RWA rõ ràng là thuật ngữ nóng nhất trong lĩnh vực tiền ảo gần đây, đội ngũ của chị Sa cũng đã cho ra nhiều bài viết để giới thiệu về nó. Hiện tại trên thị trường có hai dự án RWA hợp pháp tại Hồng Kông, đó là dự án năng lượng mặt trời của Công ty Công nghệ Xie Xin và dự án trạm đổi pin của Tập đoàn Lang Xin, tài sản cơ sở chủ yếu tập trung vào năng lượng mới và loại hình bảo vệ môi trường. Chính phủ Hồng Kông vào ngày 26 tháng 6 năm 2025 đã phát hành "Tuyên ngôn Chính sách Phát triển Tài sản Kỹ thuật số Hồng Kông 2.0", nhấn mạnh cam kết của chính quyền đặc khu trong việc biến Hồng Kông thành trung tâm đổi mới toàn cầu trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, đồng thời sẽ mở rộng thêm các loại sản phẩm mã hóa, làm rõ rằng chính phủ sẽ chính quy hóa việc phát hành trái phiếu chính phủ mã hóa và cung cấp động lực cho việc mã hóa tài sản thế giới thực (bao gồm cả việc làm rõ các quy định về thuế tem áp dụng cho các quỹ giao dịch trao đổi mã hóa, v.v.) nhằm nâng cao tính thanh khoản và phổ biến. Nhấn mạnh rằng chính phủ cũng sẽ thúc đẩy việc mã hóa các tài sản và công cụ tài chính rộng rãi hơn, thể hiện ứng dụng đa dạng của công nghệ này trong các lĩnh vực khác nhau, bao gồm kim loại quý (như vàng), kim loại màu và năng lượng tái tạo (như tấm pin mặt trời), tạo cơ hội cho các doanh nghiệp kim loại quý huy động vốn thông qua phương thức RWA.
Xem xét rằng hiện tại RWA vẫn đang ở giai đoạn thí điểm, phụ thuộc vào mô hình sandbox để phát hành, và dưới điều kiện chính quyền Hồng Kông đã rõ ràng tuyên bố sẽ mở rộng các loại tài sản vật chất được mã hóa, chắc chắn sẽ khám phá thêm nhiều loại tài sản cơ sở khác. Do đó, đội ngũ của Sa姐 dự đoán rằng dự án RWA tiếp theo rất có thể sẽ quay trở lại các ngành công nghiệp truyền thống. Đồng thời, vì "Tuyên bố chính sách phát triển tài sản kỹ thuật số Hồng Kông 2.0" đã nêu rõ ví dụ về việc thúc đẩy việc sử dụng đa dạng "kim loại quý (như vàng), kim loại màu và năng lượng tái tạo (như tấm năng lượng mặt trời)" hiện chưa có quy trình phát hành hoàn chỉnh và tiêu chuẩn tài sản cơ sở được phát hành chính thức, khả năng thực tế để phát hành phụ thuộc vào sự giao tiếp với các quan chức SFC (Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông). Vì vậy, nếu có các tài sản cơ sở chất lượng cao liên quan đến kim loại quý, trong quá trình phát hành RWA sẽ có khả năng rất lớn được các cơ quan quản lý ưa chuộng và được công nhận phát hành. Hôm nay, đội ngũ Sa姐 sẽ lấy vàng làm ví dụ để phân tích sâu về con đường, cách thức và lựa chọn chiến lược cho việc triển khai RWA kim loại quý tại Hồng Kông.
01 Đường phát hành có thể của kim loại quý RWA
Hiện tại trên thị trường có hai dự án RWA hợp pháp, cả hai đều chuyển đổi quyền lợi thu nhập thành chứng nhận số, nhà đầu tư thông qua hình thức token RWA để ánh xạ quyền lợi thu nhập của tài sản ngoài chuỗi. Mô hình giao dịch vàng hiện tại chủ yếu có hai loại, một loại là mô hình giao dịch giao ngay, một loại là mô hình giao dịch hợp đồng tương lai, mô hình giao dịch hợp đồng tương lai cũng là một hình thức đầu tư vào thu nhập có thể xảy ra trong tương lai, có sự tương đồng với hai dự án RWA hiện tại.
Mặt khác, "Tuyên bố chính sách phát triển tài sản kỹ thuật số Hong Kong 2.0" đề cập đến việc Hong Kong được đưa vào mạng lưới kho toàn cầu LME như một địa điểm giao hàng được cấp phép, nâng cao vị thế của Hong Kong trong giao dịch hàng hóa toàn cầu, đồng nghĩa với việc nhiều vàng vật chất có thể được lưu trữ và giao dịch tại Hong Kong. Mặt khác, chính phủ Hong Kong cũng nhấn mạnh việc sẽ chuẩn hóa việc phát hành trái phiếu chính phủ được mã hóa. Do đó, đội ngũ của chị Sa đã táo bạo dự đoán rằng, trong tương lai, RWA vàng cũng sẽ xuất hiện hai mô hình "doanh thu + vật chất", phù hợp với thị trường giao dịch vàng toàn cầu.
(Một) Mô hình quyền lợi thu nhập trong tương lai
Chế độ này tập trung vào vàng chưa được khai thác (mỏ vàng), thông qua chứng chỉ quyền lợi số hóa (như mã thông báo blockchain) để phân chia và lưu thông quyền lợi thu nhập trong tương lai, bản chất là việc hiện thực hóa và phân phối "giá trị vàng dự kiến" trước.
Chế độ này có thể giảm bớt rào cản đầu tư, phân chia quyền lợi từ các dự án mỏ vàng có giá trị cao thành các phần nhỏ, cho phép các nhà đầu tư bình thường tham gia vào lĩnh vực đầu tư khoáng sản mà trước đây chỉ có các tổ chức mới có thể tham gia. Trong quy trình thực hiện cụ thể cũng tương tự như dự án RWA của trạm sạc năng lượng mới hiện có, nhưng cũng có sự khác biệt với hai hợp đồng RWA quyền lợi từ trạm sạc hiện tại, vì mỏ vàng là tài sản cơ bản, số lượng của nó chỉ có thể được ước tính một cách đại khái chứ không phải định giá chính xác, điều này có nghĩa là nếu lượng dự trữ vàng thực tế hoặc giá vàng vượt quá mong đợi, nhà đầu tư có thể nhận được lợi nhuận vượt trội, nhưng đặc điểm này cũng dẫn đến khó khăn lớn nhất của chế độ này, đó là làm thế nào để chọn được các tổ chức đánh giá bên thứ ba đáng tin cậy để tính toán lượng dự trữ vàng, chi phí khai thác, sản lượng vàng dự kiến và giá trị thị trường, và công việc này cần phải được sự công nhận của các nhà đầu tư.
