Законодавство про стейблкоїни в США: політичні зміни під час боргової кризи

19 травня 2025 року Сенат США ухвалив процедурну резолюцію щодо законопроекту GENIUS стейблкоїн з результатом голосування 66-32. На перший погляд, це технічне законодавство, яке регулює цифрові активи та захищає права споживачів, але при глибшому аналізі політико-економічної логіки, що стоїть за ним, ми виявляємо, що це може бути початком більш складної та глибокої системної трансформації.

На фоні великого боргового тиску в США та постійних суперечок між Трампом і Пауеллом щодо монетарної політики, час впровадження закону про стейблкоїни заслуговує на глибокі роздуми.

Кризис американських облігацій: стимулювання політики стейблкоїн

Під час пандемії США запустили безпрецедентне розширення грошової маси. Грошова маса M2 Федеральної резервної системи зросла з 15,5 трильйона доларів у лютому 2020 року до нинішніх 21,6 трильйона доларів, темп зростання перевищив 25%, що значно більше, ніж під час фінансової кризи 2008 року та великої інфляції 70-80-х років.

Водночас баланс активів і зобов'язань Федеральної резервної системи зріс до 7,1 трильйона доларів, витрати на допомогу в умовах пандемії досягли 5,2 трильйона доларів, що становить 25% від ВВП, перевищуючи загальні витрати на 13 найдорогоцінніших війн в історії США.

Коротко кажучи, за два роки в США було додано приблизно 7 трильйонів доларів до грошової маси, що заклало підґрунтя для подальшої інфляції та боргової кризи.

Витрати США на виплату відсотків по боргу досягають історичного максимуму. Станом на квітень 2025 року загальний обсяг державного боргу США перевищив 36 трильйонів доларів. У 2025 році очікується, що потрібно буде погасити приблизно 9 трильйонів доларів основного боргу та відсотків, з яких частина основного боргу, що підлягає погашенню, становить приблизно 7,2 трильйона доларів.

Протягом наступних десяти років, витрати уряду США на відсотки, за оцінками, досягнуть 13,8 трильйона доларів, а витрати на відсотки за державним боргом зростатимуть у відсотковому співвідношенні до ВВП. Щоб погасити борги, уряд може бути змушений підвищити податки або скоротити витрати, що матиме негативний вплив на економіку.

Трамп та Пауел: Різниця в ставках

Трамп: заклик до зниження відсоткової ставки

Трамп терміново хоче, щоб Федеральна резервна система знизила відсоткові ставки, оскільки причини очевидні: високі відсоткові ставки безпосередньо впливають на іпотеку та споживання, що негативно впливає на його політичні перспективи. Ще важливіше, що Трамп завжди розглядав виступ фондового ринку як показник своїх досягнень у політиці, а високі відсоткові ставки стримують подальше зростання фондового ринку, що безпосередньо загрожує основним даним, які Трамп використовує для демонстрації своїх досягнень.

Крім того, митна політика призводить до зростання витрат на імпорт, що підвищує рівень внутрішніх цін і загострює інфляційний тиск. Помірне зниження відсоткових ставок може певною мірою компенсувати негативний вплив митної політики на економічне зростання, зменшити сповільнення економіки та створити більш сприятливе економічне середовище для повторного обрання.

Пауел: дотримуватися незалежності

Подвійна місія Федеральної резервної системи полягає в забезпеченні повної зайнятості та підтриманні стабільності цін. На відміну від підходу Трампа, який базується на політичних очікуваннях та показниках фондового ринку, Пауел дотримується суворого підходу Федеральної резервної системи, що ґрунтується на даних, оцінюючи виконання подвійної місії на основі наявних економічних даних та відповідно розробляючи цільову політику.

У квітні рівень безробіття в США становив 4,2%, інфляція в основному відповідала довгостроковій цілі в 2%. Під впливом таких політик, як тарифи, потенційна економічна рецесія ще не відображена в фактичних даних, і Пауелл не буде діяти легковажно. Він вважає, що тарифна політика Трампа "ймовірно, принаймні тимчасово підвищить інфляцію", а "інфляційний ефект може бути ще більш тривалим". Різке зниження процентних ставок, поки дані про інфляцію ще не повернулися до цільового рівня в 2%, може погіршити інфляційну ситуацію.

Крім того, незалежність Федеральної резервної системи є основним принципом її процесу ухвалення рішень, що має на меті забезпечення формування монетарної політики на основі економічних фундаментальних показників та професійного аналізу, а не під впливом короткострокових політичних потреб. Перед тиском Трампа Пауел продовжував захищати незалежність Федеральної резервної системи.

Закон GENIUS: Новий канал фінансування державного боргу США

Ринкові дані повністю підтверджують важливий вплив стейблкоїнів на ринок американських облігацій. Найбільший емітент стейблкоїнів у 2024 році чисто придбав 33,1 мільярда доларів США американських облігацій, ставши сьомим найбільшим покупцем американських облігацій у світі. Другий за величиною емітент стейблкоїнів має капіталізацію близько 60 мільярдів доларів США, також повністю підтримується готівкою та короткостроковими облігаціями.

Закон GENIUS вимагає, щоб емісія стейблкоїнів підтримувалася резервом не менше 1:1, резервні активи включають короткострокові державні облігації США та інші активи в доларах. Наразі ринок стейблкоїнів досяг обсягу 243 мільярди доларів, якщо повністю включити в рамках закону GENIUS, це призведе до попиту на купівлю державних облігацій на сотні мільярдів доларів.

