Облігації США як підтримка стейблкоїнів: зростання широкої грошової системи у блокчейні

Стабільні монети, що підтримуються державними облігаціями США, тихо формують систему широких грошей (M2) у блокчейні. Наразі обіг основних стейблкоїнів досяг 2200-2560 мільярдів доларів США, що становить приблизно 1% від американського M2 (21,8 трильйона доларів США). Приблизно 80% резервів цих стейблкоїнів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах репо, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенного боргу.

Ця тенденція має широкий вплив:

1. Емітенти стейблкоїнів стали основними покупцями короткострокових американських облігацій, загалом володіючи 1500-2000 мільярдів доларів, що за масштабами може бути порівняно зі середніми країнами.

2. У блокчейні обсяг交易量 різко зростає, у 2024 році досягне 27,6 трильйона доларів, а в 2025 році, за прогнозами, становитиме 33 трильйона доларів, що перевищить загальну суму основних кредитних карт.

3. Останній запропонований законопроєкт, як очікується, призведе до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйони доларів, стейблкоїни, ймовірно, поглинуть цю частину нового державного боргу.

4. Незабаром прийняті законодавчі акти чітко визначать короткострокові державні облігації як законні резервні активи, тим самим інституціоналізуючи фінансову експансію та основу постачання стейблкоїнів, формуючи зворотний механізм, в якому приватний сектор поглинає державний дефіцит і розширює ліквідність долара на глобальному рівні.

стейблкоїн розширення Широкі гроші механізм

Випуск стейблкоїнів має простий процес, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатні долари США до стейблкоїн випускника.

2. Емітент використовує отримані кошти для купівлі державних облігацій США та випускає стейблкоїни у відповідному еквіваленті.

3. Державні облігації як забезпечення зберігаються на балансі емітента, тоді як стейблкоїн вільно циркулює у блокчейні.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання монети". Основна монета була використана для покупки державних облігацій, тоді як стейблкоїн сам по собі використовувався як платіжний інструмент на зразок поточного депозиту. Таким чином, хоча основна монета не зазнала змін, широкі гроші насправді реалізували розширення поза банківською системою.

Наразі стейблкоїн вже займає 1% від M2, а кожне підвищення на 10 базисних пунктів буде впливати на фінансову систему, вносячи приблизно 22 мільярди доларів "тіньової ліквідності". За прогнозами, загальний обсяг стейблкоїнів має досягти 2 трильйонів доларів до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг складе близько 9% від M2, що приблизно дорівнює обсягу поточних спеціалізованих грошових ринкових фондів.

Законодавчо зобов'язавши короткострокові державні облігації стати частиною регуляторних резервів, США фактично перетворили розширення стейблкоїнів на автоматичне джерело граничного попиту на державні облігації. Цей механізм приватизував частину фінансування боргу США, перетворивши емітентів стейблкоїнів на системних фінансових підтримувачів. Водночас він також підвищив міжнародний статус долара США через транзакції у блокчейні, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларами, не підключаючись до банківської системи США.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни становлять основний рівень ліквідності крипторинку. Вони домінують у торгових парах централізованих бірж, є основними заставами на ринку децентралізованого фінансування, а також є типовою одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати реальним індикатором настроїв інвесторів і ризикових вподобань.

Варто зазначити, що емітент стейблкоїнів може отримувати доходи від короткострокових державних облігацій (наразі від 4,0% до 4,5%), але не виплачує відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між урядовими грошовими ринковими фондами. Вибір інвестора між триманням стейблкоїнів і участю в традиційних грошових інструментах по суті є компромісом між ліквідністю 24/7 та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають джерелом постійного попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 150-200 мільярдів доларів майже можуть поглинути чверть прогнозованого обсягу випуску державних облігацій на 2025 фінансовий рік у контексті нового законодавства. Якщо попит на стейблкоїни до 2028 року розшириться ще на 1 трильйон доларів, модель прогнозує, що дохідність 3-місячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а криві доходності на короткому кінці стануть більше стрімкими, що сприятиме зниженню витрат на короткострокове фінансування для підприємств.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, ввели канал розширення грошей, який обминає традиційні банківські механізми. Кожен одиничний стейблкоїн, підтримуваний облігаціями, дорівнює введеній розпоряджуваній купівельній спроможності, навіть якщо його базові резерви ще не були вивільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем використання це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова монета не зростає. Наразі глобальна перевага в зберіганні цифрових доларів стримує короткострокову передачу інфляції, але також накопичує американські довгострокові зовнішні борги в доларах, оскільки дедалі більше активів стають правами на американські суверенні активи у блокчейні.

Попит на стейблкоїни на 3-6 місяців на американські облігації також створив стабільний, нечутливий до цін попит на передньому краї кривої доходності. Цей постійний попит зменшив спред між короткостроковими державними облігаціями та свопами під нічні індекси, знизивши ефективність інструментів політики ФРС. З ростом обігу стейблкоїнів, ФРС, можливо, доведеться вдатися до більш агресивного кількісного скорочення або вищих процентних ставок, щоб досягти того ж ефекту стиснення.

Структурні зміни фінансової інфраструктури

Масштаби інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. За минулий рік загальна сума трансакцій у блокчейні досягла 33 трильйонів доларів, що перевищує загальну суму основних кредитних карток. Стейблкоїни мають практично миттєву здатність до розрахунків, програмованість та наднизькі витрати на трансакції через кордон (мінімум 0,05%), що значно перевищує традиційні канали переказу (6-14%).

Одночасно, стейблкоїни стали обраними заставними активами для кредитування в децентралізованих фінансах, підтримуючи понад 65% позик протоколів. Токенізовані короткострокові державні облігації — інструмент у блокчейні, що генерує доходи та відстежує короткострокові державні облігації — швидко розширюються, річний ріст перевищує 400%. Ця тенденція сприяє виникненню системи "двійного долара": безвідсоткові монети для торгівлі та процентні токени для зберігання, ще більше розмиваючи межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційні банківські системи також почали реагувати. Генеральний директор одного великого банку відкрито заявив: "після отримання юридичного дозволу готові випустити банківський стейблкоїн", що свідчить про занепокоєння банківської системи щодо міграції коштів клієнтів у блокчейні.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У випадках тиску, таких як відчуження, емітенти можуть продати сотні мільярдів доларів США державних облігацій в той же день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість та зв’язок.

Стратегічні акценти та подальше спостереження

1. Реконструкція розуміння грошей: стейблкоїни повинні розглядатися як нове покоління євро-долара — поза регулюванням, важко підрахувати, але з потужним впливом на глобальну ліквідність долара.

2. Ставки та випуск державних облігацій: Короткі ставки по американським облігаціям все більше залежать від темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чистий випуск основних стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії ставок та спотворення цін.

3. Конфігурація портфоліо:

   • Для криптоінвесторів: щоденна торгівля з використанням нульових стейблкоїнів, вільні кошти інвестувати в токенізовані короткострокові державні облігації для отримання прибутку.
   • Для традиційних інвесторів: зверніть увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та структуровані цінні папери, пов'язані з прибутком резервних активів.

4. Запобігання системним ризикам: Великомасштабні коливання викупу можуть безпосередньо впливати на суверенні боргові зобов'язання та ринок репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання процентних ставок за державними облігаціями, напруженість забезпечення та денний ліквіднісний危机.

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, вже не є лише зручним інструментом для криптоторгівлі. Вони швидко перетворюються на "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, переформування структури процентних ставок і глобальна реконструкція способів обігу долара. Для інвесторів з багатими активами та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цю тенденцію вже не є варіантом, а є терміновою необхідністю.