Закон про стейблкоїни в США: глибока трансформація фінансової системи

19 травня 2025 року Сенат США ухвалив процедурну резолюцію за законопроектом GENIUS про стейблкоїни з результатом голосування 66-32. Зовні це технічне законодавство, яке має на меті регулювання цифрових активів та захист прав споживачів, але глибокий аналіз політико-економічної логіки, що стоїть за ним, показує, що це може бути початком більш складної та глибокої системної трансформації.

На фоні величезного боргового тиску в США та розбіжностей між урядом і центральним банком у монетарній політиці, час просування закону про стейблкоїни заслуговує на роздуми.

Кризис державних облігацій США: рушій стабільної монети

Під час пандемії США вжили безпрецедентних заходів щодо розширення грошової маси. Грошова база M2 Федеральної резервної системи зросла з 15,5 трильйона доларів у лютому 2020 року до нинішніх 21,6 трильйона доларів, а темп зростання досягав піку в 26,9%, що значно перевищує рівень фінансової кризи 2008 року та періоду великої інфляції 70-80-х років.

Одночасно баланс активів і пасивів Федеральної резервної системи зріс до 7,1 трильйона доларів, витрати на допомогу під час пандемії склали 5,2 трильйона доларів, що становить 25% ВВП, перевищуючи загальні витрати США на 13 основних війн в історії.

Коротко кажучи, за два роки в США було додано близько 7 трильйонів доларів до грошової маси, що заклало підґрунтя для подальшої інфляції та боргової кризи.

Витрати США на відсотки за державним боргом досягають історичного максимуму. Станом на квітень 2025 року, загальний обсяг державного боргу США перевищив 36 трильйонів доларів, а в 2025 році, за прогнозами, потрібно буде повернути приблизно 9 трильйонів доларів за основною сумою та відсотками, з яких частка основної суми, що підлягає погашенню, становитиме приблизно 7,2 трильйона доларів.

Протягом наступних десяти років, витрати уряду США на проценти, за прогнозами, сягнуть 138 тисяч мільйонів доларів, а витрати на проценти по державному боргу щорічно зростатимуть у відсотках до ВВП. Щоб погасити борги, уряду, можливо, доведеться підвищити податки або скоротити витрати, що матиме негативний вплив на економіку.

Уряд та центральний банк: розбіжності в зниженні процентних ставок

Урядова позиція: терміново необхідно знизити процентні ставки

Уряд наразі терміново потребує зниження процентних ставок Федеральної резервної системи, причини очевидні: висока процентна ставка безпосередньо впливає на іпотечні кредити та споживання, що становить загрозу політичним перспективам уряду. Ще важливіше, що уряд завжди розглядав показники фондового ринку як індикатор успіху, а висока процентна ставка стримує подальше зростання фондового ринку, що безпосередньо загрожує основним даним, які уряд використовує для демонстрації своїх досягнень.

Крім того, митна політика призвела до зростання імпортних витрат, що, у свою чергу, підвищило рівень цін в країні та збільшило інфляційний тиск. Помірне зниження процентних ставок може певною мірою компенсувати негативний вплив митної політики на економічне зростання, полегшуючи тенденцію до уповільнення економіки та створюючи більш сприятливе економічне середовище для переобрання.

Позиція центрального банку: дотримуватися незалежного судження

Подвійна місія Федеральної резервної системи—це забезпечення повної зайнятості та підтримання стабільності цін. На відміну від урядових рішень, що ґрунтуються на політичних очікуваннях та виступах фондового ринку, Федеральна резервна система діє суворо відповідно до методології, що базується на даних, не роблячи прогнозних оцінок економіки, а оцінюючи виконання подвійної місії на основі наявних економічних даних. Тільки коли виникають проблеми з інфляцією або цілями зайнятості, вона впроваджує відповідні політики для виправлення ситуації.

У квітні безробіття в США становило 4,2%, інфляція також в основному відповідала довгостроковій меті в 2%. Через вплив тарифів та інших політик ймовірна економічна рецесія ще не відобразилася в реальних даних, тому Федеральна резервна система не вживатиме жодних дій. Федеральна резервна система вважає, що урядова тарифна політика "ймовірно, принаймні на деякий час, підвищить інфляцію", "інфляційний ефект може бути також більш тривалим", і поспішне зниження процентних ставок, якщо дані про інфляцію ще не повернулися до цільового рівня в 2%, може погіршити ситуацію з інфляцією.

Крім того, незалежність Федеральної резервної системи є надзвичайно важливим принципом у процесі прийняття рішень. Початковою метою створення Федеральної резервної системи було забезпечення того, щоб монетарна політика ґрунтувалася на економічних основах і професійному аналізі, забезпечуючи, щоб формування монетарної політики відбувалося з урахуванням довгострокових інтересів усієї економіки країни, а не під впливом короткострокових політичних потреб. Незважаючи на тиск з боку уряду, Федеральна резервна система наполегливо захищає свою незалежність.

