Lợi suất trái phiếu Mỹ giảm, giá trái phiếu Mỹ phục hồi, liệu trái phiếu Mỹ có an toàn?
Sau khi chính sách thuế quan được thực hiện, lợi suất trái phiếu Mỹ đã tăng mạnh, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm đã có thời điểm vượt mốc 5%, trong khi lợi suất kỳ hạn 10 năm cũng chạm mức 4,50%.
Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng có nghĩa là giá trái phiếu Mỹ giảm, hai yếu tố này có mối quan hệ ngược chiều, và logic ở đây rất đơn giản:
Giả sử bạn mua một trái phiếu chính phủ Mỹ có lãi suất danh nghĩa 5% kỳ hạn 1 năm, mệnh giá 100 đô la. Đến hạn, bạn có thể nhận lại 105 đô la. Nhưng nếu lúc này thị trường chứng khoán tăng trưởng, các nhà đầu tư bán tháo trái phiếu chính phủ Mỹ 100 đô la ban đầu, lượng cung trên thị trường tăng lên, trong khi cầu không thay đổi, thì giá trái phiếu chính phủ Mỹ bạn đang nắm giữ sẽ giảm xuống, chẳng hạn như giảm xuống 98 đô la, dẫn đến tỷ suất sinh lợi tương ứng tăng lên 7,14% (7/98); và ngược lại.
Và chìa khóa đằng sau sự biến động giá trái phiếu thực ra chính là sự thay đổi của quan hệ cung cầu. Khi nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ tăng đột biến, xuất hiện tình trạng cầu vượt cung, giá trái phiếu sẽ tăng, và lợi suất đáo hạn sẽ giảm; ngược lại, khi nguồn cung tăng, cung vượt cầu, giá trái phiếu sẽ giảm, và lợi suất đáo hạn sẽ tăng.
Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng thực tế phản ánh việc bán tháo trái phiếu Mỹ. Lẽ ra, trong bối cảnh không chắc chắn về thuế quan toàn cầu, tâm lý tìm nơi trú ẩn gia tăng, và kỳ vọng giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đang gia tăng, trái phiếu Mỹ lẽ ra phải là "nơi trú ẩn" an toàn nhất, nhưng giờ đây lại bị bán tháo.
Một trong những lý do là giao dịch chênh lệch quỹ bị cháy, buộc họ phải đóng vị thế và bán trái phiếu Mỹ để lấy thanh khoản, kết quả là đã gây ra tình huống giá cả bị dồn dập. Giao dịch chênh lệch thực chất là kiếm lợi từ sự chênh lệch giá giữa trái phiếu chính phủ và hợp đồng tương lai. Quỹ đầu cơ chơi với đòn bẩy cao, một khi sự biến động của thị trường dẫn đến thua lỗ, sẽ gây ra một đợt bán tháo, hình thành vòng lặp xấu "bán tháo - lãi suất tăng - lại bán tháo";
Một lý do khác là niềm tin của thị trường vào Hoa Kỳ đang suy yếu. Dù là lo ngại rằng cuộc chiến thương mại leo thang sẽ làm tăng nguy cơ trì trệ kinh tế ở Hoa Kỳ, hay việc Trump công khai gây áp lực lên Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell yêu cầu giảm lãi suất, thậm chí đe dọa sa thải, đều dẫn đến cuộc khủng hoảng độc lập của Cục Dự trữ Liên bang, làm suy yếu niềm tin của thị trường vào tài sản đô la.
Tuy nhiên, áp lực bán trái phiếu Mỹ nhanh chóng đã được giảm bớt. Kể từ ngày 21 tháng 4, lợi suất trái phiếu Mỹ đã giảm xuống và giá trái phiếu Mỹ cũng đã phục hồi theo, liệu có phải cảnh báo về trái phiếu Mỹ đã được gỡ bỏ?
#01 Trái phiếu Mỹ đã nắm giữ Trump
Theo logic thông thường, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng (tức là giá trái phiếu Mỹ giảm) thường có nghĩa là lãi suất Mỹ tăng hoặc dữ liệu kinh tế mạnh mẽ, từ đó thu hút dòng tiền toàn cầu vào Mỹ, đẩy giá trị đồng đô la tăng lên. Nhưng lần này thì tình hình lại rất khác – trái phiếu Mỹ và đồng đô la đều giảm cùng lúc, và thị trường chứng khoán Mỹ cũng không thể "thoát khỏi khó khăn".
Sự sụp đổ của thị trường chứng khoán Mỹ và đồng đô la có lẽ chính là điều mà Trump mong muốn. Dù sao đi nữa, mối quan tâm cốt lõi của ông luôn xoay quanh việc củng cố quyền lực chính trị, và cách thức của ông bao giờ cũng là "trước tiên tạo ra khủng hoảng, sau đó công khai giải quyết khủng hoảng".
Cổ phiếu Mỹ giảm mạnh, trở thành công cụ cho anh ta trong cuộc đấu trí với Cục Dự trữ Liên bang. Khi thị trường bắt đầu giao dịch về suy thoái kinh tế Mỹ, tâm lý hoảng loạn gia tăng, Cục Dự trữ Liên bang buộc phải khởi động đợt cắt giảm lãi suất lớn, sau đó kinh tế phục hồi, thị trường chứng khoán ấm lên, Trump có thể nhân cơ hội này để quy công lao về cho quyết định sáng suốt của mình, chuẩn bị cho cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026.
