Схід і Захід змагаються за домінування стейблкоїнів: прискорення законодавчих процесів у США та Гонконзі, що переформатовує глобальну фінансову архітектуру

Цього тижня Сенат США та Законодавча рада Гонконгу майже синхронно вжили важливих заходів щодо регулювання стейблкоїнів. США переважною більшістю голосів ухвалили процедурну резолюцію щодо законопроекту GENIUS, що прокладає шлях до першого федерального закону про стейблкоїни. Тим часом, Гонконг ухвалив Законопроект про стейблкоїни в третьому читанні, ставши першим регіоном у Азійсько-Тихоокеанському регіоні, який запровадив систему ліцензування стейблкоїнів. Така висока узгодженість законодавчого процесу між Сходом і Заходом є не лише випадковістю в часі, а й відображає жорстку конкуренцію за фінансову владу у майбутньому.

Потенціал ринку стейблкоїнів величезний

Дані показують, що сьогодні світова капіталізація стейблкоїнів наближається до 250 мільярдів доларів, а за останні 5 років зросла більш ніж у 22 рази. З початку 2025 року обсяг торгів на блокчейні вже перевищив 3,7 трильйона доларів, і очікується, що за весь рік він наблизиться до 10 трильйонів доларів. Стейблкоїни, що базуються на доларі, широко використовуються в торгівлі та переказах на ринках, що розвиваються, причому в деяких регіонах їх використання навіть перевищує традиційні платіжні системи. Стейблкоїни швидко перетворилися з маргінальних активів на ключовий елемент глобальної платіжної мережі та суверенної конкуренції.

Згідно з поточними регуляторними сигналами та ставленням інституційних фондів, в умовах оптимізму щодо поступового вдосконалення глобальної нормативної бази та широкого прийняття з боку установ і приватних осіб, очікується, що до 2030 року обсяг постачання глобального стейблкоїн-ринку досягне 30 трильйонів доларів США, а місячний обсяг угод на блокчейні досягне 9 трильйонів доларів США, річний обсяг угод може перевищити 100 трильйонів доларів США. Це означає, що стейблкоїни не тільки зможуть конкурувати з традиційними електронними платіжними системами, але й займатимуть важливе місце в глобальній мережі розрахунків. З точки зору ринкової капіталізації, стейблкоїни мають потенціал стати "четвертим типом основних валютних активів" після державних облігацій, готівки та банківських депозитів, ставши важливим засобом цифрових платежів та обігу активів.

Слід зазначити, що в умовах цієї тенденції зростання структура резервів стейблкоїнів також вплине на макроекономіку. Наразі обсяг стейблкоїнів поглинув близько 3% короткострокових державних облігацій США, що скоро настануть, займаючи 19-е місце серед іноземних тримачів облігацій США. Враховуючи, що законопроект GENIUS вимагає 100% активів у доларах США з високою ліквідністю в якості резерву, короткострокові державні облігації США можуть стати основним вибором. При оцінці за співвідношенням 50%, капіталізація в 3 трильйони доларів відповідатиме принаймні 1.5 трильйона доларів попиту на короткострокові державні облігації США. Цей обсяг вже наближається до існуючих позицій у державних облігаціях США основних іноземних суверенних покупців, таких як Китай або Японія, і стейблкоїни можуть стати важливим кредитором фінансів США.

Порівняння регуляторних рамок США та Гонконгу

Незважаючи на відмінності у законодавчих шляхах та певних деталях між США та Гонконгом, було досягнуто високого рівня консенсусу щодо основних принципів, таких як "прив'язка до фіатних валют, повне резервування, ліцензоване випуск".

Закон GENIUS зосереджується на "платіжних стейблкоїнах", тобто стейблкоїнах, які прив'язані до фіатної валюти, обіцяють 1:1 конвертацію та не надають відсоткових доходів, підкреслюючи їх непринадність до цінних паперів, має на меті запобігти перетворенню стейблкоїнів на фінансові продукти з інвестиційними характеристиками. Гонконг, гарантувавши 1:1 повну прив'язку, поки що не обмежує відсоткові доходи та структуру прив'язки, намагається відкрити нові можливості розвитку на ринку стейблкоїнів, що домінує долар, і залишає простір для майбутніх інновацій.

У вимогах до резервів обидва регіони вимагають достатнього закріплення високоліквідних активів, але закон GENIUS чітко визначає типи кваліфікованих резервних активів, включаючи державні облігації, готівку та угоди зворотного викупу, і вимагає щомісячного аудиту. Гонконг також вимагає аудиту та ізольованого зберігання, але обмеження щодо видів резервних активів є відносно м'якими.

