Ринок входить у стадію "очікування дезорганізації", прогнози ризиків та стратегічні рекомендації

Один, основне судження: ринок входить у стадію "втрати очікувань"

1. Політичний шлях є нелінійним: митна політика уряду демонструє "внутрішні розбіжності + короткострокові коливання", що ускладнює формування довгострокової узгодженості. Часті зміни політики порушують ринкову довіру, підсилюючи "шумове вплив" на ціни активів.

2. Розрив м'яких і жорстких даних: незважаючи на те, що жорсткі дані, такі як роздрібна торгівля, короткостроково сильні, м'які дані, такі як споживча впевненість, в цілому значно послабилися. Ця затримка у часі, разом з політичними збуреннями, ускладнює ринку точне визначення напрямку макроекономічних основ.

3. Зростаючий тиск на управління очікуваннями центрального банку: висловлювання центрального банку залишаються нейтральними з ухилом у бік яструбів, щоб запобігти передчасному врахуванню м'якшої політики. Поточна ситуація така: інфляція нестійка, але під тиском фінансової політики знижується облікова ставка, основний конфлікт стає все гострішим.

II. Основні ризики напередодні

1. Хаос в очікуваннях політики: найважливіший ризик не в тому, "наскільки підвищаться мита", а в тому, що "ніхто не знає, які дії вжити далі" — втрата довіри до політики.

2. Очікування ринку втрачають орієнтир: якщо ринок вважає, що центральний банк буде "вимушеною пом'якшення" в умовах високої інфляції/економічної рецесії, це може призвести до розширення кредитного спреду + підвищення довгострокових ставок у "невідповідній ситуації".

3. Економіка на порозі стагфляції: короткостроковий ефект скуповування приховує жорсткі дані, ризик уповільнення реального споживання швидко накопичується.

Три, стратегічні рекомендації: основна увага на захист, очікування "неправильного ціноутворення" ринку

1. Підтримуйте оборонну структуру: наразі відсутні системні причини для покупок, рекомендується уникати покупки на піку та великих вкладень у агресивні активи.

2. Особлива увага до структури кривої процентних ставок: як тільки виникає розбіжність між зниженням на короткому кінці та підвищенням на довгому, це створює подвійний удар для переоцінених та кредитних активів.

3. Підтримуйте мислення на базовому рівні, помірно зворотно налаштовуючи: зміна волатильності принесе структурні можливості, але при цьому важливо контролювати позиції та ритм.

Чотири, Макроогляд цього тижня

1. Огляд ринку

Цього тижня торгівельний день триває лише 4 дні, ринок США закритий через "Страстну п'ятницю". Загалом ринок залишається в стані коливань та слабкої структури.

Американський ринок акцій: три основні індекси цього тижня продовжують коливатися вниз, торговий конфлікт у поєднанні з повторним підтвердженням центробанком позиції "очікування" призводять до загального ослаблення ринку.

Активи-убежища: золотий продовжує зростати до понад 3300 доларів США за унцію, у п'ятницю досягнувши історичного максимуму 3345,35 доларів США за унцію, що на приблизно 2,47% більше, ніж минулого тижня.

Товари: ціна на нафту марки Brent продовжує залишатися слабкою, але через надії на пом'якшення торгових відносин цього тижня вона зупинилася в падінні і почала підніматися, ціна приблизно на рівні 66 доларів; ціна на мідь цього тижня трохи піднялася, в даний час перевищує 9200 доларів/тонна.

Криптовалюта: цього тижня біткоїн продовжує коливатися в межах 83 000 - 85 000 доларів. Інші альткоїни в цілому слабкі.

2. Аналіз економічних даних

2.1 Прогрес у митних тарифах та аналіз

Цього тижня уряд знову гучно заявив, що угода про торгівлю з ЄС "100% буде досягнута", що посилило оптимістичні очікування ринку щодо зміни курсу переговорів щодо мит у бік "мирного" шляху.

Але з огляду на внутрішню політику, цей оптимізм може бути не таким вже й міцним. Згідно з інформацією з Уолл-Стріт, ця пауза в тарифах насправді є результатом спільної пропозиції міністра фінансів і міністра торгівлі уряду. Ця деталь вказує на зростаючі розбіжності в урядовому кабінеті з питання тарифів: фінансовий та комерційний сектори схиляються до пом'якшення, тоді як яструби в основній торгівлі все ще наполягають на жорсткій позиції.

Це означає, що митна політика уряду сама по собі не має послідовності, а її виконавчий шлях буде демонструвати очевидну нелінійність і короткі циклічні коливання, що стане постійним стимулом для коливань на ринку.

З точки зору стратегічних намірів уряду, сподіваються досягти чотирьох цілей через митні збори:

1. Збільшити доходи бюджету, зменшити дефіцит;
2. Сприяти поверненню виробництв;
3. Зниження інфляції;
4. Пом'якшення торгового дефіциту.

Але проблема в тому, що ці чотири цілі суттєво суперечать одна одній.

