Токенізація реальних світових активів: розбір базової логіки та шляхи реалізації масового застосування

2023 року найбільш актуальною темою в сфері блокчейну безумовно є токенізація реальних світових активів (Real World Asset Tokenization, RWA). Це поняття викликало жваві обговорення не лише в світі Web3, але й отримало високу увагу з боку традиційних фінансових установ та урядових регуляторів багатьох країн, розглядається як стратегічний напрямок розвитку. Кілька авторитетних фінансових установ випустили свої дослідницькі звіти по токенізації та активно просувають відповідні пілотні проекти.

Водночас, Гонконзьке управління фінансових послуг у своєму річному звіті за 2023 рік чітко зазначило, що токенізація відіграватиме ключову роль у фінансовому майбутньому Гонконгу. Крім того, Управління фінансових послуг Сінгапуру спільно з Японською фінансовою службою та кількома фінансовими гігантами ініціювало проект під назвою "Проект Охоронець" (Project Guardian), щоб глибоко дослідити величезний потенціал токенізації активів.

Незважаючи на те, що тема RWA на піку популярності, в індустрії існують розбіжності в розумінні RWA, а обговорення її життєздатності та перспективи також є досить суперечливим.

З одного боку, є думка, що RWA є лише ринковими спекуляціями, які не витримують глибокого обговорення;

З іншого боку, є також ті, хто з упевненістю дивиться на RWA і вірить у його майбутнє.

Водночас статті, що аналізують різні погляди на RWA, почали з'являтися, немов гриби після дощу.

Ця стаття має на меті поділитися перспективами розуміння RWA, а також провести більш глибокий аналіз і обговорення сучасного стану та майбутнього RWA.

Основна думка:

• Основна увага традиційної фінансової системи RWA буде зосереджена на створенні нової фінансової системи на основі дозволених ланцюгів, що просувається фінансовими установами, регуляторами та центральними банками, яка потребує обчислювальної системи ( технології блокчейн ) + не обчислювальної системи (, такої як правова система ) + система ідентичності на ланцюзі та технології захисту конфіденційності + законні гроші на ланцюзі ( CBDC, токенізовані депозити, законні стабільні монети ) + вдосконалена інфраструктура ( гаманці з низьким порогом, оракули, крос-ланцюгові технології тощо ).

• Блокчейн є першим ефективним технологічним засобом, що підтримує цифровізацію контрактів. Блокчейн за своєю суттю є платформою цифрових контрактів, де контракт є основною формою вираження активів, а токен є цифровим носієм активів після формування контракту, тому блокчейн стає ідеальною інфраструктурою для цифровізації/токенізації активів.

• Блокчейн, як розподілена система, що підтримується багатьма сторонами, підтримує створення, верифікацію, зберігання, обіг та виконання цифрових контрактів, вирішуючи питання передачі довіри. Як "обчислювальна система", блокчейн задовольняє вимоги "процес може бути повторений, результати можуть бути перевірені", DeFi стає "обчислювальним" нововведенням у фінансовій системі, але "необчислювальні" частини блокчейну не можуть бути замінені, такі як кредит.

• Для традиційних фінансів RWA має значення в тому, щоб створити цифрове представлення реальних світових активів через блокчейн, розширюючи переваги технології розподіленого реєстру на широкий спектр класів активів. Фінансові установи впроваджують технології DeFi для підвищення ефективності, використовуючи смарт-контракти для заміни "обчислювальних" етапів у традиційних фінансах, що підвищує програмованість. Це не тільки знижує витрати, але і пропонує інноваційні рішення для проблем фінансування малих і середніх підприємств.

• З урахуванням посилення визнання технологій блокчейн та токенізації з боку різних сторін, а також покращення інфраструктури, блокчейн рухається до інтеграції з традиційним світом і вирішення реальних проблем, а не обмежується "паралельним світом".

• У майбутньому, в умовах різних юрисдикцій та регуляторних систем, технології міжланцюгової взаємодії будуть особливо важливими для вирішення проблеми інтероперабельності та роз'єднання ліквідності. У майбутньому токенізовані активи на блокчейні будуть існувати на публічних та регульованих дозволених ланцюгах, завдяки міжланцюговому протоколу, такому як CCIP, можна з'єднати токенізовані активи з будь-якого блокчейну для досягнення взаємодії між ланцюгами.

• Наразі багато країн світу просувають регуляторні рамки для технології блокчейн. Одночасно вдосконалюються інфраструктура блокчейн, така як гаманці, крос-чейн протоколи, оракули тощо, також CBDC реалізуються на практиці, нові стандарти токенів, такі як ERC-3525, постійно з'являються, разом із розвитком технологій захисту конфіденційності, особливо нульових знань, а також зрілістю системи ідентифікації на блокчейні, ми, здається, перебуваємо на порозі масового впровадження технології блокчейн.

