Доларова стейблкоїн, підтримувана державними облігаціями США: нова у блокчейні Широкі гроші система

Стейблкоїни тихо будують систему широких грошей (M2) у блокчейні, що підтримується державними облігаціями США. Наразі обіг основних стейблкоїнів досяг 2200-2560 мільярдів доларів, що становить приблизно 1% від американських широких грошей (21,8 трильйона доларів). Приблизно 80% резервів цих стейблкоїнів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах репо, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних боргів.

Ця тенденція має широкий вплив:

1. Емітенти стейблкоїнів стали основними покупцями короткострокових американських облігацій, загалом володіючи 1500-2000 мільярдів доларів, що за масштабами можна порівняти із середніми країнами.

2. У блокчейні обсяг交易量 суттєво зріс, у 2024 році досягне 27,6 трильйона доларів США, а в 2025 році очікується, що складе 33 трильйони доларів США, перевищивши загальну суму Visa та Mastercard.

3. Нові фінансові політики, як очікується, призведуть до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйона доларів, стейблкоїн має потенціал поглинути цю частину нової пропозиції державних облігацій.

4. Нові регуляції незабаром визначать T-bill як законний резервний актив, що в свою чергу інституціалізує зв'язок між фіскальним розширенням і постачанням стейблкоїнів, формуючи механізм зворотного зв'язку, що дозволяє приватному сектору поглинати публічний дефіцит і розширювати ліквідність долара по всьому світу.

Як стейблкоїни розширюють Широкі гроші

Випуск стейблкоїнів, хоча й простий, має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач відправляє фіатну валюту долар США емітенту стейблкоїнів.

2. Емітент використовує отримані кошти для покупки державних облігацій США та випускає стейблкоїни в еквівалентній вартості.

3. Державні облігації як забезпечення зберігаються на балансі емітента, стейблкоїни ж вільно циркулюють у блокчейні.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання монети". Основна монета була використана для купівлі державних облігацій, тоді як стейблкоїн використовується як платіжний інструмент, схожий на поточний депозит. Тому, незважаючи на те, що основна монета не змінилася, широкі гроші насправді реалізували розширення поза банківською системою.

Зараз стейблкоїни складають 1% від M2, і кожне підвищення на 10 базисних пунктів буде вливати приблизно 22 мільярди доларів США "тіньової ліквідності" в фінансову систему. Очікується, що загальний обсяг стейблкоїнів до 2028 року досягне 2 трильйонів доларів США. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг становитиме приблизно 9% від M2, що відповідає розміру поточних спеціалізованих грошових ринкових фондів.

Законодавчо включивши T-bill до резервів відповідності, США фактично зробили розширення стейблкоїнів автоматичним джерелом граничного попиту на державні облігації. Цей механізм приватизував частину фінансування боргу США, перетворивши емітентів стейблкоїнів на системних фінансових підтримувачів. Водночас, через у блокчейні угоди з доларами, він вивів міжнародний статус долара на новий рівень, дозволяючи глобальним користувачам володіти і торгувати доларами без доступу до американської банківської системи.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни складають базовий рівень ліквідності крипторинку. Вони домінують у торгових парах бірж, є основними заставами на ринку позик DeFi, а також є стандартною одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати в якості реального індикатора настроїв інвесторів та ризикових переваг.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати дохід від T-bill (наразі 4,0% до 4,5%), але не виплачують відсотки власникам монет. Це створює структурну арбітражну різницю з урядовими грошовими фондами. Вибір інвесторів між утриманням стейблкоїнів і участю в традиційних грошових інструментах по суті є компромісом між ліквідністю 24/7 та прибутковістю.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають постійним джерелом попиту на короткострокові державні облігації. Поточний резерв у 150-200 мільярдів доларів майже здатний поглинути чверть обсягу випуску державних облігацій, прогнозованого Міністерством фінансів на 2025 фінансовий рік. Якщо попит на стейблкоїни до 2028 року зросте ще на 1 трильйон доларів, очікується, що дохідність 3-місячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а кривина дохідності на короткому кінці стане більш крутою, що сприятиме зниженню витрат на короткострокове фінансування для компаній.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, вводять канал розширення грошей, що обходить традиційні банківські механізми. Кожен одиниця стейблкоїна, підтримуваного облігаціями, дорівнює введеній купівельній спроможності, навіть якщо його базові резерви ще не були випущені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова монета не зростає. Наразі глобальна перевага до зберігання цифрового долара стримує короткострокову інфляційну передачу, але також накопичує довгострокові зовнішні борги в доларах США, оскільки все більше активів у блокчейні врешті-решт перетворюються на вимоги до суверенних активів США.