Có thể nói rằng mô hình quyền lợi thu nhập trong tương lai tập trung vào kỳ vọng về sự tăng và giảm giá trị của vàng, với thuộc tính đầu tư khá nặng.
(II) Mô hình giao dịch vàng giao ngay
Mô hình này dựa trên vàng vật chất (như thỏi vàng, khối vàng) để thực hiện việc nắm giữ, giao dịch và thanh toán số hóa hàng hóa vật chất thông qua token RWA, bản chất là "chứng chỉ số hóa cho vàng vật chất."
Mô hình này thiết lập quyền lợi hoặc quyền liên quan đến vàng vật chất, khác với các dự án RWA hiện có ở Hong Kong. Về lợi nhuận trong tương lai, nó phụ thuộc vào sự biến động của giá vàng thay vì hoạt động của tài sản cơ sở, khiến giao dịch vàng trở lại trong khuôn khổ của thị trường.
So với giao dịch vàng vật chất, token RWA có thể được giao dịch 7×24 giờ trên thị trường thứ cấp, không có chi phí vận chuyển và lưu trữ vật chất, hiệu quả giao dịch cao hơn, đồng thời giải quyết vấn đề lưu trữ vàng vật chất truyền thống bất tiện, khó phân chia (chẳng hạn như vàng 1 gram khó tách ra giao dịch). Các nhà đầu tư có thể dễ dàng nắm giữ các phần vàng nhỏ. Do đó, mô hình này có tính thanh khoản cao, tập trung vào việc thu hút sự tham gia của nhiều nhà đầu tư hơn, và thúc đẩy một thị trường thứ cấp sôi động, có thể phù hợp hơn với các sàn giao dịch kim loại quý, các tổ chức tài chính, v.v. Có thể nói, thuộc tính giao dịch trở nên quan trọng hơn.
02 So với mô hình truyền thống, các điểm chính trong quy trình RWA của kim loại quý
Kim loại quý RWA về bản chất vẫn là một loại RWA, vì vậy trong quy trình cơ bản vẫn có thể áp dụng khung chung của RWA hiện có, nhưng Kim loại quý RWA cũng có những đặc điểm riêng, điều này chắc chắn có nghĩa là cần điều chỉnh một số thao tác trong đó. Phần này sẽ lấy quy trình cơ bản của dự án RWA của Xie Xin làm ví dụ, từ đó rút ra những điểm cần lưu ý trong quy trình thao tác của vàng RWA khác với các dự án RWA hiện có tại Hồng Kông.
(I) Những điểm chính trong quy trình cơ bản RWA - Lấy dự án Xie Xin làm ví dụ
Lấy dự án Xiexin làm ví dụ, quy trình cơ bản của RWA chủ yếu bao gồm bốn bước: xác nhận quyền sở hữu tài sản và đưa dữ liệu lên chuỗi, phát hành token và thiết kế hợp đồng thông minh, đăng ký trên chuỗi và quản lý quỹ, phân chia lợi nhuận và tuân thủ thuế.
Đầu tiên, tổng hợp đầy đủ thông tin về quyền sở hữu nhà máy điện, hợp đồng mua điện, hồ sơ vận hành và bảo trì, phối hợp với tư vấn pháp lý hoàn thành kiểm tra tuân thủ quy định, đảm bảo dự án hợp pháp và tuân thủ quy định, triển khai thiết bị IoT (Internet vạn vật) tại nhà máy điện, thu thập dữ liệu phát điện theo thời gian thực, sau đó mã hóa và tải lên blockchain thông qua tính toán biên, tạo ra cơ sở dữ liệu đáng tin cậy.
Thứ hai, dựa trên lợi nhuận dự kiến của nhà máy điện trong tương lai để phân chia token, như Xiangxin Nengke dự đoán rằng nhà máy điện sẽ tạo ra 200 triệu lợi nhuận trong 10 năm tới, được chia đều thành 200 triệu token. Gắn token với quy tắc phân chia lợi nhuận, ghi vào hợp đồng thông minh. Khi sản lượng điện thấp hơn dự kiến, hợp đồng tự động kích hoạt cảnh báo và tạm ngừng phân chia lợi nhuận, tạo thành "vòng kiểm soát rủi ro". Đồng thời, mã hợp đồng được kiểm toán bởi các tổ chức chuyên nghiệp, đảm bảo an toàn cho hệ thống.
Sau đó, giao tiếp với SFC, cung cấp các ý kiến pháp lý và tài liệu kiểm toán tương ứng, cũng như cung cấp thêm các tài liệu chứng minh theo yêu cầu của SFC, phát hành token cho các nhà đầu tư đủ điều kiện trên toàn cầu theo hình thức tư nhân thông qua nền tảng giao dịch tài sản ảo được cấp phép tại Hồng Kông, hỗ trợ thanh toán bằng các đồng stablecoin như USDT.
Cuối cùng, dữ liệu hoạt động tự động được thu thập hàng ngày và được đưa lên chuỗi, hàng tháng sẽ được hợp đồng thông minh hoàn thành phân phối lợi nhuận tự động.
(Hai) Các điểm chính trong quy trình RWA của kim loại quý
Nếu là vàng RWA có xu hướng hướng về quyền lợi thu nhập, nó có sự tương đồng về bản chất với dự án Xiexin, nhưng do tính không minh bạch của các mỏ vàng, vì vậy có thể cần cung cấp nhiều tài liệu chứng minh hơn để xác nhận tính xác thực của tài sản cơ sở, ngoài các công ty luật và tổ chức kiểm toán truyền thống, còn cần đưa vào các tổ chức thăm dò và đánh giá chuyên nghiệp, các quy trình khác cơ bản có thể tham khảo.
