Імперія стейблкоїнів Tether розширюється

Tether завдяки глобальному обігу USDT став гігантом у сфері стейблкоїнів, отримуючи щорічний прибуток у 13 мільярдів доларів лише від відсотків за державними облігаціями, що робить його однією з найприбутковіших фінансових технологічних компаній у світі. Але під час аналізу бізнес-моделі Tether виявив, що хоча він отримує значний прибуток від випуску та управління USDT, справжня "економічна частка на ланцюгу" не потрапляє до нього.

Щодня з комісій за транзакції Ethereum, USDT сприяє майже 100 тисячами доларів, що становить понад 6% від загальних витрат на комісії Ethereum. А Tron є найбільш вражаючою сценою для захоплення цінності USDT. Згідно з останніми даними з блокчейну, обсяги переказів USDT на Tron та витрати на Gas складають понад 98% від загальної мережі, можна сказати, що процвітання торгівлі на Tron практично повністю залежить від "кровопостачання" USDT.

Кожен ланцюговий переказ USDT, зазвичай, коштує користувачам від 0,3 до 8 доларів США. Ланцюгова прибутковість мережі Tron зараз перевищує 2,1 мільйона доларів США на день, а річна прибутковість досягає 770 мільйонів доларів США. Більшість з цього походить від зборів за високочастотні перекази USDT. За 24 години в мережі Tron було проведено до 2,46 мільйона ланцюгових транзакцій, середній збір за транзакцію становить близько 0,85 долара США, що в основному відповідає середній ставці за USDT. Наразі загальна ринкова капіталізація Tron перевищує 25 мільярдів доларів США, а її стабільний обсяг ланцюгового доходу протягом тривалого часу займає провідні позиції серед усіх великих публічних блокчейнів.

Для Tether це типовий випадок "дисбалансу захоплення вартості". Випуск і бренд USDT принесли величезний потік користувачів та стабільний попит на рівні промисловості, але всі комісії в мережі та екологічні дивіденди тривалий час "оподатковуються" інфраструктурою, а не безпосередньо Tether. Це не лише послаблює стратегічне слово Tether у майбутніх мережах платежів і розрахунків у ланцюгу, але й позбавляє її ініціативи в умовах нових загроз, таких як стабільні монети, розроблені Tron, або навіть відтік трафіку.

Якщо задовольнятися лише роллю "суперкарбюратора" для стейблкоїнів, але не мати лідерства в інфраструктурі блокчейну, майбутня вартість Tether буде надзвичайно обмеженою. Це також є основною причиною, чому Tether активно інвестує у власну екосистему стейблкоїнів. Завдяки моделі ексклюзивного ланцюга Tether не лише зможе "повернути в свою систему" величезні комісії та екологічні дивіденди, що зазвичай йдуть на інші публічні ланцюги, але й зможе створити власний закритий ланцюг на рівні B2B-платежів, комплаєнс-розрахунків, промислової співпраці та інших напрямків.

Більш того, наразі Трон також намагається зменшити залежність від USDT. Нещодавно Трон запустив стейблкоїн USD1 родини Трампа. Сам засновник Трон є консультантом DeFi проекту родини Трампа, монета TRUMP є "першим братом у списку", стосунки між ними досить складні, що, здається, натякає на те, що Трон в найближчі кілька років може мати намір поступово зменшити використання та емісію USDT.

Крім того, з точки зору витрат на комісії, переваги Tron як мережі для розрахунків у стейблкоїнах також поступово зменшуються. У випадку, якщо TRX не купується та не знищується, в даний час комісія за кожну транзакцію в Tron навіть перевищує традиційно дорогий біткойн-мережу, а також є вищою за основну мережу Ethereum, Apots-ланцюг і BNB-ланцюг.

Це не є добрим знаком для USDT, оскільки в порівнянні з цим, плата за переказ USDC через мережу Base становить лише 0,000409 долара. Навіть функція Circle Paymaster, яку запустила Circle, дозволяє користувачам використовувати USDC для сплати газових зборів у мережах Arbitrum та Base.

Тому ці тенденції та конкурентні загрози змушують Tether терміново коригувати свою комерційну стратегію.

Plasma: джерело тривоги для Tron

Першим кроком Tether стало тихе підтримання нової мережі під назвою Plasma наприкінці 2024 року.

Спочатку було лише кілька оголошень, кілька інвестицій — материнська компанія Tether певної торгової платформи (, фонд відомого інвестора, певні венчурні капітали тощо вклали 24 мільйони доларів, а також залучили 3,5 мільйона доларів зовнішнього фінансування, і всього за два місяці оціночна вартість Plasma зросла до 500 мільйонів доларів.

Plasma вважає основну мережу біткоїна фінальним рівнем розрахунків, успадковуючи безпеку UTXO і безпосередньо сумісно з EVM на рівні виконання. Найважливіше, що всі транзакції в мережі можуть бути сплачені газом безпосередньо за допомогою USDT, перекази USDT повністю безкоштовні.