GENIUS законопроект: новий канал фінансування для державних облігацій США

Ринкові дані чітко доводять важливий вплив стейблкоїнів на ринок американських облігацій. Найбільший емітент стейблкоїнів у 2024 році чисто купив 33,1 мільярда доларів США американських облігацій, ставши сьомим найбільшим покупцем американських облігацій у світі, а його портфель облігацій досяг 113 мільярдів доларів США. Другий за величиною емітент стейблкоїнів має ринкову капіталізацію приблизно 60 мільярдів доларів США, яка також повністю забезпечена готівкою та короткостроковими облігаціями.

Законопроект GENIUS вимагає, щоб емісія стейблкоїнів підтримувалася резервами у співвідношенні не менше 1:1, резервні активи повинні включати короткострокові державні облігації США та інші активи в доларах. Наразі ринок стейблкоїнів досягнув обсягу 243 млрд доларів, і якщо він буде повністю включений у рамки закону GENIUS, це призведе до попиту на купівлю державних облігацій на сотні мільярдів доларів.

позитивний вплив закону

1. Ефект прямого фінансування очевидний: кожен раз, коли випускається 1 долар стейблкоїна, теоретично потрібно купувати 1 долар короткострокових облігацій США або еквівалентних активів, що безпосередньо створює нове джерело фінансування для уряду.

2. Вартісні переваги: порівняно з традиційними аукціонами державних облігацій, вимоги до резервів стейблкоїнів є більш стабільними та передбачуваними, що зменшує невизначеність фінансування уряду.

3. Ефект масштабу: після впровадження закону більше емітентів стейблкоїнів будуть змушені купувати державні облігації США, формуючи масштабний інституційний попит.

4. Регуляторна надбавка: уряд контролює стандарти випуску стейблкоїнів через законодавство, фактично отримуючи право впливати на розподіл цього величезного фонду. Такий "регуляторний арбітраж" дозволяє уряду використовувати інноваційний вид для просування традиційних цілей боргового фінансування, одночасно обходячи політичні та інституційні обмеження, з якими стикається традиційна монетарна політика.

Потенційні ризики законопроекту

1. Ризик політичного викрадення монетарної політики: Масове випускання доларових стейблкоїнів насправді надає уряду можливість обійти Федеральну резервну систему, отримуючи "право друку грошей", що дозволяє непрямо досягти цілей зниження процентних ставок для стимулювання економіки. Коли монетарна політика більше не обмежується професійним судженням і незалежним прийняттям рішень центрального банку, вона легко може перетворитися на інструмент, що служить короткостроковим інтересам політиків.

2. Прихований інфляційний ризик: користувач витрачає 1 долар на купівлю стейблкоїна, на поверхні грошей не стало більше, але насправді 1 долар готівки перетворився на дві частини: 1 долар стейблкоїна у користувача + 1 долар короткострокових державних облігацій, куплених емітентом. Ці облігації також мають функцію напівгрошей у фінансовій системі — висока ліквідність, можуть слугувати заставою, банки використовують їх для управління ліквідністю. Це означає, що функція грошей у 1 доларі тепер розділилася на дві частини, загальна ефективна ліквідність фінансової системи зросла, що підвищує ціни на активи та споживчий попит, інфляція неминуче зазнає тиску вгору.

3. Історичні уроки: У 1971 році уряд США, стикаючись з нестачею золотих резервів та економічним тиском, в односторонньому порядку оголосив про від'єднання долара від золота, що кардинально змінило міжнародну валютну систему. Подібним чином, коли уряд США стикається з посиленням боргової кризи та надмірним тягарем відсотків, цілком ймовірно, що виникне політична мотивація для від'єднання стейблкоїнів від державних облігацій США, що врешті-решт призведе до того, що ринок заплатить за це.

DeFi: підсилювач ризику

стейблкоїн випущений, з великою ймовірністю, потрапить у DeFi екосистему — ліквідність майнінг, кредитування під заставу, різні farming тощо. Через DeFi кредитування, стейкінг з повторним стейкінгом, інвестування в токенізовані державні облігації та інші операції, ризики багатократно зростають.

Механізм повторного стейкінгу є типовим прикладом, коли активи повторно левереджуються між різними протоколами, і з кожним додатковим рівнем ризику стає більше. Якщо вартість повторно стейкованих активів різко впаде, це може призвести до ланцюгової ліквідації та панічних розпродажів на ринку.

Хоча резерви цих стейблкоїнів все ще складають державні облігації США, після багатошарового вкладання в DeFi ринкова поведінка стала абсолютно відмінною від традиційних власників державних облігацій США, і цей ризик повністю виходить за межі традиційних регуляторних систем.

Висновок

Доларовий стейблкоїн торкається монетарної політики, фінансового регулювання, технологічних інновацій і політичних ігор, тому будь-який окремий аспект аналізу є недостатнім. Остаточний напрямок стейблкоїна залежить від того, як буде встановлено регулювання, як розвиватиметься технологія, як будуть діяти учасники ринку, а також від змін у макроекономічному середовищі. Тільки постійне спостереження та раціональний аналіз можуть допомогти нам по-справжньому зрозуміти глибокий вплив доларового стейблкоїна на глобальну фінансову систему.

Проте є один момент, який можна стверджувати: у цій фінансовій грі звичайні інвестори, ймовірно, залишаться остаточними платниками. Отже, беручи участь у відповідних інвестиціях, потрібно зберігати високу обережність і повністю усвідомлювати ризики.