Експеримент з цифровими грошима в умовах кризи державних облігацій США: Перебудова глобальної валютної системи

Фінансовий експеримент, викликаний величезною кризою державного боргу, триває, намагаючись перетворити криптовалютний світ на нового покупця американських облігацій, в той час як глобальна валютна система поступово перебудовується.

Конгрес США просуває законодавство, відоме як "Чудовий законопроект". Згідно з останнім звітом певного банку, це план США по боротьбі з величезним боргом, який передбачає обов'язкову покупку державних облігацій США за допомогою стабільних монет, в рамках національної системи фінансування борга з використанням цифрових доларів.

Цей законопроект формує політичну комбінацію з іншим законопроектом, який вимагав, щоб усі доларові стабільні монети мали 100% резервування готівкою, державними облігаціями або банківськими депозитами. Це знаменує собою фундаментальну зміну в регулюванні стабільних монет. Законопроект вимагає резервування у співвідношенні 1:1 доларів або високоліквідних активів, забороняє алгоритмічні стабільні монети, одночасно встановлюючи подвійний регуляторний механізм на федеральному та державному рівнях. Його основні цілі включають:

• Полегшення тиску на державний борг США: примусове спрямування резервних активів стабільних монет на ринок державних облігацій США. Очікується, що до 2028 року світова капіталізація стабільних монет досягне 2 трильйонів доларів, з яких 1,6 трильйона доларів може надійти в державні облігації США, надаючи нові канали фінансування для бюджетного дефіциту США.

• Укріплення позиції долара: наразі 95% стабільних монет прив'язані до долара, законопроект проходить "долар → стабільна монета → глобальні платежі → повернення держоблігацій США", зміцнюючи позицію долара в цифровій економіці.

• Сприяння зниженню процентних ставок: звіт вказує на те, що законопроект може бути прийнятий, тиснучи на зниження ставок, щоб знизити витрати на фінансування державних облігацій США, одночасно сприяючи ослабленню долара для підвищення конкурентоспроможності американського експорту.

Нова роль стабільних монет під тиском американського боргу

Загальна сума федерального боргу США перевищила 36 трильйонів доларів, а основна сума боргу разом з відсотками, яку потрібно погасити до 2025 року, складає 9 трильйонів доларів. Перед обличчям цього величезного тиску уряд терміново потребує нових каналів фінансування. А стабільні монети стали несподіваним потенційним рішенням.

Згідно з інформацією з галузі, стабільні монети вирощуються як нові покупці на ринку державних облігацій США. Генеральний директор однієї глобальної інвестиційної компанії заявив: "Стабільні монети створюють значний новий попит на ринку державних облігацій."

Дані показують: загальна капіталізація стабільних монет становить 256 мільярдів доларів США, з яких близько 80% інвестовано в облігації США або угоди з зворотного викупу, обсяг приблизно 200 мільярдів доларів. Хоча це становить менш ніж 2% ринку держоблігацій США, але темпи зростання вражають.

Деякі банки прогнозують, що до 2030 року ринкова капіталізація стабільних монет досягне від 1,6 до 3,7 трильйона доларів США, при цьому обсяги американських державних облігацій, що належать емітентам, перевищать 1,2 трильйона доларів США, що дозволить їм стати одним із основних власників американських державних облігацій.

Стабільні монети стали новим інструментом міжнародної інтеграції долара. Провідні стабільні монети володіють майже 200 мільярдами доларів США у державних цінних паперах, що становить 0,5% від державного боргу США; якщо обсяг розшириться до 2 трильйонів доларів (80% у державних цінних паперах), обсяг володіння перевищить будь-яку окрему країну. Це може призвести до:

• Викривлення фінансового ринку: різке збільшення попиту на короткострокові державні облігації США знижує дохідність, що посилює крутизну кривої дохідності і впливає на ефективність монетарної політики.

• Послаблення контролю за капіталом на нових ринках: перетік стабільних монет через кордон обминає традиційну банківську систему, що може вплинути на здатність до інтервенції в курс.

