Một cái nhìn nhanh về bối cảnh cạnh tranh của Solana DEX: Raydium, Jupiter, Orca và Meteora, ai có nhiều tiềm năng hơn?

DEX của Solana đang dần chuyển hướng về sự hiệu quả và sự tập trung Thanh khoản sâu hơn.

Viết bởi: vik0nchain, Nhà nghiên cứu tại Cyber Capital

Trình biên soạn: Luffy, Foresight News

Từ quý 4 năm 2024 đến đầu năm 2025, hệ sinh thái DeFi của Solana đang nổi lên với sự gia tăng của các công cụ tổng hợp, trừu tượng hóa trải nghiệm người dùng (UX), tích hợp đáng kể và các tiêu chuẩn tokenomics đang phát triển. Mặc dù những thay đổi này ban đầu không rõ ràng, nhưng dữ liệu gần đây đã cho thấy rõ tác động, nổi bật là việc phân bổ lại Thanh khoản, tạo ra phí và thay đổi thị phần.

Bản phân tích này đi sâu vào vị thế của Raydium, Jupiter, Orca và Meteora - các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) chính trên Solana, với việc nhấn mạnh ưu điểm, nhược điểm và tác động tiềm năng đối với các đối thủ cạnh tranh hiện tại và mới nổi.

Khung phân tích đầu tư

Raydium (RAY) Triển vọng tích cực: Deep Thanh khoản với lợi thế mua lại

• Thanh khoản và vị trí thống trị giao dịch: Raydium vẫn là sàn giao dịch phi tập trung mạnh nhất và được sử dụng phổ biến nhất trong hệ sinh thái Solana. Hơn 55% giao dịch thông qua đường dẫn Jupiter được giải quyết trên Raydium. Ngoài ra, Raydium chiếm vị trí dẫn đầu thị trường trong tất cả các sàn giao dịch phi tập trung trên mọi chuỗi khối, cùng với Uniswap dẫn đầu từ lâu, đôi khi thậm chí vượt qua Uniswap, trong khi giá trị vốn hóa hoàn toàn pha loãng (FDV) và vốn hóa thị trường chỉ khoảng một phần ba của Uniswap.
• Tỷ lệ định giá pha loãng hoàn toàn Raydium/Uniswap: 2.872.82.834,6 triệu USD / 9.102.379.018 triệu USD = 31,5%
• Tỷ lệ vốn hóa thị trường Raydium/Uniswap: 1.505.604.427 triệu USD / 5.465.824.531 triệu USD = 27,5%

!

• Pump.fun 整合：包括与 Pump.fun 的整合在内的关键合作伙伴关系，由于所有新 Meme 池向 Raydium 的迁移，提升了交易量和协议粘性。
• Mua lại token: Chương trình mua lại phí 12% của Raydium đã mua lại hơn 10% tổng nguồn cung token, giảm đáng kể áp lực bán. Điều đáng chú ý là số lượng mua lại Raydium vượt quá đáng kể số tiền được nắm giữ bởi các sàn giao dịch tập trung.

Sao Mộc (JUP) có triển vọng tích cực: một công cụ tổng hợp hàng đầu thị trường

• Ưu điểm tổng hợp thanh khoản: Jupiter, với vai trò là trình tự tổng hợp hàng đầu trên Solana, đóng vai trò quan trọng.
• Mua lại Moonshot: Việc mua lại Moonshot giúp cho Jupiter có thể tích hợp kênh nạp tiền/ rút tiền trong sàn giao dịch phi tập trung của mình, từ đó nâng cao sức cạnh tranh thông qua việc tối ưu trải nghiệm người dùng.
• Áp lực mở khóa: Sao Mộc đang phải đối mặt với mức tăng nguồn cung 127% do mở khóa mã thông báo, điều này gây ra rủi ro lạm phát trung hạn. Mặc dù thông báo gần đây về cơ chế mua lại, ước tính nội bộ về tỷ lệ mua lại hàng năm là 2,4% cung cấp một số hỗ trợ cho nền kinh tế mã thông báo nhưng được sử dụng hạn chế trong cạnh tranh với Raydium.
• Mô hình kinh doanh: Do phí tổng hợp được thu thêm trên phí giao dịch cơ bản, nên ở quan điểm phí thấp, mô hình tổng hợp đối mặt với khó khăn.
• Thiếu đối thủ cạnh tranh: Là nhà tổng hợp đầu tiên trên Solana, Sao Mộc thiếu các đối thủ cạnh tranh mạnh.

