1 липня 2025 року інтернет-брокер Robinhood з помпою оголосив у Каннах, Франція, про офіційний запуск послуги торгівлі токенізованими акціями для користувачів Європейського Союзу. Ця послуга охоплює понад 200 акцій і ETF американських компаній, включаючи токени акцій приватних компаній, таких як гігант штучного інтелекту OpenAI та компанія SpaceX, що займається космічними дослідженнями. Користувачі можуть інвестувати в акції цих технологічних зірок, які раніше були недоступні, всього від 1 євро, а ціна токена OpenAI може бути навіть 0,5 долара.
Однак, офіційний представник OpenAI терміново оприлюднив заяву: "Ці 'токени OpenAI' не є акціями OpenAI. Ми не співпрацювали з Robinhood, не брали участі в цій справі і не визнаємо її". Розпочалася запекла гра про межі фінансових інновацій, регуляторну відповідність та контроль компанії.
!
Один. Чому Robinhood робить ставку на токенізацію акцій?
Дія Robinhood не є простою експансією продуктів, а є ключовим кроком у її трансформації в супераплікацію блокчейн-фінансів. Аналізуючи її стратегічне розташування, токенізовані акції несуть у собі трійну амбіцію:
Подолання традиційних інвестиційних бар'єрів: за допомогою фрагментованих токенів інвестиційний поріг для таких провідних технологічних компаній, як OpenAI, знижено до доступного рівня для звичайних інвесторів. Традиційний первинний ринок, що обмежений участю кваліфікованих інвесторів у приватному капіталі, тепер дозволяє європейським користувачам володіти лише за кілька євро.
Реконструкція глобальної ліквідності: Токенізовані акції підтримують безперервну торгівлю 5 днів на тиждень, 24 години на добу, повністю розриваючи обмеження традиційних торгових годин фондового ринку. Що ще важливіше, це створює миттєвий вторинний ринок для акцій незареєстрованих компаній, таких як SpaceX, вирішуючи тривалу проблему виходу приватного капіталу.
Захоплення ринку RWA (реальних світових активів) вартістю трильйони доларів: за прогнозами Morgan Stanley, до 2025 року глобальний ринок RWA перевищить 10 трильйонів доларів. Robinhood входить на цей ринок з дружньою до роздрібних інвесторів стратегією, що дозволяє йому конкурувати з традиційними установами, такими як BlackRock. Його акції зросли на 13% у день запуску послуги, досягнувши історичного максимуму, що свідчить про визнання ринком його стратегічного напрямку.
З точки зору технологічної архітектури, Robinhood обрала мережу Ethereum Layer-2 Arbitrum як початкову платформу, оскільки її торгові витрати складають лише 1/100 від витрат на основній мережі Ethereum (вартість Gas за транзакцію менше 0,1 долара), що є технологічною перевагою. Але це лише перехідне рішення, компанія вже розпочала розробку власної Layer-2 блокчейн "Robinhood Chain", оптимізованої на основі технологічного стеку Arbitrum Orbit, спеціально розробленої для RWA, з метою досягнення міжланцюгової взаємодії активів та системи самостійного зберігання.
Два, "акційні токени" по суті є правами "акцій", відображеними в SPV
Як Robinhood реалізує токенізацію акцій не上市 компаній? Її суть полягає в точній правовій та фінансовій інженерії спеціальних цілей (SPV):
Дизайн непрямого володіння акціями: Robinhood не має прямих акцій OpenAI, а отримує непряму економічну експозицію через інвестиції в SPV (спеціальну цільову компанію), яка володіє акціями OpenAI.
Токенізація прав на частки: упакування та розподіл прав на цей SPV, перетворення їх на токени на базі блокчейну Arbitrum. Кожен токен представляє право на відстеження зміни вартості активів, що лежать в основі SPV.
Обмежене право власності: тримачі токенів отримують право на економічні вигоди (наприклад, розподіл дивідендів), але не мають права голосу або статусу офіційного акціонера. Robinhood чітко зазначає у своїх умовах: "Те, що ви купуєте, не є справжніми акціями, а контрактом, зафіксованим у блокчейні".
