Glassnode Insights: Волатильність Crush
Виконавчий огляд
Ціни на Bitcoin відомі своєю волатильністю, але наразі ринок переживає екстремальне зменшення волатильності. Менше 5% торгівельних днів мають більш вузький діапазон торгів.
Ф’ючерсні ринки помітно рівні, з обсягами торгів по BTC та ETH, що набирають найнижчі значення за всю історію, а дохід від купівлі та продажу на місцевому ринку становить 5,3%, що трохи вище безрискової ставки.
Припущена волатильність на ринках опціонів переживає значний зниження волатильності, з преміями на волатильність, що торгуються менше ніж за половину базового рівня 2021-22 років.
Як показують показники співвідношення опцій купівлі/продажу та нерівності дельти 25, вони знаходяться на історичних мінімумах, що свідчить про те, що ринки опцій віддають перевагу купівлі, а опції на продаж були оцінені з низькою волатильністю вперед.
Тихий патч
Біткоїн на ринках настає неймовірно спокійний період, з кількома показниками волатильності, які майже досягають найнижчих значень за всю історію. У цьому випуску ми розглянемо, наскільки цей спокійний період вражає з історичної точки зору, а потім дослідимо, як це впливає на ціни на похідні інструменти.
Для створення настрою, зазначимо, що ціна BTC на місці торгується вище кількох довгострокових рухомих середніх (111Д, 200Д, 365Д та 200W), які широко спостерігаються в галузі. Ці середні значення варіюються від низького рівня 23,3 тис. доларів (200DMA) до 28,5 тис. доларів (111DMA). Ця діаграма також виділяє подібні періоди протягом останніх двох циклів, які тенденційно збігаються з макро підйомами.
Ми можемо побачити дуже схожий контекст, використовуючи ціни, які були реалізовані на ланцюгу, що моделюють вартість для трьох груп:
🟠 Весь ринок (реалізована ціна).
🔴 Короткострокові володарі (монети, які є меншими за 155 днів).
🔵 Довгострокові володарі (монети, які є старшими за 155 днів).
Цінова пропозиція знову торгується вище всіх трьох моделей та демонструє міцний збіг з класичними інструментами технічного аналізу вище.
Минуло 842 дні з моменту встановлення піку бичачого ринку у квітні 2021 року (див. примітку нижче). Відновлення у 2023 році насправді йде дещо краще, ніж останні два цикли, торгуючись на -54% нижче ATH порівняно з -64% історично.
Також варто зазначити, що як 2015-16, так і 2019-20 роки пережили 6-місячний період бокової нудоти, перед тим як ринок прискорився понад рівень падіння на 54%. Це, можливо, свідчить про нудьгу, яка може настати.
Після палаючого початку 2023 року як квартальна, так і місячна динаміка цін затрималася. Ми знову бачимо багато схожостей з попередніми циклами, де початковий розгін від дна є потужним, але призводить до тривалого періоду хаотичної консолідації.
Цей період часто називають періодом повторного накопичення аналітики біткойну.
Волатильність звалилася
Реалізована волатильність біткоїна в діапазоні спостережних вікон від 1 місяця до 1 року значно зменшилася в 2023 році, досягнувши мультирічних мінімумів. Вікно волатильності 1р зараз перебуває на рівнях, які не були помічені з грудня 2016 року. Це четвертий такий період екстремального стиснення волатильності:
Пізній етап 2015 року веде до періоду повторного накопичення 2016 року. Пізній етап 2018 року, який передував 50% розпродажу у листопаді. Однак цьому наступив квітневий відновний ралі 2019 року, піднявшись з рівня 4 тис. доларів до 14 тис. за три місяці.
Після консолідації після березня 2020 року, коли світ адаптувався до спалаху COVID-19.
Кінець року 2022 року, коли ринок перетравлював невдачу FTX, і наш поточний ринок (див. WoC 2-23 для нашого аналізу у січні 2023 року).
Діапазон цін, який розділяє 7-денний максимум і мінімум, становить всього 3,6%. Лише 4,8% усіх торгових днів коли-небудь мали більшу торгівельну діапазон за тиждень.
30-денний діапазон цін є ще більш екстремальним, обмежуючи ціну лише до 9,8% за останній місяць, і лише 2,8% всіх місяців були ще більші. Періоди консолідації та стиснення ціни такого масштабу є дуже рідкісними подіями для Bitcoin.
Фьючерсы вирівнюються
Це спокійне період також помітно на ринках деривативів для BTC та ETH. Обсяг торгів ф’ючерсами та опціонами для цих двох активів є або наближається до історичних мінімумів. Ethereum а також Біткоїн, відповідно.
На даний момент BTC має загальний обсяг торгівлі деривативами в розмірі 19,0 млрд доларів, тоді як ринки ETH мають всього 9,2 млрд доларів на день, виходячи на мінімуми січня 2023 року.
