Vào ngày 29 tháng 7, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã phê duyệt cơ chế tạo ra và mua lại các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) cho Bitcoin và Ethereum giao ngay, đánh dấu một sự chuyển biến đáng kể trong cấu trúc khung của các phương tiện đầu tư mã hóa. Quyết định này thay thế mô hình tiền mặt thuần túy được áp dụng cho các ETP tiền điện tử đầu tiên, và làm cho cấu trúc quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số phù hợp với các tiêu chuẩn hiện có cho các ETP hàng hóa như vàng. Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) Paul S. Atkins, người đã nhậm chức vào tháng 4 năm nay, đã mô tả động thái này như một phần của nỗ lực rộng lớn hơn nhằm thiết lập một khung mã hóa "phù hợp".
Tạo và đổi lại tài sản: Thay đổi mô hình hoạt động của ETP mã hóa
Lệnh của SEC còn thúc đẩy một loạt các phê duyệt bổ sung, bao gồm ứng dụng ETP hỗn hợp BTC+ETH, quyền chọn của một số ETP Bitcoin Giao ngay, cũng như tăng giới hạn vị thế của các sản phẩm phái sinh này lên mức tối đa có thể đạt tới ngưỡng 250.000 hợp đồng phổ biến trên thị trường hàng hóa truyền thống. Những thay đổi này nhằm mục đích phối hợp hệ sinh thái sản phẩm phái sinh tiền điện tử với hệ sinh thái ETP tài sản vật chất lâu đời. Trước đó, đã có nhiều sàn giao dịch nộp một loạt đơn vào tháng 7, cho thấy cơ quan quản lý đã sẵn sàng áp dụng quy trình làm việc của ETP tài sản vật chất.
Khác với cấu trúc tiền mặt, trong cấu trúc tiền mặt, Người tham gia được ủy quyền (AP) nộp tiền tệ hợp pháp và dựa vào đại lý quỹ để thực hiện việc mua tài sản tiền điện tử trên thị trường công khai, trong khi cơ chế thực thể cho phép AP trực tiếp giao nộp hoặc nhận tài sản cơ sở Bitcoin hoặc Ether. Điều này loại bỏ nhu cầu về giao dịch thị trường do quỹ điều khiển và cho phép người tham gia sử dụng các kênh mua sắm hiện có, chẳng hạn như giao dịch mua bán ngoài sàn (OTC), hàng tồn kho nội bộ hoặc các thỏa thuận cho vay. Kết quả thường là giảm chi phí giao dịch, thu hẹp chênh lệch mua bán và tăng cường theo dõi giá trị tài sản ròng (NAV), như đã được thiết lập bởi các quỹ ETF hàng hóa như SPDR Gold Shares.
Cách thức tạo và đổi lại tài sản thực thay đổi mô hình
Sự chuyển đổi hoạt động này sẽ tái cấu trúc lưu lượng thị trường cấp một cho AP tập trung vào chênh lệch giá. Trong mô hình thực thể, họ có thể bán khống ETF khi có mức giá cao và trực tiếp nhận được Tài sản tiền điện tử để tạo ra, hoặc khi có mức giá thấp để hoàn lại cổ phần ETF nhằm nhận Tài sản tiền điện tử. Điều này loại bỏ sự chậm trễ trong thực hiện và rủi ro chênh lệch do thanh toán bằng tiền mặt mang lại, từ đó tạo ra cơ hội phòng ngừa sạch hơn bằng cách sử dụng hợp đồng tương lai CME. Với việc các hợp đồng mở của sản phẩm phái sinh Bitcoin CME gần đạt mức cao nhất trong lịch sử vào giữa năm 2025, tính thanh khoản dường như đủ để hỗ trợ những thay đổi này.