Tuy nhiên, trong giao dịch mã hóa vàng vật chất, khác với dự án Xiexin phụ thuộc vào kỳ vọng lợi nhuận của tài sản cụ thể (trạm điện), tính thời gian thực của dữ liệu và sự tuân thủ, vàng là kim loại quý tiêu chuẩn hóa, dễ phân chia và lưu thông toàn cầu, quy trình mã hóa của nó chú trọng hơn vào việc quản lý tài sản, xác minh tiêu chuẩn và tính thanh khoản toàn cầu. Do đó, trên cơ sở quy trình cơ bản của RWA, RWA vàng có thể cần chú ý nhiều hơn đến các bước sau:
1、Quyền sở hữu tài sản
Vàng vật chất RWA mà nhà đầu tư nắm giữ là quyền lợi hoặc quyền liên quan, do đó cần phải đặc biệt chú ý đến việc xác thực quyền sở hữu của tài sản cơ sở vào thời điểm phát hành, đảm bảo không có bất kỳ rủi ro pháp lý hoặc tranh chấp quyền sở hữu nào. Có thể sử dụng công nghệ như mã khắc laser, giá trị băm blockchain để cấp cho mỗi gram vàng một dấu vân tay số duy nhất, thực hiện truy xuất nguồn gốc toàn bộ chuỗi từ khai thác, luyện kim đến lưu trữ, đồng thời được cơ quan bên thứ ba kiểm tra độ tinh khiết và trọng lượng và ghi nhận lên chuỗi, đảm bảo "một vật một mã", quyền sở hữu rõ ràng.
2、Quản lý quỹ tổ chức
Nhà đầu tư nắm giữ quyền lợi hoặc quyền liên quan đến tài sản vàng cơ bản thông qua token RWA, điều này có nghĩa là cần phải thực hiện tách biệt tài sản đối với bên phát hành, nếu không, họ sẽ đồng thời nắm giữ vàng như tài sản cơ bản và số tiền phát hành, rủi ro sẽ cao hơn, do đó, cần thiết phải đưa vào tổ chức lưu ký bên thứ ba để quản lý tài sản vàng ngoài chuỗi, đặc biệt cần chú ý đến việc lựa chọn kho vàng quốc tế được chứng nhận LBMA, và tổ chức lưu ký cũng cần kiểm toán bên thứ ba định kỳ, xác nhận vàng thực tế tương ứng 1:1 với token, phòng ngừa "một vàng nhiều chứng nhận".
3, Tuân thủ xuyên biên giới
Có hai dự án RWA ở Hong Kong, tài sản cơ sở được chọn là cơ sở hạ tầng năng lượng mới, do đó chỉ có sự lưu chuyển của vốn, nhưng tài sản cơ sở chỉ bị hạn chế bởi chính sách của địa phương nơi dự án nằm. Tuy nhiên, trong RWA vàng vật chất, tình huống này hoàn toàn khác. Vàng có thuộc tính lưu thông toàn cầu, điều này có nghĩa là nếu giao dịch toàn cầu, không chỉ cần tuân thủ quy tắc chống rửa tiền của FATF, thích ứng với quy trình KYC/AML của các quốc gia, mà còn cần phối hợp với các yêu cầu quản lý xuyên khu vực như Đạo luật MiCA của Liên minh Châu Âu (Đạo luật quản lý thị trường tài sản tiền điện tử), MSB của Mỹ, v.v. Trong thiết kế hợp đồng thông minh, cần đặc biệt chú ý, nếu liên quan đến việc chuộc lại và giao hàng vàng vật chất, quá trình thanh toán cần tránh vi phạm quy định quản lý ở các nơi.
03 Tăng cường khả năng thắng: Lựa chọn chiến lược RWA kim loại quý
(Một) Tuân thủ là điều kiện tiên quyết cốt lõi để dự án có thể thành công.
Phát hành vàng RWA tại Hồng Kông, rủi ro lớn nhất vẫn đến từ sự thiếu hụt tuân thủ. Ủy ban Chứng khoán và Futures Hồng Kông (SFC) đã nhiều lần phát hành thông tư về tài sản token hóa trong năm 2023 và 2024, nhấn mạnh rằng việc phát hành RWA phải được đưa vào khuôn khổ quản lý chứng khoán hiện có.
(ii) Thiết kế cấu trúc cần chú ý đến việc nâng cao tính thanh khoản và sức hấp dẫn đầu tư
Trong RWA vàng vật chất, tài sản cơ sở cần phải là những thỏi vàng giao dịch phù hợp với tiêu chuẩn của Hiệp hội Thị trường Vàng và Bạc London (LBMA), nhằm tránh việc vàng không tiêu chuẩn gây hạn chế lưu thông đồng thời thuận tiện cho việc xác định quyền sở hữu. Địa điểm lưu trữ được khuyến nghị là các kho vàng được công nhận quốc tế (như Sàn Giao dịch Vàng và Bạc Hồng Kông, Kho vàng HSBC), từ đó nâng cao niềm tin của nhà đầu tư.
Đầu tư vàng truyền thống có rào cản cao, RWA có thể chia 1 kg vàng thành các phần nhỏ hơn (như 1 gram), thu hút nhà đầu tư bán lẻ, do đó, thiết kế quy mô nhỏ giúp tăng khối lượng giao dịch và tính thanh khoản của thị trường, nhưng cần lưu ý rằng doanh nghiệp cũng cần cân nhắc đến phí giao dịch và chi phí vận hành. RWA vàng có lợi suất cũng cần lưu ý đến chu kỳ và phương pháp tính cổ tức rõ ràng, cấu trúc phí (phí lưu ký, phí quản lý, phí giao dịch) phải minh bạch, nhằm tăng cường khả năng dự đoán của sản phẩm, nâng cao độ tin cậy của nhà đầu tư, tránh tình trạng nhà đầu tư rời bỏ. Hơn nữa, hình ảnh nhà đầu tư nên được xác định chính xác—các cá nhân giàu có thường tìm kiếm tài sản trú ẩn và phân tán đầu tư, các nhà đầu tư tổ chức thường quan tâm đến tính thanh khoản, an toàn lưu ký và tính tuân thủ, trong khi nhà đầu tư bán lẻ chú trọng đến rào cản thấp và giao dịch dễ dàng. Các doanh nghiệp vàng khi thực hiện RWA cần xác định nhóm nhà đầu tư mục tiêu và xây dựng hợp đồng thông minh dựa trên sở thích đầu tư khác nhau của các nhà đầu tư.