Meteora có triển vọng lạc quan: công cụ tổng hợp tài khoản Thanh đang lên

• Tổng hợp hiệu quả thanh khoản: Không giống như các sàn giao dịch phi tập trung độc lập, các công ty tổng hợp như Meteora vốn ít rủi ro giảm giá hơn và hiệu quả vốn ổn định hơn.
• Chất xúc tác phát hành token: Sự thành công trong việc phát hành token Meteora có thể thay đổi sở thích về Thanh khoản và cung cấp sức mạnh dài hạn cho việc định vị thị trường của nó. Khác với Kamino - người đứng đầu trong ngành LP, điểm MET không được hiển thị công khai trên giao diện người dùng. Ngoài ra, kể từ khi hệ thống điểm MET được công bố lần đầu hơn một năm trước, vẫn chưa có thông báo chính thức về việc nhận token miễn phí. Mặc dù nhà cung cấp Thanh khoản có thể nhận được thu nhập cao hơn ở các nơi khác trong hệ sinh thái (như lulo.fi), nhưng việc định vị thị trường và kỳ vọng nhận token miễn phí có thể là động lực chính của nhà cung cấp Thanh khoản.
• Giá trị tổng khóa (TVL) được giữ lại: Meteora đã phát triển thông qua việc phân phát Pengu và sự ra mắt của Memecoin liên quan đến Trump và Melania và các sự kiện lớn khác. Mặc dù trong thời gian ra mắt Memecoin, tỷ lệ giao dịch / giá trị tổng khóa (Vol/TVL) của nhiều cặp giao dịch tăng lên do nhu cầu tạm thời, nhưng giá trị tổng khóa của Meteora vẫn tiếp tục tăng sau sự kiện, cho thấy tỷ lệ giữ lại tốt.
• 整合发展：Virtuals 于 2024 年第一季度迁移至 Solana 并宣布与 Meteora Thanh khoản池进行整合。

!

Triển vọng của Orca bi quan: Thanh khoản không được giữ lại

• Thanh khoản Thiếu chiều sâu: Mặc dù cực kỳ hiệu quả, kích thước bể bơi của Orca nhỏ hơn đáng kể so với Raydium, dẫn đến trượt giá cao hơn cho các giao dịch lớn.
• Vấn đề vị trí thị trường: Cơ chế định tuyến của Jupiter ưu tiên các sàn giao dịch có Thanh khoản sâu hơn, khiến cho các sàn giao dịch phi tập trung mới và hồ bơi Thanh khoản thấp thiếu sức hấp dẫn.
• Sự xuất hiện của Meteora làm giảm sức cạnh tranh của các sàn giao dịch phi tập trung không quan trọng hơn trong khung định tuyến, vì chỉ khi chi phí trượt dưới mức phí phần thưởng của Meteora thì mới được định tuyến, và ngoại trừ tình huống cung cầu thị trường tăng mạnh, thì điều này rất hiếm khi xảy ra.
• Ưu đãi nhà cung cấp thanh khoản hạn chế: Orca thiếu chiến lược khai thác tài khoản Thanh khoản mạnh mẽ, dẫn đến tỷ lệ giữ chân nhà cung cấp thanh khoản dài hạn thấp.
• Phân bổ vốn không hiệu quả: Không giống như Meteora, Orca chưa thực hiện tối ưu hóa năng suất tự động và cần quản lý LP theo cách thủ công, dẫn đến trải nghiệm người dùng cồng kềnh hơn.
• Xu hướng thanh khoản lạc quan: Sự ra mắt sắp tới của mã thông báo Meteora hoàn toàn có thể thu hút các nhà cung cấp tài khoản Thanh rời khỏi Orca, khiến nó càng trở nên khó khăn hơn.
• Thiếu tích hợp: Việc không hợp tác với Pump.fun vào đầu năm 2024 và gần đây hơn với Virtuals đã làm nổi bật bất lợi cạnh tranh của nó trong việc nắm bắt dòng đơn đặt hàng cho các ứng dụng định hướng bán lẻ mới nổi. Nếu không có chất xúc tác sắp xảy ra để đảo ngược xu hướng này, việc di chuyển Thanh khoản có thể sẽ tiếp tục.
• Các yếu tố trên dẫn đến việc Orca không thể giữ được lượng người dùng bổ sung nhận được trong giai đoạn cao điểm của nhu cầu mạng.