Можна сказати, що логіка митних зборів уряду більше схожа на "інструмент політичного наративу", що використовується для активізації емоцій виборців та створення враження рішучості, а не на набір перевірених, стійких макроекономічних заходів.

Тому, навіть якщо тарифний план врешті-решт "зависне" — тобто тарифи більше не зростатимуть, а навіть частково знизяться — це не означає, що його вплив на економіку та ринок зникне.

Найбільша небезпека полягає не в тому, "скільки мит запровадити", а в тому, що політика не може бути стабільною та тривалою, а ринок втрачає довіру.

Це призведе до двох глибоких наслідків:

• Підприємства не можуть розробити середньо- та довгострокові інвестиційні плани, рішення по ланцюгу постачання переходять на короткострокові.
• Модель ринкової ціни більше залежить від емоцій та актуальних висловлювань, а не від політичних шляхів та прогнозів фундаментальних показників.

Іншими словами, ринок увійде в стадію "втрати очікувань": самі очікування стануть джерелом ризику, цикл ціноутворення скоротиться, а коливання активів посиляться.

В цілому, митна політика уряду не обов'язково "проб'є ринок", але майже напевно "порушить ринок"; ризик не в тому, скільки може додати тариф, а в тому, що ніхто більше не вірить, куди він наступним кроком рухатиметься.

Це є змінною, яка має найглибший вплив на структуру ринку, і буде найбільшою "невизначеністю", яку інвесторам та підприємствам буде найскладніше хеджувати в майбутньому.

2.2 Очікування інфляції та дані роздрібної торгівлі

Цього тижня варто звернути увагу на два важливі показники: очікування інфляції та дані про роздрібні продажі.

Основні дані опитування щодо інфляційних очікувань такі:

1. 5-річні інфляційні очікування знизилися з 3,0% до 2,9%, досягнувши найнижчого рівня з січня.
2. Трирічні очікування інфляції в основному залишилися незмінними
3. Однорічні інфляційні очікування швидко зростають

Ці дані опитувань свідчать про те, що, незважаючи на ознаки стагнації, теперішнє ризикове зобов'язання не є великим, проте під впливом загрози мит споживачі посилили оцінку загрози уповільнення економіки та загального спаду. Це проявляється у погіршенні очікувань споживачів щодо безробіття та зростання доходів, а також у зниженні очікувань зростання сімейних доходів. Сім'ї стали більш песимістично налаштовані щодо фінансового становища та отримання кредитів у наступному році; порівняно з минулим разом, більший відсоток сімей зазначає, що їх фінансове становище гірше, ніж у цей же період минулого року. "Очікування рецесії" починають проникати в споживчу психологію і сприйняття ліквідності, навіть якщо макроекономічні дані ще не погіршилися. Що важливо, зміни цих тенденцій відбуваються в тісному зв'язку з митною політикою, короткостроковий "бум покупок" може приховувати істотне послаблення споживання.

Незважаючи на те, що ризик рецесії в економіці продовжує зростати внаслідок м'яких даних споживацьких опитувань, запізнілість жорстких даних економіки розриває цю різницю.

Цього тижня опубліковані дані про роздрібні споживчі витрати вражають, сезонно скориговані дані показують, що прогнозована сума продажів роздрібної торгівлі та послуг харчування в березні становить 7349 мільярдів доларів, що на 1,4% більше, ніж у попередньому місяці, і на 4,6% більше, ніж у березні 2024 року. У розрізі сегментів, через ефект термінового імпорту, продажі автомобілів та товарів щоденного вжитку значно зросли в порівнянні з попереднім місяцем.

Структурна розбіжність між м'якими та жорсткими економічними даними зазвичай спостерігається в періоди жорсткої політичної боротьби та підвищення чутливості ринку, хоча березневі дані про роздрібну торгівлю на поверхні виглядають вражаюче, за ними стоїть короткострокове переважання, ефект термінів мит та погіршення споживчої впевненості, що створює сильний контраст. Ця "жорстка сила, м'яка слабкість" економічна картина, ймовірно, є перехідною зоною перед стагфляцією/рецесією.

Протягом наступних двох місяців ринок вступить у стадію, яка буде дуже чутливою до трьох змінних: політичного курсу, коливань інфляції та стійкості споживання. Справжній ризик полягає не в тому, що "дані погані", а в тому, що "дані фальшиві", оскільки це приховує реальний ритм спаду фундаментальних показників.

3. Ліквідність та відсоткова ставка

З точки зору балансу, цього тижня загальна ліквідність продовжує залишатися на рівні близько 6,2 трильйона. З точки зору кривої доходності державних облігацій, ринок облігацій відображає таку думку про поточний ринок.