Цей дизайн по суті створює похідний фінансовий інструмент на основі акцій: ціна токенів прив'язується до змін оцінки цільової компанії, але юридично користувачі лише мають право вимоги до SPV Robinhood. Технічно ця структура покладається на смарт-контракти для автоматичного виконання відображення цін і розподілу дивідендів. Однак дані з блокчейну показують, що їхній контракт спроектований як закрита система — кожен переказ потребує перевірки KYC/AML, фактично зберігаючи централізований контроль, що різко контрастує з відкритими ідеалами блокчейну.
Три, чому OpenAI одразу спростував?
OpenAI швидко і рішуче відповіла на Robinhood:
У офіційній заяві тричі підкреслюється, що "не співпрацювали, не брали участі, не визнавали".
Чітко вказується, що "будь-який переказ акцій OpenAI потребує затвердження", що натякає на те, що цей випуск повністю несанкціонований.
Маск також різко прокоментував у соціальних мережах: "Ваш капітал фальшивий" (Your equity is fake), підливаючи масла у вогонь суперечок.
Глибші галузеві суперечності таким чином виявляються:
Виклик контролю компанії: Закрита стратегія OpenAI та сувора структура власності є її комерційною основою. Потенційна динаміка розподілу акцій та прозорість інформації, що виникають внаслідок токенізації, безпосередньо загрожують її основним конкурентним перевагам. Робототехнічна компанія Figure AI також надсилала юридичний лист з аналогічними вимогами, підкреслюючи, що "всі угоди з акціями повинні бути схвалені радою директорів".
Боротьба за ціну: приватні компанії стурбовані тим, що низькі ціни на вторинному ринку вплинуть на їхню оцінку фінансування. Якщо користувачі Robinhood торгують токенами OpenAI зі знижкою, це може вплинути на здатність компанії встановлювати ціну для подальшого фінансування.
Чотири. Регуляторні труднощі токенізованих цінних паперів
Ця подія виявила численні правові ризики, з якими стикається токенізація RWA:
Неясність визнання цінних паперів: Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) ще не чітко визначила, чи є токенізовані акції цінними паперами, тоді як ЄС, хоча й включив цінні папери у вигляді токенів під ліцензійне регулювання в рамках MiCA, все ще має регуляторні прогалини стосовно токенів акцій ненадійних компаній. Вибір Robinhood для первинного розміщення в ЄС є стратегічним експериментом для уникнення невизначеності в американському регулюванні.
Конфлікт акціонерної угоди: акціонерні угоди приватних компаній зазвичай містять положення про обмеження передачі акцій. Партнер Dragonfly Роб Хадік попереджає: "Компанія може скасувати продаж акцій, що порушує угоду, що призведе до знецінення активів власників токенів до нуля". Це означає, що OpenAI теоретично може відстежити та анулювати акції, що належать Robinhood SPV, що призведе до миттєвого знецінення токенів.
Ризик арбітражу в умовах транснаціонального регулювання: послуга доступна лише для користувачів з Європи, але глобальна відкритість блокчейну може призвести до того, що фактичні користувачі можуть бути розкидані по всьому світу, викликаючи конфлікти юрисдикції. Проблеми в податковій сфері ще складніші — правила застосування податку на приріст капіталу та податку у вигляді утримання відрізняються в різних країнах.
Ці суперечки виявляють основний конфлікт RWA: технологія блокчейн прагне до відкритості та прозорості, але традиційні фінанси та корпоративне управління вимагають приватності та контролю. Прірва між цими двома ще не подолана, а інцидент з OpenAI зробив це повністю публічним.