Chất xúc tác & Rủi ro chính

Các tác nhân xúc tác cần quan tâm

• Mua lại RAY so với nắm giữ sàn giao dịch tập trung: Tỷ lệ mua lại của RAY hiện vượt quá tổng số lượng RAY được nắm giữ bởi các sàn giao dịch tập trung, củng cố sự khan hiếm mã thông báo.
• Xu hướng tăng trưởng tổng giá trị cố định: Sự thống trị liên tục của Raydium, Jupiter và Meteora cho thấy sự bền vững lâu dài của Thanh khoản. Trong điều kiện thị trường căng thẳng cao, hiệu suất dính của các giao thức mới nổi là điều không nên bỏ qua.
• Mối quan hệ đối tác: Giống như việc tích hợp của Pumpfun đã mang lại lợi ích Thanh khoản đáng kể cho Raydium, việc tích hợp giữa Meteora và Virtuals cũng có thể tạo ra hiệu quả tương tự. Với tác động của loại hợp tác này đối với Thanh khoản và tổng giá trị khóa, việc hợp tác với những đối tác không quá nổi tiếng đang được chú ý đặc biệt.
• Cung cấp token của Meteora: Sự kiện này có thể đánh dấu một bước ngoặt trong việc phân phối sàn giao dịch phi tập trung của Solana, Thanh khoản.
• Tỷ lệ phí trên giá trị thị trường: Orca cho thấy hiệu quả tuyệt vời trong những tháng nhu cầu cao, nhưng việc thiếu thanh khoản duy trì cản trở khả năng cạnh tranh lâu dài. Mặt khác, JUP phải đối mặt với điều ngược lại, bị hạn chế bởi mô hình kinh doanh của mình. So với "mặt hàng nóng" mới nhất, Hyperliquid, Raydium phải chịu phí gấp mười lần với mức định giá pha loãng hoàn toàn là một phần tám.

Rủi ro ###

• Áp lực lạm phát đối với JUP: Bất chấp vị thế tổng hợp vững chắc của Jupiter, nguồn cung token lớn của nó có thể tạo ra áp lực giá ngắn hạn.
• Sự sụt giảm thị phần của Orca: Orca có thể phải đối mặt với việc tiếp tục mất Thanh khoản nếu xu hướng di chuyển nhà cung cấp Thanh khoản tiếp tục.
• Rủi ro thực thi về Airdrop và Kinh tế token của Meteora: Mặc dù giá trị tổng khóa sớm tăng mạnh, nhưng cấu trúc kinh tế và khuyến khích của token vẫn chưa được kiểm chứng.

Kết luận & Triển vọng đầu tư

Tình hình của hệ sinh thái sàn giao dịch phi tập trung của Solana đang chuyển hướng vào sự hiệu quả cao hơn và sự tập trung Thanh khoản sâu hơn. Vị trí Thanh khoản xuất sắc của Raydium, cơ chế mua lại tích cực và vị trí dẫn đầu trên thị trường đã khiến nó trở thành một sàn giao dịch phi tập trung đầy niềm tin. Vai trò tổng hợp của Jupiter vẫn cực kỳ quan trọng và tạo ra rào cản cạnh tranh, nhưng việc pha loãng cung tiền tệ đang tạo ra trở ngại trong tương lai ngắn hạn. Orca trước đây là một đối thủ cạnh tranh, nhưng đối mặt với thách thức nghiêm trọng về việc giữ lại và hiệu suất vốn hóa, trở thành một tài sản ngày càng yếu đuối, điều này cho thấy sự mất cơ hội quan trọng và khó khăn trong việc cạnh tranh trực tiếp với các đối thủ đã trưởng thành. Meteora có triển vọng nổi lên sau khi thành công trong việc phát hành token sắp tới. Theo lý thuyết hiện tại của chúng tôi, vị trí đầu tư vào sàn giao dịch phi tập trung nên tập trung vào sàn giao dịch phi tập trung dẫn đầu trong hệ sinh thái cụ thể, tổng hợp sàn giao dịch phi tập trung và tổng hợp Thanh khoản, và những người tham gia mới phát triển phù hợp với các tiêu chuẩn xúc tác cũng có thể nắm giữ một lượng nhỏ vị trí.