1. Очікування зниження процентних ставок посилюється (середньострокові прибутковості продовжують знижуватися), що вказує на більшу обережність ринку щодо економічних перспектив;

2. Ризик інфляції знову переоцінюється (високі довгострокові ставки), що пов'язано з нещодавнім зростанням цін на товари, загрозами тарифів і переговорами щодо стелі боргу;

3. Ринок перейшов з нової цінової траєкторії "річне зниження ставок + м'яка посадка" на "уповільнення темпу зниження ставок + зростання довгострокових інфляційних ризиків"; центральний банк може зіткнутися з реальним тиском "неможливості продовжувати зниження ставок", а фінансовий сектор і глобальні постачальні шоки знову підвищують довгострокові витрати на капітал.

Більш простими словами, ринок починає звертати увагу на сценарій, що "центральний банк буде змушений знизити процентні ставки, поки інфляція ще не була знижена".

Ще одна подія, на яку варто звернути увагу цього тижня, - це виступи центрального банку та звинувачення на адресу центрального банку з боку керівництва. Ринок аналізує виступи центрального банку, вважаючи їх переважно яструбиними, проте це може бути помилковим тлумаченням, оскільки з позиції центрального банку виступи в основному відповідають поточній ринковій ситуації.

1. Як і в попередньому аналізі, дані цього тижня яскраво демонструють розрив між м'якими та жорсткими економічними даними. Оскільки інфляція ще не досягла цільового показника в 2%, управління очікуваннями стає особливо важливим. Центральний банк повинен зберігати обережність у своїх висловлюваннях, щоб підтримувати стабільність очікувань та уникнути їх відхилення, забезпечуючи успішне завершення останнього етапу інфляції. Іншими словами, доти, поки жорсткі економічні дані не покажуть реальної слабкості, центральний банк може лише підтримувати нейтральну, але помірно яструбину позицію, запобігаючи надмірному оцінюванню ринком зниження ставок, що може призвести до руйнування антинфляційних зусиль.

2. У заяві центрального банку згадується, що "не буде рятувати фондовий ринок". З точки зору центрального банку, це в основному відповідає вимогам незалежності; історично центральний банк ніколи не втручається в корекцію ринку. Але це не означає, що якщо ця корекція пошириться на всю системну ризику, таку як криза ліквідності облігацій, криза стабільності фінансової системи та інші сценарії, центральний банк обов'язково втрутиться і надасть допомогу.

3. З високої точки зору, його постійна критика того, що центральний банк занадто повільно знижує процентні ставки, має дуже реалістичні міркування. З одного боку, у цьому році державні облігації стикаються з тиском на погашення в розмірі близько 7 трильйонів, що означає, що перед вирішенням питання з обмеженням боргу необхідно знизити витрати на повторне фінансування, в іншому випадку це лише розширить бюджетний дефіцит і посилить фінансовий тиск. З іншого боку, на підприємствах також існує такий самий тиск на витрати на повторне фінансування; якщо прибутковість 10-річних державних облігацій не знизиться далі, зростання витрат на фінансування підприємств безпосередньо зменшить прибутки, що ще більше вплине на всю економіку.

П’ять, макроекономічний прогноз на наступний тиждень

Розбіжності уряду щодо митних питань були відкрито виявлені. Міністерство фінансів і Міністерство торгівлі схиляються до пом'якшення, тоді як яструби все ще наполягають на жорсткій позиції, що вказує на можливість частих коливань "гучна жорсткість --- короткочасне пом'якшення" в майбутньому. Така нелінійна політична траєкторія буде продовжувати заважати ринковим очікуванням, особливо створюючи тимчасовий тиск на активи товарних та виробничих експортних ланцюгів.

З іншого боку, хоча криві доходності державних облігацій на середньому та короткому сегментах знижуються, відображаючи певні очікування щодо зниження процентних ставок, тривка стійкість таких твердих даних, як роздрібна торгівля та PPI, викликає маргінальні коригування в ціноутворенні на ринку щодо "зниження ставок в середині року". Якщо наступного тижня не буде суттєвих даних або політичних потрясінь, ймовірно, що чиновники центрального банку продовжать "нейтральний, трохи яструбиний" тон, щоб підтримати прив'язку до очікувань інфляції та запобігти занадто швидкому пом'якшенню фінансових умов.

Глибша проблема полягає в тому, що прірва між погіршенням м'яких даних та затримкою жорстких даних розширюється, а політичні цикли та фінансові обмеження все більше впливають на перспективи політики. У цьому контексті волатильність може стати активом, ціни якого реагують першими. На основі цього ми рекомендуємо:

1. Підтримка оборонної структури: поточне загальне торгове середовище все ще не підходить для надмірної агресії. Як системних ризиків, так і сигналів про макро-поворот не спостерігається, тому рекомендується зберігати нейтральну оборонну позицію, уникаючи покупки на піку.

2. Основна увага на "сигнали очікуваного безладу": якщо короткі ставки продовжать знижуватися, а довгі дохідності залишаться на високому рівні, це свідчитиме про те, що ринок починає враховувати ситуацію "зниження ставок, але не стримування інфляції". Це призведе до розширення кредитних спредів та погіршення умов ліквідності, тому потрібно підвищити обережність щодо ризикових активів.

3. Мінімалістичне мислення vs. Гра на тренді: на даному етапі невизначеність сама по собі є