I. Вступ до токенізації активів

Токенізація активів — це процес вираження активів у формі токенів на програмованій блокчейн-платформі. Зазвичай активи, що підлягають токенізації, поділяються на матеріальні активи (нерухомість, колекційні предмети тощо) та нематеріальні активи (фінансові активи, вуглецеві кредити тощо). Ця технологія перенесення активів, що записані в традиційних бухгалтерських системах, на спільну програмовану платформу бухгалтерського обліку є руйнівним інноваційним рішенням для традиційної фінансової системи, яке навіть може вплинути на майбутню фінансову та валютну системи людства.

По-перше, необхідно вказати на спостережуване явище: "Щодо токенізації активів RWA існують два абсолютно різних погляди", які ми називаємо RWA криптовалют і RWA традиційних фінансів, при цьому RWA, про які йдеться в цій статті, є RWA з точки зору традиційних фінансів.

RWA з точки зору криптовалют

По-перше, поговоримо про RWA в Crypto: RWA в Crypto можна вважати одностороннім попитом світу Crypto на прибутковість фінансових активів реального світу. Основний фон - це постійне підвищення процентних ставок та зменшення балансу Федеральної резервної системи, які суттєво впливають на оцінку ризикових ринків. Зменшення балансу значно витягнуло ліквідність з крипторинку, внаслідок чого прибутковість на ринку DeFi постійно знижується. У цей час безризикова прибутковість державних облігацій США, яка досягає приблизно 5%, стала бажаною для крипторинку. Найбільшою популярністю користується цьогорічна масштабна покупка державних облігацій США від MakerDAO. Станом на 20 вересня 2023 року MakerDAO вже придбав понад 2,9 мільярда доларів державних облігацій США та інших активів реального світу.

Значення покупки державних облігацій США MakerDAO полягає в тому, що DAI може скористатися можливістю зовнішнього кредиту для диверсифікації активів, що його підтримують, а також завдяки довгостроковим додатковим доходам від державних облігацій США допомогти стабілізувати свій обмінний курс, збільшити еластичність обсягу випуску, а також включення частини державних облігацій США в баланс може зменшити залежність DAI від USDC і знизити ризик одноточкових збоїв. Більш того, оскільки доходи від облігацій США повністю надходитимуть до казни MakerDAO, остання нещодавно також підвищила попит на DAI, поділившись частиною доходу від своїх облігацій США, піднявши ставку на DAI до 8%.

Вочевидь, підхід MakerDAO не можна відтворити для всіх проектів. З ростом ціни токена MRK та з підвищенням емоцій на ринку щодо концепції RWA, окрім деяких великих проектів RWA, які дотримуються регуляторних норм, з'являється безліч різних проектів з концепцією RWA. Різні активи з реального світу намагаються будь-яким чином перенести на блокчейн для токенізації та продажу, серед яких є деякі досить абсурдні активи, що призводить до змішування риб і драконів у всій області RWA.

Логіка RWA в криптовалютах в основному зосереджена на тому, як перенести права на доходи від активів (таких як державні облігації США, фіксований дохід, акції тощо) на блокчейн, як заставити офлайн-активи для отримання ліквідності в активі на блокчейні, а також як перенести різні активи з реального світу на блокчейн для торгівлі (наприклад, пісок, корисні копалини, нерухомість, золото тощо).

Отже, ми можемо виявити, що RWA криптовалюти відображає односторонній попит криптосвіту на активи реального світу, що створює багато перешкод у питаннях відповідності. Дії MakerDAO насправді є спробою команди MakerDAO здійснити внески та зняття коштів через відповідні канали, а також купити державні облігації США через формальні способи для отримання прибутків, а не продавати ці прибутки на ланцюгу. Варто зазначити, що насправді так звані RWA державні облігації США на ланцюзі не є самими державними облігаціями США, а є правами на їх прибутки, і цей процес також включає етап перетворення доходів у законних валютах, отриманих від державних облігацій США, у активи на ланцюзі, що збільшує складність операцій і витрати на тертя.

Швидкий зліт концепції RWA не можна пояснити лише MakerDAO. Насправді, звіт від Citibank, традиційної фінансової установи, під назвою «Гроші, токени та ігри» також викликав сильний відгук у галузі. Цей звіт виявив значний інтерес багатьох традиційних фінансових установ до RWA, а також надихнув на ринку велику кількість спекулянтів. Вони активно поширюють чутки про те, що великі фінансові установи незабаром приєднаються до цієї сфери, що ще більше підвищило очікування та атмосферу спекуляцій на ринку.

