Шифрування фондів: Виклики та роздуми, спричинені ефектом року

У виноробній промисловості «вік» (Vintage) відображає вплив природних умов конкретного року на якість вина. Ця концепція також застосовується у сфері інвестиційних фондів, рік заснування фонду часто стає відображенням економічного циклу, що безпосередньо впливає на його прибутковість. Для криптовалютних фондів, які були засновані на фоні масштабного пом'якшення грошово-кредитної політики під час пандемії, сьогодні постають серйозні випробування, пов'язані з «поганими роками».

Двосічний меч бульбашок

Нещодавно в інвестиційному колі шифрування поширилася песимістична атмосфера. Відомий Web3 фонд, що управляє активами на суму 400 мільйонів доларів, оголосив про призупинення інвестицій у нові проекти та подальші плани з залучення коштів, хоча його засновник заявив, що протягом останніх трьох років було інвестовано понад 40 мільйонів доларів у більше ніж 30 проектів, а внутрішня норма доходності досі залишається на провідному рівні.

Це рішення відображає поточні труднощі шифрування венчурного капіталу: обсяги залучення коштів і інвестиційний ентузіазм знижуються, модель блокування токенів піддається сумнівам, частина інвесторів навіть звертається до вторинного ринку та хеджування для захисту своїх портфелів. На фоні високих відсоткових ставок, невизначеності в регулюванні та внутрішніх проблем в індустрії, шифрування венчурний капітал переживає безпрецедентний період коригування, особливо фонди, засновані приблизно в 2021 році, стикаються з більшим тиском на вихід.

Співзасновник однієї капітальної компанії поділився досвідом інвестування як LP в інші VC фонди: "Цього разу ми інвестували в понад 10 відмінних VC фондів, які всі захопили провідні проекти. Але в цілому ми вже заклали 60% резерву на знецінення, сподіваємось зрештою повернути 40% капіталу. Це плата за те, що ми потрапили в інвестиційний рік 2022/23. Іноді ти нічого не зробив неправильно, ти просто програв часу та року." Проте він оптимістично налаштований щодо наступного циклу шифрування VC, вважаючи, що низькі точки часто сприяють інноваціям.

"Капітальний бум" 2021–2022 років, окрім процвітання, яке принесла інновація DeFi, NFT та ігор на блокчейні в індустрії, також тісно пов'язаний з особливим історичним контекстом. Під впливом пандемії багато центральних банків впровадили масштабне кількісне пом'якшення та політику нульової процентної ставки, що призвело до глобального надлишку ліквідності, і величезні кошти потекли в активи з високою дохідністю. У цьому середовищі, яке називають "все - це бульбашка", нова індустрія шифрування стала одним із основних бенефіціарів.

Стикаючись з таким вітерцем, криптовалютні венчурні інвестиційні компанії легко отримують фінансування та вживають "піднімального" інвестування, роблячи великі ставки на концептуальні напрямки, при цьому менш зосереджуючи увагу на внутрішній вартості проектів. Така відривна від основ інвестиційна лихоманка та короткострокове зростання, по суті, є "очікувальним ціноутворенням" на фоні надзвичайно низьких витрат на капітал. Криптовалютні венчурні інвестори вклали велику кількість коштів у проекти з завищеною оцінкою, що, в свою чергу, заклало ризики.

Механізм блокування токенів запозичений з традиційних моделей стимулювання акціонерів і має на меті запобігти короткостроковому масовому продажу з боку проекту та ранніх інвесторів шляхом тривалого поетапного вивільнення токенів, щоб захистити екологічну стабільність і інтереси роздрібних інвесторів. Поширеними дизайнами є "1 рік періоду утримання + 3 роки лінійного вивільнення", а також ще довші 5-10 річні терміни блокування. Такий дизайн має добрі наміри, особливо для галузі шифрування, яка пережила дикий ріст, оскільки блокування токенів обмежує проект і VC, що сприяє підвищенню довіри інвесторів.

Однак, коли Федеральна резервна система почала скорочувати баланс і підвищувати процентні ставки з 2022 року, ліквідність різко зменшилася, і бульбашка шифрування в індустрії також лопнула. Оцінки знизилися, ринок увійшов у період "повернення вартості". Шифрувальні венчурні капіталісти також опинилися в складному становищі — багато установ не тільки зазнали значних збитків у ранніх інвестиціях, але й зіткнулися з сумнівами інвесторів-роздрібних, які помилково вважали, що отримали великі прибутки.

Згідно з інформацією, нещодавно опублікованою одним аналітиком даних, у проектах, які він відстежує, практично всі проекти зазнали значного падіння вартості, при цьому річне падіння деяких проектів досягло 85% і 88%. Багато даних свідчать про те, що багато венчурних капіталістів, які обіцяли зафіксувати позиції, могли пропустити кращі можливості виходу на вторинному ринку минулого року. Це змусило їх шукати альтернативні шляхи — повідомляється, що кілька венчурних компаній співпрацюють з маркет-мейкерами, укладаючи секретні угоди, щоб хеджувати ризики заморожених позицій через похідні та короткі позиції, отримуючи прибуток під час падіння ринку.