Về việc đồng đô la giảm giá, đối với Trump mà nói, đây cũng là một mũi tên trúng hai đích: một mặt nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu; mặt khác còn có thể làm loãng khoản nợ chính phủ khổng lồ, có thể nói là "đè nén mà vẫn tính toán".
Nhưng sự giảm giá của trái phiếu Mỹ đã khiến Trump phải đối mặt với áp lực lớn. Lãi suất trái phiếu Mỹ trên thị trường tăng lên, lãi suất của các trái phiếu mới phát hành của Mỹ cũng cần phải tăng lên tương ứng, nếu không nhà đầu tư sẽ không muốn mua. Và một khi lãi suất của trái phiếu mới tăng lên, áp lực thanh toán của Mỹ cũng sẽ gia tăng theo. Như vậy, cách làm "khoét tường Đông để vá tường Tây" của Mỹ chỉ khiến khoảng trống nợ càng ngày càng lớn, tạo ra vòng luẩn quẩn xấu.
Vì vậy, sau khi trái phiếu Mỹ giảm mạnh, đội ngũ của Trump bắt đầu tiến hành "cứu thị trường":
Vào ngày 9 tháng 4, Trump tuyên bố sẽ tạm hoãn việc thực hiện "thuế quan đối ứng" trong 90 ngày đối với 75 quốc gia chưa có biện pháp thuế quan đáp trả Mỹ, và giảm thuế quan của những quốc gia này xuống còn 10%;
Vào ngày 12, Mỹ đã áp dụng miễn thuế đối với một số sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc (như điện thoại thông minh, chất bán dẫn, v.v.) ;
Vào ngày 22, Trump cho biết ông sẵn sàng đàm phán với phía Trung Quốc với thái độ "rất thân thiện", và trong tương lai có thể giảm mạnh thuế quan đối với hàng hóa Trung Quốc, nhưng sẽ không xuống mức zero; cùng ngày, ông cũng cho biết "không có ý định sa thải" Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell, đã mang lại cho thị trường một "viên thuốc an thần".
Vào ngày 28, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessenet tuyên bố không muốn tình hình thương mại Trung-Mỹ leo thang hơn nữa, cố gắng xoa dịu tâm lý hoảng loạn của thị trường tài chính. Đồng thời, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cũng bắt đầu can thiệp để làm dịu tâm lý thị trường;
Vào ngày 24, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Cleveland, ông Harker, cho biết mặc dù việc giảm lãi suất vào tháng 5 gần như không khả thi, nhưng nếu dữ liệu kinh tế đến tháng 6 có thể cung cấp những tín hiệu rõ ràng và thuyết phục, thì khả năng cao nhất là sẽ có biện pháp giảm lãi suất vào tháng 6 - dù sao thì, kỳ vọng của thị trường đã được thổi bùng.
Mặc dù "thỏa hiệp" của đội ngũ Trump đã tạm thời giảm bớt áp lực bán trái phiếu Mỹ, nhưng cảnh báo trái phiếu Mỹ vẫn chưa được gỡ bỏ.
#02Trái phiếu Mỹ không còn là "nơi trú ẩn" nữa
Phần bù rủi ro của trái phiếu Mỹ đang gia tăng, thị trường bắt đầu định giá trái phiếu Mỹ là "tài sản rủi ro" chứ không phải "tài sản không rủi ro".
Từ trước đến nay, trái phiếu chính phủ Mỹ luôn được coi là tài sản trú ẩn, chủ yếu dựa vào tín dụng của đồng đô la. Nhưng hiện nay, thị trường không còn xem trái phiếu chính phủ Mỹ là "nơi trú ẩn" nữa, lý do phía sau rất đơn giản - tín dụng của đồng đô la đã bị khai thác.
Khi hệ thống Bretton Woods được thiết lập vào năm 1944, đồng đô la Mỹ đã trở thành đồng tiền duy nhất trên thế giới gắn liền với vàng, các đồng tiền quốc gia khác đều phải gắn liền với đồng đô la, và toàn bộ thương mại và dự trữ toàn cầu đều xoay quanh đồng đô la. Đến năm 2001, tỷ lệ của đồng đô la trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đạt tới 72,7%, đó là thời kỳ đỉnh cao của tín dụng đồng đô la. Tuy nhiên, với sự nổi lên của đồng euro và sự đa cực hóa toàn cầu, tỷ lệ của đồng đô la trong dự trữ ngoại hối toàn cầu bắt đầu từ từ giảm, điều này có nghĩa là tín dụng của đồng đô la cũng bắt đầu đi xuống.
Mỹ thường xuyên sử dụng quyền lực đồng đô la như một vũ khí, thông qua các biện pháp như trừng phạt, đóng băng tài sản, để tấn công nền kinh tế các quốc gia khác. Đặc biệt trong thời gian xung đột Nga - Ukraine, Mỹ đã đóng băng dự trữ ngoại hối của Nga, trực tiếp làm tăng cường khủng hoảng niềm tin toàn cầu vào đồng đô la, khiến nhiều quốc gia có thặng dư thương mại với Mỹ bắt đầu "từ bỏ" trái phiếu Mỹ.
