SEC нова політика веде до реконструкції Децентралізованих фінансів, три ключі до багатства розкривають переоцінку вартості

Одне. Вступ: Ключовий поворот у новій політиці SEC та регуляторному середовищі DeFi

Децентралізовані фінанси (DeFi) швидко розвиваються з 2018 року, ставши однією з основних опор глобальної системи криптоактивів. DeFi пропонує багатий фінансовий функціонал, включаючи торгівлю активами, кредитування, похідні фінансові інструменти, стейблкоїни, управління активами тощо, технічно спираючись на смарт-контракти, ончейнові розрахунки, децентралізовані оракули та механізми управління, реконструюючи традиційну фінансову структуру. Після "DeFi Summer" 2020 року загальний обсяг заблокованих коштів (TVL) у DeFi-протоколах на деякий час перевищив 180 мільярдів доларів, що свідчить про нову висоту масштабованості та визнання ринку в цій сфері.

Однак швидка експансія Децентралізованих фінансів супроводжується проблемами, такими як нерегульованість, системні ризики та регуляторна вакуум. Американські регулятори в цілому застосовують більш жорстку стратегію правозастосування до криптоіндустрії, включаючи DeFi-протоколи, DEX-платформи та структури управління DAO, які можуть потрапити під категорію можливих правопорушень. З 2022 по 2024 рік кілька проєктів зазнали регуляторних розслідувань. Тим часом, відсутність тривалих критеріїв оцінки ступеня децентралізації, поведінки публічного фінансування та біржових платформ призвела до того, що індустрія DeFi опинилася в ситуації обмежених технологій, скорочення капіталу та втрати розробників.

У другому кварталі 2025 року в регуляторному контексті відбудуться суттєві зміни. Новий голова SEC на слуханні в Конгресі запропонував активний шлях регулювання DeFi, чітко окресливши три політичні напрямки: встановлення "інноваційного виняткового механізму" для високо децентралізованих протоколів; просування "рамки регулювання за функціональним поділом"; включення управління DAO та проектів RWA до регуляторного пісочниці. Цей політичний поворот відзивається з одночасним білетом Міністерства фінансів США, вперше пропонуючи уникнути "придушення інновацій" через пісочницю та механізми тестування.

Два, еволюція шляхів регулювання в США: від "дефолтно незаконного" до "функціональної адаптації".

Еволюція регулювання DeFi в США відображає процес реагування фінансової комплаєнс-рамки на виклики нових технологій. З моменту формування екосистеми DeFi у 2019 році SEC переважно спирається на рамки тесту Хоуі для визначення ознак цінних паперів. Відповідно до цього стандарту, більшість токенів DeFi вважаються незареєстрованими цінними паперами, що створює потенційні ризики комплаєнсу.

У період з 2021 по 2022 рік SEC вжила ряд гучних заходів правозастосування, розслідуючи або караючи кілька проектів DeFi. Ця стратегія "правозастосування попереду, правила позаду" швидко зіткнулася з викликами. Судові рішення та триваючі судові процеси виявили обмеження регуляторних суджень у децентралізованому середовищі. Водночас правозастосування структур, таких як DAO, стикається з основними труднощами.

На початку 2025 року SEC після зміни керівництва проводить коригування стратегії. Новий голова виступає за регулювання з "технологічною нейтральністю", створює дослідницьку групу з DeFi та розробляє систему класифікації ризиків протоколів і оцінки управління. Це є переходом до "регулювання, адаптованого до функцій", тобто основи для політичного дизайну є фактичні фінансові функції DeFi.

SEC не відмовилася від свого права на регулювання, але намагається побудувати більш гнучку стратегію. Вимагає від проектів з високим рівнем централізації виконання реєстраційних зобов'язань; для високодецентралізованих протоколів вводить механізм звільнення. Шляхом направлення проектів у регуляторний пісочницю, вирощує "середню зону" для комплаєнс DeFi екосистем.

В цілому, регулювання DeFi в США переходить від жорсткого правового застосування до інституційних переговорів, функціональної ідентифікації та управління ризиками. Це відображає поглиблене розуміння технологічної гетерогенності, а також є спробою регуляторних органів впровадити нову парадигму управління.

Три, три великі коди багатства: переоцінка вартості в рамках інституційної логіки

З новими правилами SEC, сектор Децентралізованих фінансів отримує позитивні інституційні стимули. Ринок починає повторно оцінювати базову цінність протоколів DeFi, кілька раніше недооцінених сфер демонструють потенціал для переоцінки. Виходячи з інституційної логіки, нинішня переоцінка вартості DeFi зосереджується на трьох напрямках:

1. Інституційна премія за відповідну посередницьку структуру: онлайнові KYC послуги, відповідальне зберігання, платформи з високою прозорістю тощо отримають політичну терпимість та інвестиційну прихильність. Деякі модулі "відповідного ланцюга" рішень Layer2 також відіграватимуть ключову роль у цьому процесі.