У умовах слабкого ринкового середовища нові шифрувальні фонди також стикаються з викликами в залученні капіталу. Згідно з доповіддю одного дослідницького агентства, незважаючи на те, що протягом 2024 року кількість нових фондів зросла, в річному обчисленні 2024 рік став найслабшим з точки зору фінансування шифрувальних венчурних інвестицій з 2020 року, коли 79 нових фондів залучили 5,1 мільярда доларів, що значно нижче від бурхливого рівня під час бичачого ринку 2021-2022 років.

В порівнянні, за неповними даними, у першій половині 2022 року було запущено 107 інвестиційних фондів, пов'язаних з Web3, загальна сума яких досягла 39,9 мільярда доларів.

Meme та розподіл коштів між біткоїн ETF

На фоні відсутності чіткої продуктної наративи та реальних сценаріїв використання в галузі, спільнота почала звертатися до використання мемів для створення тем і залучення трафіку. Мем-токени завдяки привабливості "міфу про швидке збагачення" неодноразово викликали торгові бум, залучаючи значні обсяги короткострокових спекулятивних капіталів.

Ці проекти Meme зазвичай демонструють величезний розмах спекуляцій одноразово, але не мають тривалої підтримки. З поширенням наративу про "казино на блокчейні" токени Meme почали домінувати на ринку ліквідності, ставши фокусом уваги користувачів та капіталовкладень. Це призвело до маргіналізації деяких справді перспективних проектів Web3, що обмежило їхню видимість та можливості отримання ресурсів.

Одночасно деякі хедж-фонди також почали виходити на ринок Memecoin, намагаючись захопити надприбутки від високої волатильності. Наприклад, хедж-фонд, підтримуваний відомою венчурною компанією, запустив ліквідний фонд, що містить мем-криптовалюти на базі Solana, який у першому кварталі 2024 року приніс йому 137% значний дохід.

Окрім мемів, ще однією знаковою подією в індустрії шифрування — випуском біткойн-спот ETF, може бути однією з потенційних причин зниження ринку альткоїнів та труднощів, з якими стикаються венчурні капіталісти.

З моменту схвалення першої партії біткойн-спотових ETF у січні 2024 року інституційні та роздрібні інвестори можуть безпосередньо інвестувати в біткойн через регульовані канали, традиційні гіганти управління активами з Уолл-стріт активно входять на ринок. За перші три дні після запуску ETF було залучено близько 2 мільярдів доларів США, що суттєво підвищило ринкову позицію та ліквідність біткойна. Це ще більше зміцнило активні властивості біткойна як "цифрового золота", залучаючи більше традиційних фінансових учасників.

Проте поява біткойн-ETF забезпечила більш зручний і дешевий шлях для легального інвестування, що призвело до зміни логіки обігу коштів в індустрії. Численні кошти, які раніше могли б спрямуватися до ранніх венчурних фондів або альткойнів, вибрали залишитися в ETF-продуктах, перетворившись на пасивні позиції. Це не лише перервало традиційний ритм обігу коштів, коли після зростання біткойна відбувався ренесанс альткойнів, але й призвело до дедалі більшої декуплінга біткойна від інших токенів у ціновій динаміці та ринковій наративі.

Під впливом ефекту сифона домінування біткоїна на всьому ринку шифрування продовжує зростати. За даними певної платформи, станом на 22 квітня частка біткоїна на ринку зросла до 64,61%, що є найвищим показником з лютого 2021 року. Це свідчить про те, що позиція біткоїна як "основного входу для інституцій" стає все більш міцною.

Цей тренд має багатоаспектний вплив: традиційний капітал все більше концентрується на біткоїні, що ускладнює залучення достатньої уваги до венчурних проектів у сфері Web3; для ранніх венчурних капіталістів канали виходу з проектних токенів обмежені, ліквідність на вторинному ринку слабка, що призводить до подовження термінів повернення інвестицій і ускладнює реалізацію прибутків, змушуючи скорочувати темпи інвестування або навіть призупиняти його.

Крім того, зовнішнє середовище також є суворим: високі відсоткові ставки та дедалі більш жорстка ліквідність змушують LP уникати високоризикових інвестицій, а регуляторна політика, хоча й постійно розвивається, все ще потребує вдосконалення.

Як написав один із інвесторів капітальної компанії в соціальних мережах: чи відбудеться великий контрнаступ, як це було 20 років тому? Багато людей мають песимістичний погляд і вибирають вихід. Їхня логіка проста: з одного боку, всі, хто хотів увійти, вже вийшли, усі звикли до спекулятивної гри, звикли визначати якість проектів через підвищення і зниження цін; з іншого боку, нам важко побачити вибух значних застосувань на зразок блокчейну, сфери соціальних мереж, ігор, особистості вже були "спроби перебудови" в криптоіндустрії, але в кінцевому рахунку виявилося, що це все залишилося в безладді, важко знайти нові можливості для інфраструктури та безмежний простір для уяви.

Під багатьма тисками, "найтемніший момент" шифрувального VC, мабуть, триватиме ще досить довго.