Một vấn đề nữa là nợ công của Mỹ, hiện đã đến "rìa nguy hiểm". Quy mô nợ quốc gia của Mỹ đã vượt qua 36 ngàn tỷ USD, tỷ lệ nợ trên GDP vượt quá 120%. Nhà phân tích Larry McDonald chỉ ra rằng, nếu lãi suất giữ ở mức 4,5%, vào năm 2026, chi phí lãi suất nợ của Mỹ có thể đạt từ 1,2 đến 1,3 ngàn tỷ USD, vượt quá chi tiêu quốc phòng, và thâm hụt ngân sách của Mỹ sẽ trở nên quá tải.
Áp lực nợ ngắn hạn của Mỹ càng trở nên cấp bách, vào năm 2025 sẽ có 9,2 triệu tỷ đô la trái phiếu Mỹ đáo hạn, chỉ riêng trong tháng 6 đã có 6 triệu tỷ đô la trái phiếu Mỹ đáo hạn.
Tín dụng đô la Mỹ hiện giống như việc chi tiêu thẻ tín dụng vượt quá hạn mức, vốn toàn cầu bắt đầu chuyển sang các tài sản phi đô la như vàng, tỷ lệ đô la Mỹ trong dự trữ ngoại hối toàn cầu cũng liên tục giảm, xuống mức thấp nhất vào năm 2024 là 57,3%.
Một logic khác hỗ trợ cho trái phiếu Mỹ là các quốc gia có thặng dư thương mại với Mỹ sau khi nhận được đô la Mỹ, đều phải đưa những đô la này quay trở lại Mỹ, chủ yếu là đầu tư vào trái phiếu Mỹ để nhận lãi, hình thành một vòng khép kín "hàng hóa - đô la - trái phiếu Mỹ". Tuy nhiên, chính sách "thuế quan tương đương" của Trump sẽ phá vỡ vòng khép kín này, nếu cuộc chiến thương mại toàn cầu không giảm bớt, quy mô thâm hụt thương mại của Mỹ sẽ giảm, điều này sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến khả năng tích lũy đô la của các quốc gia thặng dư.
Khi trái phiếu Mỹ không còn là "nơi trú ẩn", các quỹ phòng ngừa truyền thống sẽ chuyển sang vàng, tiền tệ không phải USD và các tài sản thay thế khác. Quỹ Tiền tệ Quốc tế dự đoán rằng đến năm 2026, tỷ lệ dự trữ USD có thể giảm xuống dưới 50%.
#03 Trái phiếu Mỹ có thể vỡ nợ không?
Vấn đề này luôn thu hút sự chú ý, niềm tin vào tài sản của Mỹ đã xuất hiện khủng hoảng hệ thống, rủi ro vỡ nợ trái phiếu Mỹ thực sự lớn đến mức nào?
Khả năng Mỹ vỡ nợ ngắn hạn là rất thấp. Miao Tuo đã nhiều lần nói rằng, nếu Mỹ đối mặt với khủng hoảng nợ, thì vị thế của đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu sẽ bị đe dọa lớn, thậm chí có thể gây ra một đợt khủng hoảng tài chính toàn cầu mới, điều này chắc chắn sẽ là một thảm họa mà Mỹ không thể chịu đựng.
Chính phủ Mỹ có nhiều biện pháp để tránh vỡ nợ, và chắc chắn sẽ không dễ dàng đến gần bờ vực vỡ nợ. Ví dụ, Trump đã sử dụng thuế quan như một đòn bẩy đàm phán để yêu cầu các quốc gia khác cam kết mua nhiều trái phiếu Mỹ hơn - kế hoạch thuế quan được công bố vào ngày 2 tháng 4 là một ví dụ điển hình về "áp lực cực đoan". Hơn nữa, Trump có thể áp dụng chiến lược "hoán đổi nợ". Giống như thỏa thuận "Mar-a-Lago" gần đây được đồn đại, trong đó có một điều là chính phủ Trump dự kiến sẽ hoán đổi một phần trái phiếu Mỹ thành trái phiếu không lãi suất có kỳ hạn 100 năm không thể giao dịch.
Một phương pháp khác là đổi trái phiếu lãi suất cao thành trái phiếu lãi suất thấp. Trump đã nhiều lần công khai chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và thông qua các chính sách gây sức ép, thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang nhanh chóng giảm lãi suất, việc giảm lãi suất có thể trực tiếp làm giảm tỷ lệ lãi suất danh nghĩa của trái phiếu mới phát hành trong ngắn hạn.
Nhưng ảnh hưởng của việc giảm lãi suất đối với trái phiếu chính phủ dài hạn không phải là trực tiếp. Thực tế, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn có thể không giảm mà còn tăng trong bối cảnh giảm lãi suất, đặc biệt là khi kỳ vọng lạm phát ở Mỹ gia tăng và thâm hụt ngân sách ở mức cao. Như nhà kinh tế học Nobel Paul Krugman đã nói: “Khi quy mô nợ vượt qua mức giới hạn, chính sách tiền tệ sẽ trở thành phụ thuộc vào chính sách tài khóa.” Hiện nay, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ đang bước vào trạng thái mới với “hiệu ứng giảm lãi suất suy giảm.”
Nếu thị trường mất niềm tin vào trái phiếu Mỹ, không muốn mua trái phiếu mới, thì cuối cùng chỉ còn cách dựa vào Cục Dự trữ Liên bang "mua lại", đây là hành vi "mở rộng bảng" điển hình. Mặc dù cách làm này có thể giảm bớt áp lực nợ trong ngắn hạn, nhưng nó không phải là giải pháp bền vững.