2. Стратегічне становище інфраструктури ліквідності на блокчейні: децентралізовані торгові протоколи під новими правилами зменшують правові ризики і можуть знову стати переважним вибором для притоку екосистемних коштів. Інфраструктура, така як оракули, також не несе відповідальності за пряме фінансове посередництво, тому відіграє важливу роль.

3. Простір для відновлення кредитної репутації високодохідних внутрішніх протоколів: стійкі кредитні протоколи, після чіткого регулювання, завдяки кількісним та перевіряємим моделям доходу, мають потенціал стати "онлайн-стабільним носієм грошових потоків". Онлайн-стабільні монети також створять інституційний захист проти централізованих стабільних монет.

Ці три основні лінії відображають процес перерозподілу "пільг від усвідомлення політики" до "ваги ринкового капіталу в ціноутворенні". Протоколи Децентралізовані фінанси змогли створити механізм оцінки, орієнтуючись на інституційний капітал, через онлайновий дохід, можливості відповідності та пороги участі, створюючи інституційні умови для інтеграції в традиційну фінансову систему.

Чотири, Відгук ринку: від зростання TVL до переоцінки активів

Нові правила SEC швидко викликали ланцюгову реакцію на ринку. Загальний обсяг заблокованих коштів у DeFi (TVL) значно зріс, тижневий ріст перевищив 17%. Обсяги заблокованих коштів кількох основних протоколів зросли одночасно, активність на ланцюгу повністю відновилася. Ця широкомасштабна реакція свідчить про те, що політичний сигнал ефективно знизив занепокоєння інвесторів щодо юридичних ризиків.

Капітал повертається, що призводить до переоцінки цін на кілька провідних Децентралізовані фінанси активів. Середня ціна токенів управління зросла на 25%-60%, що значно перевищує зростання загального ринку за той же період. Ринок починає знову використовувати множники прибутку, множники TVL та інші показники для відновлення оцінки протоколів.

Дані на ланцюгу показують зміни в структурі розподілу коштів. Оптимізація структури користувачів протоколів з високою інтеграцією з RWA, частка гаманців установ зростає. Вихід стейблкоінів з централізованих бірж, чистий приплив в протоколи DeFi відновлюється, що свідчить про відновлення довіри інвесторів до безпеки активів на ланцюгу.

Незважаючи на значний відгук ринку, переоцінка активів все ще перебуває на початковій стадії. Багато провідних протоколів мають співвідношення ціни до продажу, що значно нижче рівня бичачого ринку, і за підтримки зростання доходів та регуляторної визначеності є простір для підвищення оцінки. Деякі протоколи відновлюють викуп токенів, підвищують відсоток дивідендів та інші заходи, включаючи "уловлювання вартості" в логіку ринкового ціноутворення.

П'ять. Перспективи на майбутнє: інституційна реконструкція Децентралізованих фінансів та новий цикл

SEC нові правила закладають основу для переходу індустрії Децентралізовані фінанси від безконтрольного зростання до легального розвитку. У майбутньому Децентралізовані фінанси зіткнуться з такими важливими змінами:

1. Інституційна реконструкція впливає на дизайнерські парадигми: протокол має враховувати технологічні переваги та відповідні властивості, формуючи нову парадигму "вбудованої відповідності".

2. Диверсифікація та поглиблення бізнес-моделі: проект більше зосередиться на створенні сталих моделей прибутку, таких як розподіл доходів на рівні протоколу, RWA на блокчейні тощо.

3. Реконструкція системи управління: дослідження правоздатної управлінської структури, використання змішаної моделі управління для підвищення ефективності прийняття рішень та відповідності.

4. Учасники та трансформація капітальної структури: зниження бар'єру для входу інституційних інвесторів, що сприяє виникненню кастомізованих продуктів та послуг.

5. Технічні інновації та інтеграція між ланцюгами прискорюються: прискорюються технічні інновації, такі як захист конфіденційності та ідентифікація, формується екосистема мульти-ланцюгів.

Проте процес інституціоналізації Децентралізованих фінансів все ще стикається з викликами. Питання стабільності виконання політики, контролю витрат на комплаєнс, захисту конфіденційності та інші потребують спільного вирішення в індустрії.

Шість. Висновок: нові межі багатства Децентралізованих фінансів тільки починаються

Децентралізовані фінанси перебувають у ключовій точці перетворення системи та технологічного оновлення. Нові правила SEC створюють середовище, в якому поєднуються регуляція та можливості для індустрії. У майбутньому Децентралізовані фінанси, ймовірно, зможуть забезпечити більш широке фінансове включення та відновлення цінностей, але все ще необхідно продовжувати зусилля в питаннях регуляторних ризиків, технологічної безпеки та освіти користувачів. У зв'язку з новими правилами SEC, від "інноваційного виключення" до "ланцюгових фінансів" може статися справжній вибух, літо Децентралізованих фінансів може знову відродитися, а блакитні фішки в секторі можуть очікувати на переоцінку вартості.