Cơ chế được sửa đổi cũng đã thay đổi cách thức tương tác giữa dòng vốn ETF và thị trường giao ngay tài sản tiền điện tử. Trong mô hình trước đây, việc mua vào hoặc thanh khoản của quỹ sẽ trực tiếp tạo ra áp lực mua/bán cho sàn giao dịch, thường ảnh hưởng đến xu hướng giá trong ngắn hạn. Bây giờ, AP có thể thực hiện nghĩa vụ tài sản của mình thông qua các kênh giao dịch ngoài sàn (OTC), từ đó giảm dấu chân trên thị trường và có thể giảm biến động trong những ngày có khối lượng giao dịch lớn. Điều này tương tự như cách thị trường vàng sử dụng mạng lưới giao dịch ngoài sàn (OTC) để thanh toán giao dịch ETP vàng, từ đó giảm áp lực lên sổ đặt hàng công cộng.
Mở cánh cửa cho dòng vốn lớn chảy vào
Với sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng, một số chỉ số sẽ phản ánh tác động của quyết định của SEC đối với thị trường. Những chỉ số này bao gồm hành vi chênh lệch và giảm giá của ETF so với giá trị tài sản ròng, chênh lệch giá giữa hợp đồng tương lai của CME và Giao ngay, cũng như chỉ số độ sâu thị trường của các sàn giao dịch chính bằng đô la Mỹ. Các nhà phân tích sẽ chú ý đến việc liệu hoạt động thị trường ngoài trời có tăng cường trong những ngày tạo lập cao hay không, và liệu tính thanh khoản của các sàn giao dịch công cộng có trở nên dẻo dai hơn không.
Xét về cơ chế, sự chuyển biến này có thể sẽ làm giảm nhẹ tác động trực tiếp của dòng vốn ETF lên sàn giao dịch, từ đó kiềm chế hiệu ứng giá ngắn hạn của hoạt động thị trường sơ cấp. Tuy nhiên, tác động rộng hơn là sự chuyển biến này sẽ nâng cao khả năng mở rộng. Chi phí thấp hơn, cách thức chênh lệch giá rõ ràng hơn và công cụ phòng ngừa rủi ro hoàn thiện hơn đã nâng cao sức hấp dẫn của phương tiện đầu tư này đối với các nhà phân bổ tổ chức. Nếu những lợi thế này chuyển thành dòng vốn ròng liên tục, thì áp lực tăng trưởng nhu cầu giao ngay của Bitcoin và Ethereum có thể sẽ rất lớn.
Dữ liệu dòng ETF đầu năm 2025 đã chỉ ra rằng có mối tương quan chặt chẽ giữa lượng ròng và sự tăng giá của Bitcoin. Bằng cách đơn giản hóa hoạt động quỹ, mô hình đầu tư thực thể đã giảm ngưỡng cho việc phân bổ lớn hơn và đạt được hành vi định giá có thể dự đoán hơn. Sự gia tăng quyền chọn và hạn mức hàng hóa phái sinh cao hơn đã hỗ trợ thêm cho vị trí của các tổ chức, điều này tương ứng với cách đổi mới trong việc tiếp cận trong quá khứ đã giúp mở rộng vị thế hàng hóa.
Cải cách quản lý đã hiệu quả hiện đại hóa cơ sở hạ tầng xung quanh ETP mã hóa. Bằng cách cho phép tạo ra và mua lại tài sản vật chất, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã tạo ra một lối đi, giúp nhu cầu có thể di chuyển hiệu quả hơn vào tài sản số, từ đó giảm thiểu ma sát mà không thay đổi các nguyên tắc cơ bản: thanh khoản thúc đẩy thị trường, trong khi cấu trúc quyết định có bao nhiêu thanh khoản có thể vào chuỗi.
7.100 tỷ USD của tiềm năng thu hẹp nguồn cung khổng lồ
（Nguồn: VettaFi）
Cuối cùng, quỹ ETF Bitcoin phải cạnh tranh với các quỹ lớn nhất trong quy mô quản lý tài sản toàn cầu, việc tạo lập và thanh lý thực tế là điều không thể thiếu. Cơ hội hoạt động rất lớn, và hiệu quả mà sự biến đổi này mang lại là rất quan trọng để thu hút thêm nhiều vốn.