Mục tiêu cốt lõi của Cục Dự trữ Liên bang là duy trì sự ổn định giá cả và thúc đẩy việc làm đầy đủ, chứ không phải để tài trợ cho thâm hụt ngân sách. Việc mua nợ trực tiếp thông qua việc mở rộng bảng cân đối có thể được coi là tiền tệ hóa tài chính, điều này có thể làm tổn hại đến tính độc lập của ngân hàng trung ương. Nếu Cục Dự trữ Liên bang "gánh" lâu dài, điều này có thể khiến Bộ Tài chính phát hành trái phiếu mạnh bạo hơn.
Trong những tình huống cực đoan, Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ phải khởi động "máy in tiền", trực tiếp mua nợ chính phủ, coi như là "chiêu bài cuối cùng". Mặc dù điều này có thể tránh được tình trạng vỡ nợ trong ngắn hạn, nhưng nó cũng mang lại một loại rủi ro tiềm ẩn khác - khi những đồng đô la mới này cuối cùng quay trở lại Mỹ, chúng sẽ làm tăng đáng kể cung tiền trong nước, từ đó đẩy lạm phát lên cao. Tình huống này về bản chất tương đương với một dạng "vỡ nợ ẩn", tức là thông qua việc giảm giá trị đồng tiền khiến lợi ích thực tế của các chủ nợ bị tổn thất, rủi ro và tổn thất sẽ được "phân bổ" giữa các nhà đầu tư nắm giữ đô la và trái phiếu chính phủ Mỹ trên toàn cầu.
Thực tế, hầu hết các quốc gia và tổ chức đều không muốn thấy tình huống vỡ nợ của trái phiếu Mỹ xảy ra, vì một khi vỡ nợ, nó sẽ mang lại hậu quả không thể đo lường. Trái phiếu Mỹ, như là nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu, không chỉ trực tiếp ảnh hưởng đến thị trường toàn cầu mà còn gây ra tổn thất lớn cho nhà đầu tư, tổ chức và thậm chí là các quốc gia.
Tóm lại, mặc dù xác suất vỡ nợ trực tiếp ngắn hạn của trái phiếu chính phủ Mỹ là rất thấp, nhưng rủi ro giảm giá vẫn tồn tại.
#04 viết ở cuối
Đối với chúng ta các nhà đầu tư, cần đặc biệt chú ý đến những điểm sau đây:
(1) Nếu bạn đầu tư vào trái phiếu Mỹ thông qua quỹ QDII hoặc các sản phẩm quản lý tài sản liên quan (tài khoản trong nước + RMB), bạn không cần phải đổi ngoại tệ hoặc mở tài khoản ở nước ngoài, nhưng bạn cần cảnh giác với rủi ro giá trái phiếu Mỹ có thể giảm mạnh. Ví dụ, nếu thuế quan leo thang hơn nữa, Fed mất tính độc lập và niềm tin của thị trường vào nền kinh tế Mỹ giảm, sức hấp dẫn của trái phiếu Mỹ sẽ giảm đáng kể. Ngược lại, nếu cuộc chiến thuế quan giảm bớt, lạm phát của Mỹ giảm và nền kinh tế hạ cánh mềm, thì lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dự kiến sẽ giảm và giá trái phiếu kho bạc Mỹ có thể tiếp tục phục hồi.
Đặc biệt, tính biến động ngắn hạn của trái phiếu Mỹ khá lớn, giống như một "quả bóng cảm xúc" dao động dữ dội. Hiện tại, thị trường trái phiếu Mỹ cực kỳ nhạy cảm với chính sách của Trump và sự "chuyển hướng" của Cục Dự trữ Liên bang, bất kỳ tín hiệu nào cũng có thể gây ra biến động mạnh trong ngắn hạn. Khi Trump kiên quyết giữ mức thuế cao hoặc Cục Dự trữ Liên bang phát tín hiệu thắt chặt, giá trái phiếu Mỹ có thể giảm mạnh; ngược lại, nếu đội ngũ Trump đưa ra phát biểu làm dịu căng thẳng thương mại, phát tín hiệu kiểm soát thâm hụt, hoặc xuất hiện dấu hiệu nới lỏng chính sách, trái phiếu Mỹ có thể nhanh chóng phục hồi;
(2) Nếu mua trái phiếu chính phủ Mỹ thông qua nhà môi giới hoặc ngân hàng nước ngoài (tài khoản nước ngoài + USD), thì cần đặc biệt chú ý đến rủi ro biến động tỷ giá. Nếu đồng Nhân dân tệ tăng giá, có thể gặp phải tổn thất do chênh lệch tỷ giá, dẫn đến lợi suất chênh lệch bị "xóa bỏ", thậm chí có thể xuất hiện tình trạng hoàn vốn âm.
Chú ý: Xét về cấu trúc nắm giữ nợ, các tổ chức và cá nhân trong nước Mỹ mới là những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ chủ yếu. Theo báo cáo về dòng vốn quốc tế (TIC) mới nhất được Bộ Tài chính Mỹ công bố, tính đến cuối tháng 2 năm 2025, các tổ chức và cá nhân trong nước Mỹ nắm giữ khoảng 76% trái phiếu chính phủ Mỹ, trong khi tổng số trái phiếu chính phủ Mỹ do các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ là 8.8 nghìn tỷ USD, chiếm 24.2% tổng quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ.