Тонка фінансова інженерія проекту закону

"Прекрасний великий закон" та інший закон складають повний політичний комплекс. Останній виступає як регуляторна основа, що зобов'язує стабільні монети стати покупцями державних облігацій; перший ж надає стимули для випуску, формуючи замкнуте коло.

Основний дизайн законопроекту: коли користувач купує стейблкойн за 1 долар, емітент повинен купити державні облігації США на цю 1 долар. Це задовольняє вимоги відповідності та досягає цілей фінансування бюджету. Один великий емітент стейблкойнів у 2024 році чисто придбав 33,1 мільярда доларів США державних облігацій, що вивело його на сьоме місце серед найбільших покупців державних облігацій США у світі.

Система регуляторного рівня виявляє намір підтримувати великі установи: стабільні монети з ринковою капіталізацією понад 10 мільярдів доларів перебувають під прямим контролем федерального уряду, тоді як невеликі обсяги передаються на регіональний рівень. Це прискорює концентрацію на ринку, наразі дві основні стабільні монети займають понад 70% ринкової частки.

Законопроєкт також містить ексклюзивні положення: забороняється обіг нестабільних монет в США, якщо не буде прийнято еквівалентне регулювання. Це не лише закріплює статус долара, але й усуває перешкоди для деяких нових проєктів стабільних монет.

Місія стабільних монет з порятунку ринку

У другій половині 2025 року ринок державних облігацій США зіткнеться з додатковим постачанням у 1 трильйон доларів. У відповідь на цей виклик емітентів стабільних монет покладаються великі надії. Керівник відділу процентних ставок одного з банків зазначив: "Якщо Міністерство фінансів перейде на короткострокове фінансування, зростання попиту, яке принесе стабільна монета, надасть міністру фінансів простір для політики."

Механізм проектування включає:

• За кожен випущений стабільний монета в 1 долар необхідно придбати короткострокові облігації США на 1 долар, що створює прямий канал фінансування

• Зростання попиту на стабільні монети перетворюється на інституційні купівельні можливості, зменшуючи невизначеність фінансування з боку уряду.

• Емітенти змушені постійно нарощувати резервні активи, формуючи самопідсилювальне коло попиту

Директор портфеля одного фінансово-технологічного компанії розкрив, що кілька міжнародних провідних банків ведуть переговори щодо співпраці зі стабільними монетами, запитуючи про можливість швидкого впровадження рішення. Інтерес до галузі досяг піку.

Але все ще існують виклики: стейблкоіни в основному прив'язані до короткострокових державних облігацій США, їхній вплив на дисбаланс попиту та пропозиції довгострокових державних облігацій США є обмеженим. І поточний обсяг стейблкоінів у порівнянні з витратами на відсотки за державними облігаціями США все ще є незначним.

Цифрове оновлення гегемонії долара

Глибока стратегія законопроекту полягає в цифровій модернізації статусу долара. 95% глобальних стабільних монет прив'язані до долара, створюючи "тіньову мережу долара" поза традиційною банківською системою.

Малі та середні підприємства в Південно-Східній Азії, Африці та інших регіонах здійснюють міжнародні перекази за допомогою деяких стабільних монет, обминаючи традиційні системи, що значно знижує торгові витрати. Це "неформальне доларизація" прискорює проникнення долара на ринки, що розвиваються.

Глибший вплив полягає в реформуванні міжнародної клірингової системи:

• Традиційний розрахунок у доларах США залежить від міжбанківської мережі

• Стейблкоїни вбудовані в різні розподілені платіжні системи у формі "онлайн долара"

• Можливість розрахунків у доларах долає межі традиційних фінансових установ, реалізуючи оновлення "цифрової гегемонії"

Європейський Союз явно усвідомлює загрозу. Його відповідні регуляції обмежують повсякденні платіжні функції нестабільних монет, а також запроваджують заборону на випуск масштабних стабільних монет. Європейський центральний банк прискорює впровадження цифрового євро, але прогрес повільний.