(3) Tăng cường nhận thức về rủi ro, phòng ngừa rủi ro hoạt động và tín dụng
Phó giám đốc Wang Weihong của Tập đoàn Long Xin Technology và nhà khoa học trưởng Yan Ying của Ant Group đã chỉ ra rằng thách thức và khó khăn lớn nhất trong việc giải thích tài sản RWA năng lượng mới của Long Xin là làm thế nào để đạt được độ tin cậy, tính toàn vẹn, khả năng xác minh và khả năng sử dụng của dữ liệu, rủi ro về tính không thực của dữ liệu là điều mà bất kỳ tài sản ảo nào cũng phải đối mặt. Đặc biệt là so với vàng, tài sản cơ bản bản thân nó đã có giá trị rất lớn, do đó việc công bố dữ liệu liên quan có thể không chỉ nhắm đến lợi nhuận mà còn nhắm đến tài sản cơ bản. Trong quá trình phát hành và vận hành thực tế, nên sử dụng dịch vụ lưu ký độc lập bên thứ ba để tránh việc bên phát hành chiếm dụng vàng cơ bản, và định kỳ để các công ty kiểm toán tiến hành kiểm toán tình trạng lưu ký, đưa ra các báo cáo đánh giá và kiểm toán tương ứng. Trong thiết kế hợp đồng thông minh, cần phải qua kiểm toán an toàn để ngăn chặn các lỗ hổng gây ra mất tài sản, đối với khóa riêng quan trọng có thể áp dụng cơ chế ký đa chữ ký, giảm thiểu rủi ro điểm sai sót đơn.
Ngoài ra, nên đảm bảo có đủ nhà tạo lập thị trường hoặc nhà cung cấp thanh khoản (LP) trước khi phát hành. Hiện tại, RWA chủ yếu hướng đến các nhà đầu tư chuyên nghiệp và không có công bố thông tin về các nhà đầu tư. Nếu phát hành RWA chỉ nhằm thử nghiệm một hình thức token hóa hoặc muốn có được danh tiếng tương ứng, thì để an toàn, khi phát hành lô RWA vàng đầu tiên, vẫn nên có đủ nhà đầu tư đăng ký tham gia. Bởi vì RWA vàng vật chất bản thân là sự ánh xạ token hóa quyền lợi hoặc quyền liên quan, cần chú ý thiết kế cơ chế thu hồi và hoàn trả hợp lý, để cung cấp kênh thoái vốn cho các nhà đầu tư.
Trong việc áp dụng pháp luật, nên rõ ràng chỉ định địa điểm áp dụng pháp luật và phương thức giải quyết tranh chấp trong tài liệu phát hành (có thể chọn pháp luật Hồng Kông + trọng tài Hồng Kông). Đối với quyền sở hữu vàng, hợp đồng lưu ký, và thỏa thuận phát hành token, cần đề xuất cung cấp các ý kiến pháp lý liên quan, nhằm tối đa hóa khả năng loại bỏ rủi ro pháp lý tiềm ẩn, đồng thời có thể thử hợp tác với các tổ chức lưu ký và kiểm toán nổi tiếng quốc tế, và tiếp tục đăng ký tại các cơ quan có thẩm quyền như sàn vàng, hiệp hội ngành nghề, nhằm nâng cao độ tin cậy.
04 Viết ở cuối
Nếu các doanh nghiệp vàng hoặc các tổ chức liên quan thực sự có quyết tâm về RWA, thì trong khi giao tiếp với SFC, nên bắt đầu làm rõ tài sản cơ sở và hoàn thành việc cấp ý kiến pháp lý cũng như kiểm tra tính tuân thủ. Việc có được ý kiến pháp lý được SFC công nhận trước khi phát hành có thể giảm đáng kể thời gian phê duyệt và rút ngắn chu kỳ dự án. Trong khi đưa thông tin tồn kho vàng lên chuỗi, cũng cần giữ lại kiểm toán ngoại tuyến để tăng tính minh bạch, đồng thời có thể xem xét phát hành đồng thời trên nhiều thị trường. Khi phát hành ở Hồng Kông, cũng cần xem xét giao tiếp và ra mắt đồng thời trên các thị trường như Singapore, UAE để mở rộng cơ sở nhà đầu tư. Nếu có khả năng, cũng nên tiếp tục thúc đẩy giáo dục nhà đầu tư thông qua các buổi giới thiệu, sách trắng, hội thảo thông tin, nhằm giảm bớt sự xa lạ của nhà đầu tư với RWA. Ngoài ra, doanh nghiệp cũng nên xây dựng kế hoạch vận hành lâu dài, không chỉ tập trung vào việc phát hành lần đầu, mà còn phải lập kế hoạch cho tính thanh khoản thị trường thứ cấp và mở rộng sản phẩm sau này (như ETF vàng, cho vay thế chấp). Trong thị trường thứ cấp, có thể thử hợp tác với các nhà tạo lập thị trường, đưa vào các nhà tạo lập thanh khoản để duy trì sự ổn định giá cả, giảm biến động, nhằm củng cố niềm tin của nhà đầu tư và thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia, đảm bảo sự ổn định và bền vững của dự án.
Đội ngũ của Sa Jie tin rằng, kim loại quý, đặc biệt là vàng, chắc chắn sẽ là tài sản phổ biến trong RWA trong tương lai. Doanh nghiệp cần có sự tự tin, nhưng cũng phải đảm bảo công việc quy trình được thực hiện chắc chắn, tiến hành kiểm tra tính tuân thủ và tính xác thực của dự án liên tục, đồng thời chịu trách nhiệm với nhà đầu tư và tránh vi phạm các giới hạn quy định. Chỉ có như vậy, mới có thể làm lâu dài, bền vững và hiệu quả.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Con đường, điểm quan trọng và lựa chọn chiến lược để triển khai RWA kim loại quý tại Hong Kong.
