Інтерпретація закону FIT21: формування майбутнього світу шифрування в наступні десять років

Нещодавно Палата представників ухвалила законопроект FIT21 з результатом 279 голосів «за» та 136 «проти», повна назва якого – "Закон про фінансові інновації та технології XXI століття". Цей законопроект встановлює регуляторну структуру для цифрових активів і має потенціал стати одним з найзначніших законодавчих актів для індустрії шифрування.

Прийняття закону збіглося з моментом затвердження заявки на спотовий ETF для Ethereum, що прокладає шлях для подачі заявок на спотові ETF для більшої кількості шифрування активів та їх легалізації. Це позначає закінчення тривалої, понад десятирічної, сірої зони з моменту виникнення криптовалюти, і галузь офіційно вступає в нову еру.

Розподіл регуляторної відповідальності

Законопроект розділяє цифрові активи на два класи: цифрові товари та цінні папери. В залежності від категорії, регуляторні обов'язки виконують два основних органи:

• Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC): відповідає за регулювання торгівлі цифровими товарами та пов'язаними учасниками ринку
• Комісія з цінних паперів (SEC): відповідає за регулювання цифрових активів, які вважаються цінними паперами, та їхніх торгових платформ.

Визначення цифрових активів

Законопроект визначає "цифрові активи" як форму обміну цифрового представлення, що має такі характеристики:

• Можна здійснювати перекази пункти в пункти без залежності від посередників
• Запис на публічному розподіленому реєстрі, захищеному шифруванням

Це визначення охоплює широкий спектр цифрових форм, від шифрування валюти до токенізації реальних активів.

Стандарт класифікації цифрових активів

Законопроект містить кілька ключових елементів для розмежування, чи є цифрові активи цінними паперами, чи товарами:

1. Інвестиційний контракт ( Тест Хоуі ): якщо покупка цифрового активу розглядається як інвестиція, і інвестор очікує отримати прибуток завдяки зусиллям інших, цей актив зазвичай вважається цінним папером.

2. Використання та споживання: якщо цифрові активи в основному використовуються як засіб для споживчих товарів або послуг, їх можна класифікувати як товари або нецінні папери.

3. Рівень децентралізації: якщо мережа цифрових активів є високо децентралізованою, без центрального авторитету, що контролює мережу або функції активів, такі активи, ймовірно, будуть сприйматися як товар.

4. Функції та технічні характеристики: технічна побудова цифрових активів і способи реалізації функцій також є критерієм класифікації.

5. Ринкові акції: Способи просування та продажу активів на ринку також є важливими факторами. Якщо основний акцент робиться на маркетингу через очікувану дохідність інвестицій, це може розглядатися як цінний папір.

Використання та споживання стандартів

З точки зору використання та споживання, публічні блокчейни, токени PoW та функціональні токени більше відповідають стандартам товару. Ці цифрові активи в основному використовуються як засіб обміну або метод оплати, а не як інвестиція з очікуванням капітального зростання. Хоча на реальному ринку вони можуть бути спекулятивно куплені та утримувані, з точки зору дизайну та основного призначення, їх більше схильні вважати товарами.

Визначення рівня децентралізації

Визначення ступеня децентралізації в законопроекті включає кілька аспектів:

1. Контроль та вплив: протягом останніх 12 місяців жодна особа або суб'єкт не могли одноосібно контролювати або суттєво змінювати функції чи роботу системи блокчейн.

2. Розподіл власності: протягом останніх 12 місяців жодна особа або структура, пов'язана з емітентом, не володіла більше ніж 20% від загальної кількості випущених цифрових активів.

3. Право голосу та управління: протягом останніх 12 місяців жодна особа або суб'єкт, пов'язаний з емітентом, не могли одноосібно керувати або впливати на більше ніж 20% прав голосу цифрових активів або відповідних децентралізованих систем управління.

4. Внесення змін до коду: за останні 3 місяці видавець або відповідні особи не здійснювали суттєвих односторонніх змін до вихідного коду блокчейн-системи, якщо це не було зроблено для усунення вразливостей безпеки, підтримки звичайної роботи, запобігання ризикам кібербезпеки або інших технічних покращень.

5. Маркетинг та просування: за останні 3 місяці емітент та його пов'язані особи не використовували цифрові активи для інвестування в публічному маркетингу.

Функції та технічні характеристики

Зв'язок цифрових активів з основними технологіями блокчейну визначає напрямок регулювання, що включає в себе:

1. Випуск активів: багато цифрових активів випускаються через програмні механізми блокчейну, на основі заздалегідь заданих алгоритмів і правил, а не ручного втручання.

2. Верифікація транзакцій: торгівля цифровими активами повинна проходити через механізм консенсусу блокчейн-мережі для перевірки та запису, що забезпечує правильність та незмінність транзакцій.