Аналіз переваг

1. Ефект прямого фінансування є очевидним, кожен раз, коли випускається 1 долар стейблкоїна, теоретично потрібно купувати 1 долар короткострокових державних облігацій США або еквівалентних активів, що забезпечує нове джерело фінансування для уряду.

2. Вартісна перевага: у порівнянні з традиційними аукціонами державних облігацій, попит на резерви стейблкоїнів є більш стабільним і передбачуваним, що зменшує невизначеність фінансування уряду.

3. Ефект масштабу: після впровадження закону більше емітентів стейблкоїнів буде змушено купувати державні облігації США, що створить масштабний інституційний попит.

4. Регуляторна премія: уряд контролює стандарти емісії стейблкоїнів через закони, отримуючи право впливати на розподіл цього величезного фінансового пулу. Ця "регуляторна арбітраж" дає змогу уряду використовувати інноваційний фасад для просування традиційних цілей боргового фінансування, одночасно обходячи політичні та інституційні обмеження, з якими стикається традиційна монетарна політика.

потенційні ризики

1. Монетарна політика потрапила в політичну залежність: масове випускання доларових стейблкоїнів насправді надало уряду можливість обійти центральний банк, отримавши "право на друку грошей", що дозволяє опосередковано досягати цілей зниження процентних ставок для стимулювання економіки. Коли монетарна політика більше не підлягає професійному судженню та незалежному прийняттю рішень центрального банку, вона легко може перетворитися на інструмент, що служить короткостроковим інтересам політиків.

2. Прихований ризик інфляції: після покупки стейблкоїна користувача, первісні 1 доларів США фактично розділяються на дві частини: 1 долар стейблкоїна, що належить користувачу, і 1 долар короткострокових державних облігацій, що придбані емітентом. Ці облігації також мають функцію майже грошей у фінансовій системі, що може призвести до збільшення ефективної ліквідності всієї фінансової системи, підвищення цін на активи та споживчого попиту, що посилює інфляційний тиск.

3. Історичні уроки: у 1971 році, коли система Бреттон-Вудса зазнала краху, уряд США, зіткнувшись з нестачею золотовалютних резервів та економічним тиском, в односторонньому порядку оголосив про відв'язку долара від золота, що кардинально змінило міжнародну валютну систему. Подібним чином, коли уряд США стикається з посиленням боргової кризи та надмірним тягарем відсотків, може виникнути політична мотивація для відв'язки стейблкоїнів від державних боргових зобов'язань США, що в кінцевому підсумку призведе до перенесення ризиків на ринок.

DeFi: підсилювач ризику

Випуск стейблкоїнів, ймовірно, потрапить в екосистему DeFi, беручи участь у ліквідності видобутку, заставі позик та інших заходах. Завдяки позикам у DeFi, мульти-стейкінгу, інвестуванню в токенізовані державні облігації та іншим операціям, ризик посилюється.

Механізм повторного стейкінгу є типовим прикладом, коли активи багаторазово левериджуються між різними протоколами, і з кожним додатковим рівнем зростає ризик. Якщо вартість повторно стейкованих активів різко впаде, це може спричинити ланцюгову ліквідацію і призвести до панічного розпродажу на ринку.

Незважаючи на те, що резерви цих стейблкоїнів все ще складаються з облігацій США, після багатошарового впровадження в DeFi ринкова поведінка вже кардинально відрізняється від традиційних власників облігацій США, і цей ризик повністю вийшов за межі традиційної регуляторної системи.

Політична та економічна гра

Враховуючи попередню поведінку Трампа, важко вважати, що просування стейблкоїнів є чисто з метою порятунку економіки США, швидше за все, це інструмент для заробітку його фінансової групи.

Криптовалютний проект, запущений родиною Трампа, вже зібрав щонайменше 5,5 мільярдів доларів, більшість продажів відбулися після перемоги Трампа на виборах у листопаді. Проект також запустив стейблкоїн, прив'язаний до долара, що привабило великі інвестиції.

У січні цього року Трамп випустив особистий MEME-коін, створивши прецедент для президентів, які випускають монети, при цьому група Трампа контролює 80% частки токенів. З моменту випуску понад 813 тисяч криптовалютних гаманців зазнали збитків приблизно на 2 мільярди доларів. Трамп також організував приватну вечерю для основних власників цього токену, що викликало широкі суперечки.

Дії Трампа в соціальних мережах також викликали підозри щодо маніпуляцій на ринку. Він неодноразово публікував натяки перед оголошенням важливих змін у політиці, що призводило до різких коливань цін на відповідні акції, а його особисте багатство значно зростало.

Доларовий стейблкоїн охоплює кілька аспектів, таких як монетарна політика, фінансовий нагляд, технологічні інновації та політичні ігри, що вимагає всебічного аналізу. Майбутній розвиток стейблкоїнів залежить від регуляторних норм, технологічного прогресу, поведінки учасників ринку та змін макроекономічного середовища. Тільки постійне спостереження та раціональний аналіз можуть дати справжнє розуміння глибокого впливу доларового стейблкоїна на глобальну фінансову систему.

Однак можна точно стверджувати, що в цій фінансовій грі звичайні інвестори, ймовірно, все ще залишаться кінцевими платниками.