П’ять, постійно трансформуючи просування в умовах суперечок
Незважаючи на численні суперечки, стратегія токенізації Robinhood все ще просувається, і в майбутньому вона може розвиватися в наступних напрямках:
Оновлення технологічної інфраструктури: планується перенести продукти RWA на власну мережу Robinhood до кінця 2025 року або на початку 2026 року. Ця мережа спеціально розроблена для дотримання нормативних вимог, має вбудовані модулі KYC/AML, а також має на меті забезпечити міжланцюгову взаємодію активів (підключення до Ethereum, Solana тощо) та підтримку некерованих гаманців.
Ітерація форм продукту: перехід від "токенів власності" до "токенів права на прибуток". Після подій з OpenAI токени, що виключно надають економічні права (тільки дивіденди, без участі в управлінні), можуть стати компромісним рішенням. Модель ліцензування патентного пулу Nvidia на блокчейні слугує прикладом — точний контроль за обігом через смарт-контракти.
Співпраця в регуляторному піску: запозичуючи досвід співпраці між Управлінням грошового обігу Сінгапуру та AntChain у Project Guardian, тестування відповідних рішень у контрольованому середовищі. Досягнення угоди про попереднє погодження з цільовою компанією також є необхідним, щоб уникнути помилок минулого.
Глибші зміни можуть статися в сфері регулювання. Цей спір може спонукати ЄС уточнити правила токенізації непублічних компаній у рамках MiCA, вимагати від платформ чітко розкривати непрямі атрибути володіння токенами та встановити механізм перевірки авторизації з цільовими компаніями.
Шість. Удар по екосистемі індустрії RWA
Незалежно від результату, експеримент Robinhood вже справив незворотний вплив на сферу RWA:
Негативний сигнал: Різка відмова OpenAI та розслідування центрального банку Литви накладають обмеження на галузь. Будь-які токенізовані проєкти без дозволу цільової компанії будуть піддаватися великим юридичним ризикам та репутаційним втратам. У короткостроковій перспективі, інститути можуть бути обережнішими щодо токенізації акцій приватних компаній.
Позитивний прискорювальний ефект: такі організації, як BlackRock і Franklin Templeton, прискорили свою діяльність на ринку RWA. Стратегія розподілу Robinhood підтвердила величезний попит на фрагментовані інвестиції. Інновації в рішеннях для дотримання вимог призведуть до сплеску — наприклад, модель "ланцюгова відображення + поза ланцюгова фізична" платформи Jarsy (спочатку купівля прав на акції, а потім токенізація 1:1) може стати новим стандартом.
Перевизначення фінансової демократії: прихильники вважають це "проривом у боротьбі з монополією елітного капіталу"; критики називають це "фальшивими акціями та справжніми трюками". Справжня точка балансу може бути посередині: забезпечення прозорості через регулювання, доступність через технології, але повага до розумних вимог підприємств щодо основного контролю.
Сім, просуваючись у переважанні інновацій та відповідності
Експеримент Robinhood з токенізацією OpenAI є двосічним мечем. З одного боку, він з технологічною сміливістю виявляє бар'єри доступу та неефективність традиційних фінансових ринків, відкриваючи нові можливості для глобальних та фрагментованих інвестицій за допомогою блокчейну; з іншого боку, його нехтування правовими межами та різка реакція OpenAI виявляють недосвідченість RWA в питаннях комерційної етики та регуляторної відповідності.
Фінал цієї гри не буде повною перемогою однієї зі сторін. Більш імовірний розвиток подій - це народження нової парадигми: в рамках авторизаційної системи токенізувати розподіл прав на прибуток і управлінські права, що дозволяє захистити потребу компанії в чутливих контрольних правах, але відкриває можливість загального доступу до економічних вигод.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
1 лайків
Нагородити
1
1
Поділіться
Прокоментувати
0/400
IELTS
· 07-25 02:22
1 липня 2025 року інтернет-брокер Robinhood у Франції, в місті Канни, гучно оголосив про офіційний запуск послуги торгівлі токенізованими акціями для користувачів ЄС. Ця послуга охоплює понад 200 акцій американських компаній та ETF, серед яких токени власності таких не上市 приватних компаній, як гігант штучного інтелекту OpenAI та компанія SpaceX. Користувачі можуть інвестувати в акції цих колосальних технологічних компаній всього за 1 євро, а ціна токена OpenAI навіть становить лише 0,5 долара. Однак OpenAI терміново опублікувала заяву #Gate ETH十周年回馈##特朗普AI战略##Gate Launchpad IKA上线# .
