Змагання Сходу та Заходу за вплив на стейблкоїни: США та Гонконг прискорюють законодавство для перетворення глобальної фінансової системи

Цього тижня Сенат США та Законодавча рада Гонконгу майже одночасно досягли значного прогressу в регулюванні стейблкоїнів. США з переважною перевагою ухвалили процедурну пропозицію закону GENIUS, що усунуло перешкоди для першого федерального закону про стейблкоїни. Гонконг ухвалив третє читання проекту Закону про стейблкоїни, ставши першою юрисдикцією в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні, яка встановила систему ліцензування стейблкоїнів. Ця висока синхронізація законодавчих темпів Сходу та Заходу є не лише випадковістю часу, а також відображає жорстку конкуренцію за фінансову владу в майбутньому.

Потенціал ринку стейблкоїнів величезний

Згідно з даними платформи, наразі світова капіталізація стейблкоїнів наближається до 2500 мільярдів доларів, за останні 5 років зросла більше ніж у 22 рази. З початку 2025 року обсяг торгів на блокчейні вже перевищив 3,7 трильйона доларів, а за рік очікується, що він наблизиться до 10 трильйонів доларів. Цифрові активи, представлені стейблкоїнами в доларах, широко використовуються для торгівлі та переказів у країнах, що розвиваються, в деяких регіонах обсяги використання навіть перевищили традиційні платіжні системи. Стейблкоїни перетворилися з маргінальних активів на ключову ланку у глобальних платіжних мережах і суверенній конкуренції, США та Гонконг практично одночасно прискорили законодавчі процеси, що свідчить про те, що глобальний ринок стейблкоїнів вступив у період прискореної регуляції.

Виходячи з поточної динаміки сигналів регулювання та ставлення інституційних коштів, а також спираючись на попередні розрахункові моделі одного з банків, ми прогнозуємо: в оптимістичному сценарії, де глобальна нормативна база поступово вдосконалюється, а інституції та приватні особи широко приймають технології, до 2030 року постачання глобального стейблкоїн-ринку досягне 30 трильйонів доларів США, а місячний обсяг угод на блокчейні складе 9 трильйонів доларів США, річний обсяг угод може перевищити 100 трильйонів доларів США. Це означає, що стейблкоїн не лише зрівняється з традиційними електронними платіжними системами, але й займе структурну базову позицію в глобальній мережі розрахунків. З точки зору капіталізації, стейблкоїн має всі шанси стати "четвертим видом основних грошових активів" після державних облігацій, готівки та банківських депозитів, а також важливим посередником у цифрових платежах та обігу активів.

Слід зазначити, що в умовах цього зростаючого тренду структура резервів стейблкоїнів також матиме значний вплив на макроекономіку. Наразі розмір стейблкоїнів вже поглинув близько 3% короткострокових американських облігацій, термін яких спливає, займаючи 19-те місце у списку власників американських облігацій за межами країни. З огляду на те, що новий законопроект може вимагати 100% резервів у формі високоліквідних доларових активів, короткострокові облігації США розглядаються як основний варіант. Якщо оцінювати за пропорцією в 50%, ринкова капіталізація в 3 трильйони доларів відповідатиме принаймні 1,5 трильйона доларів попиту на короткострокові облігації США. Цей обсяг вже наближається до поточних позицій основних іноземних суверенних покупців облігацій США, таких як Китай або Японія, і стейблкоїни можуть стати "найбільшим невидимим кредитором" США.

Порівняння регуляторних рамок США та Гонконгу

Незважаючи на те, що США та Гонконг мають різницю у законодавчих шляхах та деяких деталях, вони досягли високої згоди щодо основних принципів, таких як "прив'язка до фіатної валюти, достатні резерви, ліцензоване випускання".

Закон GENIUS у США зосереджується на "платіжних стейблкоїнах", тобто стейблкоїнах, прив'язаних до долара США та інших фіатних валют, які обіцяють обмін 1:1 без нарахування процентних доходів, підкреслюючи їх неціннісну природу, з метою запобігання перетворенню стейблкоїнів на фінансові продукти з інвестиційними властивостями. У Гонконзі, при забезпеченні 1:1 адекватної прив'язки, наразі не обмежують процентні доходи та структуру прив'язки, прагнучи відкрити новий шлях на ринку стейблкоїнів, домінованому доларом США, і зберегти простір для майбутніх інновацій.

Щодо вимог до резервів, обидва регіони вимагають достатнього забезпечення високоліквідними активами, але американський закон чітко визначає типи кваліфікованих резервних активів, включаючи короткострокові державні облігації, готівку та угоди репо, і вимагає щомісячного аудиту; Гонконг також вимагає аудиту та ізольованого зберігання, але види резервних активів не були повністю визначені.