Tác giả: Đội ngũ pháp lý Tiêu Tà
RWA rõ ràng là thuật ngữ nóng nhất trong lĩnh vực tiền ảo gần đây, đội ngũ của chị Sa cũng đã cho ra nhiều bài viết để giới thiệu về nó. Hiện tại trên thị trường có hai dự án RWA hợp pháp tại Hồng Kông, đó là dự án năng lượng mặt trời của Công ty Công nghệ Xie Xin và dự án trạm đổi pin của Tập đoàn Lang Xin, tài sản cơ sở chủ yếu tập trung vào năng lượng mới và loại hình bảo vệ môi trường. Chính phủ Hồng Kông vào ngày 26 tháng 6 năm 2025 đã phát hành "Tuyên ngôn Chính sách Phát triển Tài sản Kỹ thuật số Hồng Kông 2.0", nhấn mạnh cam kết của chính quyền đặc khu trong việc biến Hồng Kông thành trung tâm đổi mới toàn cầu trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, đồng thời sẽ mở rộng thêm các loại sản phẩm mã hóa, làm rõ rằng chính phủ sẽ chính quy hóa việc phát hành trái phiếu chính phủ mã hóa và cung cấp động lực cho việc mã hóa tài sản thế giới thực (bao gồm cả việc làm rõ các quy định về thuế tem áp dụng cho các quỹ giao dịch trao đổi mã hóa, v.v.) nhằm nâng cao tính thanh khoản và phổ biến. Nhấn mạnh rằng chính phủ cũng sẽ thúc đẩy việc mã hóa các tài sản và công cụ tài chính rộng rãi hơn, thể hiện ứng dụng đa dạng của công nghệ này trong các lĩnh vực khác nhau, bao gồm kim loại quý (như vàng), kim loại màu và năng lượng tái tạo (như tấm pin mặt trời), tạo cơ hội cho các doanh nghiệp kim loại quý huy động vốn thông qua phương thức RWA.
Xem xét rằng hiện tại RWA vẫn đang ở giai đoạn thí điểm, phụ thuộc vào mô hình sandbox để phát hành, và dưới điều kiện chính quyền Hồng Kông đã rõ ràng tuyên bố sẽ mở rộng các loại tài sản vật chất được mã hóa, chắc chắn sẽ khám phá thêm nhiều loại tài sản cơ sở khác. Do đó, đội ngũ của Sa姐 dự đoán rằng dự án RWA tiếp theo rất có thể sẽ quay trở lại các ngành công nghiệp truyền thống. Đồng thời, vì "Tuyên bố chính sách phát triển tài sản kỹ thuật số Hồng Kông 2.0" đã nêu rõ ví dụ về việc thúc đẩy việc sử dụng đa dạng "kim loại quý (như vàng), kim loại màu và năng lượng tái tạo (như tấm năng lượng mặt trời)" hiện chưa có quy trình phát hành hoàn chỉnh và tiêu chuẩn tài sản cơ sở được phát hành chính thức, khả năng thực tế để phát hành phụ thuộc vào sự giao tiếp với các quan chức SFC (Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông). Vì vậy, nếu có các tài sản cơ sở chất lượng cao liên quan đến kim loại quý, trong quá trình phát hành RWA sẽ có khả năng rất lớn được các cơ quan quản lý ưa chuộng và được công nhận phát hành. Hôm nay, đội ngũ Sa姐 sẽ lấy vàng làm ví dụ để phân tích sâu về con đường, cách thức và lựa chọn chiến lược cho việc triển khai RWA kim loại quý tại Hồng Kông.
01 Đường phát hành có thể của kim loại quý RWA
Hiện tại trên thị trường có hai dự án RWA hợp pháp, cả hai đều chuyển đổi quyền lợi thu nhập thành chứng nhận số, nhà đầu tư thông qua hình thức token RWA để ánh xạ quyền lợi thu nhập của tài sản ngoài chuỗi. Mô hình giao dịch vàng hiện tại chủ yếu có hai loại, một loại là mô hình giao dịch giao ngay, một loại là mô hình giao dịch hợp đồng tương lai, mô hình giao dịch hợp đồng tương lai cũng là một hình thức đầu tư vào thu nhập có thể xảy ra trong tương lai, có sự tương đồng với hai dự án RWA hiện tại.
Mặt khác, "Tuyên bố chính sách phát triển tài sản kỹ thuật số Hong Kong 2.0" đề cập đến việc Hong Kong được đưa vào mạng lưới kho toàn cầu LME như một địa điểm giao hàng được cấp phép, nâng cao vị thế của Hong Kong trong giao dịch hàng hóa toàn cầu, đồng nghĩa với việc nhiều vàng vật chất có thể được lưu trữ và giao dịch tại Hong Kong. Mặt khác, chính phủ Hong Kong cũng nhấn mạnh việc sẽ chuẩn hóa việc phát hành trái phiếu chính phủ được mã hóa. Do đó, đội ngũ của chị Sa đã táo bạo dự đoán rằng, trong tương lai, RWA vàng cũng sẽ xuất hiện hai mô hình "doanh thu + vật chất", phù hợp với thị trường giao dịch vàng toàn cầu.
(Một) Mô hình quyền lợi thu nhập trong tương lai
Chế độ này tập trung vào vàng chưa được khai thác (mỏ vàng), thông qua chứng chỉ quyền lợi số hóa (như mã thông báo blockchain) để phân chia và lưu thông quyền lợi thu nhập trong tương lai, bản chất là việc hiện thực hóa và phân phối "giá trị vàng dự kiến" trước.