Ринок також підтримує відносно безрискову позицію, з домінуванням біткоїна на фьючерсних ринках, що повільно зростає. Протягом 2021-22 років, фьючерсні ринки ефіру зазнали стійкого зростання як обсягу торгівлі, так і відкритих позицій в порівнянні з біткоїном, досягнувши піка в співвідношенні 60 BTC : 40 ETH в H2-2022.
Цього року було помічено зміщення у користь Bitcoin, що свідчить про зменшення ліквідності та знижену апетит до ризику, який залишився силою, що приводить капітал на ризикову криву.
Відкритий інтерес Bitcoin на фьючерсних ринках також залишався відносно стабільним на рівні 12,1 млрд доларів США протягом останнього місяця. Це схожі рівні з другої половини 2022 року, коли ціни були нижчі на ~30%, ніж сьогодні, і біржа FTX все ще діяла. Це також схоже на ситуацію під час росту в січні 2021 року, коли ціни були на 30% вищі, ринок був менш зрілим, а маржинальна спекуляція тільки починала набирати обертів.
Порівняльно Options ринки бачили значне зростання домінування та зростання, з відкритим інтересом більше, ніж удвічі за останні 12 місяців. Опціони тепер конкурують з ф’ючерсними ринками за величину відкритого інтересу.
Відкриті інтереси ф’ючерсів, з іншого боку, постійно зменшувалися з кінця 2022 року (коли зламався FTX) і лише трохи зросли у 2023 році.
Зниження імпліцитної волатильності
З таким маленьким обсягом торгів та неактивністю на ф’ючерсних ринках, наступна мета - визначити, які можливості утримують трейдерів активними на ринку деривативів цифрових активів.
На фьючерсних ринках термін структури вказує на те, що річний дохід від 5.8% до 6.6% доступний за стратегією кеш-енд-керрі. Однак це лише дуже слабка премія над доходами, доступними в короткострокових облігаціях США або грошових ринкових фондах.
Ринки постійних свопів є найріднішим торговельним майданчиком для цифрових активів, і трейдери та ринкові зробники можуть зафіксувати премію за ставку фінансування для арбітражу майбутніх та поточних цін. Ця форма кеш-енд-керрі є більш волатильною та динамічною, але наразі приносить більш привабливі 8,13% річної доходності для врахування цього додаткового ризику.
Важливою є стійке позитивне зростання процентних ставок з січня, що свідчить про помітну зміну настрою з кінця 2022 року.
Переходячи до ринків опціонів, ми можемо побачити, наскільки сильним був зниження волатильності, з імпліцитною волатильністю у всіх строках закінчення контрактів, що знизилися до історичних мінімумів.
Ринки біткоїна відомі своєю високою волатильністю, і торгівля опціонами з імпліцитною волатильністю між 60% і понад 100% була характерною для більшості 2021-22 років. Однак наразі опціони цінуються найменшим волатильністю в історії, з ІВ між 24% і 52%, менше ніж половина довгострокового базису.
Структура IV термінів показує, що протягом останніх двох тижнів премії за волатильність скорочуються. Лише за останні два тижні передбачувана волатильність грудневого контракту впала з 46% до 39%. Опціони з експірацією до червня 2024 року мають премію за волатильність трохи більше 50%, що є історично низьким показником.
Показник відношення опціонів «Пут»/«Колл» за обсягом торгівлі та відкритих позицій знаходиться на або біля рівнів, що є найнижчими за всю історію, торгуючись між 0,42 та 0,48. Це свідчить про нетто-биковий настрій на ринку, а попит на опціони «Колл» продовжує домінувати.
В результаті пут-опції все більше дешевшають у порівнянні з колами, що відображається найнижчим показником косвенного ризику 25-дельта. Загалом це свідчить про те, що ринки опціонів, які тепер конкурують з ринками фьючерсів за розміром, цінують історично низьку волатильність на майбутній шлях.
Проте, оскільки менше 5% усіх торговельних днів спостерігали подібне скорочення цінового діапазону, це свідчить про те, що Біткоїн або вже не такий відомий з волатильності… або волатильність може бути неправильно оцінена.
Підсумки та висновки
Кілька заголовків новин проголошують Bitcoin стабільним за ціною та необхідним активом, що робить місячні торгові діапазони меншими за 10% виділяються як болючий палець. Ринок, мабуть, є найменш волатильним, яким він коли-небудь був, що ставить під сумнів, чи справді передбачається підвищена волатильність.
Прибутковість ф’ючерсних грошових коштів коливається від 5,3% до 8,1%, що трохи перевищує безризикову ставку короткострокових ОВДП США. Ринки опціонів оцінили найнижчу передбачувану премію волатильності в історії, зокрема, опціони пут мали найнижчий попит.
Ураховуючи контекст відомої волатильності Біткойна, чи наставає нова ера стабільності цін на BTC, чи волатильність неправильно оцінена?
Попередження: Цей звіт не надає жодних інвестиційних порад. Усі дані надаються виключно для інформаційних та навчальних цілей. Жодного рішення щодо інвестицій не слід приймати на підставі наданої тут інформації, і ви повністю відповідаєте за свої власні інвестиційні рішення.