Trong đó, Nhật Bản vẫn là chủ nợ lớn nhất của trái phiếu Mỹ, tính đến cuối tháng 2, số tiền nắm giữ trái phiếu Mỹ đạt 11259 tỷ USD, tăng 466 tỷ USD trong tháng; Trung Quốc đại lục đứng thứ hai với 7843 tỷ USD, tăng 235 tỷ USD; Anh đứng thứ ba với 7503 tỷ USD, tăng 101 tỷ USD so với tháng trước.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Trump bị nắm giữ bởi trái phiếu Mỹ
Nguồn: Ứng dụng MiaoTou
Lợi suất trái phiếu Mỹ giảm, giá trái phiếu Mỹ phục hồi, liệu trái phiếu Mỹ có an toàn?
Sau khi chính sách thuế quan được thực hiện, lợi suất trái phiếu Mỹ đã tăng mạnh, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm đã có thời điểm vượt mốc 5%, trong khi lợi suất kỳ hạn 10 năm cũng chạm mức 4,50%.
Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng có nghĩa là giá trái phiếu Mỹ giảm, hai yếu tố này có mối quan hệ ngược chiều, và logic ở đây rất đơn giản:
Giả sử bạn mua một trái phiếu chính phủ Mỹ có lãi suất danh nghĩa 5% kỳ hạn 1 năm, mệnh giá 100 đô la. Đến hạn, bạn có thể nhận lại 105 đô la. Nhưng nếu lúc này thị trường chứng khoán tăng trưởng, các nhà đầu tư bán tháo trái phiếu chính phủ Mỹ 100 đô la ban đầu, lượng cung trên thị trường tăng lên, trong khi cầu không thay đổi, thì giá trái phiếu chính phủ Mỹ bạn đang nắm giữ sẽ giảm xuống, chẳng hạn như giảm xuống 98 đô la, dẫn đến tỷ suất sinh lợi tương ứng tăng lên 7,14% (7/98); và ngược lại.
Và chìa khóa đằng sau sự biến động giá trái phiếu thực ra chính là sự thay đổi của quan hệ cung cầu. Khi nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ tăng đột biến, xuất hiện tình trạng cầu vượt cung, giá trái phiếu sẽ tăng, và lợi suất đáo hạn sẽ giảm; ngược lại, khi nguồn cung tăng, cung vượt cầu, giá trái phiếu sẽ giảm, và lợi suất đáo hạn sẽ tăng.
Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng thực tế phản ánh việc bán tháo trái phiếu Mỹ. Lẽ ra, trong bối cảnh không chắc chắn về thuế quan toàn cầu, tâm lý tìm nơi trú ẩn gia tăng, và kỳ vọng giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đang gia tăng, trái phiếu Mỹ lẽ ra phải là "nơi trú ẩn" an toàn nhất, nhưng giờ đây lại bị bán tháo.
Một trong những lý do là giao dịch chênh lệch quỹ bị cháy, buộc họ phải đóng vị thế và bán trái phiếu Mỹ để lấy thanh khoản, kết quả là đã gây ra tình huống giá cả bị dồn dập. Giao dịch chênh lệch thực chất là kiếm lợi từ sự chênh lệch giá giữa trái phiếu chính phủ và hợp đồng tương lai. Quỹ đầu cơ chơi với đòn bẩy cao, một khi sự biến động của thị trường dẫn đến thua lỗ, sẽ gây ra một đợt bán tháo, hình thành vòng lặp xấu "bán tháo - lãi suất tăng - lại bán tháo";
Một lý do khác là niềm tin của thị trường vào Hoa Kỳ đang suy yếu. Dù là lo ngại rằng cuộc chiến thương mại leo thang sẽ làm tăng nguy cơ trì trệ kinh tế ở Hoa Kỳ, hay việc Trump công khai gây áp lực lên Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell yêu cầu giảm lãi suất, thậm chí đe dọa sa thải, đều dẫn đến cuộc khủng hoảng độc lập của Cục Dự trữ Liên bang, làm suy yếu niềm tin của thị trường vào tài sản đô la.
Tuy nhiên, áp lực bán trái phiếu Mỹ nhanh chóng đã được giảm bớt. Kể từ ngày 21 tháng 4, lợi suất trái phiếu Mỹ đã giảm xuống và giá trái phiếu Mỹ cũng đã phục hồi theo, liệu có phải cảnh báo về trái phiếu Mỹ đã được gỡ bỏ?
#01 Trái phiếu Mỹ đã nắm giữ Trump
Theo logic thông thường, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng (tức là giá trái phiếu Mỹ giảm) thường có nghĩa là lãi suất Mỹ tăng hoặc dữ liệu kinh tế mạnh mẽ, từ đó thu hút dòng tiền toàn cầu vào Mỹ, đẩy giá trị đồng đô la tăng lên. Nhưng lần này thì tình hình lại rất khác – trái phiếu Mỹ và đồng đô la đều giảm cùng lúc, và thị trường chứng khoán Mỹ cũng không thể "thoát khỏi khó khăn".
Sự sụp đổ của thị trường chứng khoán Mỹ và đồng đô la có lẽ chính là điều mà Trump mong muốn. Dù sao đi nữa, mối quan tâm cốt lõi của ông luôn xoay quanh việc củng cố quyền lực chính trị, và cách thức của ông bao giờ cũng là "trước tiên tạo ra khủng hoảng, sau đó công khai giải quyết khủng hoảng".