У структурі системи законодавство GENIUS приймає "федерально-штатну" двогранну систему, що забезпечує три шляхи для випуску стейблкоїнів: банки або їх дочірні компанії можуть подавати заявки на випуск стейблкоїнів, які регулюються такими банківськими наглядовими органами, як Федеральна резервна система та FDIC; небанківські установи можуть подавати заявки до OCC на отримання федеральної ліцензії, або отримати ліцензію через штатні регуляторні органи. Гонконг же видає ліцензії через Управління монетарних справ, та вимагає, щоб незалежно від того, чи знаходиться емітент стейблкоїна в Гонконзі, будь-який, хто прив'язується до гонконгського долара або активно надає послуги громадськості Гонконгу, повинен подавати заявку на ліцензію.

Щодо управління іноземними емітентами, закон GENIUS чітко забороняє обіг непозволених закордонних стейблкоїнів на ринку США, уповноважуючи Міністерство фінансів створити "список некомплайентних стейблкоїнів" та заблокувати їх канали обігу через американських постачальників цифрових активів. Гонконг же в основному зосереджується на стейблкоїнах, прив'язаних до гонконгського долара, з відкритою позицією щодо стейблкоїнів, не прив'язаних до гонконгського долара.

Ці制度差异 відображають різні вимоги до позиціювання стейблкоїнів у двох регіонах. Основною метою США є підтримка домінування долара, обслуговування структурних фінансових потреб держави та сприяння тому, щоб стейблкоїн став розширеною формою долара на блокчейні. У той же час Гонконг прагне залучити глобальні Web3 проекти, не шкодячи місцевій фінансовій стабільності, зберігаючи політичну гнучкість у багатьох деталях, з метою створення контрольованого, але відкритого та сумісного інноваційного експериментального майданчика для відповідності в Азійсько-Тихоокеанському регіоні.

Вплив регулювання стейблкоїнів на екосистему Web3

Регулювання стейблкоїнів забезпечує основу для платежів і розрахунків, що сприяє масовому впровадженню Web3.

У сфері DeFi, незважаючи на те, що USDT, USDC та інші стейблкоїни вже є важливими розрахунковими активами в інноваціях на блокчейні, відсутність чіткої юридичної позиції та механізмів відповідальності ускладнює безпосередню участь установ. Якщо законопроєкти, такі як закон Genius, будуть реалізовані, стейблкоїни, що надаються відповідними емітентами, стануть "відповідальним DeFi" основою для розрахунків, протоколи інтегруватимуть більше модулів KYC, AML та ідентифікації активів, децентралізовані фінанси поступово еволюціонують у "аудитовану мережу фінансів на блокчейні".

У системі платежів Web3 регулювання стейблкоїнів усуне розмиті межі між платіжними сценаріями та обігом активів, що дозволить стейблкоїнам дійсно перейти з "посередника в угодах" у "платіжний канал". Нещодавно кілька компаній у сфері платіжних технологій почали включати стейблкоїни до своїх процесів розрахунків з торговцями; гаманці Web3 використовують стейблкоїни як стандартний платіжний актив, розширюючи мікроплатіжні сценарії, такі як поповнення, винагороди та підписки. Ланцюгові платежі переходять від "інструменту переказу в криптосередовищі" до "корпоративного фінансового інтерфейсу", а дотримання норм є необхідною умовою для цієї трансформації.

Глибші зміни полягають у перетворенні глобальної розрахункової структури: стейблкоїни, прив'язані до фіатних валют у співвідношенні 1:1, створюють зв'язок між національною валютою та активами на блокчейні, при цьому не покладаючись на банківську систему, що дозволяє здійснювати розрахунки "пункт до пункту". Це означає, що в майбутньому у сценаріях, пов'язаних з міжнародними платежами, фінансуванням торгівлі на блокчейні, виплатами фізичних активів тощо, стейблкоїни можуть замінити традиційні банки як центральну ланку обігу коштів.

У минулому, коли ми обговорювали масове впровадження Web3, ми надто зосереджувалися на технологічних проривів та користувацькому досвіді, ігноруючи питання легітимності базових активів. Сьогодні, комплаєнтні стейблкоїни пропонують "останній шматок пазла": вони є визнаними регулятором торговими активами і мають можливість програмування для обігу в блокчейні. Вони є цифровими відображеннями долара США та гонконгського долара, і можуть бути прямо використані в DeFi-протоколах та NFT-транзакціях.

Іншими словами, стейблкоїни не є супутніми продуктами Web3, а є однією з основних сил, що сприяють його переходу в мейнстрім. За підтримки комплаєнс стейблкоїнів, від торгівлі фізичними активами до виплати зарплат в ланцюзі, від міжнародних розрахунків до платіжних інтерфейсів Web3, стейблкоїни стануть "інфраструктурними активами", які сприятимуть масовому впровадженню економіки на основі блокчейну.