Широкий аналіз крипторинку: реконструкція логіки ціноутворення на підході

Один. Огляд

У другому кварталі 2025 року крипторинок перейде з високої активності в короткочасну корекцію. Хоча різні сегменти ринку по черзі активні, проте ефект тиску з боку макроекономічного середовища поступово проявляється. Глобальна торговельна ситуація нестабільна, економічні дані США коливаються, а також знову виникають очікування щодо зниження процентних ставок Федеральним резервом, тому ринок знаходиться в ключовий період очікування реконструкції цінової логіки. Тим часом, у політичній грі виникають нові зміни: деякі політики висловлюють позитивну позицію щодо криптовалюти, що викликає у інвесторів очікування щодо біткоїна як стратегічного активу. Наразі все ще триває "період корекції середнього ринкового тренду", але структурні можливості починають виникати, а цінові бази зазнають макроекономічних змін.

Два, макроекономічне середовище: стара рамка руйнується, нові прив'язки не визначені

У травні 2025 року крипторинок перебуває в ключовий період реконструкції макроекономічної логіки. Традиційна система ціноутворення швидко руйнується, а нові орієнтири оцінки ще не встановлені, ринок знаходиться в "неясному та тривожному" макрооточенні.

Монетарна політика Федеральної резервної системи переходить від "залежності від даних" до нової стадії "ігри політики та стагфляційного тиску". Недавні економічні дані показують, що хоча тиск інфляції дещо зменшився, загальна жорсткість залишається, особливо у ціновій гнучкості у сфері послуг. Це призводить до того, що ринок відсуває очікування щодо зниження відсоткових ставок. Хоча голова Федеральної резервної системи у публічних виступах не виключає можливості зниження ставок протягом року, він більше акцентує на "обережному спостереженні" та "дотриманні довгострокової інфляційної мети".

Ця невизначена макроекономічна обстановка безпосередньо вплинула на цінові основи шифрувальних активів. Протягом попередніх трьох років шифрувальні активи отримували оцінкову премію на фоні "нульових процентних ставок + загального пом'якшення ліквідності", а тепер традиційні моделі оцінки стикаються з системними збоями. Біткоїн, хоча і зберігає коливальний висхідний тренд, але так і не зміг подолати важливий рубіж, що відображає розпад його "шляху вирівнювання" з традиційними макроекономічними активами. Ринок починає усвідомлювати, що шифрувальні активи потребують незалежної політичної якоря та рольового якоря.

Водночас, з початку року впливові геополітичні фактори на ринок зазнають важливих змін. Тема торгової війни між Китаєм і США значно охолола, і в короткостроковій перспективі конфлікт не загостриться. Це призвело до тимчасового зниження логіки "геополітичного хеджування + біткоїн як актив для зниження ризиків", ринок більше не надає премії криптоактивам як "геджи для ризиків", а натомість шукає нову політичну підтримку та наративну динаміку.

З більш глибокої точки зору, глобальна фінансова система стикається з системним процесом "перебудови якорів". Індекс долара стабільно коливається на високому рівні, зв'язок між золотом, державними облігаціями та американськими акціями порушений, а криптоактиви опинилися між ними: вони не мають підтримки центрального банку, як традиційні активи-убежища, і ще не були повністю інтегровані в рамки управління ризиками основними фінансовими установами. Цей "стан, що не є ані ризиком, ані активом-убежищем", ставить ціноутворення основних криптоактивів у "відносно розмиту зону". Це розмите макроякорювання далі передається на нижні екосистеми, що призводить до того, що, хоча в різних сегментах ринку є сплески, їх важко підтримувати.

Ми входимо в вікно "дефінансування", яке визначається макроекономічними змінними. На цьому етапі ліквідність ринку та тренди більше не залежать від простих кореляцій активів, а визначаються перерозподілом цінової влади та ролі інститутів. Якщо крипторинок хоче зустріти наступний раунд системної переоцінки, йому потрібно дочекатися нових макроякорів------можливо, біткоїн стане стратегічним резервним активом держави, Федеральна резервна система чітко розпочне цикл зниження процентних ставок, або уряди багатьох країн приймуть фінансову інфраструктуру на базі блокчейну. Тільки коли ці макрорівневі якорі дійсно реалізуються, ризиковий апетит повернеться в повному обсязі, і ціни на активи піднімуться.

Три, зміни в політиці: законопроект про стабільні монети отримав схвалення, впровадження державних біткоїн-резервів викликало структурні очікування

У травні 2025 року Сенат США офіційно ухвалив законопроект «GENIUS Act» ( про стейблкоїни ), ставши одним із найвпливовіших законодавств про стейблкоїни у світі. Цей законопроект знаменує встановлення регуляторної структури для стейблкоїнів у доларах, посилаючи сигнал про те, що стейблкоїни офіційно входять до ядра суверенної фінансової системи.

Цей законопроект зосереджується на трьох аспектах: встановлення повноважень регуляторних органів щодо емітентів стабільних монет; надання законодавчої основи для взаємодії стабільних монет з традиційними фінансовими установами; створення механізму "технічного пісочниці" для децентралізованих стабільних монет.

Затвердження законопроекту викликало тривалі структурні зміни в очікуваннях щодо крипторинку:

1. З'явився новий парадигма "ланцюгового закріплення" міжнародних шляхів розширення доларового системи. Стейблкоїни можуть стати частиною механізму передачі політики долара, посилюючи його конкурентні переваги на ринках, що розвиваються.

2. Легалізація стабільних монет призведе до переоцінки фінансової структури на блокчейні. Екосистема регульованих стабільних монет переживе етап вибуху ліквідності, активуючи потребу в мостах між DeFi та активами RWA.