Chế độ này có thể giảm bớt rào cản đầu tư, phân chia quyền lợi từ các dự án mỏ vàng có giá trị cao thành các phần nhỏ, cho phép các nhà đầu tư bình thường tham gia vào lĩnh vực đầu tư khoáng sản mà trước đây chỉ có các tổ chức mới có thể tham gia. Trong quy trình thực hiện cụ thể cũng tương tự như dự án RWA của trạm sạc năng lượng mới hiện có, nhưng cũng có sự khác biệt với hai hợp đồng RWA quyền lợi từ trạm sạc hiện tại, vì mỏ vàng là tài sản cơ bản, số lượng của nó chỉ có thể được ước tính một cách đại khái chứ không phải định giá chính xác, điều này có nghĩa là nếu lượng dự trữ vàng thực tế hoặc giá vàng vượt quá mong đợi, nhà đầu tư có thể nhận được lợi nhuận vượt trội, nhưng đặc điểm này cũng dẫn đến khó khăn lớn nhất của chế độ này, đó là làm thế nào để chọn được các tổ chức đánh giá bên thứ ba đáng tin cậy để tính toán lượng dự trữ vàng, chi phí khai thác, sản lượng vàng dự kiến và giá trị thị trường, và công việc này cần phải được sự công nhận của các nhà đầu tư.
Có thể nói rằng mô hình quyền lợi thu nhập trong tương lai tập trung vào kỳ vọng về sự tăng và giảm giá trị của vàng, với thuộc tính đầu tư khá nặng.
(II) Mô hình giao dịch vàng giao ngay
Mô hình này dựa trên vàng vật chất (như thỏi vàng, khối vàng) để thực hiện việc nắm giữ, giao dịch và thanh toán số hóa hàng hóa vật chất thông qua token RWA, bản chất là "chứng chỉ số hóa cho vàng vật chất."
Mô hình này thiết lập quyền lợi hoặc quyền liên quan đến vàng vật chất, khác với các dự án RWA hiện có ở Hong Kong. Về lợi nhuận trong tương lai, nó phụ thuộc vào sự biến động của giá vàng thay vì hoạt động của tài sản cơ sở, khiến giao dịch vàng trở lại trong khuôn khổ của thị trường.
So với giao dịch vàng vật chất, token RWA có thể được giao dịch 7×24 giờ trên thị trường thứ cấp, không có chi phí vận chuyển và lưu trữ vật chất, hiệu quả giao dịch cao hơn, đồng thời giải quyết vấn đề lưu trữ vàng vật chất truyền thống bất tiện, khó phân chia (chẳng hạn như vàng 1 gram khó tách ra giao dịch). Các nhà đầu tư có thể dễ dàng nắm giữ các phần vàng nhỏ. Do đó, mô hình này có tính thanh khoản cao, tập trung vào việc thu hút sự tham gia của nhiều nhà đầu tư hơn, và thúc đẩy một thị trường thứ cấp sôi động, có thể phù hợp hơn với các sàn giao dịch kim loại quý, các tổ chức tài chính, v.v. Có thể nói, thuộc tính giao dịch trở nên quan trọng hơn.
02 So với mô hình truyền thống, các điểm chính trong quy trình RWA của kim loại quý
Kim loại quý RWA về bản chất vẫn là một loại RWA, vì vậy trong quy trình cơ bản vẫn có thể áp dụng khung chung của RWA hiện có, nhưng Kim loại quý RWA cũng có những đặc điểm riêng, điều này chắc chắn có nghĩa là cần điều chỉnh một số thao tác trong đó. Phần này sẽ lấy quy trình cơ bản của dự án RWA của Xie Xin làm ví dụ, từ đó rút ra những điểm cần lưu ý trong quy trình thao tác của vàng RWA khác với các dự án RWA hiện có tại Hồng Kông.
(I) Những điểm chính trong quy trình cơ bản RWA - Lấy dự án Xie Xin làm ví dụ
Lấy dự án Xiexin làm ví dụ, quy trình cơ bản của RWA chủ yếu bao gồm bốn bước: xác nhận quyền sở hữu tài sản và đưa dữ liệu lên chuỗi, phát hành token và thiết kế hợp đồng thông minh, đăng ký trên chuỗi và quản lý quỹ, phân chia lợi nhuận và tuân thủ thuế.
Đầu tiên, tổng hợp đầy đủ thông tin về quyền sở hữu nhà máy điện, hợp đồng mua điện, hồ sơ vận hành và bảo trì, phối hợp với tư vấn pháp lý hoàn thành kiểm tra tuân thủ quy định, đảm bảo dự án hợp pháp và tuân thủ quy định, triển khai thiết bị IoT (Internet vạn vật) tại nhà máy điện, thu thập dữ liệu phát điện theo thời gian thực, sau đó mã hóa và tải lên blockchain thông qua tính toán biên, tạo ra cơ sở dữ liệu đáng tin cậy.
Thứ hai, dựa trên lợi nhuận dự kiến của nhà máy điện trong tương lai để phân chia token, như Xiangxin Nengke dự đoán rằng nhà máy điện sẽ tạo ra 200 triệu lợi nhuận trong 10 năm tới, được chia đều thành 200 triệu token. Gắn token với quy tắc phân chia lợi nhuận, ghi vào hợp đồng thông minh. Khi sản lượng điện thấp hơn dự kiến, hợp đồng tự động kích hoạt cảnh báo và tạm ngừng phân chia lợi nhuận, tạo thành "vòng kiểm soát rủi ro". Đồng thời, mã hợp đồng được kiểm toán bởi các tổ chức chuyên nghiệp, đảm bảo an toàn cho hệ thống.
Sau đó, giao tiếp với SFC, cung cấp các ý kiến pháp lý và tài liệu kiểm toán tương ứng, cũng như cung cấp thêm các tài liệu chứng minh theo yêu cầu của SFC, phát hành token cho các nhà đầu tư đủ điều kiện trên toàn cầu theo hình thức tư nhân thông qua nền tảng giao dịch tài sản ảo được cấp phép tại Hồng Kông, hỗ trợ thanh toán bằng các đồng stablecoin như USDT.
Cuối cùng, dữ liệu hoạt động tự động được thu thập hàng ngày và được đưa lên chuỗi, hàng tháng sẽ được hợp đồng thông minh hoàn thành phân phối lợi nhuận tự động.
(Hai) Các điểm chính trong quy trình RWA của kim loại quý
Nếu là vàng RWA có xu hướng hướng về quyền lợi thu nhập, nó có sự tương đồng về bản chất với dự án Xiexin, nhưng do tính không minh bạch của các mỏ vàng, vì vậy có thể cần cung cấp nhiều tài liệu chứng minh hơn để xác nhận tính xác thực của tài sản cơ sở, ngoài các công ty luật và tổ chức kiểm toán truyền thống, còn cần đưa vào các tổ chức thăm dò và đánh giá chuyên nghiệp, các quy trình khác cơ bản có thể tham khảo.
