên chuỗi, trực tuyến trước", ví dụ, trong ngành tài chính, tất cả các yếu tố có thể ảnh hưởng đến rủi ro và lợi nhuận của tài sản đều bắt buộc phải được số hóa. Ngoài ra, nó có thể cung cấp dữ liệu liên tục đầy đủ chiều và thời gian thực để đánh giá rủi ro-lợi nhuận của tài sản tài chính như một sự hỗ trợ, để đạt được mã hóa tài sản hoàn chỉnh.
Yêu cầu này rõ ràng là quá cao, nhưng nó được xác định bởi các đặc tính kỹ thuật của blockchain, và nó cũng là một thực tế mà chúng ta phải nhận ra. Nói một cách bình thường, blockchain chỉ là một cơ sở dữ liệu với cơ chế hòa giải riêng, điếc và mù với thế giới bên ngoài, và chỉ có thể nhận dữ liệu đầu vào bên ngoài, nhưng không thể chủ động lấy dữ liệu. Điều gì sẽ xảy ra nếu bạn muốn chủ động lấy dữ liệu của mình? Sau đó, các thiết bị IoT phải cần thiết như một nguồn thu thập dữ liệu. Làm thế nào để đảm bảo rằng dữ liệu được thu thập bởi các thiết bị IoT có thể xác thực 100% trên chuỗi? Một cách tiếp cận là công nghệ, nếu toàn bộ quy trình kinh doanh được tự động hóa hoàn toàn và không yêu cầu sự tham gia của con người, thì dữ liệu tất nhiên là đáng tin cậy; Một cách khác để làm điều này là xác nhận tín dụng của bạn thông qua sự giám sát của bên thứ ba đáng tin cậy. Phương pháp đầu tiên rõ ràng phụ thuộc vào trí thông minh của kịch bản kinh doanh, và ở giai đoạn này, phương pháp thứ hai, tức là đầu tiên dựa vào sơ đồ "kết hợp và kết hợp" để đạt được độ tin cậy của dữ liệu, sau đó thiết lập một mô hình kinh doanh như RWA dựa trên dữ liệu đáng tin cậy là một "biện pháp thuận lợi" hiệu quả. Do đó, biên lợi nhuận của hoạt động kinh doanh RWA nằm ở việc thu thập dữ liệu đáng tin cậy, và trong tình trạng hiện tại, rõ ràng là không phải mọi thứ đều có thể là RWA.
Hơn nữa, vì bản chất của RWA là mã hóa tài sản, logic cốt lõi của nó được thể hiện trong logic tài chính và nguyên tắc cơ bản về khớp rủi ro và lợi nhuận được nhấn mạnh bởi kinh doanh tài chính nên đóng một vai trò cơ bản trong việc thiết kế các sản phẩm RWA và nguyên tắc này cũng là tiêu chí cốt lõi để lựa chọn các kịch bản hạ cánh ưu tiên RWA trên thị trường hiện tại. Chúng tôi biết rằng các đặc điểm rủi ro-lợi nhuận chính của tài sản cơ bản là sự phản ánh toàn diện về những thay đổi của các yếu tố khác nhau trong kịch bản kinh doanh và sẽ không thay đổi theo bất kỳ cách nào vì nhà cung cấp dịch vụ của nó có phải là token hay không. Trong thực tiễn ngành, Ant Financial thông báo rằng họ sẽ ưu tiên phát hành RWA trong lộ trình năng lượng mới, bởi vì chuỗi công nghiệp năng lượng mới, cho dù đó là phát điện phân tán hay cọc sạc, mà còn bao gồm sản xuất điện gió và lưu trữ năng lượng, nói chung dựa trên các hệ thống thông minh để thực hiện các hoạt động, với đặc điểm dòng tiền đồng bộ và luồng thông tin, và việc phát hành RWA dựa trên tài sản cơ bản năng lượng mới sẽ làm giảm đáng kể sự bất đối xứng thông tin mà các nhà đầu tư phải đối mặt, từ đó có thể cung cấp cho các nhà đầu tư cơ hội đầu tư với lợi nhuận rõ ràng và rủi ro minh bạch. Nếu cọc sạc cũng được sạc thủ công như các bãi đậu xe truyền thống, thì RWA của các tài sản đó sẽ vô nghĩa.