3. Кілька державних урядів оголосили про стратегію резервування біткоїнів. Це знаменує те, що біткоїн починає включатися в "місцевий фінансовий баланс", що випускає важливий політичний сигнал.

Ці політичні динаміки разом сприяють створенню нової структурної картини: стейблкоїни стають "ланцюговими доларами", біткоїн стає "місцевим золотом", обидва з яких з точки зору платежів і резервів співіснують і хеджують традиційну валютну систему. Це забезпечує довгострокову визначену підтримку для ринку.

Чотири, структура ринку: різкі коливання в сегментах, основна лінія ще потребує підтвердження

У другому кварталі 2025 року на крипторинку спостерігається структурна суперечність: на макрорівні очікування політики покращуються, але на мікрорівні відсутня справжня "головна траса" з консенсусом. Це призводить до того, що загальний ринок демонструє часті ротації, слабку сталість та короткочасну "порожню" ліквідність.

Кожен сегмент демонструє екстремальну диференціацію, Meme, AI, RWA, DeFi та інші по черзі зміцнюються, але кожен підсектор має недостатньо тривалий період бурхливого зростання, що триває менше двох тижнів. Дані про рух капіталу показують, що це явище ротації в основному відображає структурний надлишок ліквідності, а не старт бичачого ринку. На ринку немає явного нових вливань капіталу, лише існуючі фонди шукають можливості для короткострокових угод.

Одночасно, посилюється оцінка за рівнями. Провідні активи продовжують користуватися великою популярністю у інвесторів, тоді як довгі хвости проектів опиняються в ситуації, коли "основні показники не можуть бути оцінені, а очікування не можуть бути реалізовані". Ліквідність та увага ринку зосереджені на кількох основних активах, що стискає простір для нових проектів і нових наративів.

Онлайн-поведінка також змінюється. Взаємодія "фрагментація" та "нефінансовий" тренд зростає, Meme-трейдинг, аірдропи, реєстрація доменів, соціальні мережі та інші нефінансові взаємодії поступово стають основними, що свідчить про те, що структура користувачів переходить до "легкої взаємодії + сильної емоції".

З точки зору промислового рівня, ринок все ще перебуває на критичній точці, де існує кілька основних напрямків, але бракує основного зростання: RWA потрібно чекати на реалізацію регулювання; Meme бракує лідера; технології AI+Crypto не досягли консенсусу щодо реалізації та механізмів стимулювання; інфраструктура екосистеми біткоїна ще не завершена.

Поточну структуру ринку можна підсумувати як: ротація, диференціація, концентрація, випробування. Чи зможе майбутня основна лінія сформуватися, залежить від того, чи зможуть три фактори резонувати: виникнення інновацій у механізмах первинних хітів на ланцюгу; продовження регуляторної політики, що сприяє довгостроковому ціноутворенню криптоактивів; відновлення основного капіталу на вторинному ринку.

П'ять, Перспективи та стратегічні рекомендації

З точки зору середньострокових прогнозів, змінні, що визначають тенденції в другій половині року, вже перейшли від "макро процентних ставок" до "процесу реалізації інститутів + структурного наративу". Впровадження Закону GENIUS та пілотний проект з резервування біткойнів на рівні штатів можуть стати початком інституційної підтримки. Як тільки більше штатів включать BTC до своїх фінансових стратегій, криптоактиви увійдуть в епоху "псевдосуворого забезпечення". У поєднанні з очікуваною реконструкцією федеральної політики після виборів це стане більш потужним структурним каталізатором, ніж зменшення.

Стратегічна пропозиція використовувати "три рівні структури":

1. Базове розміщення активів, прив'язаних до суверенітету: активи "нової інституційної системи" на прикладі BTC, ETH як основа для розміщення.

2. Високоволатильне вікно участі в структурованих гарячих точках: застосування тактичного розподілу для секторів RWA, AI, Meme, контролюючи ризики за допомогою часових вимірів і оцінюючи темп входу та виходу за інтенсивністю ліквідності.

3. Спостереження за первинним ринком оригінальних інновацій: зосередьтеся на потенційно вибухових нових парадигмах, щоб сформувати довгострокову перевагу володіння на ранніх етапах екосистеми.

Крім того, слід звернути увагу на три основні потенційні поворотні моменти:

• Чи деякі політики звільнять стратегічні резерви BTC, токенізовані державні облігації та інші системні політичні переваги;
• Чи призвів екосистему Ethereum після оновлення до реального зростання користувачів, чи завершив механізм L2 парадигмальний стрибок;
• Чи буде публічна компанія продовжувати фінансування для купівлі ETH.

У другій половині 2025 року буде перехідне вікно від "політичного вакууму до політичних ігор". Рекомендується членам спільноти створити самодостатню інвестиційну та дослідницьку систему з багатьма періодами, щоб знайти справжні "проникнення" з проектної логіки, поведінки на блокчейні, розподілу ліквідності та політичного контексту. Майбутнє справжнього бичачого ринку стане парадигмальним зсувом, коли криптоактиви будуть широко прийняті як інституційні активи, під підтримкою суверенітету, з реальним переміщенням користувачів.

Шість, висновок

Поточний крипторинок перебуває в模糊期: макроекономічна логіка не визначена, політичні змінні в грі, ринкові热点 швидко обертаються, ліквідність ще не повністю переключена на ризикові активи. Але формується інституційна переоцінка та оцінка в умовах гри суверенних держав. Справжній ринковий головний підйом буде викликаний "встановленням політичної ролі криптоактивів", що призведе до всебічної переоцінки. Поворотний момент близько, переможець зрештою належатиме тим, хто розуміє макроекономіку та терпляче планує.