Tuy nhiên, trong giao dịch mã hóa vàng vật chất, khác với dự án Xiexin phụ thuộc vào kỳ vọng lợi nhuận của tài sản cụ thể (trạm điện), tính thời gian thực của dữ liệu và sự tuân thủ, vàng là kim loại quý tiêu chuẩn hóa, dễ phân chia và lưu thông toàn cầu, quy trình mã hóa của nó chú trọng hơn vào việc quản lý tài sản, xác minh tiêu chuẩn và tính thanh khoản toàn cầu. Do đó, trên cơ sở quy trình cơ bản của RWA, RWA vàng có thể cần chú ý nhiều hơn đến các bước sau:
1、Quyền sở hữu tài sản
Vàng vật chất RWA mà nhà đầu tư nắm giữ là quyền lợi hoặc quyền liên quan, do đó cần phải đặc biệt chú ý đến việc xác thực quyền sở hữu của tài sản cơ sở vào thời điểm phát hành, đảm bảo không có bất kỳ rủi ro pháp lý hoặc tranh chấp quyền sở hữu nào. Có thể sử dụng công nghệ như mã khắc laser, giá trị băm blockchain để cấp cho mỗi gram vàng một dấu vân tay số duy nhất, thực hiện truy xuất nguồn gốc toàn bộ chuỗi từ khai thác, luyện kim đến lưu trữ, đồng thời được cơ quan bên thứ ba kiểm tra độ tinh khiết và trọng lượng và ghi nhận lên chuỗi, đảm bảo "một vật một mã", quyền sở hữu rõ ràng.
2、Quản lý quỹ tổ chức
Nhà đầu tư nắm giữ quyền lợi hoặc quyền liên quan đến tài sản vàng cơ bản thông qua token RWA, điều này có nghĩa là cần phải thực hiện tách biệt tài sản đối với bên phát hành, nếu không, họ sẽ đồng thời nắm giữ vàng như tài sản cơ bản và số tiền phát hành, rủi ro sẽ cao hơn, do đó, cần thiết phải đưa vào tổ chức lưu ký bên thứ ba để quản lý tài sản vàng ngoài chuỗi, đặc biệt cần chú ý đến việc lựa chọn kho vàng quốc tế được chứng nhận LBMA, và tổ chức lưu ký cũng cần kiểm toán bên thứ ba định kỳ, xác nhận vàng thực tế tương ứng 1:1 với token, phòng ngừa "một vàng nhiều chứng nhận".
3, Tuân thủ xuyên biên giới
Có hai dự án RWA ở Hong Kong, tài sản cơ sở được chọn là cơ sở hạ tầng năng lượng mới, do đó chỉ có sự lưu chuyển của vốn, nhưng tài sản cơ sở chỉ bị hạn chế bởi chính sách của địa phương nơi dự án nằm. Tuy nhiên, trong RWA vàng vật chất, tình huống này hoàn toàn khác. Vàng có thuộc tính lưu thông toàn cầu, điều này có nghĩa là nếu giao dịch toàn cầu, không chỉ cần tuân thủ quy tắc chống rửa tiền của FATF, thích ứng với quy trình KYC/AML của các quốc gia, mà còn cần phối hợp với các yêu cầu quản lý xuyên khu vực như Đạo luật MiCA của Liên minh Châu Âu (Đạo luật quản lý thị trường tài sản tiền điện tử), MSB của Mỹ, v.v. Trong thiết kế hợp đồng thông minh, cần đặc biệt chú ý, nếu liên quan đến việc chuộc lại và giao hàng vàng vật chất, quá trình thanh toán cần tránh vi phạm quy định quản lý ở các nơi.
03 Tăng cường khả năng thắng: Lựa chọn chiến lược RWA kim loại quý
(Một) Tuân thủ là điều kiện tiên quyết cốt lõi để dự án có thể thành công.
Phát hành vàng RWA tại Hồng Kông, rủi ro lớn nhất vẫn đến từ sự thiếu hụt tuân thủ. Ủy ban Chứng khoán và Futures Hồng Kông (SFC) đã nhiều lần phát hành thông tư về tài sản token hóa trong năm 2023 và 2024, nhấn mạnh rằng việc phát hành RWA phải được đưa vào khuôn khổ quản lý chứng khoán hiện có.
(ii) Thiết kế cấu trúc cần chú ý đến việc nâng cao tính thanh khoản và sức hấp dẫn đầu tư
Trong RWA vàng vật chất, tài sản cơ sở cần phải là những thỏi vàng giao dịch phù hợp với tiêu chuẩn của Hiệp hội Thị trường Vàng và Bạc London (LBMA), nhằm tránh việc vàng không tiêu chuẩn gây hạn chế lưu thông đồng thời thuận tiện cho việc xác định quyền sở hữu. Địa điểm lưu trữ được khuyến nghị là các kho vàng được công nhận quốc tế (như Sàn Giao dịch Vàng và Bạc Hồng Kông, Kho vàng HSBC), từ đó nâng cao niềm tin của nhà đầu tư.
Đầu tư vàng truyền thống có rào cản cao, RWA có thể chia 1 kg vàng thành các phần nhỏ hơn (như 1 gram), thu hút nhà đầu tư bán lẻ, do đó, thiết kế quy mô nhỏ giúp tăng khối lượng giao dịch và tính thanh khoản của thị trường, nhưng cần lưu ý rằng doanh nghiệp cũng cần cân nhắc đến phí giao dịch và chi phí vận hành. RWA vàng có lợi suất cũng cần lưu ý đến chu kỳ và phương pháp tính cổ tức rõ ràng, cấu trúc phí (phí lưu ký, phí quản lý, phí giao dịch) phải minh bạch, nhằm tăng cường khả năng dự đoán của sản phẩm, nâng cao độ tin cậy của nhà đầu tư, tránh tình trạng nhà đầu tư rời bỏ. Hơn nữa, hình ảnh nhà đầu tư nên được xác định chính xác—các cá nhân giàu có thường tìm kiếm tài sản trú ẩn và phân tán đầu tư, các nhà đầu tư tổ chức thường quan tâm đến tính thanh khoản, an toàn lưu ký và tính tuân thủ, trong khi nhà đầu tư bán lẻ chú trọng đến rào cản thấp và giao dịch dễ dàng. Các doanh nghiệp vàng khi thực hiện RWA cần xác định nhóm nhà đầu tư mục tiêu và xây dựng hợp đồng thông minh dựa trên sở thích đầu tư khác nhau của các nhà đầu tư.