Cổ phiếu Mỹ giảm mạnh, trở thành công cụ cho anh ta trong cuộc đấu trí với Cục Dự trữ Liên bang. Khi thị trường bắt đầu giao dịch về suy thoái kinh tế Mỹ, tâm lý hoảng loạn gia tăng, Cục Dự trữ Liên bang buộc phải khởi động đợt cắt giảm lãi suất lớn, sau đó kinh tế phục hồi, thị trường chứng khoán ấm lên, Trump có thể nhân cơ hội này để quy công lao về cho quyết định sáng suốt của mình, chuẩn bị cho cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026.
Về việc đồng đô la giảm giá, đối với Trump mà nói, đây cũng là một mũi tên trúng hai đích: một mặt nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu; mặt khác còn có thể làm loãng khoản nợ chính phủ khổng lồ, có thể nói là "đè nén mà vẫn tính toán".
Nhưng sự giảm giá của trái phiếu Mỹ đã khiến Trump phải đối mặt với áp lực lớn. Lãi suất trái phiếu Mỹ trên thị trường tăng lên, lãi suất của các trái phiếu mới phát hành của Mỹ cũng cần phải tăng lên tương ứng, nếu không nhà đầu tư sẽ không muốn mua. Và một khi lãi suất của trái phiếu mới tăng lên, áp lực thanh toán của Mỹ cũng sẽ gia tăng theo. Như vậy, cách làm "khoét tường Đông để vá tường Tây" của Mỹ chỉ khiến khoảng trống nợ càng ngày càng lớn, tạo ra vòng luẩn quẩn xấu.
Vì vậy, sau khi trái phiếu Mỹ giảm mạnh, đội ngũ của Trump bắt đầu tiến hành "cứu thị trường":
Vào ngày 9 tháng 4, Trump tuyên bố sẽ tạm hoãn việc thực hiện "thuế quan đối ứng" trong 90 ngày đối với 75 quốc gia chưa có biện pháp thuế quan đáp trả Mỹ, và giảm thuế quan của những quốc gia này xuống còn 10%;
Vào ngày 12, Mỹ đã áp dụng miễn thuế đối với một số sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc (như điện thoại thông minh, chất bán dẫn, v.v.) ;
Vào ngày 22, Trump cho biết ông sẵn sàng đàm phán với phía Trung Quốc với thái độ "rất thân thiện", và trong tương lai có thể giảm mạnh thuế quan đối với hàng hóa Trung Quốc, nhưng sẽ không xuống mức zero; cùng ngày, ông cũng cho biết "không có ý định sa thải" Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell, đã mang lại cho thị trường một "viên thuốc an thần".
Vào ngày 28, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessenet tuyên bố không muốn tình hình thương mại Trung-Mỹ leo thang hơn nữa, cố gắng xoa dịu tâm lý hoảng loạn của thị trường tài chính. Đồng thời, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cũng bắt đầu can thiệp để làm dịu tâm lý thị trường;
Vào ngày 24, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Cleveland, ông Harker, cho biết mặc dù việc giảm lãi suất vào tháng 5 gần như không khả thi, nhưng nếu dữ liệu kinh tế đến tháng 6 có thể cung cấp những tín hiệu rõ ràng và thuyết phục, thì khả năng cao nhất là sẽ có biện pháp giảm lãi suất vào tháng 6 - dù sao thì, kỳ vọng của thị trường đã được thổi bùng.
Mặc dù "thỏa hiệp" của đội ngũ Trump đã tạm thời giảm bớt áp lực bán trái phiếu Mỹ, nhưng cảnh báo trái phiếu Mỹ vẫn chưa được gỡ bỏ.
#02Trái phiếu Mỹ không còn là "nơi trú ẩn" nữa
Phần bù rủi ro của trái phiếu Mỹ đang gia tăng, thị trường bắt đầu định giá trái phiếu Mỹ là "tài sản rủi ro" chứ không phải "tài sản không rủi ro".
Từ trước đến nay, trái phiếu chính phủ Mỹ luôn được coi là tài sản trú ẩn, chủ yếu dựa vào tín dụng của đồng đô la. Nhưng hiện nay, thị trường không còn xem trái phiếu chính phủ Mỹ là "nơi trú ẩn" nữa, lý do phía sau rất đơn giản - tín dụng của đồng đô la đã bị khai thác.
Khi hệ thống Bretton Woods được thiết lập vào năm 1944, đồng đô la Mỹ đã trở thành đồng tiền duy nhất trên thế giới gắn liền với vàng, các đồng tiền quốc gia khác đều phải gắn liền với đồng đô la, và toàn bộ thương mại và dự trữ toàn cầu đều xoay quanh đồng đô la. Đến năm 2001, tỷ lệ của đồng đô la trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đạt tới 72,7%, đó là thời kỳ đỉnh cao của tín dụng đồng đô la. Tuy nhiên, với sự nổi lên của đồng euro và sự đa cực hóa toàn cầu, tỷ lệ của đồng đô la trong dự trữ ngoại hối toàn cầu bắt đầu từ từ giảm, điều này có nghĩa là tín dụng của đồng đô la cũng bắt đầu đi xuống.
