Макроаналіз крипторинку: ключовий період реконструкції цінової логіки

Одне. Огляд

У другому кварталі 2025 року крипторинок пережив перехід від високої активності до короткострокової корекції. Незважаючи на те, що кілька секторів постійно змінюються та ведуть ринкові настрої, вплив макроекономічного тиску стає дедалі більш помітним. Нестабільність світової торгівлі, коливання економічних даних США, а також тривалі ігри з очікуваннями щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою призвели до того, що ринок потрапив у важливий перехідний період. Одночасно в політичному середовищі також відбулися нові зміни, які викликали переосмислення інвесторами майбутнього розташування криптоактивів. Наразі ринок все ще перебуває в фазі корекції, але структурні можливості поступово проявляються, а базові ціни зазнають істотних змін.

Два, макрооточення: стара логіка руйнується, нові якорі ще не встановлені

У травні 2025 року крипторинок перебуває в ключовий період реконструкції макроекономічної логіки. Традиційні цінові рамки швидко розпадаються, а нові оцінювальні стандарти ще не повністю встановлені, що призводить до неясності на ринку. Від макроекономічних даних до політики центральних банків, а також до змін у глобальних геополітичних та торгових відносинах, все це впливає на напрямок крипторинку новими формами.

Монетарна політика Федеральної резервної системи переходить від "залежності від даних" до більш складної моделі прийняття рішень. Нещодавно опубліковані дані про інфляцію показують, що, хоча вона дещо знизилася, в цілому залишається стійкою, особливо ціни на послуги залишаються високими. Це взаємодіє зі структурним дефіцитом на ринку праці, ускладнюючи швидке зниження інфляції. Незважаючи на деяке зростання рівня безробіття, це поки не спровокувало критичну точку зміни політики Федеральної резервної системи, що призвело до постійного відтермінування очікувань ринку щодо зниження процентних ставок. Хоча публічні заяви голови Федеральної резервної системи не виключають можливість зниження ставок цього року, вони більше підкреслюють обережний підхід, що робить перспективи ліквіднісного пом'якшення ще більш невизначеними.

Ця макроекономічна обстановка безпосередньо вплинула на базу оцінки криптоактивів. Протягом останніх кількох років криптоактиви користувалися ціновими перевагами в умовах м'якої монетарної політики, а тепер, в умовах високих процентних ставок, традиційні моделі оцінки стикаються з викликами. Хоча біткоїн завдяки структурному фінансуванню зберігає висхідну тенденцію, він все ще не зміг подолати ключовий рівень опору, що відображає зміну його взаємозв'язку з традиційними макроактивами. Ринок починає усвідомлювати, що криптоактивам потрібно створити незалежну систему оцінки.

Одночасно, з початку року вплив геополітичних факторів на ринок також зазнає значних змін. Раніше напруженість у торгових відносинах між Китаєм і США помітно знизилася, а команда Трампа змістила акцент на повернення виробництв, що свідчить про те, що у короткостроковій перспективі відносини між Китаєм і США не погіршаться. Це призвело до того, що "避险" властивість криптоактивів тимчасово втратила увагу ринку, інвестори почали шукати нові інвестиційні логіки та джерела зростання.

З більш глибокої точки зору, глобальна фінансова система стикається з системним процесом "перебудови якорів". Традиційні зв'язки між основними фінансовими активами були зруйновані, шифрування активи займають особливу позицію, не маючи повністю характеристик традиційних активів-убежищ, і ще не будучи повністю інтегрованими в основні фінансові установи. Це нечітке позиціювання призводить до того, що ринок оцінює основні шифрування активи в відносно невизначеному діапазоні. Ця невизначеність додатково впливає на всю екосистему шифрування, що призводить до того, що різні нові концепції, хоча й мають короткочасний сплеск, важко підтримувати. Відсутність постійного притоку макрофінансування призводить до того, що локальний процвітання на блокчейні легко потрапляє в цикл швидкої ротації.

Ми входимо в період перелому, який визначається макроекономічними змінними. На цьому етапі ліквідність ринку та тенденції більше не залежать від простої кореляції активів, а визначаються перерозподілом політичної ціни та ролі інститутів. Щоб крипторинок міг пережити новий етап системної переоцінки, потрібно дочекатися появи нових макроекономічних якорів, можливо, офіційного затвердження біткоїна як стратегічного резервного активу держави, або початку чітко визначеного циклу зниження процентних ставок Федеральної резервної системи, або ж прийняття фінансової інфраструктури на базі блокчейн багатьма урядами світу. Лише коли ці макрорівневі якорі справді встановляться, відбудеться всебічне повернення до ризикових активів та резонансне зростання цін на активи.

Наразі, крипторинок потребує спокійного розпізнавання ознак появи нових якорів. Ті, хто зможе першими схопити зміни в макроструктурі та заздалегідь підготуватися до нових якорів, матимуть перевагу в наступній справжній хвилі підйому.