Гонконг застосовує диференційовану стратегію: одночасно з установленням ліцензійної системи для стабільних монет, він планує запровадити подвійний ліцензійний режим для позабіржової торгівлі та послуг зберігання. Регулятори також планують опублікувати керівництво щодо токенізації реальних світових активів (RWA), щоб сприяти оновленню традиційних активів, таких як облігації та нерухомість.

Потенційні ризики та виклики

Законопроект закладає три структурні ризики:

Перша загроза: смерть стейблкоїнів через облігації США. Якщо користувачі масово викуплять певний стейблкоїн, емітенту доведеться продати облігації США за готівку, що може призвести до різкого падіння цін на облігації США, що, в свою чергу, призведе до знецінення резервів інших стейблкоїнів і, зрештою, до загального колапсу.

Другий рівень: ризики децентралізованих фінансів посилюються. Після надходження стейблкоїнів в екосистему DeFi, через різноманітні операції здійснюється багаторівневе кредитування. Як тільки вартість базових активів різко впаде, це може викликати ланцюгову реакцію.

Третій рівень: незалежність монетарної політики під загрозою. У звіті зазначається, що законопроект може "змушувати центральний банк знижувати процентні ставки". Уряд отримує "право друку грошей" через стабільні монети, що може вплинути на незалежність центрального банку.

Більш складною є ситуація з тим, що співвідношення боргу США до ВВП вже перевищило 100%, а кредитний ризик самих облігацій США зростає. Якщо доходність облігацій США продовжить бути негативною або з'являться очікування дефолту, властивості стабільних монет як захисту будуть під загрозою.

Перебудова глобального економічного порядку

Перед обличчям дій США в світі формуються три великі табори:

• Об'єднання регулюючих органів: Канада та інші країни готуються регулювати стабільні монети, що відповідає регуляторним тенденціям США, формуючи координацію в Північній Америці.

• Інноваційний оборонний табір: Гонконг та Сінгапур демонструють диференціацію регуляторних шляхів. Гонконг обирає обережну жорсткість, тоді як Сінгапур впроваджує "пісочницю для стабільних монет". Ця різниця може викликати регуляторний арбітраж.

• Альтернативні рішення: населення країн з високою інфляцією використовує стейблкоїни як "активи-убежища", ці країни можуть прискорити розробку місцевих рішень або багатосторонніх цифрових валютних проектів, але стикаються з серйозними викликами.

Міжнародна система також може зазнати змін, від однополярної до "змішаної архітектури", поточні реформи пропонують три шляхи:

• Диверсифікований валютний альянс: долар, євро, юань формують триполярну резервну валюту, доповнену регіональною розрахунковою системою.

• Конкуренція цифрових грошей: 130 країн розробляють центральні банківські цифрові гроші, що можуть перетворити платіжну ефективність, але стикаються з проблемою передачі суверенітету.

• Екстремальна фрагментація: якщо геополітичні конфлікти загостряться, це може призвести до поділу на валютні табори, що викличе стрімке зростання витрат на глобальну торгівлю.

Генеральний директор одного з платіжних гігантів вказав на ключові проблеми: "З точки зору споживача, наразі немає справжніх стимулів для популяризації стабільних монет". Компанія впроваджує механізм винагород для вирішення проблеми поширення, в той час як деякі децентралізовані біржі вирішують питання довіри через смарт-контракти.

Звіт прогнозує, що з ухваленням відповідних законопроєктів Федеральна резервна система може бути змушена знизити процентні ставки, що призведе до значного ослаблення долара. До 2030 року, коли стейблкоїни утримуватимуть 1,2 трильйона доларів США в державних облігаціях, світова фінансова система може безшумно завершити реконструкцію на блокчейні. Позиція долара вбудована у кожну транзакцію блокчейну у формі коду, тоді як ризики поширюються через децентралізовану мережу на кожного учасника.

Технічні інновації ніколи не є нейтральними інструментами. Коли долар одягає блокчейн, гра старого порядку відбувається на новому полі бою!