Mô hình quản lý rủi ro này thông qua dữ liệu thời gian thực rõ ràng đã vượt qua phạm vi mà các tổ chức tài chính truyền thống thường giỏi trong việc bảo đảm qua việc thế chấp tài sản, vì vậy, từ quan điểm của việc kiểm soát rủi ro, Ant Financial mới sẵn sàng giới thiệu loại tài sản "ngân hàng số" này cho khách hàng của mình, nếu không, các tổ chức tài chính truyền thống không thể đạt được mục tiêu kiểm soát rủi ro với các tài sản dựa trên các biện pháp quản lý rủi ro truyền thống, Ant Financial có lý do gì để thay đổi nó thành một bao bì mã thông báo khác để giới thiệu cho khách hàng của họ?
Dựa trên cùng một lý do, các điều kiện kỹ thuật hiện tại không thể đưa dữ liệu chính cần thiết cho việc đánh giá giá trị tài sản thực lên chuỗi, không thể cung cấp hỗ trợ dữ liệu đáng tin cậy cho việc kiểm soát rủi ro, nhìn chung, RWA của tài sản thực không thể tìm được con đường hiệu quả.
Tất nhiên, việc sàng lọc theo tiêu chuẩn "đồng bộ dòng dữ liệu và dòng tiền" không chỉ là ngành năng lượng mới có thể trở thành những tình huống ưu tiên cho RWA, mà những chiếc xe ô tô có chức năng lái tự động, dù là cho thuê tài chính hay chia sẻ phương tiện, đều có thể là tài sản cơ sở lý tưởng cho RWA. Khi mức độ số hóa của các ngành tăng lên, việc phát hành RWA dựa trên những tình huống ngành này sẽ mang lại cho thị trường không gian tưởng tượng lớn hơn.
Hai, tất cả các sản phẩm tài chính truyền thống đều xứng đáng được tái cấu trúc bằng RWA một lần?
Dựa trên logic cốt lõi của RWA, nó chủ yếu được phản ánh trong tiền đề của logic tài chính, đặc biệt là sau khi ngành tài chính đã trải qua quá trình điện tử hóa và Internet, tài sản tài chính tồn tại một cách tự nhiên dưới dạng dữ liệu và mức độ số hóa của chuỗi ngành tài chính đã được cải thiện đáng kể. Rõ ràng là không. Theo phân tích trên, trong trường hợp khả năng kiểm soát rủi ro của các tổ chức tài chính không thể được cải thiện đáng kể bằng cách cung cấp dữ liệu đáng tin cậy hơn, lợi ích của việc "đi trên chuỗi" lớn hơn thua lỗ và vô nghĩa, và một con đường thực tế hơn để mã hóa tài sản tài chính là "sơ đồ kết hợp và kết hợp", tức là chứng khoán hóa tài sản được hoàn thành dựa trên khả năng chuyên môn của tổ chức tài chính, và sau đó tài sản chứng khoán hóa được neo vào các mã thông báo cụ thể, để có được lợi thế của việc "đi trên chuỗi" ở phía vốn và một phần của khía cạnh hoạt động của tài sản tài chính. Sau đây, chúng tôi sử dụng mã hóa REIT làm ví dụ để minh họa các đặc điểm cơ bản của mô hình này.