Robinhood успішний проект RWA: токенізація акцій OpenAI
Автор: Чжан Фен
1 липня 2025 року інтернет-брокер Robinhood з помпою оголосив у Каннах, Франція, про офіційний запуск послуги торгівлі токенізованими акціями для користувачів Європейського Союзу. Ця послуга охоплює понад 200 акцій і ETF американських компаній, включаючи токени акцій приватних компаній, таких як гігант штучного інтелекту OpenAI та компанія SpaceX, що займається космічними дослідженнями. Користувачі можуть інвестувати в акції цих технологічних зірок, які раніше були недоступні, всього від 1 євро, а ціна токена OpenAI може бути навіть 0,5 долара.
Однак, офіційний представник OpenAI терміново оприлюднив заяву: "Ці 'токени OpenAI' не є акціями OpenAI. Ми не співпрацювали з Robinhood, не брали участі в цій справі і не визнаємо її". Розпочалася запекла гра про межі фінансових інновацій, регуляторну відповідність та контроль компанії.
!
Один. Чому Robinhood робить ставку на токенізацію акцій?
Дія Robinhood не є простою експансією продуктів, а є ключовим кроком у її трансформації в супераплікацію блокчейн-фінансів. Аналізуючи її стратегічне розташування, токенізовані акції несуть у собі трійну амбіцію:
Подолання традиційних інвестиційних бар'єрів: за допомогою фрагментованих токенів інвестиційний поріг для таких провідних технологічних компаній, як OpenAI, знижено до доступного рівня для звичайних інвесторів. Традиційний первинний ринок, що обмежений участю кваліфікованих інвесторів у приватному капіталі, тепер дозволяє європейським користувачам володіти лише за кілька євро.
Реконструкція глобальної ліквідності: Токенізовані акції підтримують безперервну торгівлю 5 днів на тиждень, 24 години на добу, повністю розриваючи обмеження традиційних торгових годин фондового ринку. Що ще важливіше, це створює миттєвий вторинний ринок для акцій незареєстрованих компаній, таких як SpaceX, вирішуючи тривалу проблему виходу приватного капіталу.
Захоплення ринку RWA (реальних світових активів) вартістю трильйони доларів: за прогнозами Morgan Stanley, до 2025 року глобальний ринок RWA перевищить 10 трильйонів доларів. Robinhood входить на цей ринок з дружньою до роздрібних інвесторів стратегією, що дозволяє йому конкурувати з традиційними установами, такими як BlackRock. Його акції зросли на 13% у день запуску послуги, досягнувши історичного максимуму, що свідчить про визнання ринком його стратегічного напрямку.
З точки зору технологічної архітектури, Robinhood обрала мережу Ethereum Layer-2 Arbitrum як початкову платформу, оскільки її торгові витрати складають лише 1/100 від витрат на основній мережі Ethereum (вартість Gas за транзакцію менше 0,1 долара), що є технологічною перевагою. Але це лише перехідне рішення, компанія вже розпочала розробку власної Layer-2 блокчейн "Robinhood Chain", оптимізованої на основі технологічного стеку Arbitrum Orbit, спеціально розробленої для RWA, з метою досягнення міжланцюгової взаємодії активів та системи самостійного зберігання.
Два, "акційні токени" по суті є правами "акцій", відображеними в SPV
Як Robinhood реалізує токенізацію акцій не上市 компаній? Її суть полягає в точній правовій та фінансовій інженерії спеціальних цілей (SPV):
Дизайн непрямого володіння акціями: Robinhood не має прямих акцій OpenAI, а отримує непряму економічну експозицію через інвестиції в SPV (спеціальну цільову компанію), яка володіє акціями OpenAI.