Саме через просту і зрозумілу перевагу "нульової комісії", нещодавно офіційно було випущено квоти для治理 токена XPL, що дозволяє користувачам вносити ліквідність, перша партія в п'ятсот мільйонів доларів була розкуплена за кілька хвилин, новий ліміт у п'ятсот мільйонів доларів також було розпродано за тридцять хвилин. Деякі великиі інвестори, щоб раніше увійти на ринок, навіть сплатили десять тисяч доларів комісії за газ у мережі Ethereum, щоб отримати доступ. Це свідчить про бажання ринку до "безкоштовної комісійної стейблкоїн мережі".

За межами технологічної архітектури Plasma тихо впроваджує дві картки. Перша картка – це "рідна конфіденційність". Трансакції в мережі за замовчуванням є публічними, але якщо користувачеві потрібно приховати адресу та суму, він може просто вибрати цю опцію у своєму гаманці, щоб увімкнути режим приховування; у випадку аудиту або вимог щодо відповідності можна вибірково розкривати інформацію. Друга картка – це "ліквідність біткоїнів". Plasma обіцяє за допомогою бездозвільного мосту безшовно імплементувати рідні BTC в мережу, в поєднанні з глибоким доларовим пулом Tether, обмін з низьким сліпом та позики під забезпечення BTC для отримання стейблкоїнів можуть бути здійснені в одному середовищі.

Усе це також узгоджується з діями Tether за "накопичення біткоїнів" протягом минулого року. Команда Plasma та партнери певної торгової платформи протягом тривалого часу були прихильниками біткоїна.

У 2025 році на сцені конференції Bitcoin головний виконавчий директор Tether стоїть перед зображенням Ву-Куна і говорить: "Біткоїн - це мій Ву-Кун, це наш друг."

Навесні 2025 року Tether оголосила, що стане великим акціонером певної компанії, яка буде上市 на Nasdaq через злиття та поглинання, це компанія, що займається фінансами біткоїнів, подібна до відомої компанії, що вже上市.

Tether витратила 458,7 мільйона доларів на збільшення своєї частки BTC, а також перевела 37 тисяч біткоїнів на нову адресу, надавши компанії додаткові ресурси. Наразі Tether та компанія володіють приблизно 137 тисячами біткоїнів, що робить її третьою за величиною публічною компанією, яка володіє біткоїнами, поступаючись лише певній відомій публічній компанії та певній гірничодобувній компанії.

Зовнішній світ спочатку сумнівався, чому Tether конвертує прибуток від стейблкоїнів у "цифрове золото", тепер відповідь напрошується: USDT виступає в ролі валюти розрахунків, BTC - як резервний актив, обидва зливаються в Plasma, об'єднуючи 150 мільярдів доларів USDT, розкиданих по десятках мереж, на єдиному рівні розрахунків, дозволяючи перекази, обміни та викуп відбуватися на території Tether.

Під час випуску тестової версії основної мережі Plasma займе дев'яте місце серед світових блокчейнів за ліквідністю стейблкоїнів, вартістю 1 мільярд доларів.

У минулому Tether мусив слідувати за ритмом Ethereum та Tron, і як тільки інша сторона підвищувала тарифи або змінювала правила, USDT міг тільки пасивно підлаштовуватись. Інфраструктура, що підтримує USDT, така як ) розрахунки, виконання, мости та інші (, також в значній мірі не контролюється Tether. А сьогодні Plasma втиснула випуск, обіг, викуп у свою екосистему, Tether отримає більше прав на формування цін та голосу, логічно утримуючи цю плату за користування мережею.

![Ліва рука Plasma, права рука Stable, імперія стейблкоїнів Tether розширюється])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d0cb5a2c2cd74a0e1b936e2b84739a35.webp(

Скільки за рік Plasma може заробити для Tether?

Хоча Plasma пропонує безкоштовні трансакції для USDT, це не означає, що Plasma не має доходу.

Плазма сміє заявляти користувачам, що "перекази USDT абсолютно безкоштовні", не завдяки тому, що Tether фінансує це реальними грошима, а шляхом розподілу всіх транзакцій на два типи з урахуванням їхньої складності та пріоритету. Якщо пояснити простими словами, це схоже на "діти до 1 метра 2 сантиметрів безкоштовно".

Звичайні перекази USDT займають мало місця в блоці, як "діти зростом до 1 метра 2 сантиметрів", вузли просто упаковують такі транзакції в блоки, не стягують з користувачів Gas. Але щоб запобігти спаму з сміттєвими транзакціями, Plasma має базовий ліміт пропускної здатності. Одночасно, щоб уникнути зловмисного спаму транзакцій, користувачам потрібно залишити на ланцюзі невелику заставу, яка виконує роль гарантії: якщо буде перевищено поріг зловживання, ця застава буде автоматично конфіскована. Таким чином, зберігається "безкоштовний" досвід, а також блокується сміттєвий трафік.

