Крипторинок Q3 макроогляд: інституційний драйв вибіркового булрану настає

Один. Макроекономічна точка повороту досягнута: резонанс між потеплінням регулювання та політичною підтримкою

На початку третього кварталу 2025 року макрообстановка тихо змінилася. Політичне середовище, яке раніше відштовхувало цифрові активи на маргінес, тепер перетворюється на інституційну рушійну силу. На фоні завершення циклу підвищення процентних ставок Федеральної резервної системи, повернення бюджетної політики до стимулюючого курсу та прискорення глобального регулювання криптоіндустрії у напрямку "вміщувальної рамки", крипторинок перебуває на порозі структурної переоцінки.

По-перше, макроекономічне середовище ліквідності в США входить у ключове вікно зміни. Незважаючи на те, що Федеральна резервна система все ще підкреслює "залежність від даних", ринок уже досяг згоди щодо зниження процентних ставок у 2025 році. Тиск уряду на ФРС, політизація інструментів монетарної політики, свідчить про те, що реальні процентні ставки в США поступово знизяться з високих рівнів у другій половині 2025 року до 2026 року. Це відкриває шлях до зростання оцінки цифрових активів.

Одночасно фінансова сфера також активізується. Фінансова експансія, представлена Законом про велику красу, призвела до безпрецедентного ефекту вивільнення капіталу. Уряд здійснює великі інвестиції в таких сферах, як повернення виробництва, інфраструктура штучного інтелекту, енергетична незалежність, формуючи "канал капітальних потоків", який охоплює традиційні галузі та нові технології. Це не лише перетворило структуру внутрішнього обігу долара, а й опосередковано посилило маргінальний попит на цифрові активи.

Основний поворот у політичних сигналах виявляється, насамперед, у зміні регуляторної структури. Ставлення SEC до крипторинку зазнало якісних змін. Схвалення ETF на стейкінг ETH стало знаковим, оскільки регулятор вперше визнав, що цифрові активи з прибутковою структурою можуть увійти до традиційної фінансової системи. Просування ETF на Solana надало можливість для інституційного залучення проектів, які раніше вважалися "високобета-спекулятивними ланцюгами". SEC розпочала розробку уніфікованих стандартів для спрощення затвердження токенів ETF з метою створення каналу для масштабованих та відповідних фінансових продуктів. Це є суттєвим перетворенням регуляторної логіки з "вогненної стіни" на "трубопровідні інженерні рішення".

Конкуренція за відповідність у регіоні Азії також набирає обертів. Фінансові хаби, такі як Гонконг, Сінгапур та Об'єднані Арабські Емірати, змагаються за відповідність стейблкоїнів, платіжних ліцензій та інноваційних проєктів Web3. Суверенний капітал та інтернет-гіганти прискорюють своє злиття, стейблкоїни більше не є лише інструментом для торгівлі, а стають частиною платіжної мережі, корпоративних розрахунків та навіть фінансової стратегії держави.

Ризикові уподобання традиційного фінансового ринку також почали показувати ознаки відновлення. Технологічні акції та нові активи синхронно відновлюються, ринок IPO ожив, активність користувачів торгових платформ зросла, що сигналізує про повернення ризикових капіталів. Капітал вже не лише зосереджений на AI та біотехнологіях, а починає переоцінювати блокчейн, шифрування фінансів та структуровані активи на блокчейні.

У рамках цього подвійного впливу політики та ринку, новий етап булрану формується не під впливом емоцій, а є процесом переоцінки вартості під впливом інституцій. Глобальні капітальні ринки знову починають "платити премію за визначені активи", весна в крипторинку повертається більш м'яким, але більш потужним способом.

! Звіт про макродослідження крипторинку за 3 квартал: з'явився сигнал сезону копій, установи приймають рішення для сприяння вибірковому спалаху бичачого ринку

Два, структурна зміна: підприємства та інституції очолюють наступний булран

Поточні структурні зміни на крипторинку, які варто зазначити, полягають у тому, що капітал переходить від роздрібних інвесторів і короткострокових фондів до довгострокових власників, корпоративних скарбниць і фінансових установ. Після двох років очищення та реконструкції структура учасників крипторинку зазнає історичного "перетасування": користувачі, які зосереджені на спекуляціях, поступово маргіналізуються, в той час як установи та компанії, що мають на меті розподіл, стають вирішальною силою, що підштовхує до наступного булрану.

Виступ біткоїна вже все пояснив. Незважаючи на спокійний рух цін, його обігові токени швидко «закриваються». Кількість біткоїнів, які компанії, що котируються на біржі, купили за останні три квартали, перевищила чисті покупки ETF за той же період. Частина підприємств розглядає біткоїн як «стратегічну альтернативу готівці», а не як інструмент короткострокового інвестування. За цим стоїть глибоке усвідомлення очікувань знецінення світових валют, а також активна реакція на структури стимулювання продуктів, таких як ETF.