Три, зміни в політиці: ухвалення закону про стабільні монети, запуск програми резервування біткойнів на рівні штатів

У травні 2025 року Сенат США ухвалив Закон GENIUS (Закон про забезпечення єдності електронних мереж і стабільних монет з можливістю взаємодії), ставши найбільш впливовою регуляторною рамкою для стабільних монет у світі після європейського Закону MiCA. Прийняття цього закону означає, що стабільні монети в доларах офіційно входять до суверенної фінансової системи, стаючи продовженням впливу цифрового долара.

Законопроект GENIUS зосереджується на трьох аспектах: по-перше, встановлення регуляторних повноважень щодо емітентів стабільних монет, визначення вимог до капіталу, резервів і прозорості; по-друге, надання юридичної основи для взаємодії стабільних монет з традиційними фінансовими установами, сприяння їх використанню в сферах платежів, розрахунків тощо; по-третє, встановлення механізму регуляторного звільнення для децентралізованих стабільних монет, зберігаючи простір для інновацій у рамках комплаєнсу.

З макроперспективи, прийняття цього закону викликало тривалі структурні зміни в очікуваннях щодо крипторинку:

По-перше, міжнародний шлях розширення доларової системи набуває нової моделі "онлайн-анкера". Стейблкоїни, як "федеральні чеки" цифрової ери, не тільки служать для внутрішніх платежів Web3, але й можуть стати частиною передачі політики долара, зміцнюючи його конкурентоспроможність на ринках, що розвиваються. Це означає, що США починають включати частину шифрованих активів до національної фінансової системи, легітимізуючи стейблкоїни та заздалегідь готуючи долар до майбутньої конкуренції в цифрових фінансах.

По-друге, законодавче закріплення стабільних монет сприятиме переоцінці фінансової структури на блокчейні. Екосистема регульованих стабільних монет зазнає сплеску ліквідності, активуючи попит на DeFi та мости до фізичних активів. Особливо на тлі глобально високих відсоткових ставок та інфляції, стабільні монети як інструмент арбітражу між системами приваблять більше користувачів та інституційних інвесторів. Після ухвалення закону обсяги торгівлі стабільними монетами на основних торгових платформах досягнуть рекордних значень, ринкова капіталізація USDC на блокчейні помітно зросте, ліквідність почне переміщатися до регульованих активів.

Більш структурно значущим є те, що кілька державних урядів слідом за цим оголосили про стратегію резервування біткоїнів. Станом на кінець травня, штат Нью-Гемпшир уже прийняв відповідний законопроект, а штати Техас, Флорида, Вайомінг та інші оголосили про те, що частину бюджетного надходження буде виділено на резерви біткоїнів. Це означає, що біткоїн починає переходити з активу, заснованого на суспільній згоді, до активів місцевого бюджету, що є цифровою реконструкцією традиційної логіки золотих резервів. Хоча масштаби обмежені, його політичний сигнал має велике значення: біткоїн стає "урядовим вибором".

Ці динаміки політики разом малюють нову структурну картину: стейблкойн стає "ланцюговим доларом", біткойн стає "місцевим золотом", обидва з яких з точки зору платежів і резервів формують симбіоз і хеджування з традиційною валютною системою. Така ситуація на фоні поточної геополітичної фінансової розподіленості та зниження довіри до інститутів забезпечує іншу логіку безпечного закріплення. Це також пояснює, чому крипторинок зміг підтримувати високу волатильність, незважаючи на погані макроекономічні дані в останній час — структурний перелом на рівні політики забезпечує ринку довгострокову підтримку.

Після ухвалення закону GENIUS ринок почав знову оцінювати модель "процентна ставка по державним облігаціям США - дохідність стабільних монет", продукти стабільних монет поступово наближаються до "цифрових T-Bill" та "цифрових інвестиційних фондів". В певному сенсі, майбутня структура цифрових боргів США частково може бути реалізована через стабільні монети. Очікування щодо токенізації державних облігацій США поступово стає чіткішим через інституціоналізацію стабільних монет.

Чотири, структура ринку: швидка ротація сегментів, основна лінія ще не сформована

У другому кварталі 2025 року крипторинок демонструє парадоксальний стан: на макрорівні політичні прогнози покращуються, стабільні монети та біткойн поступово отримують інституційну визнання; але на мікрорівні все ще бракує домінуючої ніші з високим рівнем ринкової консенсусу. Це призводить до того, що загальна ситуація характеризується частими коливаннями, слабкою стійкістю та короткочасною "порожньою" ліквідністю. Іншими словами, швидкість обігу коштів у мережі залишається високою, але відчуття напрямку та визначеності ще не відновлено, що різко контрастує з попередніми періодами зростання, домінованими окремими нішами.

