Законодавчі хвилі стейблкоїнів: переосмислення глобальної фінансової архітектури

Нещодавно Сенат США та Законодавча рада Гонконгу майже одночасно вжили важливих заходів щодо регулювання стейблкоїнів. США з переважною більшістю проголосували за процедурну резолюцію законопроекту GENIUS, що прокладає шлях для першого федерального закону про стейблкоїни. Тим часом Гонконг ухвалив законопроект "Про стейблкоїни" в третьому читанні, ставши першою юрисдикцією в Азійсько-Тихоокеанському регіоні, яка встановила систему ліцензування стейблкоїнів. Така висока узгодженість законодавчого ритму Сходу та Заходу є не просто вдалим збігом обставин, а відображає запеклу конкуренцію за фінансовий вплив у майбутньому.

Вибуховий ріст ринку стейблкоїнів

Станом на сьогодні, глобальна капіталізація стейблкоїнів наближається до 250 мільярдів доларів США, за останні 5 років зросла більш ніж у 22 рази. З початку 2025 року обсяг торгів на блокчейні перевищив 3,7 трильйона доларів США, очікується, що за рік він наблизиться до 10 трильйонів доларів США. Доларові стейблкоїни широко використовуються для торгівлі та грошових переказів на ринках, у деяких регіонах обсяги навіть перевищують традиційні платіжні системи.

На основі поточних регуляторних сигналів та ставлення інституційних інвестиційних фондів, дослідницькі установи прогнозують: в оптимістичному сценарії, при поступовому вдосконаленні глобальної регуляторної бази та широкому прийнятті інституціями та фізичними особами, обсяг постачання глобального стейблкоїна до 2030 року може досягти 30 трильйонів доларів, обсяг місячних онлайнових транзакцій досягне 9 трильйонів доларів, а річний обсяг угод може перевищити 100 трильйонів доларів. Це означає, що стейблкоїн не тільки зрівняється з традиційними електронними платіжними системами, але й займе структурну базову позицію в глобальній мережі розрахунків.

Варто зазначити, що структура резервів стейблкоїнів також матиме значний вплив на макроекономіку. Наразі стейблкоїни вже поглинули близько 3% короткострокових американських облігацій, які мають погаситися. Якщо оцінювати за 50% співвідношенням, 30 тисяч мільярдів доларів капіталізації відповідатиме принаймні 15 тисячам мільярдів доларів попиту на короткострокові американські облігації, що наближається до розміру портфелів американських облігацій основних закордонних суверенних покупців, таких як Китай або Японія.

Порівняння регуляторних рамок стейблкоїнів у США та Гонконзі

Незважаючи на різницю в законодавчих шляхах та деяких деталях між США та Гонконгом, існує високий рівень консенсусу з основних принципів, таких як "прив'язка до фіатних грошей, достатні резерви, ліцензоване випускання".

Закон GENIUS обмежує "платіжні стейблкоїни", тобто монети, що прив'язані до долара США та інших законних валют, зобов'язані на 1:1 обмінюватися назад без нарахування процентного доходу, підкреслюючи їх не-секційні властивості. Гонконг, забезпечуючи 1:1 повну прив'язку, поки що не обмежує процентний дохід та структуру прив'язки, залишаючи простір для майбутніх інновацій.

Щодо вимог до резервів, обидва регіони вимагають достатнього закріплення за високоліквідними активами, але закон GENIUS чітко визначає типи кваліфікованих резервних активів, включаючи державні облігації, готівку та угоди зворотного викупу, і вимагає щомісячного аудиту. Гонконг також вимагає аудиту та ізольованого зберігання, але обмеження щодо видів резервних активів є відносно м'якшими.

У структурі системи законопроект GENIUS використовує "федерально-штатну" двохсистемність, що забезпечує кілька шляхів для випуску стейблкоїнів. Гонконг, в свою чергу, регулюється Управлінням грошового обігу, яке є єдиним органом, що видає ліцензії, і вимагає, щоб незалежно від того, чи знаходиться емітент стейблкоїна в Гонконгу, він повинен отримати ліцензію, якщо стейблкоїн прив'язаний до гонконгського долара або якщо він активно надає послуги громадянам Гонконгу.

Ці інституційні відмінності відображають різні запити обох регіонів щодо позиціонування стейблкоїнів. США прагнуть підтримувати домінування долара та задовольняти потреби у фінансуванні державних витрат, просуваючи стейблкоїни як розширену форму долара в блокчейні. Гонконг, в свою чергу, сподівається залучити глобальні проекти Web3, забезпечуючи при цьому фінансову стабільність у регіоні, створивши контрольовану, але відкриту зону для інновацій та дотримання правил в Азійсько-Тихоокеанському регіоні.

Регулювання стейблкоїнів та його вплив на екосистему Web3

Регулювання стейблкоїнів створює основу для платежів і розрахунків, що сприяє широкому впровадженню Web3. У сфері DeFi стейблкоїни, що випускаються відповідно до норм, стануть основою розрахунків для "комплаєнс DeFi", протоколи інтегрують більше модулів KYC, AML та ідентифікації активів, а децентралізовані фінанси поступово еволюціонують у "аудитовану мережу фінансів на блокчейні".

У системі платежів Web3 регулювання стейблкоїнів дозволить їй перейти від "торгового посередника" до "платіжного каналу". Все більше компаній у сфері платіжних технологій вбудовують стейблкоїни у процеси розрахунків торговців, а гаманці Web3 також використовують стейблкоїни як стандартний платіжний актив для розширення різних мікроплатіжних сценаріїв. Ланцюгові платежі переходять від "інструменту переказу всередині криптосвіту" до "фінансового інтерфейсу для підприємств".

Глибші зміни пов’язані з перетворенням глобальної системи розрахунків. Стейблкоїни, які прив’язані до фіатної валюти у співвідношенні 1:1, з’єднують національну валюту з активами на блокчейні, при цьому не покладаючись на банківську систему, що дозволяє "пункт до пункту" здійснювати розрахунки. Це означає, що в таких сценаріях, як міжнародні платежі, фінансування торгівлі на блокчейні, виплата дивідендів за реальними активами, стейблкоїни можуть стати заміною традиційним банкам як центр обігу капіталу.

Регульовані стейблкоїни забезпечують ключову підтримку для масового впровадження Web3. Завдяки їм стейблкоїни стануть інфраструктурним активом, що сприяє широкому застосуванню економіки на блокчейні, від торгівлі фізичними активами до виплати заробітної плати в ланцюзі, від міжкордонних розрахунків до платіжних інтерфейсів Web3.