(3) Tăng cường nhận thức về rủi ro, phòng ngừa rủi ro hoạt động và tín dụng
Phó giám đốc Wang Weihong của Tập đoàn Long Xin Technology và nhà khoa học trưởng Yan Ying của Ant Group đã chỉ ra rằng thách thức và khó khăn lớn nhất trong việc giải thích tài sản RWA năng lượng mới của Long Xin là làm thế nào để đạt được độ tin cậy, tính toàn vẹn, khả năng xác minh và khả năng sử dụng của dữ liệu, rủi ro về tính không thực của dữ liệu là điều mà bất kỳ tài sản ảo nào cũng phải đối mặt. Đặc biệt là so với vàng, tài sản cơ bản bản thân nó đã có giá trị rất lớn, do đó việc công bố dữ liệu liên quan có thể không chỉ nhắm đến lợi nhuận mà còn nhắm đến tài sản cơ bản. Trong quá trình phát hành và vận hành thực tế, nên sử dụng dịch vụ lưu ký độc lập bên thứ ba để tránh việc bên phát hành chiếm dụng vàng cơ bản, và định kỳ để các công ty kiểm toán tiến hành kiểm toán tình trạng lưu ký, đưa ra các báo cáo đánh giá và kiểm toán tương ứng. Trong thiết kế hợp đồng thông minh, cần phải qua kiểm toán an toàn để ngăn chặn các lỗ hổng gây ra mất tài sản, đối với khóa riêng quan trọng có thể áp dụng cơ chế ký đa chữ ký, giảm thiểu rủi ro điểm sai sót đơn.
Ngoài ra, nên đảm bảo có đủ nhà tạo lập thị trường hoặc nhà cung cấp thanh khoản (LP) trước khi phát hành. Hiện tại, RWA chủ yếu hướng đến các nhà đầu tư chuyên nghiệp và không có công bố thông tin về các nhà đầu tư. Nếu phát hành RWA chỉ nhằm thử nghiệm một hình thức token hóa hoặc muốn có được danh tiếng tương ứng, thì để an toàn, khi phát hành lô RWA vàng đầu tiên, vẫn nên có đủ nhà đầu tư đăng ký tham gia. Bởi vì RWA vàng vật chất bản thân là sự ánh xạ token hóa quyền lợi hoặc quyền liên quan, cần chú ý thiết kế cơ chế thu hồi và hoàn trả hợp lý, để cung cấp kênh thoái vốn cho các nhà đầu tư.
Trong việc áp dụng pháp luật, nên rõ ràng chỉ định địa điểm áp dụng pháp luật và phương thức giải quyết tranh chấp trong tài liệu phát hành (có thể chọn pháp luật Hồng Kông + trọng tài Hồng Kông). Đối với quyền sở hữu vàng, hợp đồng lưu ký, và thỏa thuận phát hành token, cần đề xuất cung cấp các ý kiến pháp lý liên quan, nhằm tối đa hóa khả năng loại bỏ rủi ro pháp lý tiềm ẩn, đồng thời có thể thử hợp tác với các tổ chức lưu ký và kiểm toán nổi tiếng quốc tế, và tiếp tục đăng ký tại các cơ quan có thẩm quyền như sàn vàng, hiệp hội ngành nghề, nhằm nâng cao độ tin cậy.
04 Viết ở cuối
Nếu các doanh nghiệp vàng hoặc các tổ chức liên quan thực sự có quyết tâm về RWA, thì trong khi giao tiếp với SFC, nên bắt đầu làm rõ tài sản cơ sở và hoàn thành việc cấp ý kiến pháp lý cũng như kiểm tra tính tuân thủ. Việc có được ý kiến pháp lý được SFC công nhận trước khi phát hành có thể giảm đáng kể thời gian phê duyệt và rút ngắn chu kỳ dự án. Trong khi đưa thông tin tồn kho vàng lên chuỗi, cũng cần giữ lại kiểm toán ngoại tuyến để tăng tính minh bạch, đồng thời có thể xem xét phát hành đồng thời trên nhiều thị trường. Khi phát hành ở Hồng Kông, cũng cần xem xét giao tiếp và ra mắt đồng thời trên các thị trường như Singapore, UAE để mở rộng cơ sở nhà đầu tư. Nếu có khả năng, cũng nên tiếp tục thúc đẩy giáo dục nhà đầu tư thông qua các buổi giới thiệu, sách trắng, hội thảo thông tin, nhằm giảm bớt sự xa lạ của nhà đầu tư với RWA. Ngoài ra, doanh nghiệp cũng nên xây dựng kế hoạch vận hành lâu dài, không chỉ tập trung vào việc phát hành lần đầu, mà còn phải lập kế hoạch cho tính thanh khoản thị trường thứ cấp và mở rộng sản phẩm sau này (như ETF vàng, cho vay thế chấp). Trong thị trường thứ cấp, có thể thử hợp tác với các nhà tạo lập thị trường, đưa vào các nhà tạo lập thanh khoản để duy trì sự ổn định giá cả, giảm biến động, nhằm củng cố niềm tin của nhà đầu tư và thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia, đảm bảo sự ổn định và bền vững của dự án.
Đội ngũ của Sa Jie tin rằng, kim loại quý, đặc biệt là vàng, chắc chắn sẽ là tài sản phổ biến trong RWA trong tương lai. Doanh nghiệp cần có sự tự tin, nhưng cũng phải đảm bảo công việc quy trình được thực hiện chắc chắn, tiến hành kiểm tra tính tuân thủ và tính xác thực của dự án liên tục, đồng thời chịu trách nhiệm với nhà đầu tư và tránh vi phạm các giới hạn quy định. Chỉ có như vậy, mới có thể làm lâu dài, bền vững và hiệu quả.