Mỹ thường xuyên sử dụng quyền lực đồng đô la như một vũ khí, thông qua các biện pháp như trừng phạt, đóng băng tài sản, để tấn công nền kinh tế các quốc gia khác. Đặc biệt trong thời gian xung đột Nga - Ukraine, Mỹ đã đóng băng dự trữ ngoại hối của Nga, trực tiếp làm tăng cường khủng hoảng niềm tin toàn cầu vào đồng đô la, khiến nhiều quốc gia có thặng dư thương mại với Mỹ bắt đầu "từ bỏ" trái phiếu Mỹ.
Một vấn đề nữa là nợ công của Mỹ, hiện đã đến "rìa nguy hiểm". Quy mô nợ quốc gia của Mỹ đã vượt qua 36 ngàn tỷ USD, tỷ lệ nợ trên GDP vượt quá 120%. Nhà phân tích Larry McDonald chỉ ra rằng, nếu lãi suất giữ ở mức 4,5%, vào năm 2026, chi phí lãi suất nợ của Mỹ có thể đạt từ 1,2 đến 1,3 ngàn tỷ USD, vượt quá chi tiêu quốc phòng, và thâm hụt ngân sách của Mỹ sẽ trở nên quá tải.
Áp lực nợ ngắn hạn của Mỹ càng trở nên cấp bách, vào năm 2025 sẽ có 9,2 triệu tỷ đô la trái phiếu Mỹ đáo hạn, chỉ riêng trong tháng 6 đã có 6 triệu tỷ đô la trái phiếu Mỹ đáo hạn.
Tín dụng đô la Mỹ hiện giống như việc chi tiêu thẻ tín dụng vượt quá hạn mức, vốn toàn cầu bắt đầu chuyển sang các tài sản phi đô la như vàng, tỷ lệ đô la Mỹ trong dự trữ ngoại hối toàn cầu cũng liên tục giảm, xuống mức thấp nhất vào năm 2024 là 57,3%.
Một logic khác hỗ trợ cho trái phiếu Mỹ là các quốc gia có thặng dư thương mại với Mỹ sau khi nhận được đô la Mỹ, đều phải đưa những đô la này quay trở lại Mỹ, chủ yếu là đầu tư vào trái phiếu Mỹ để nhận lãi, hình thành một vòng khép kín "hàng hóa - đô la - trái phiếu Mỹ". Tuy nhiên, chính sách "thuế quan tương đương" của Trump sẽ phá vỡ vòng khép kín này, nếu cuộc chiến thương mại toàn cầu không giảm bớt, quy mô thâm hụt thương mại của Mỹ sẽ giảm, điều này sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến khả năng tích lũy đô la của các quốc gia thặng dư.
Khi trái phiếu Mỹ không còn là "nơi trú ẩn", các quỹ phòng ngừa truyền thống sẽ chuyển sang vàng, tiền tệ không phải USD và các tài sản thay thế khác. Quỹ Tiền tệ Quốc tế dự đoán rằng đến năm 2026, tỷ lệ dự trữ USD có thể giảm xuống dưới 50%.
#03 Trái phiếu Mỹ có thể vỡ nợ không?
Vấn đề này luôn thu hút sự chú ý, niềm tin vào tài sản của Mỹ đã xuất hiện khủng hoảng hệ thống, rủi ro vỡ nợ trái phiếu Mỹ thực sự lớn đến mức nào?
Khả năng Mỹ vỡ nợ ngắn hạn là rất thấp. Miao Tuo đã nhiều lần nói rằng, nếu Mỹ đối mặt với khủng hoảng nợ, thì vị thế của đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu sẽ bị đe dọa lớn, thậm chí có thể gây ra một đợt khủng hoảng tài chính toàn cầu mới, điều này chắc chắn sẽ là một thảm họa mà Mỹ không thể chịu đựng.
Chính phủ Mỹ có nhiều biện pháp để tránh vỡ nợ, và chắc chắn sẽ không dễ dàng đến gần bờ vực vỡ nợ. Ví dụ, Trump đã sử dụng thuế quan như một đòn bẩy đàm phán để yêu cầu các quốc gia khác cam kết mua nhiều trái phiếu Mỹ hơn - kế hoạch thuế quan được công bố vào ngày 2 tháng 4 là một ví dụ điển hình về "áp lực cực đoan". Hơn nữa, Trump có thể áp dụng chiến lược "hoán đổi nợ". Giống như thỏa thuận "Mar-a-Lago" gần đây được đồn đại, trong đó có một điều là chính phủ Trump dự kiến sẽ hoán đổi một phần trái phiếu Mỹ thành trái phiếu không lãi suất có kỳ hạn 100 năm không thể giao dịch.
Một phương pháp khác là đổi trái phiếu lãi suất cao thành trái phiếu lãi suất thấp. Trump đã nhiều lần công khai chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và thông qua các chính sách gây sức ép, thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang nhanh chóng giảm lãi suất, việc giảm lãi suất có thể trực tiếp làm giảm tỷ lệ lãi suất danh nghĩa của trái phiếu mới phát hành trong ngắn hạn.
Nhưng ảnh hưởng của việc giảm lãi suất đối với trái phiếu chính phủ dài hạn không phải là trực tiếp. Thực tế, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn có thể không giảm mà còn tăng trong bối cảnh giảm lãi suất, đặc biệt là khi kỳ vọng lạm phát ở Mỹ gia tăng và thâm hụt ngân sách ở mức cao. Như nhà kinh tế học Nobel Paul Krugman đã nói: “Khi quy mô nợ vượt qua mức giới hạn, chính sách tiền tệ sẽ trở thành phụ thuộc vào chính sách tài khóa.” Hiện nay, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ đang bước vào trạng thái mới với “hiệu ứng giảm lãi suất suy giảm.”