Токенізація прав на частки: упакування та розподіл прав на цей SPV, перетворення їх на токени на базі блокчейну Arbitrum. Кожен токен представляє право на відстеження зміни вартості активів, що лежать в основі SPV.
Обмежене право власності: тримачі токенів отримують право на економічні вигоди (наприклад, розподіл дивідендів), але не мають права голосу або статусу офіційного акціонера. Robinhood чітко зазначає у своїх умовах: "Те, що ви купуєте, не є справжніми акціями, а контрактом, зафіксованим у блокчейні".
Цей дизайн по суті створює похідний фінансовий інструмент на основі акцій: ціна токенів прив'язується до змін оцінки цільової компанії, але юридично користувачі лише мають право вимоги до SPV Robinhood. Технічно ця структура покладається на смарт-контракти для автоматичного виконання відображення цін і розподілу дивідендів. Однак дані з блокчейну показують, що їхній контракт спроектований як закрита система — кожен переказ потребує перевірки KYC/AML, фактично зберігаючи централізований контроль, що різко контрастує з відкритими ідеалами блокчейну.
Три, чому OpenAI одразу спростував?
OpenAI швидко і рішуче відповіла на Robinhood:
У офіційній заяві тричі підкреслюється, що "не співпрацювали, не брали участі, не визнавали".
Чітко вказується, що "будь-який переказ акцій OpenAI потребує затвердження", що натякає на те, що цей випуск повністю несанкціонований.
Маск також різко прокоментував у соціальних мережах: "Ваш капітал фальшивий" (Your equity is fake), підливаючи масла у вогонь суперечок.
Глибші галузеві суперечності таким чином виявляються:
Виклик контролю компанії: Закрита стратегія OpenAI та сувора структура власності є її комерційною основою. Потенційна динаміка розподілу акцій та прозорість інформації, що виникають внаслідок токенізації, безпосередньо загрожують її основним конкурентним перевагам. Робототехнічна компанія Figure AI також надсилала юридичний лист з аналогічними вимогами, підкреслюючи, що "всі угоди з акціями повинні бути схвалені радою директорів".
Боротьба за ціну: приватні компанії стурбовані тим, що низькі ціни на вторинному ринку вплинуть на їхню оцінку фінансування. Якщо користувачі Robinhood торгують токенами OpenAI зі знижкою, це може вплинути на здатність компанії встановлювати ціну для подальшого фінансування.
Чотири. Регуляторні труднощі токенізованих цінних паперів
Ця подія виявила численні правові ризики, з якими стикається токенізація RWA:
Неясність визнання цінних паперів: Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) ще не чітко визначила, чи є токенізовані акції цінними паперами, тоді як ЄС, хоча й включив цінні папери у вигляді токенів під ліцензійне регулювання в рамках MiCA, все ще має регуляторні прогалини стосовно токенів акцій ненадійних компаній. Вибір Robinhood для первинного розміщення в ЄС є стратегічним експериментом для уникнення невизначеності в американському регулюванні.
Конфлікт акціонерної угоди: акціонерні угоди приватних компаній зазвичай містять положення про обмеження передачі акцій. Партнер Dragonfly Роб Хадік попереджає: "Компанія може скасувати продаж акцій, що порушує угоду, що призведе до знецінення активів власників токенів до нуля". Це означає, що OpenAI теоретично може відстежити та анулювати акції, що належать Robinhood SPV, що призведе до миттєвого знецінення токенів.
Ризик арбітражу в умовах транснаціонального регулювання: послуга доступна лише для користувачів з Європи, але глобальна відкритість блокчейну може призвести до того, що фактичні користувачі можуть бути розкидані по всьому світу, викликаючи конфлікти юрисдикції. Проблеми в податковій сфері ще складніші — правила застосування податку на приріст капіталу та податку у вигляді утримання відрізняються в різних країнах.