А інші запити, які виходять за межі простого переказу, тобто більш складні операції, такі як одноразовий виклик кількох контрактів, масова ліквідація, інститутний рівень швидких розрахунків тощо, будуть виявлені системою та вимагатимуть сплати збору. Основні доходи вузлів Plasma походять звідси, а також від мікротарифів, стягуваних за міжланцюгові активи та послуги зберігання, що забезпечує самостійне фінансування всієї мережі. І саме тому прості перекази більше не підлягають оплаті, а модель стягування зборів стає більш гнучкою: за поточними оцінками, тисячі безкоштовних платежів на секунду споживають дуже мало ресурсів, і вузли можуть покривати витрати та залишатися прибутковими завдяки невеликій кількості висококласних послуг.

Підтримує цю механіку "двошарова структура" Plasma. Нижній шар регулярно закріплює стан блоків назад до біткоїна, передаючи безпеку на основі доказу роботи BTC; верхній шар безпосередньо сумісний з EVM, розробники можуть перенести контракти Ethereum і запустити їх. Вилучивши традиційний розрахунок Gas, ефективність виконання навіть підвищилася. У звіті оцінки одна організація зазначила, що поліпшена консенсус Plasma під час стрес-тестів стабільно обробляла тисячу платежів на одноядерному CPU, а винагорода для вузлів повністю походила з тієї частини складних транзакцій.

Отже, як Plasma заробляє гроші? Відповідь вже на поверхні.

По-перше, корпоративний "спеціальний канал" — якщо компанії з міжнародних переказів або видавці ігор хочуть підвищити швидкість переказів з мілісекунд до підмілісекунд, їм потрібно перейти на платний канал, сплачуючи фіксовану щомісячну плату в USDT для забезпечення пропускної здатності.

По-друге, контракти та масове очищення — виклики DeFi-протоколів складної логіки все ще вимагають сплати Gas, просто одиниця обліку змінилася з ETH на USDT.

Третє, міст та зберігання — при переведенні активів з інших ланцюгів до Plasma або при викупі з Plasma стягується невеликий експортний податок, ці кошти надходять до казначейства Plasma, а потім розподіляються відповідно до правил між вузлами та фондом.

Четверте, інфляція токенів управління XPL — валідатори, які ставлять XPL, отримують винагороду за блоки, а державний фонд Plasma зберігає частину для аукціону з часом, для постійної субсидії на безкоштовні платежі USDT у точці-до-точки.

Чотири чинники в сукупності здатні компенсувати витрати на безкоштовні перекази в мережі, а також можуть забезпечити Tether новими грошовими потоками.

Припустимо, що Plasma зможе успішно перехопити більшість трафіку USDT, що наразі обробляється на Tron та Ethereum, перші надходження будуть в основному від комісій за транзакції, які були перехоплені Tron та Ethereum — річний дохід може досягти приблизно від 1 до 2 мільярдів доларів, а з урахуванням корпоративних послуг та міжмережевих зборів, новий дохід може скласти від 1,2 до 3 мільярдів доларів.

Але через безкоштовні звичайні перекази USDT Plasma, обережно оцінюючи, Plasma може принести Tether 1 мільярд доларів доходу за рік.

І ще в Plasma можуть бути інші приховані вигоди та екологічні переваги: наприклад, залучення нової великої ліквідності та приєднання проектів, стягнення певних "податків"; надання SDK, підключення корпоративних вузлів, стягнення комерційних зборів за децентралізовані додатки тощо.

Порівняти цю нову грошову ногу з існуючою бухгалтерією Tether стає зрозуміліше: у 2024 році з прибутку Tether у близько 13 мільярдів доларів, 7 мільярдів доларів походять з процентів за державними облігаціями, 45 мільйонів доларів з комісії за випуск/викуп у 0,1%, а решта майже 6 мільярдів доларів - це прибуток від інвестицій у біткоїни, золото та ранні проекти. Це означає, що Plasma можливо зможе підвищити річний прибуток Tether ще на 15% - 20%.

![Ліва рука Plasma, права рука Stable, імперія стейблкоїнів Tether розширюється])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-62430c9c14eebdb1e86d83bbf5eb5e29.webp(

Stable: спеціально розроблений L1 блокчейн USDT для установ

Після того, як Plasma об'єднала ліквідність великих гравців на цих блокчейнах і екосистему розробників, Tether не зупинилась на досягнутому. Цього місяця одна з L1 ланцюгів, підтримувана єдиним ліквідним протоколом USDT0 від певної торгової платформи та USDT, офіційно оголосила про свою діяльність, а генеральний директор Tether став консультантом цього проєкту.

На відміну від Plasma, який є L2 для біткоїна, Stable є L1 ланцюгом. Хоча він також використовує USDT як газ і безкоштовні перекази USDT з особи на особу, він націлений на абсолютно різну аудиторію: глобальні фінансові установи, корпоративні розрахунки, великі розрахунки, корпоративні фінанси в ланцюгу, B2B-кросбордові операції тощо, а не на роздрібних клієнтів/невеликі сценарії.

Наразі внутрішня тестова мережа Stable вже запущена, команда працює над