RWA з точки зору TradFi

Якщо дивитися на RWA з перспективи Crypto, то це головним чином виражає однобічний попит світу криптовалют на дохідність активів традиційного фінансового світу. Якщо спиратися на цю логіку і подивитися з точки зору традиційних фінансів, то обсяг коштів крипторинку в порівнянні з традиційними фінансами, які зазвичай вимірюються трильйонами, є практично незначним, незалежно від того, чи це державні облігації США, чи будь-які інші фінансові активи; якщо це потрібно лише для того, щоб мати ще один канал продажу на блокчейні, це зовсім не обов'язково. З візуалізації графіка порівняння масштабів ринку ми можемо побачити різницю в масштабах між крипторинком і традиційним фінансовим ринком.

Отже, з точки зору традиційних фінансів (TradFi), RWA є двостороннім рухом між традиційними фінансами та децентралізованими фінансами (DeFi). Для світу традиційних фінансів фінансові послуги DeFi, що автоматично виконуються на основі смарт-контрактів, є інноваційним фінансовим технологічним інструментом. У традиційних фінансах RWA більше зосереджуються на тому, як поєднати технології DeFi для досягнення токенізації активів, щоб надати можливості традиційній фінансовій системі, зменшити витрати, підвищити ефективність і вирішити проблеми, що існують у традиційних фінансах. Основна увага приділяється перевагам, які токенізація приносить традиційній фінансовій системі, а не лише пошуку нового каналу продажу активів.

Необхідно розрізняти логіку RWA. Оскільки RWA з різних точок зору має різну основну логіку та шляхи реалізації. По-перше, у виборі типу блокчейну обидва мають різні шляхи реалізації. RWA традиційних фінансів йде через шлях, заснований на дозволеному ланцюгу (Permission Chain), тоді як RWA криптосвіту базується на публічному ланцюгу (Public Chain).

Оскільки публічні блокчейни мають такі характеристики, як відсутність вимог до допуску, децентралізація та анонімність, проєкти RWA в криптофінансах стикаються не лише з великими перешкодами в дотриманні нормативних вимог, але й користувачі не мають правового захисту у разі виникнення небажаних подій, таких як Rug. Більше того, з огляду на те, що хакерські атаки стають все більш поширеними, для користувачів існують високі вимоги до безпеки, тому публічний блокчейн може не бути підходящим для токенізації та торгівлі великою кількістю активів реального світу.

Традиційні фінансові RWA, засновані на дозволених ланцюгах, забезпечують базові умови для правової відповідності в різних країнах і регіонах. Водночас проведення KYC на ланцюзі для створення системи ідентифікації на ланцюзі є необхідною умовою для реалізації RWA. При наявності правової системи, що забезпечує захист, установи, що володіють активами, можуть легально та відповідно до законодавства випускати/торгувати токенізованими активами. На відміну від Crypto, RWA, випущені установами на дозволених ланцюгах, можуть бути рідними активами на ланцюзі, а не відображенням активів, що вже існують поза ланцюгом. Потенціал змін, який приносить RWA рідних фінансових активів на ланцюзі, буде величезним.

Підсумовуючи основні ідеї цієї статті, майбутніми ключовими напрямками розвитку токенізації реальних світових активів (Real World Asset Tokenization) стане встановлення нової фінансової системи, що використовує технології DeFi, під керівництвом традиційних фінансових установ, регуляторних органів та центральних банків на основі дозволених блокчейнів. Для реалізації цієї системи потрібні обчислювальна система (технологія блокчейн) + не обчислювальна система (наприклад, правова система) + система ідентифікації на блокчейні (DID, VC) + законні гроші на блокчейні (CBDC, токенізовані депозити, законні стейблкойни) + розвинена інфраструктура (гаманці з низьким порогом входу, оракули, технології міжланцюгового зв'язку тощо).

Цей текст нижче буде виходити з перших принципів блокчейну, ведучи читача до детального пояснення принципів кожного етапу та наведення практичних прикладів для підтримки точки зору.

Два. Виходячи з перших принципів блокчейну, які проблеми вирішує блокчейн?

Блокчейн є ідеальною інфраструктурою для вираження токенізації активів

Перед тим, як обговорити перші принципи блокчейну, нам потрібно чітко усвідомлювати суть блокчейну. Учитель Мен Ян у статті "Що таке цифрові активи?" надзвичайно всебічно розглянув визначення цифрових активів і суть блокчейну, зазначивши, що письмовість і папір як технології вважаються одним з найважливіших винаходів людства, які мають безцінний вплив на людську цивілізацію. Їхній вплив, ймовірно, перевищує суму впливів усіх інших технологій. Їхні сфери застосування переважно зосереджені на передачі інформації та підтримці контрактів/інструкцій.

У сфері застосування поширення інформації, за допомогою текстових записів, можна низькими витратами копіювати, редагувати та поширювати знання та інформацію.