Фінансова інфраструктура забезпечує швидший влив інституційних коштів, усуваючи перешкоди. Схвалення ETF на стейкінг Ethereum означає, що інституції починають включати "активи з доходами на блокчейні" до традиційних інвестиційних портфелів. Очікування схвалення спотового ETF на Solana ще більше розширює можливості. Як тільки механізм доходів від стейкінгу буде інтегровано в ETF, це кардинально змінить сприйняття традиційними керуючими активами криптоактивів як "без доходу, чисті коливання", спонукаючи інституції перейти від хеджування ризиків до розподілу доходів.

Компанії безпосередньо беруть участь у фінансовому ринку на базі блокчейн, руйнуючи традиційну ізоляцію між "позабіржовими інвестиціями" та світом блокчейн. Деякі компанії витрачають величезні кошти на придбання екологічних проєктів та викуп акцій платформ, що свідчить про те, що компанії фактично беруть участь у побудові нового покоління шифрувальної фінансової екосистеми. Це вже не логіка венчурного капіталу, що бере участь у стартапах, а капіталовкладення, що мають ознаки "промислових злиттів і поглинань" та "стратегічного розподілу", з наміром зафіксувати права на основні активи нової фінансової інфраструктури та права на розподіл доходів.

У сфері деривативів та ліквідності на блокчейні традиційні фінанси також активно розвиваються. Обсяги торгівлі ф'ючерсами на криптоактиви на біржах досягли рекордних значень, що свідчить про те, що традиційні установи включили криптоактиви у свої стратегічні моделі. Хедж-фонди, постачальники структурованих продуктів та багатостратегічні фонди CTA постійно входять на ринок, ґрунтуючись на арбітражі волатильності, грах на структурі капіталу та моделях кількісних факторів, що призводить до фундаментального зміцнення "щільності ліквідності" та "глибини ринку".

З точки зору структурної зміни, активність роздрібних інвесторів і короткострокових гравців значно знизилася, що якраз підкріплює вищезазначену тенденцію. Дані з блокчейну показують, що частка короткострокових власників постійно знижується, активність ранніх гігантських гаманців зменшується, дані про пошук в блокчейні та взаємодію з гаманцями стають стабільними, що свідчить про те, що ринок перебуває в "періоді зміни власників". Активи більше не в руках роздрібних інвесторів, а інституційні інвестори тихо "формують базу".

Фінансові установи" продуктова спроможність" також швидко реалізується. Від традиційних банків до нових роздрібних фінансових платформ, всі вони розширюють можливості торгівлі, стейкінгу, кредитування та оплати з криптоактивами. Це не лише дозволяє криптоактивам дійсно досягти "використовуваності в системі фіатних валют", але й забезпечує їм більш багатий фінансовий потенціал. У майбутньому, основні криптоактиви, можливо, більше не будуть лише "коливними цифровими активами", а стануть "конфігурованим класом активів" — з повноцінною фінансовою екосистемою, що має ринок деривативів, платіжні сценарії, структуру доходів та кредитний рейтинг.

Цей раунд структурного обігу по суті є глибоким розгортанням "фінансової товаризації" криптоактивів, що є повною переробкою логіки виявлення цінності. Головними гравцями ринку вже не є "швидкі гроші", які керуються емоціями та гарячими темами, а установи та підприємства, які мають середньо- та довгострокове стратегічне планування, чітку логіку розподілу та стабільну фінансову структуру. Справжній інституціоналізований, структурований булран поступово визріває, він буде більш міцним, тривалим і глибоким.

Три, Нова епоха сезону підробок: від загального зростання до "селекційного булрану"

"Сезон альткоїнів" 2025 року вступив у нову стадію: загальний ріст більше не спостерігається, натомість на зміну приходить "вибірковий булран", що керується наративами, такими як ETF, реальні доходи, прийняття інститутами тощо. Це є відображенням поступового дорослішання крипторинку та неминучим результатом механізму відбору капіталу після того, як ринок повернувся до раціональності.

З точки зору структурних сигналів, чіпи основних альткоїнів завершили новий раунд осідання. Пара ETH/BTC вперше після кількох тижнів падіння зустріла сильний ріст, адреси китів протягом короткого часу активно скуповували ETH, на блокчейні часто з'являлися великі угоди, що свідчить про те, що основні фонди почали повторно оцінювати ефір та інші активи першого рівня. Настрої дрібних інвесторів все ще перебувають на низькому рівні, але це, навпаки, створює ідеальне "низькозбурливе" середовище для наступного раунду: немає перегріву емоцій, немає масових продажів дрібних інвесторів, ринок легше піддається ритму інституцій.