Tính theo quy mô quản lý tài sản, ETF lớn nhất là Quỹ chỉ số S&P 500 (VOO) thuộc tập đoàn Vanguard, nắm giữ 7140 tỷ USD. So với đó, ETF tài sản tiền điện tử giao ngay lớn nhất là (IBIT) thuộc BlackRock, hiện đang nắm giữ 86 tỷ USD.
Việc tạo ra và đổi lại tài sản có thể giúp Bitcoin ETF phát triển đến quy mô tương đương với VOO 7000 tỷ USD không? Điều này cần Bitcoin ETF đạt được mức tăng trưởng bùng nổ gấp 10 lần so với quy mô hiện tại, nhưng nếu Bitcoin tiếp tục tăng giá so với USD, ai biết điều gì sẽ xảy ra tiếp theo? Với giá Bitcoin 200.000 USD, ngay cả khi không có dòng tiền mới vào, IBIT cũng đã nằm trong top 10 ETF có quy mô tài sản lớn nhất. Nếu dòng tiền tiếp tục đổ vào trong những năm tới, đồng thời giá BTC tiếp tục tăng, thì sự khan hiếm nguồn cung gần như là điều không thể tránh khỏi.
Kết luận:
SEC đã phê duyệt cơ chế tạo ra và đổi lại tài sản tiền điện tử ETP, đánh dấu một cột mốc trong thị trường tiền điện tử. Sự thay đổi này không chỉ nâng cao hiệu quả của ETF Bitcoin và Ethereum, giảm chi phí mà còn mở ra cánh cửa thu hút dòng vốn lớn từ các tổ chức, có khả năng gây ra sự thu hẹp cung lớn lên tới 7,100 tỷ USD, từ đó tái định hình bức tranh thị trường tiền điện tử.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
SEC phê duyệt cơ chế tạo lập và hoàn lại, Bitcoin ETF đón nhận sự siết chặt nguồn cung khổng lồ 7100 tỷ đô la.
Vào ngày 29 tháng 7, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã phê duyệt cơ chế tạo ra và mua lại các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) cho Bitcoin và Ethereum giao ngay, đánh dấu một sự chuyển biến đáng kể trong cấu trúc khung của các phương tiện đầu tư mã hóa. Quyết định này thay thế mô hình tiền mặt thuần túy được áp dụng cho các ETP tiền điện tử đầu tiên, và làm cho cấu trúc quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số phù hợp với các tiêu chuẩn hiện có cho các ETP hàng hóa như vàng. Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) Paul S. Atkins, người đã nhậm chức vào tháng 4 năm nay, đã mô tả động thái này như một phần của nỗ lực rộng lớn hơn nhằm thiết lập một khung mã hóa "phù hợp".
Tạo và đổi lại tài sản: Thay đổi mô hình hoạt động của ETP mã hóa
Lệnh của SEC còn thúc đẩy một loạt các phê duyệt bổ sung, bao gồm ứng dụng ETP hỗn hợp BTC+ETH, quyền chọn của một số ETP Bitcoin Giao ngay, cũng như tăng giới hạn vị thế của các sản phẩm phái sinh này lên mức tối đa có thể đạt tới ngưỡng 250.000 hợp đồng phổ biến trên thị trường hàng hóa truyền thống. Những thay đổi này nhằm mục đích phối hợp hệ sinh thái sản phẩm phái sinh tiền điện tử với hệ sinh thái ETP tài sản vật chất lâu đời. Trước đó, đã có nhiều sàn giao dịch nộp một loạt đơn vào tháng 7, cho thấy cơ quan quản lý đã sẵn sàng áp dụng quy trình làm việc của ETP tài sản vật chất.