FTJLabs là REIT dự án RWA đầu tiên trên thế giới kết nối tài sản tài chính truyền thống và thanh khoản on-chain dựa trên cấu trúc tuân thủ, tập trung vào tài sản REIT được niêm yết trên các sàn giao dịch toàn cầu, xây dựng danh mục đầu tư REITs thông qua việc phát hành quỹ và phát hành token REITs với cổ phần quỹ là tài sản cơ sở; Mỗi token REITs tương ứng với một cổ phần của một sản phẩm quỹ cụ thể; Các nhà đầu tư có thể nhận được token REITs thông qua tài sản REITs, tiền pháp định hoặc stablecoin tương ứng trong danh mục đầu tư và có thể giao dịch chúng ở bất cứ đâu và bất kỳ lúc nào trên thế giới, đồng thời cũng có thể xây dựng danh mục đầu tư với các đặc điểm thu nhập khác nhau dựa trên các tài sản token này.
Trên chuỗi, dự án phát triển REITs Protocle, hỗ trợ phân phối, giao dịch, và thực hiện tự động các chức năng của REITs Token, đồng thời thông qua mô-đun Phân tích Dữ liệu Trên Chuỗi để trích xuất dịch vụ dữ liệu cho nhà đầu tư từ thông tin công khai trên blockchain. Ở ngoài chuỗi, dự án chọn các tổ chức có giấy phép đảm nhận chức năng lưu ký tài sản lên chuỗi, và cung cấp dữ liệu giá trị quỹ theo thời gian thực để cung cấp tham khảo cho giao dịch thị trường thứ cấp của REITs Token, đồng thời định kỳ phát hành báo cáo lưu ký tài sản để đảm bảo giá trị tương đương giữa tài sản trên chuỗi và tài sản được lưu ký.
Dựa trên các chức năng trên, việc token hóa mang lại tính thanh khoản toàn cầu cho tài sản Reits, giúp phát hiện giá trị của chúng dễ dàng hơn, đồng thời cũng cung cấp cho một nhóm nhà đầu tư rộng rãi một hình thức đầu tư có đặc điểm rủi ro và lợi nhuận độc đáo, mà trước đây chỉ có thể thực hiện thông qua các giao dịch giữa các sàn, giờ đây chỉ cần một token là có thể thực hiện.
Trong sản phẩm này, hai thiết kế có thể thể hiện đặc điểm thiết kế của sản phẩm. Thứ nhất, cơ quan quản lý tài sản đóng vai trò hỗ trợ cơ bản cho giá trị của REITs Token, cơ quan quản lý tài sản dựa trên uy tín của mình thông qua báo cáo định kỳ công bố giá trị ròng của tài sản được quản lý, đảm bảo giá trị của REITs Token được neo giá tương đương với tài sản được quản lý; thứ hai, dự án này chỉ sử dụng các REITs niêm yết trên sàn giao dịch làm tài sản cơ sở, cơ quan quản lý tài sản có thể cung cấp giá tham khảo cho REITs Token dựa trên thông tin giá mà sàn giao dịch cung cấp. Nếu tài sản cơ sở của dự án đồng thời bao gồm các sản phẩm REITs tư nhân, thì cơ quan quản lý tài sản sẽ không thể cung cấp báo giá tham khảo cho REITs Token, do đó không thể đảm bảo tính minh bạch của tài sản REITs Token, và điều này sẽ ảnh hưởng đến tính thanh khoản của nó.
Ba, RWA, cơ hội tài sản cho sự tham gia của công chúng?
Hiện tại, "tài sản đại lục + vốn Hồng Kông" là mô hình lý tưởng để phát triển hoạt động RWA, nhưng Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông (SFC) giữ thái độ thận trọng đối với việc mã hóa tài sản, đã đưa ra quy định rõ ràng về việc xác định nhà đầu tư đủ điều kiện và hình thức huy động vốn, nhằm tránh việc nhà đầu tư gánh chịu rủi ro quá mức.