Попит на стейблкоїни на 3-6 місяців терміна американських облігацій також створив стабільний, нечутливий до цін попит на передньому кінці кривої доходності. Цей постійний попит зменшує спред між bill-OIS, знижуючи ефективність інструментів політики Федеральної резервної системи. Зі зростанням обсягу обігу стейблкоїнів, ФРС, можливо, доведеться застосовувати більш агресивну кількісну жорсткість або вищу політичну процентну ставку, щоб досягти такого ж ефекту жорсткості.

Структурна трансформація фінансової інфраструктури

Інфраструктура стейблкоїнів тепер має значний масштаб. За минулий рік загальний обсяг переказів у блокчейні склав 33 трильйони доларів, що перевищує загальний обсяг основних кредитних карток. Стейблкоїни мають майже миттєву здатність до розрахунків, програмованість та наднизькі витрати на міжнародні транзакції (мінімум 0,05%), що значно перевищує традиційні канали переказів (6-14%).

Одночасно, стейблкоїни стали переважним забезпеченням для позик у DeFi, підтримуючи понад 65% позик за протоколами. Токенізований T-bill — це інструмент у блокчейні, що приносить дохід і відстежує короткострокові державні облігації — швидко розширюється, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція сприяє виникненню "двійкової доларової системи": безвідсоткові монети для торгівлі та відсоткові токени для зберігання, що ще більше розмиває межі між грошима та цінними паперами.

Традиційна банківська система також почала реагувати. Деякі CEO банків відкрито заявили, що "готові випустити банківський стейблкоїн, коли це дозволить закон", що демонструє занепокоєння банківської системи щодо переміщення коштів клієнтів у блокчейні.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У ситуаціях тиску, таких як відключення, емітент може продати державні облігації США на сотні мільярдів доларів у той же день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в таких умовах реального часу, що ставить під сумнів його стійкість та взаємозв'язок.

Стратегічні акценти та подальше спостереження

1. Переконструкція сприйняття грошей: стейблкоїн слід розглядати як нове покоління євро та долара США — такі, що вільні від регулювання, важкі для статистики, але мають величезний вплив на глобальну ліквідність долара.

2. Процентні ставки та випуск державних облігацій: Короткострокові процентні ставки США все більше залежать від темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чистий випуск стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії у процентних ставках та спотворення цін.

3. Конфігурація портфеля：

   • Для криптоінвесторів: щоденна торгівля з використанням нульових стейблкоїнів, вільні кошти інвестуються в токенізовані T-білети для отримання доходу.

   • Для традиційних інвесторів: звертайте увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та структуровані нотики, пов'язані з доходами від резервних активів.

4. Запобігання системним ризикам: великомасштабні коливання викупу можуть безпосередньо вплинути на суверенний борг і ринок репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке підвищення процентних ставок за державними облігаціями, напруженість у забезпеченні та денний ліквідний криз.

Стабільні монети, забезпечені державними облігаціями США, більше не є просто зручним інструментом для криптоторгівлі. Вони швидко еволюціонують у "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, переформатування процентних ставок та глобальна реконструкція способу обігу долара. Для інвесторів з багатьма активами та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цю тенденцію стало не варіантом, а нагальною необхідністю.