Khác với cấu trúc tiền mặt, trong cấu trúc tiền mặt, Người tham gia được ủy quyền (AP) nộp tiền tệ hợp pháp và dựa vào đại lý quỹ để thực hiện việc mua tài sản tiền điện tử trên thị trường công khai, trong khi cơ chế thực thể cho phép AP trực tiếp giao nộp hoặc nhận tài sản cơ sở Bitcoin hoặc Ether. Điều này loại bỏ nhu cầu về giao dịch thị trường do quỹ điều khiển và cho phép người tham gia sử dụng các kênh mua sắm hiện có, chẳng hạn như giao dịch mua bán ngoài sàn (OTC), hàng tồn kho nội bộ hoặc các thỏa thuận cho vay. Kết quả thường là giảm chi phí giao dịch, thu hẹp chênh lệch mua bán và tăng cường theo dõi giá trị tài sản ròng (NAV), như đã được thiết lập bởi các quỹ ETF hàng hóa như SPDR Gold Shares.
Cách thức tạo và đổi lại tài sản thực thay đổi mô hình
Sự chuyển đổi hoạt động này sẽ tái cấu trúc lưu lượng thị trường cấp một cho AP tập trung vào chênh lệch giá. Trong mô hình thực thể, họ có thể bán khống ETF khi có mức giá cao và trực tiếp nhận được Tài sản tiền điện tử để tạo ra, hoặc khi có mức giá thấp để hoàn lại cổ phần ETF nhằm nhận Tài sản tiền điện tử. Điều này loại bỏ sự chậm trễ trong thực hiện và rủi ro chênh lệch do thanh toán bằng tiền mặt mang lại, từ đó tạo ra cơ hội phòng ngừa sạch hơn bằng cách sử dụng hợp đồng tương lai CME. Với việc các hợp đồng mở của sản phẩm phái sinh Bitcoin CME gần đạt mức cao nhất trong lịch sử vào giữa năm 2025, tính thanh khoản dường như đủ để hỗ trợ những thay đổi này.
Cơ chế được sửa đổi cũng đã thay đổi cách thức tương tác giữa dòng vốn ETF và thị trường giao ngay tài sản tiền điện tử. Trong mô hình trước đây, việc mua vào hoặc thanh khoản của quỹ sẽ trực tiếp tạo ra áp lực mua/bán cho sàn giao dịch, thường ảnh hưởng đến xu hướng giá trong ngắn hạn. Bây giờ, AP có thể thực hiện nghĩa vụ tài sản của mình thông qua các kênh giao dịch ngoài sàn (OTC), từ đó giảm dấu chân trên thị trường và có thể giảm biến động trong những ngày có khối lượng giao dịch lớn. Điều này tương tự như cách thị trường vàng sử dụng mạng lưới giao dịch ngoài sàn (OTC) để thanh toán giao dịch ETP vàng, từ đó giảm áp lực lên sổ đặt hàng công cộng.
Mở cánh cửa cho dòng vốn lớn chảy vào
Với sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng, một số chỉ số sẽ phản ánh tác động của quyết định của SEC đối với thị trường. Những chỉ số này bao gồm hành vi chênh lệch và giảm giá của ETF so với giá trị tài sản ròng, chênh lệch giá giữa hợp đồng tương lai của CME và Giao ngay, cũng như chỉ số độ sâu thị trường của các sàn giao dịch chính bằng đô la Mỹ. Các nhà phân tích sẽ chú ý đến việc liệu hoạt động thị trường ngoài trời có tăng cường trong những ngày tạo lập cao hay không, và liệu tính thanh khoản của các sàn giao dịch công cộng có trở nên dẻo dai hơn không.
Xét về cơ chế, sự chuyển biến này có thể sẽ làm giảm nhẹ tác động trực tiếp của dòng vốn ETF lên sàn giao dịch, từ đó kiềm chế hiệu ứng giá ngắn hạn của hoạt động thị trường sơ cấp. Tuy nhiên, tác động rộng hơn là sự chuyển biến này sẽ nâng cao khả năng mở rộng. Chi phí thấp hơn, cách thức chênh lệch giá rõ ràng hơn và công cụ phòng ngừa rủi ro hoàn thiện hơn đã nâng cao sức hấp dẫn của phương tiện đầu tư này đối với các nhà phân bổ tổ chức. Nếu những lợi thế này chuyển thành dòng vốn ròng liên tục, thì áp lực tăng trưởng nhu cầu giao ngay của Bitcoin và Ethereum có thể sẽ rất lớn.