Vào năm 2019, SFC đã ban hành Tuyên bố về các đợt chào bán mã thông báo chứng khoán, áp đặt hạn chế đối với việc phân phối và quảng bá mã thông báo chứng khoán "cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp (tài sản tài chính cá nhân ≥ 8 triệu đô la Hồng Kông hoặc các tổ chức được cấp phép)". Vào tháng 11 năm 2023, SFC đã ban hành thêm hai thông tư, Thông tư về các bên trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa và Thông tư về các sản phẩm đầu tư được ủy quyền của SFC được mã hóa, không còn coi chứng khoán được mã hóa là "sản phẩm phức tạp" và không còn giới hạn việc cung cấp và tiếp thị cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Tuy nhiên, SFC vẫn giữ một điều khoản trong Tuyên bố năm 2019 rằng các bên trung gian có ý định tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán được mã hóa nên thảo luận trước về kế hoạch kinh doanh của họ với SFC. Chứng khoán được mã hóa không có sẵn trực tiếp cho tất cả các nhà đầu tư.
Vào tháng 12 năm 2023, Harvest International đã hợp tác với Meta Lab HK để mã hóa các sản phẩm quỹ thu nhập cố định của mình, nhưng chủ yếu dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Vào ngày 10 tháng 9 năm 2023, Tai Chi Capital đã ra mắt mã thông báo bảo mật quỹ bất động sản đầu tiên của Hồng Kông (PRINCE Token) dành cho "các nhà đầu tư chuyên nghiệp", đây là sản phẩm gây quỹ mã hóa quỹ đầu tiên được Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông phê duyệt, với quy mô gây quỹ mục tiêu khoảng 100 triệu nhân dân tệ và tiêu chuẩn đầu tư tối thiểu là 1.000 đô la Hồng Kông, thấp hơn nhiều so với 1 triệu đô la Mỹ thường được yêu cầu để đầu tư vào các quỹ bất động sản tư nhân. Tuy nhiên, theo các quy định liên quan của Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông, các sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số được cấp phép của Hồng Kông không thể chấp nhận đăng ký của người dùng đại lục và Trung Quốc đại lục cũng cấm rõ ràng các tổ chức liên quan (dành cho cư dân đại lục) cung cấp dịch vụ giao dịch tài sản ảo.
Ngoài ra, các sản phẩm RWA đã được phát hành thành công ở giai đoạn hiện tại thường có đặc tính thu nhập cố định hoặc chia sẻ quyền lợi, tỷ lệ lợi nhuận dự kiến tương đối cố định phù hợp hơn với các tổ chức có quy mô vốn lớn để thực hiện phân bổ tài sản, vì vậy, hiện tại RWA vẫn còn một khoảng cách rất lớn so với cơ hội làm giàu mà các nhà đầu tư đại chúng mong muốn.
Bốn, RWA, kênh lý tưởng để các doanh nghiệp vừa và nhỏ có được tài chính?
Nếu RWA không thể cung cấp lợi nhuận như mong đợi cho các nhà đầu tư đại chúng ở đầu vốn, thì liệu ở đầu tài sản có thể cung cấp một kênh lý tưởng để các doanh nghiệp vừa và nhỏ có được tài chính không?
Như chúng ta đã biết, chi phí tài chính là yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến việc lựa chọn kênh tài chính cho doanh nghiệp. Theo tin tức thị trường, chi phí phát hành RWA tại Hồng Kông thường bao gồm hai phần: phí phát hành và chi phí vốn, trong đó chi phí vốn chủ yếu được xác định bởi đặc điểm rủi ro và lợi nhuận của tài sản và môi trường thị trường vốn trong thời gian phát hành (dự báo thị trường hiện tại thường là 6-10% hàng năm); Chi phí phát hành bao gồm chi phí thẩm định, chi phí thiết kế và phát triển sản phẩm, tiếp cận quỹ xuyên biên giới và chi phí hậu quản lý, và tổng chi phí phát hành khoảng hàng triệu đô la. Theo chi phí phát hành, giới hạn dưới của tài sản cơ sở của RWA có thể bị đảo ngược và rõ ràng là không kinh tế khi phát hành RWA với quy mô tài sản dưới 100 triệu. Ngoài chi phí vốn, còn có chi phí về thời gian, bài viết này lấy ví dụ về việc phát hành REIT mã hóa và tóm tắt các tiêu chí sàng lọc tài sản, quy trình phát hành chính và chu kỳ thời gian như trong Bảng 1.