У структурі системи США використовує "федерально-штатну" двосистемну модель, що надає три шляхи для випуску стейблкоїнів: банки або їх дочірні підприємства можуть подавати заявки на випуск стейблкоїнів, які регулюються федеральними органами; небанківські установи можуть подавати заявки до федеральних органів на отримання ліцензії на випуск, або отримати ліцензію через державні регуляторні органи. У Гонконгу ж Управління валютного регулювання видає ліцензії, і вимагає, щоб незалежно від того, чи знаходиться емітент стейблкоїнів у Гонконгу, будь-який, хто прив'язує свою монету до гонконгського долара або активно надає послуги громадськості Гонконгу, повинен отримати ліцензію.

У сфері управління іноземними емітентами США чітко забороняє непідконтрольним іноземним стейблкоїнам обіг на американському ринку, уповноважуючи відповідні органи створити "список неконформних стейблкоїнів" і блокувати їхні канали обігу через американських постачальників цифрових активів; Гонконг же зосереджується переважно на стейблкоїнах, прив'язаних до гонконгського долара, з відкритим ставленням до нестабільних стейблкоїнів.

Ці інституційні відмінності відображають різні вимоги щодо позиціонування стейблкоїнів у двох регіонах. США прагнуть зберегти домінування долара та задовольнити структурні фінансові потреби, просуваючи стейблкоїн як розширену форму долара на блокчейні; тоді як Гонконг сподівається залучити глобальні Web3 проекти без шкоди для місцевої фінансової стабільності, залишаючи політичний простір для маневру в багатьох деталях, з метою створення контрольованого, але відкритого та сумісного інноваційного експериментального майданчика в Азійсько-Тихоокеанському регіоні.

Вплив регулювання стейблкоїнів на екосистему Web3

Справжнє значення регулювання стейблкоїнів полягає в тому, щоб забезпечити основу для платежів і розрахунків для масового впровадження Web3.

У сфері децентралізованих фінансів, незважаючи на те, що основні стейблкоїни вже є важливими розрахунковими активами в ланцюгових фінансових інноваціях, відсутність чіткої правової позиції та механізму відповідальності ускладнює участь установ. Якщо відповідні регуляторні рамки будуть впроваджені, стейблкоїни, які надаються compliant-емітентами, стануть основою "комплаєнс DeFi", протоколи інтегрують більше модулів KYC, AML та ідентифікації активів, а децентралізовані фінанси поступово перетворяться на "аудитовану ланцюгову фінансову мережу".

У платіжній системі Web3 регулювання стейблкоїнів зруйнує сірі межі між минулими платіжними сценаріями та обігом активів, дозволяючи стейблкоїнам насправді перейти від "посередника в торгівлі" до "платіжного каналу". Кілька платіжних технологічних компаній вже почали вбудовувати стейблкоїни у свої процеси розрахунків з торговцями; гаманці Web3 використовують стейблкоїни як основний платіжний актив для розширення мікроплатіжних сценаріїв, таких як поповнення рахунку, винагорода, підписка тощо. Ланцюгові платежі перетворюються з "інструменту переказу в криптосвіті" на "фінансовий інтерфейс для підприємств", а дотримання норм є необхідною передумовою для цієї трансформації.

Глибші зміни полягають у формуванні нової глобальної розрахункової структури: стейблкоїни, прив'язані до фіатних валют у співвідношенні 1:1, створюють зв'язок між національною валютою та активами на блокчейні, при цьому не покладаючись на банківську систему, що дозволяє здійснювати розрахунки "пункт до пункту". Це означає, що в майбутньому у таких сценаріях, як міжкордонні платежі, фінансування торгівлі на блокчейні, виплата дивідендів за фізичними активами тощо, стейблкоїни можуть замінити традиційні банки як центр обігу коштів.

В минулому ми обговорювали масове впровадження Web3, занадто зосереджуючись на технологічних досягненнях та користувацькому досвіді, ігноруючи легітимність базових активів. Сьогодні комплаєнтні стейблкоїни пропонують "останню частину пазла": вони є визнаними інституційними торговими активами і мають програмованість для обігу на блокчейні. Вони є цифровими дзеркалами долара та гонконгського долара, а також можуть безпосередньо використовуватися у децентралізованих фінансових протоколах та NFT-транзакціях.

Іншими словами, стейблкоїн не є додатком до Web3, а є однією з рушійних сил, що сприяють його переходу до основного потоку. Під підтримкою комплаєнс-стейблкоїнів, від торгівлі фізичними активами до виплати заробітної плати в ланцюгу, від трансакцій через кордон до платіжних інтерфейсів Web3, стейблкоїн стане "інфраструктурним активом", що сприяє масовому впровадженню економіки на ланцюгу.