Dữ liệu dòng ETF đầu năm 2025 đã chỉ ra rằng có mối tương quan chặt chẽ giữa lượng ròng và sự tăng giá của Bitcoin. Bằng cách đơn giản hóa hoạt động quỹ, mô hình đầu tư thực thể đã giảm ngưỡng cho việc phân bổ lớn hơn và đạt được hành vi định giá có thể dự đoán hơn. Sự gia tăng quyền chọn và hạn mức hàng hóa phái sinh cao hơn đã hỗ trợ thêm cho vị trí của các tổ chức, điều này tương ứng với cách đổi mới trong việc tiếp cận trong quá khứ đã giúp mở rộng vị thế hàng hóa.
Cải cách quản lý đã hiệu quả hiện đại hóa cơ sở hạ tầng xung quanh ETP mã hóa. Bằng cách cho phép tạo ra và mua lại tài sản vật chất, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã tạo ra một lối đi, giúp nhu cầu có thể di chuyển hiệu quả hơn vào tài sản số, từ đó giảm thiểu ma sát mà không thay đổi các nguyên tắc cơ bản: thanh khoản thúc đẩy thị trường, trong khi cấu trúc quyết định có bao nhiêu thanh khoản có thể vào chuỗi.
7.100 tỷ USD của tiềm năng thu hẹp nguồn cung khổng lồ
（Nguồn: VettaFi）
Cuối cùng, quỹ ETF Bitcoin phải cạnh tranh với các quỹ lớn nhất trong quy mô quản lý tài sản toàn cầu, việc tạo lập và thanh lý thực tế là điều không thể thiếu. Cơ hội hoạt động rất lớn, và hiệu quả mà sự biến đổi này mang lại là rất quan trọng để thu hút thêm nhiều vốn.
Tính theo quy mô quản lý tài sản, ETF lớn nhất là Quỹ chỉ số S&P 500 (VOO) thuộc tập đoàn Vanguard, nắm giữ 7140 tỷ USD. So với đó, ETF tài sản tiền điện tử giao ngay lớn nhất là (IBIT) thuộc BlackRock, hiện đang nắm giữ 86 tỷ USD.
Việc tạo ra và đổi lại tài sản có thể giúp Bitcoin ETF phát triển đến quy mô tương đương với VOO 7000 tỷ USD không? Điều này cần Bitcoin ETF đạt được mức tăng trưởng bùng nổ gấp 10 lần so với quy mô hiện tại, nhưng nếu Bitcoin tiếp tục tăng giá so với USD, ai biết điều gì sẽ xảy ra tiếp theo? Với giá Bitcoin 200.000 USD, ngay cả khi không có dòng tiền mới vào, IBIT cũng đã nằm trong top 10 ETF có quy mô tài sản lớn nhất. Nếu dòng tiền tiếp tục đổ vào trong những năm tới, đồng thời giá BTC tiếp tục tăng, thì sự khan hiếm nguồn cung gần như là điều không thể tránh khỏi.
Kết luận:
SEC đã phê duyệt cơ chế tạo ra và đổi lại tài sản tiền điện tử ETP, đánh dấu một cột mốc trong thị trường tiền điện tử. Sự thay đổi này không chỉ nâng cao hiệu quả của ETF Bitcoin và Ethereum, giảm chi phí mà còn mở ra cánh cửa thu hút dòng vốn lớn từ các tổ chức, có khả năng gây ra sự thu hẹp cung lớn lên tới 7,100 tỷ USD, từ đó tái định hình bức tranh thị trường tiền điện tử.