Tóm lại, trong môi trường thị trường hiện nay, việc phát hành RWA có ngưỡng cao về chi phí tài chính và thời gian tài chính, và không phải là kênh lý tưởng để hầu hết các doanh nghiệp vừa và nhỏ có được tài chính. Đối với các doanh nghiệp lớn có chỉ số tài chính đã đạt hoặc sắp được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, ba sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, hiện là kênh chính để phát hành RWA tại thị trường Hồng Kông (tính đến tháng 5 năm 2025, tổng cộng 10 tổ chức đã được Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông ủy quyền tham gia vào hoạt động kinh doanh liên quan đến giao dịch tài sản kỹ thuật số, nhưng chỉ có 3 nền tảng đã được ra mắt và có thể cung cấp giao dịch cho thế giới bên ngoài). Các doanh nghiệp có nhu cầu vốn lớn ưu tiên niêm yết và phát hành trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, và chỉ những doanh nghiệp có chỉ số tài chính không đáp ứng được các tiêu chuẩn phát hành của Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông mới sẵn sàng chi phí cao hơn để lựa chọn các nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số để phát hành RWA. Đây cũng là lý do chính khiến việc triển khai RWA tại thị trường Hồng Kông khó khăn.
Năm, Tài chính hay Internet? Con đường sinh tồn của thị trường RWA hiện tại!
Đánh giá từ định nghĩa về chứng khoán được mã hóa bởi Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông và sự đồng thuận chung của thị trường, RWA dựa trên tài sản tài chính không thay đổi các thuộc tính tài chính của nó mà chỉ cụ thể hóa các đặc điểm rủi ro và lợi nhuận ban đầu của tài sản cơ bản với token như một chất mang kỹ thuật mới. Với token là một nhà cung cấp dịch vụ mới, các sản phẩm tài chính có những lợi thế chưa từng có về sự thuận tiện giao dịch, hiệu quả giao dịch và tính minh bạch của quy trình, nếu bạn quay trở lại hàng trăm năm, vào năm 1397, gia đình Florentine Medici là người đầu tiên ở châu Âu sử dụng hối phiếu để tạo ra hoạt động kinh doanh trao đổi xuyên biên giới; Năm 1602, khi Sở giao dịch chứng khoán Amsterdam ra mắt cổ phiếu đầu tiên trên thế giới, Công ty Đông Ấn Hà Lan; Hoặc, vào năm 1844, khi Ngân hàng Trung ương Anh độc quyền phát hành tiền giấy ở Anh và thực hiện những bước đầu tiên hướng tới các ngân hàng trung ương toàn cầu, họ nên chọn sổ cái phân tán làm kiến trúc cơ bản cho các công cụ tài chính đột phá này, với những lợi thế rõ ràng về chi phí và hiệu quả.
Nhưng đây chỉ là một giả định lãng mạn, và thời gian không thể quay trở lại. Sau hàng trăm năm tích lũy, ngành tài chính đã hoàn thành sự ràng buộc sâu sắc với hệ thống kinh tế toàn cầu về hình thức sản phẩm, chiều rộng và chiều sâu dịch vụ, và RWA, bắt đầu với mã hóa chứng khoán, khó có thể xây dựng lại hoàn toàn tất cả các sản phẩm tài chính truyền thống. Cũng giống như sự thâm nhập của Internet vào xã hội truyền thống, RWA có nhiều khả năng tìm thấy cơ hội của riêng mình bằng cách bắt đầu từ những lợi thế công nghệ và tiết kiệm chi phí nhất.