Цей раз ринок підробок буде "кожен летить по-своєму". Заявки на ETF стали новою опорною точкою для структури тем. Особливо спот ETF Solana вже вважається наступною "подією, що має ринкову згоду". Оскільки механізм стейкінгу, ймовірно, буде включено в структуру ETF, його властивість "прибуткових активів" приваблює велику кількість капіталу для попередньої підготовки. Ця наратив не лише стимулює спотовий SOL, але й впливає на токени управління в екосистемі стейкінгу. Можна передбачити, що в цьому новому циклі наративів, показники активів будуть зосереджені на "чи є потенціал ETF, чи є реальна здатність до розподілу прибутку, чи може залучити інституційні розподіли", і більше не буде загального підйому, що підвищує всі токени, а буде диференційована еволюція, де сильні залишаються сильними, а слабкі усуваються.

DeFi також є важливою сферою цього раунду "вибіркового булрану", але його логіка зазнала кардинальних змін. Користувачі почали переходити від "моделей DeFi з аірдропами" до "моделей DeFi з грошовими потоками", де доходи протоколів, стратегії прибутку стабільних монет, механізми повторного стейкування тощо стали основними показниками оцінки вартості активів. Постачальники ліквідності більше не сліпо переслідують високу APY, а більше зосереджуються на прозорості стратегій, стійкості доходу та структурі потенційних ризиків. Ця зміна сприяла сплеску нових проектів, які не покладаються на масову рекламу або спекуляції, а залучають капітал через структуровані продукти з доходом, фіксовані процентні сховища та інші інноваційні рішення.

Вибір капіталу також став більш "реалістичним". Стратегії стабільних монет, підкріплені реальними світовими активами (RWA), почали користуватися популярністю серед установ, частина протоколів намагаються створити "подібні до державних облігацій продукти" на блокчейні. Інтеграція міжланцюгової ліквідності та інтеграція користувацького досвіду також стали ключовими факторами, що визначають напрямок руху капіталу, проекти середнього рівня, завдяки безвідчутному мосту та вбудованим можливостям DeFi, стають новими хабами для концентрації капіталу. Можна сказати, що в такому "селекційному булрані" тенденції більше не диктуються самими L1 публічними ланцюгами, а новими центрами оцінки стали інфраструктура та комбіновані протоколи, що будуються навколо них.

Спекулятивна частина ринку також зазнає змін. Meme-коіни, хоч і залишаються популярними, але епоха "загального підняття цін" вже минула. Замість цього виникає стратегія "обертання платформ", але вона має дуже високі ризики та не є стійкою. Це означає, що, хоча спекулятивні гарячі точки все ще існують, інтерес основного капіталу вже явно відхилився. Капітал більше схильний інвестувати в проекти, які можуть забезпечити стабільний прибуток, мають реальних користувачів та сильну наративну підтримку, і готовий відмовитися від вибухових доходів, аби отримати більш певний шлях зростання.

Отже, основна характеристика цього сезону альткоїнів полягає в тому, "які активи можуть бути включені в традиційну фінансову логіку". Від змін у структурі ETF, моделей повторного заставлення, спрощення UX між ланцюгами, до інтеграції RWA та інфраструктури кредитування для установ, крипторинок переживає глибокий цикл переоцінки вартості. Вибірковий булран не є ослабленням булрану, а є його оновленням. Майбутнє більше не належатиме грі на обман, а тим, хто заздалегідь зрозумів наративну логіку, осягнув фінансову структуру і готовий тихо накопичувати активи в "тихому ринку".

! Звіт про макродослідження крипторинку за 3 квартал: з'явився сигнал сезону копій, установи приймають рішення для сприяння вибірковому спалаху бичачого ринку

Чотири, Інвестиційна рамка Q3: від основного розміщення до подій, що викликають рух

Ринкова структура третього кварталу 2025 року повинна шукати баланс між "стабільністю основних активів" та "подієвою локальною спалахом". Від довгострокового розміщення біткоїнів до тематичної торгівлі ETF Solana, а також до ротаційних стратегій реальних прибутків DeFi та сховищ RWA, рамки розміщення активів з багаторівневою структурою та адаптивністю стали необхідною умовою для подолання волатильності третього кварталу.

По-перше, біткоїн все ще є головним вибором для основної позиції. У середовищі, де не спостерігається суттєвого зворотного руху в ETF, компанії продовжують нарощувати свої резерви, а політика Федеральної резервної системи подає голубині сигнали, BTC демонструє дуже високу стійкість до падінь та ефект всмоктування капіталу. Навіть якщо біткоїн тимчасово не зміг встановити новий максимум, його структура чіпів та фінансові характеристики визначають, що він все ще є найбільш стабільним базовим активом у поточному циклі.

У логіці ротації основних активів Solana безсумнівно є найбільш темою, що вибухає, об'єктом у Q3. Кілька провідних установ вже подали заявки на спотові ETF на SOL, а вікно схвалення, ймовірно, закінчиться приблизно в середині вересня. Зважаючи на те, що механізм стейкінгу, ймовірно, буде включено до структури ETF, його властивість "прибуткового активу" приваблює велику кількість коштів для підготовки розміщення.