З точки зору секторних показників, у травні ринок демонстрував екстремальну диференціацію структури. Екосистема Solana, пов'язана з штучним інтелектом, токенізація фізичних активів, децентралізовані фінанси та інші сектори поетапно зміцнювалися, але тривалість сплеску в кожному підсекторі не перевищувала двох тижнів, після чого капітал швидко виводився. Наприклад, токени екосистеми Solana одного разу спровокували новий раунд гонки за зростанням, але через відсутність міцної основи швидко знизилися; токени, пов'язані з ШІ, демонстрували високу волатильність, сильно підлягаючи впливу традиційного фондового ринку в секторі ШІ; а сектор токенізації фізичних активів, представлених ONDO, хоча і мав певність, але через часткову реалізацію очікувань увійшов у період корекції.

Дані про рух коштів показують, що це явище ротації відображає структурний надлишок ліквідності, а не справжній старт бичачого ринку. З середини травня ринкова капіталізація основних стабільних монет зупинилася в зростанні, обсяги торгів на децентралізованих біржах знизилися порівняно з піком у березні. На ринку відчувається брак явного припливу нових коштів, лише наявні кошти шукають короткострокові можливості для торгівлі з високою волатильністю. У таких умовах, навіть якщо часто змінюються сектори, важко сформувати сильний основний тренд, натомість це посилює спекулятивний ритм торгівлі, що призводить до зниження бажання участі роздрібних інвесторів, а також поглиблює розрив між торговою активністю та соціальною активністю.

З іншого боку, посилюється явище стратифікації оцінки активів. Оцінка провідних проектів демонструє значну премію, основні токени продовжують користуватися попитом з боку великого капіталу, тоді як проекти з довгим хвостом опиняються в ситуації, коли їх важко оцінити. Дані показують, що у травні частка 20 найбільших криптовалют за ринковою капіталізацією досягла рекордного рівня за останні роки, демонструючи ознаки, схожі на "концентрацію капіталу" на традиційних ринках. У контексті відсутності загального ринкового тренду, ліквідність та увага на ринку зосереджена на невеликій кількості ключових активів, що ще більше стискає простір для розвитку нових проектів та нових концепцій.

Одночасно на ланцюгу відбуваються зміни. Кількість активних адрес у основних публічних блокчейнах залишається стабільною, але загальний обсяг заблокованих коштів у децентралізованих фінансових протоколах не підвищується, що відображає зростання тенденцій «фрагментації» та «нефінансовості» ланцюгових взаємодій. Соціальні мережі, реєстрація доменів та інші нефінансові взаємодії поступово стають основними, що свідчить про те, що структура користувачів переходить до «легких взаємодій + сильних емоцій». Такі дії, хоч і підвищують короткострокову популярність, проте для розробників протоколів тиск на монетизацію та утримання користувачів стає все більш очевидним, що впливає на інноваційну активність.

З точки зору промисловості, в даний час ринок все ще знаходиться на критичній межі, де існує кілька основних напрямків, але бракує домінуючої сили: токенізація реальних активів має довгострокову логіку, але потрібно дочекатися реалізації регуляцій та розвитку екосистеми; соціальні токени можуть стимулювати короткострокові емоції, але бракує провідних проектів з культурним впливом; перспективи поєднання AI та шифрування широкі, але технічна реалізація та механізм стимулювання токенів ще не досягли консенсусу; екосистема біткоїна починає набирати обертів, але інфраструктура все ще потребує вдосконалення і знаходиться на ранній стадії розвитку.

Коротше кажучи, поточну структуру ринку можна підсумувати чотирма ключовими словами: ротація, диференціація, концентрація, випробування. Ротація ускладнює торгівлю; диференціація стискає простір для середньострокового та довгострокового розміщення; концентрація означає повернення оцінки до лідерів; а суть усіх гарячих тем все ще полягає в тому, що ринок випробовує нові парадигми, чи зможе нова основна лінія отримати подвійне визнання з боку консенсусу та капіталу.

Формування майбутньої основної лінії в значній мірі залежить від того, чи зможуть три фактори резонувати: по-перше, виникнення на ланцюзі рідних механізмів, подібних до значних інновацій останніх років; по-друге, чи продовжить реалізація політики регулювання вивільняти вигідні для довгострокового ціноутворення активів у вигляді шифрування інституційні переваги; по-третє, чи зможе вторинний ринок знову залучити основний капітал, сприяючи фінансуванню первинного ринку та екологічному будівництву.

Поточний етап більше схожий на "тестування тиску" в глибокій воді: емоції досить хороші, інституційне середовище покращується, але основна тема відсутня. Ринку потрібен новий ключовий наратив для консолідації консенсусу, залучення фінансів та концентрації обчислювальної потужності. І це, можливо, стане вирішальним фактором розвитку ринку у другій половині 2025 року.

П'ять, Перспективи на майбутнє та інвестиційні стратегії

Стоячи в 2025