Mặc dù trí tuệ nhân tạo đã đánh bại con người trong các lĩnh vực chuyên môn như cờ vua và cờ vây, nhưng rất khó có khả năng thay thế con người trong việc cung cấp dịch vụ tài chính cá nhân hóa cho tất cả các nhà đầu tư. Lợi thế của Internet trước tiên thể hiện ở việc cung cấp dịch vụ cho một số lượng lớn người dùng đuôi dài, do đó, khi các tổ chức tài chính truyền thống đã chiếm lĩnh thị trường dựa trên kinh nghiệm phục vụ khách hàng đầu, RWA với logic kinh doanh cơ bản là thuộc tính tài chính lại phải dựa vào thuộc tính Internet để tìm kiếm không gian tồn tại của mình.
Trong ngắn hạn, RWA cần phải chịu được các yêu cầu tối thiểu về tích lũy lưu lượng truy cập khi ra mắt thị trường và đó là một nỗ lực có lợi để xác minh các hình thức sản phẩm cụ thể trong các tình huống khác nhau, đặc biệt là lựa chọn các đường đua có mức độ tham gia tốt của người dùng C-end và phù hợp với xu hướng phát triển của ngành hiện tại, chẳng hạn như trò chơi và giải trí. Trong trung và dài hạn, khi nguồn cung cấp năng lượng mới như năng lượng mặt trời và năng lượng gió có thể được kết nối liền mạch với lưới điện truyền thống thông qua các hệ thống thông minh và các dịch vụ sạc có thể được cung cấp tự động; Khi taxi có khả năng tự lái có chi phí sử dụng tổng thể thấp hơn đáng kể so với một gia đình mua ô tô; Khi các tác nhân có thể thay thế con người để thực hiện nhiều nhiệm vụ hơn với sự hỗ trợ của trí tuệ nhân tạo, sức mạnh tính toán, mô hình, dữ liệu trở thành yếu tố chính của sản xuất, con người không còn cần phải trực tiếp tham gia sản xuất thì vai trò của RWA sẽ không thể thay thế. Là một mô hình dịch vụ tài chính sáng tạo, RWA sẽ phát triển không thể đảo ngược thành hình thức chính thống của dịch vụ tài chính với sự phát triển và tăng trưởng của nền kinh tế thông minh với cùng gen và hội nhập chặt chẽ. Sau Thế chiến II, sự trỗi dậy của đồng đô la Mỹ với sức mạnh quốc gia toàn diện của Hoa Kỳ để thay thế đồng bảng Anh làm "đồng tiền cứng toàn cầu" là một ví dụ điển hình.
Viết ở cuối
Hiện tại, RWA vẫn đang ở giai đoạn chứng minh khái niệm, nhưng chúng ta đều công nhận rằng xu hướng này đại diện cho tương lai. Chúng tôi ở đây để có một cái nhìn lạnh về cơn sốt RWA, không phải để phủ nhận RWA và những khám phá đổi mới của nó, mà ngược lại, chính vì sự công nhận sâu sắc về xu hướng phát triển của nó mà chúng tôi muốn loại bỏ những điều phiền phức, tập trung vào việc tìm kiếm con đường phát triển hiệu quả hơn cho nó. Vẫn là câu nói cũ được phản ánh qua đường cong ứng dụng công nghệ mới của Gaitner, đối với một công nghệ mới, mọi người thường đánh giá quá cao hiệu ứng ngắn hạn của nó, trong khi lại đánh giá quá thấp hiệu ứng dài hạn của nó. Theo cách tiếp cận xác minh nguyên mẫu sản phẩm, có lẽ sẽ dễ dàng hơn để tìm ra không gian sinh tồn phù hợp hơn cho RWA vào thời điểm hiện tại!