Ці суперечки виявляють основний конфлікт RWA: технологія блокчейн прагне до відкритості та прозорості, але традиційні фінанси та корпоративне управління вимагають приватності та контролю. Прірва між цими двома ще не подолана, а інцидент з OpenAI зробив це повністю публічним.
П’ять, постійно трансформуючи просування в умовах суперечок
Незважаючи на численні суперечки, стратегія токенізації Robinhood все ще просувається, і в майбутньому вона може розвиватися в наступних напрямках:
Оновлення технологічної інфраструктури: планується перенести продукти RWA на власну мережу Robinhood до кінця 2025 року або на початку 2026 року. Ця мережа спеціально розроблена для дотримання нормативних вимог, має вбудовані модулі KYC/AML, а також має на меті забезпечити міжланцюгову взаємодію активів (підключення до Ethereum, Solana тощо) та підтримку некерованих гаманців.
Ітерація форм продукту: перехід від "токенів власності" до "токенів права на прибуток". Після подій з OpenAI токени, що виключно надають економічні права (тільки дивіденди, без участі в управлінні), можуть стати компромісним рішенням. Модель ліцензування патентного пулу Nvidia на блокчейні слугує прикладом — точний контроль за обігом через смарт-контракти.
Співпраця в регуляторному піску: запозичуючи досвід співпраці між Управлінням грошового обігу Сінгапуру та AntChain у Project Guardian, тестування відповідних рішень у контрольованому середовищі. Досягнення угоди про попереднє погодження з цільовою компанією також є необхідним, щоб уникнути помилок минулого.
Глибші зміни можуть статися в сфері регулювання. Цей спір може спонукати ЄС уточнити правила токенізації непублічних компаній у рамках MiCA, вимагати від платформ чітко розкривати непрямі атрибути володіння токенами та встановити механізм перевірки авторизації з цільовими компаніями.
Шість. Удар по екосистемі індустрії RWA
Незалежно від результату, експеримент Robinhood вже справив незворотний вплив на сферу RWA:
Негативний сигнал: Різка відмова OpenAI та розслідування центрального банку Литви накладають обмеження на галузь. Будь-які токенізовані проєкти без дозволу цільової компанії будуть піддаватися великим юридичним ризикам та репутаційним втратам. У короткостроковій перспективі, інститути можуть бути обережнішими щодо токенізації акцій приватних компаній.
Позитивний прискорювальний ефект: такі організації, як BlackRock і Franklin Templeton, прискорили свою діяльність на ринку RWA. Стратегія розподілу Robinhood підтвердила величезний попит на фрагментовані інвестиції. Інновації в рішеннях для дотримання вимог призведуть до сплеску — наприклад, модель "ланцюгова відображення + поза ланцюгова фізична" платформи Jarsy (спочатку купівля прав на акції, а потім токенізація 1:1) може стати новим стандартом.
Перевизначення фінансової демократії: прихильники вважають це "проривом у боротьбі з монополією елітного капіталу"; критики називають це "фальшивими акціями та справжніми трюками". Справжня точка балансу може бути посередині: забезпечення прозорості через регулювання, доступність через технології, але повага до розумних вимог підприємств щодо основного контролю.
Сім, просуваючись у переважанні інновацій та відповідності
Експеримент Robinhood з токенізацією OpenAI є двосічним мечем. З одного боку, він з технологічною сміливістю виявляє бар'єри доступу та неефективність традиційних фінансових ринків, відкриваючи нові можливості для глобальних та фрагментованих інвестицій за допомогою блокчейну; з іншого боку, його нехтування правовими межами та різка реакція OpenAI виявляють недосвідченість RWA в питаннях комерційної етики та регуляторної відповідності.
Фінал цієї гри не буде повною перемогою однієї зі сторін. Більш імовірний розвиток подій - це народження нової парадигми: в рамках авторизаційної системи токенізувати розподіл прав на прибуток і управлінські права, що дозволяє захистити потребу компанії в чутливих контрольних правах, але відкриває можливість загального доступу до економічних вигод.