Nếu thị trường mất niềm tin vào trái phiếu Mỹ, không muốn mua trái phiếu mới, thì cuối cùng chỉ còn cách dựa vào Cục Dự trữ Liên bang "mua lại", đây là hành vi "mở rộng bảng" điển hình. Mặc dù cách làm này có thể giảm bớt áp lực nợ trong ngắn hạn, nhưng nó không phải là giải pháp bền vững.
Mục tiêu cốt lõi của Cục Dự trữ Liên bang là duy trì sự ổn định giá cả và thúc đẩy việc làm đầy đủ, chứ không phải để tài trợ cho thâm hụt ngân sách. Việc mua nợ trực tiếp thông qua việc mở rộng bảng cân đối có thể được coi là tiền tệ hóa tài chính, điều này có thể làm tổn hại đến tính độc lập của ngân hàng trung ương. Nếu Cục Dự trữ Liên bang "gánh" lâu dài, điều này có thể khiến Bộ Tài chính phát hành trái phiếu mạnh bạo hơn.
Trong những tình huống cực đoan, Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ phải khởi động "máy in tiền", trực tiếp mua nợ chính phủ, coi như là "chiêu bài cuối cùng". Mặc dù điều này có thể tránh được tình trạng vỡ nợ trong ngắn hạn, nhưng nó cũng mang lại một loại rủi ro tiềm ẩn khác - khi những đồng đô la mới này cuối cùng quay trở lại Mỹ, chúng sẽ làm tăng đáng kể cung tiền trong nước, từ đó đẩy lạm phát lên cao. Tình huống này về bản chất tương đương với một dạng "vỡ nợ ẩn", tức là thông qua việc giảm giá trị đồng tiền khiến lợi ích thực tế của các chủ nợ bị tổn thất, rủi ro và tổn thất sẽ được "phân bổ" giữa các nhà đầu tư nắm giữ đô la và trái phiếu chính phủ Mỹ trên toàn cầu.
Thực tế, hầu hết các quốc gia và tổ chức đều không muốn thấy tình huống vỡ nợ của trái phiếu Mỹ xảy ra, vì một khi vỡ nợ, nó sẽ mang lại hậu quả không thể đo lường. Trái phiếu Mỹ, như là nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu, không chỉ trực tiếp ảnh hưởng đến thị trường toàn cầu mà còn gây ra tổn thất lớn cho nhà đầu tư, tổ chức và thậm chí là các quốc gia.
Tóm lại, mặc dù xác suất vỡ nợ trực tiếp ngắn hạn của trái phiếu chính phủ Mỹ là rất thấp, nhưng rủi ro giảm giá vẫn tồn tại.
#04 viết ở cuối
Đối với chúng ta các nhà đầu tư, cần đặc biệt chú ý đến những điểm sau đây:
(1) Nếu bạn đầu tư vào trái phiếu Mỹ thông qua quỹ QDII hoặc các sản phẩm quản lý tài sản liên quan (tài khoản trong nước + RMB), bạn không cần phải đổi ngoại tệ hoặc mở tài khoản ở nước ngoài, nhưng bạn cần cảnh giác với rủi ro giá trái phiếu Mỹ có thể giảm mạnh. Ví dụ, nếu thuế quan leo thang hơn nữa, Fed mất tính độc lập và niềm tin của thị trường vào nền kinh tế Mỹ giảm, sức hấp dẫn của trái phiếu Mỹ sẽ giảm đáng kể. Ngược lại, nếu cuộc chiến thuế quan giảm bớt, lạm phát của Mỹ giảm và nền kinh tế hạ cánh mềm, thì lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dự kiến sẽ giảm và giá trái phiếu kho bạc Mỹ có thể tiếp tục phục hồi.
Đặc biệt, tính biến động ngắn hạn của trái phiếu Mỹ khá lớn, giống như một "quả bóng cảm xúc" dao động dữ dội. Hiện tại, thị trường trái phiếu Mỹ cực kỳ nhạy cảm với chính sách của Trump và sự "chuyển hướng" của Cục Dự trữ Liên bang, bất kỳ tín hiệu nào cũng có thể gây ra biến động mạnh trong ngắn hạn. Khi Trump kiên quyết giữ mức thuế cao hoặc Cục Dự trữ Liên bang phát tín hiệu thắt chặt, giá trái phiếu Mỹ có thể giảm mạnh; ngược lại, nếu đội ngũ Trump đưa ra phát biểu làm dịu căng thẳng thương mại, phát tín hiệu kiểm soát thâm hụt, hoặc xuất hiện dấu hiệu nới lỏng chính sách, trái phiếu Mỹ có thể nhanh chóng phục hồi;
(2) Nếu mua trái phiếu chính phủ Mỹ thông qua nhà môi giới hoặc ngân hàng nước ngoài (tài khoản nước ngoài + USD), thì cần đặc biệt chú ý đến rủi ro biến động tỷ giá. Nếu đồng Nhân dân tệ tăng giá, có thể gặp phải tổn thất do chênh lệch tỷ giá, dẫn đến lợi suất chênh lệch bị "xóa bỏ", thậm chí có thể xuất hiện tình trạng hoàn vốn âm.