3. Децентралізоване управління: деякі проекти цифрових активів реалізують децентралізоване управління, користувачі, які володіють певними токенами, можуть брати участь у прийнятті рішень щодо проекту.

Ці характеристики безпосередньо впливають на способи регулювання активів:

• Якщо цифрові активи переважно надають економічний дохід або дозволяють голосувати для участі в управлінні через автоматизовані програми блокчейн, їх можна розглядати як цінні папери, оскільки інвестори очікують отримати прибуток через управлінські чи корпоративні зусилля.

• Якщо функція цифрових активів в основному полягає в тому, щоб бути засобом обміну або безпосередньо використовуватися для отримання товарів або послуг, то їх можуть більше схильні класифікувати як товари.

Програмовані характеристики випуску та визначення товару

Законопроект зазначає, що навіть якщо цифрові активи продаються або передаються відповідно до умов інвестиційного контракту, якщо вони автоматично випускаються через програмну блокчейн-систему, вони самі по собі не стануть цінними паперами. Причини включають:

1. Програмовані операції: Технологія блокчейн дозволяє випускати та управляти активами через автоматичне виконання коду, не покладаючись на традиційну корпоративну структуру або втручання зовнішніх менеджерів.

2. Децентралізовані характеристики: Багато активів, що випускаються на основі блокчейну, використовують децентралізовані характеристики, такі як смарт-контракти та DApp, щоб забезпечити, що операції з активами та управління ними відповідають попередньо встановленим правилам, а не рішенням одного управлінського суб'єкта.

3. Програмна прозорість: активи, випущені за допомогою смарт-контрактів та інших способів, зазвичай мають відкриті та прозорі правила і логіку, інвестори можуть безпосередньо отримати доступ до цих правил і приймати інвестиційні рішення на основі програмної логіки.

Обробка активів функції управління та голосування

Для цифрових активів з функціями управління та голосування законопроект ставить складне питання: якщо актив за останні 12 місяців не перебував у власності або під контролем жодної особи, яка має понад 20% голосів, чи буде його більш ймовірно визначено як товар, чи як цінний папір?

Це стосується складної сфери регулювання цифрових активів, яка потребує розмежування ступеня децентралізації активів та контролю або економічних вигод, які очікують інвестори:

1. Децентралізація та право голосу: висока децентралізація зазвичай сприяє тому, що активи розглядаються як товари, оскільки це зменшує контроль окремої особи над вартістю активів та їх функціонуванням.

2. Права голосу та властивості цінних паперів: якщо цифровий актив дозволяє власникам брати участь у голосуванні щодо управлінських рішень, які мають значний вплив на економічні рішення, це може призвести до визнання активу цінним папером.

Ключ до вирішення цього протиріччя полягає в оцінці:

• Суттєвий вплив голосування: чи має голосування суттєвий прямий вплив на вартість активів та їхню діяльність?
• Очікування економічного повернення: основна мета власників - отримання економічного повернення чи використання активів для торгівлі та інших діяльностей?

На фоні затвердження заявки на ETF на спот-ринку Ethereum визначення ETH більше схиляється до функціонального використання, його стейкінг та управлінські особливості в основному використовуються для підтримки роботи мережі, а не для економічного прибутку. У майбутньому цифрові активи, подібні до ETH, теоретично можуть слугувати цим за зразком за умови виконання попередніх умов, таких як рівень децентралізації.

З цієї точки зору, DeFi-протокол, керований DAO, якщо напрямок управління більше наближається до отримання економічного прибутку або дивідендів, то з більшою ймовірністю може бути визначений як цінний папір; якщо напрямок управління спрямований на функціональність, технологічні оновлення тощо, то ймовірність визначення його як товару є вищою.

Технічна та інноваційна підтримка

Законопроєкт також пропонує такі заходи:

1. Закріплення та розширення інноваційної та фінансово-технологічної стратегії SEC ( FinHub ) та лабораторії CFTC ( LabCFTC ), сприяння розробці політики у сфері фінансових технологій, надання учасникам ринку керівництва та ресурсів щодо нових технологій.

2. Створити спільний консультативний комітет CFTC та SEC, зосереджений на питаннях цифрових активів, щоб сприяти співпраці та обміну інформацією між двома основними регуляторними органами у сфері регулювання цифрових активів.

3. Вимагати від SEC та CFTC дослідження розвитку децентралізованих фінансів (DeFi), оцінити їхній вплив на традиційні фінансові ринки та потенційні регуляторні стратегії.

4. Дослідження нестандартних токенів (NFTs) та їх роль у фінансових ринках і вимоги до регулювання.

Ці заходи в основному заклали основу для формалізації ставлення до шифрування валюти, чітко визначили напрямки дослідження DeFi та NFT, що означає, що ці сфери в майбутньому можуть отримати поступово чіткі регуляторні стратегії.